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Informe semanal económico de Leumi
27 de junio de 2012
Probablemente el Banco de Israel aproveche el marco de una inflación moderada para
volver a reducir las tasas de interés más adelante en el año.
El 25 de junio el Banco de Israel (BoI) anunció un recorte de 25 bps en su tasa de interés de
julio, lo que redujo la tasa del banco central al 2,25 %. Este movimiento fue congruente con
nuestras expectativas. El telón de fondo de esta decisión incluye el aumento en el nivel de
incertidumbre que rodea a la crisis de la deuda de la UE, conjuntamente con inquietudes sobre
las implicancias negativas para la economía local. En vista de ello, los mercados no están
calculando una suba en las tasas de interés este año en ninguno de los bancos centrales de los
grandes países desarrollados (ver a continuación una comparación de las tasas de interés
internacionales).
La tasa de interés del Banco de Israel en términos reales
(La tasa real anterior: la tasa efectiva menos la inflación esperada
para los próximos 12 meses)
Datos semestrales
Datos mensuales
Uno de los factores más importantes en el respaldo de los cortes en la tasa de interés local
para julio es la reducción en ámbito inflacionario, que hoy se encuentra en el medio del rango
buscado en cuanto a la estabilidad de precios. Tras la publicación de las cifras del Índice de
Precios al Consumidor (CPI), la inflación en el último período de 12 meses es de 1,6 % y
cuando se mira hacia el futuro, las expectativas inflacionarias derivadas del mercado de
capitales para los próximos 12 meses han caído del 2,2 % al 2,1 %. De acuerdo con esto, la
tasa de interés real ha tenido un ligero aumento, excluidas las expectativas inflacionarias
derivadas del mercado de capitales, al 0,4 %, como puede apreciarse en el diagrama
acompañante.
Esto representa aún una política monetaria muy expansionista, que se
acompaña de una política fiscal muy expansionista. Hay que tener en cuenta que las
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expectativas inflacionarias medidas por los contratos futuros en el CPI, que los bancos
ofrecen en el mercado extrabursátil (OTC), cayeron este mes, fundamentalmente después de
la publicación del CPI de mayo, de alrededor del 2,3 % al 1,8 %.
En el estudio de la semana pasada revisamos en profundidad los factores en los que se basa la
moderación en la inflación actual y en la esperada. Entre estos factores observamos la
reducción en los precios energéticos y también la debilidad en la demanda local. Añadimos
que el 26 de junio el Primer Ministro y el Ministro de Finanzas anunciaron su intención de
poner a consideración del gobierno la idea de revisar el objetivo del déficit presupuestario al
3,0 % para su aprobación. El significado de esto es que probablemente habrá que aumentar los
impuestos a fin de aumentar los ingresos del estado y esto mientras se financia el déficit
mediante el aumento de la deuda del gobierno. Esta decisión también contribuye a la
moderación de las expectativas inflacionarias en el corto plazo.
Con una mirada hacia el futuro, la pregunta del millón es si el BoI se reconciliará con la
inflación cerca del medio del rango objetivo (2 %) o si se aprovechará del marco inflacionario
moderado para promulgar un corte más en la tasa de interés, lo que probablemente respalde el
crecimiento económico conjuntamente con una depreciación continuada del shekel y una
determinada aceleración en la inflación. Nuestra opinión es que en el caso de mayor deterioro
en la crisis de la deuda de la UE y la diseminación de la crisis al sistema bancario europeo, es
probable que el BoI adelante la decisión de mayores cortes en la tasa de interés. Esta decisión
probablemente sea significativa en términos de los costos financieros del sector comercial, en
especial contra las dificultades a esperar en la obtención de crédito en el mercado de crédito
no bancario, dado que aumentaron las necesidades de capital por parte del gobierno y se
espera que permanezcan elevadas en el medio plazo.
Observamos que de acuerdo con las expectativas de la división de investigación del BoI, que
se actualizan una vez por trimestre, se espera que la inflación llegue al 2,4 % en un año, o sea,
ligeramente por encima del rango objetivo de la estabilidad de precios (1 a 3 %) y se espera
que la tasa de interés se mantenga sin cambios en el año entrante. Es más, la proyección de
crecimiento para el 2012 del BoI se mantuvo sin cambios en 3,1 %; esto a pesar de la
tendencia a las revisiones a la baja en las proyecciones de crecimiento de varios países del
mundo.
La reducción en la tasa de interés del BoI para julio ocurre tras reducciones similares en
11 países desde el inicio del año.
Desde el comienzo de 2012, los bancos centrales de 11 países del mundo han reducido sus
tasas de interés, entre ellos Brasil, que redujo su interés en abril en una reducción abrupta de
75 bps a 9 %; India, que redujo su tasa de interés ese mismo mes en 50 bps al 8 %; y también
Australia y China, que recientemente redujeron sus tasas en 20 bps y 25 bps a 3,5 % y 6,3 %,
respectivamente. Al igual que en Israel, también en otros países desarrollados y en desarrollo,
los bancos centrales redujeron las tasas de interés en función del aumento en el nivel de
incertidumbre relacionado con la crisis de la deuda de la UE, mientras que la profundidad y la
urgencia de cada reducción en la tasa se vio influenciada por las condiciones
macroeconómicas locales, el ámbito inflacionario local y el nivel de exposición de cada país
al comercio internacional, los países de la UE y, sobre todo, los países de la periferia de la
UE.
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En Israel es evidente que el BoI demoró la reducción en la tasa de interés hasta que se
recibieran signos concretos de una moderación en el ámbito inflacionario, mientras que esta
moderación surgió también de factores locales y no solo de factores externos, y los que tienen
probabilidades cambiar no necesariamente contra el telón de fondo de los cambios en la
demanda (como los precios en el combustible y la electricidad y otros).
Como puede observarse en el diagrama, en algunos países el banco central aumentó su tasa de
interés. Así, por ejemplo Polonia aumentó su tasa para mayo en 25 bps. Esto se debe a que no
se espera que el marco inflacionario en Polonia, de acuerdo con las proyecciones de su banco
central, caiga por debajo del límite superior del rango objetivo de la estabilidad de precios
(1,5 a 3,5 %) hasta el 2013. Conjuntamente con esto, la moderación en la actividad económica
es relativamente moderada por ahora.
Tasas de interés de Bancos Centrales
Previo
Actual
Por el contrario, en los EE. UU., donde la tasa de interés se acerca al cero y la Reserva
Federal debe implementar herramientas políticas adicionales para afectar las tasas de interés
en la economía, el consejo monetario decidió, el 20 de junio, extender su plan "Operation
Twist", cuyo objetivo es crear condiciones más confortables para que el sector comercial
obtenga fondos o tome créditos para el medio y largo plazo, esto mediante el achatamiento de
la curva de interés. Se espera que la Reserva Federal compre bonos con duraciones de 6 a 30
años y los negocie con bonos de duraciones más cortos de tres años o menos.
En conclusión, observamos que especialmente en el bloque del euro, que se encuentra en el
ojo de la tormenta, es notable que no se reduzcan las tasas de interés. Además en este caso,
consideraciones políticas y problemas en la gestión monetaria y fiscal de los países del bloque
euro serían los factores que influyen en las decisiones sobre las tasas de interés en esos países
y no las consideraciones económicas.
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Autor: Sagit Cohen
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