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Manuel David Sandoval Piñeros
Analista de Riesgo
Perspectiva económica para 2012
En lo corrido de 2011 la economía colombiana ha
presentado un comportamiento notable en varios de
sus sectores, en donde la demanda interna se destaca
como gran promotor del crecimiento. Así mismo, el
aumento notable de la Inversión Extranjera Directa
fomentó el cambio positivo en la producción del sector
de minas y cantera, siendo éste el principal renglón de
las exportaciones colombianas. Por otra parte, las
ganancias del sector financiero han sido bastante
significativas debido al aumento del crédito sin que
esto haya representado, hasta ahora, alguna
advertencia para la economía.
El impulso del comercio exterior con el incremento de
las relaciones comerciales ha abierto nuevos
mercados para los productos nacionales y, por ende,
la ampliación de las exportaciones tradicionales del
país.
Sin embargo, merece atención la coyuntura
internacional. En Medio Oriente se presentó cambios
representativos ya que varios de sus líderes
sucumbieron ante la presión popular con el apoyo de
la comunidad internacional. Por consiguiente, los
cambios políticos en esta región del planeta han
generado presiones sobre los precios de los
commodities, o bienes primarios, y, tal vez lo sigan
haciendo durante 2012, especialmente sobre el precio
del petróleo.
Por consiguiente, los mercados internacionales
estuvieron
altamente
influenciados
por
acontecimientos que siguen manteniendo en vilo el
futuro de la economía mundial. Pero, el
comportamiento de las economías emergentes ha sido
destacado a pesar la coyuntura en los países
desarrollados.
Es así como se observa que la economía mundial se
encuentra en momentos de incertidumbre por la
implicación que tienen los factores políticos sobre los
económicos, básicamente por las decisiones que
puedan tomar los líderes europeos. Mientras tanto se
perciben mejoras sustanciales en los Estados Unidos,
a pesar de enfrentar una discusión sobre el déficit
fiscal actual, y el fortalecimiento de las economías
emergentes. Bajo estas condiciones, se ofrece la
siguiente perspectiva económica para 2012.
Balance de la coyuntura económica colombiana en
2011: positivo
El consumo de los hogares, cuyo peso en el PIB
representa más del 66%, y el aumento en la formación
1
bruta de capital fijo , han presentado las mayores
variaciones visto desde la perspectiva de la demanda
del PIB (Gráfica 2).
La ejecución de planes de austeridad fiscal en Grecia,
Irlanda y Portugal ha motivado manifestaciones,
especialmente en Grecia por los múltiples recortes en
el gasto iniciados en 2011 sustentados en la reducción
de su déficit público.
Gráfica 1 - Fuente: DANE
En general, la crisis ha sido consecuencia de
desequilibrios económicos de tiempo atrás y una
gestión gubernamental inadecuada. Al ver esto los
inversionistas, redujeron el riesgo en sus portafolios
vendiendo los títulos de deuda de estos países, ya que
consideraron que éstos no tendrían la solvencia
suficiente para atender sus compromisos.
1 El DANE lo define como los bienes durables adquiridos por las unidades
productivas, que se utilizan por lo menos un año en el proceso de producción,
siglas FBKF.
Área de Riesgos
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Gráfica 4 - Fuente: Superintendencia Financiera de Colombia
Gráfica 2 - Fuente: DANE
Con respecto al consumo de los hogares, cabe
destacar el crecimiento de las ventas al detal. Dentro
de éstas la venta de automóviles alcanzó un nivel
récord durante el año.
Visto desde de la oferta, los principales cambios se
dieron por el boom en el sector de minas y canteras, la
ampliación en el número de licencias para
construcción otorgadas y su finalización, el auge en las
exportaciones de bienes primarios y las ganancias en
el sector financiero (Gráfica 3).
Cabe anotar que el indicador de calidad de los créditos
–relación entre el monto de los créditos con
vencimiento mayor a 30 días y el valor de total de los
créditos- se ubicó en 2.8%, lo que indica un bajo nivel
de riesgo para el sector financiero. La cartera vencida
por tipo de crédito se ha mantenido en niveles
constantes en lo corrido de 2011, que en ninguno de
los casos supera el 5% de la cartera bruta,
presentándose los niveles más altos en el crédito de
consumo y en los microcréditos (Gráfica 5).
Gráfica 5 - Fuente: Superintendencia Financiera de Colombia
Gráfica 3 - Fuente: DANE
El incremento en las ganancias del sector financiero se
sustenta en una mayor dinámica en la consecución de
microcréditos, seguido por el crédito de consumo y el
crédito comercial, a lo largo de 2011 (Gráfica 4).
Los impagos de las deudas hipotecarias se encuentran
en niveles lejanos a los vistos a finales de la década
de los noventa, periodo en el cual ocurre la crisis
hipotecaria en el país.
Con respecto al comercio exterior colombiano (Gráfica
6), las exportaciones presentan una tendencia al alza.
Así mismo, las importaciones también han presentado
tendencia positiva en su crecimiento. Se ha observado
el aumento considerable en la importación de bienes
de capital y materiales para la construcción.
Área de Riesgos
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¿Qué dicen los fundamentales?
Haciendo una distinción entre la inflación con o sin
alimentos, con respecto a la segunda se observa que
ésta no ha presentado mayores cambios con respecto
a los valores de esta variable un año atrás. Por lo
pronto, los alimentos, el transporte y los servicios
públicos han marcado, fuertemente, las variaciones
mensuales positivas del IPC en lo corrido de 2011,
excepto para el valor arrojado en agosto (Gráfica 7).
Gráfica 6 - Fuente: DANE
Otro aspecto importante se dio en la firma de Tratados
de Libre Comercio (TLC) con los Estados Unidos; la
entrada en vigencia de los tratados con Canadá,
Suiza y Liechtenstein –como países miembros de
AELC- y el inicio de las negociaciones con Corea del
Sur, Panamá y Turquía, cuyos efectos podrían notarse
en el mediano y largo plazo:
Tabla 1
Gráfica 7 - Fuente: DANE
Con respecto a la tasa de interés real ésta se ha
mantenido en niveles históricamente bajos, el crédito
continúa con un crecimiento vigoroso (Gráfica 8) y los
indicadores de confianza se mantienen en niveles
altos.
De acuerdo con lo anterior, se espera que la tasa de
crecimiento de la economía en 2012 sea consistente
con el repunte del consumo privado dadas las bajas
tasas reales de interés y, suponiendo que el nivel de
desempleo se mantendrá en un dígito por el aumento
en la Inversión Extranjera Directa y el inicio de un plan
gubernamental para la construcción de infraestructura.
Gráfica 8 - Fuente: Superintendencia Financiera de Colombia.
La última encuesta de Opinión del Consumidor de
Fedesarrollo de diciembre indica que luego de la caída
en el indicador confianza del consumidor en 2011-I, se
ha presentado un repunte de este indicador en el mes
de noviembre luego de tres meses sucesivos con el
indicador cayendo. Esta mejora se plasma en la
consecución, por parte de los agentes, de bienes
durables.
Área de Riesgos
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El consumo de los hogares se ve apalancado en un
aumento, casi perfectamente constante, del crédito de
consumo desde 2009-T3 hasta 2011-T3. Es necesario
destacar que el crédito hipotecario presenta tasas de
crecimiento mayores, aunque la cartera sea mucho
menor que la de créditos de comercial y de consumo
(Gráfica 9).
De forma moderada, y discriminando algunos efectos,
se podrían excluir los costos de atención de la
temporada de lluvias, que corresponden a un 0.3% o
0.4% del PIB, y por tanto, el déficit representaría una
proporción menor del PIB.
Sin embargo, el país enfrentará una serie de eventos
en los se conjugarán no solo aspectos económicos,
también políticos y sociales, asuntos propios de la
institucionalidad colombiana.
Riesgos de la economía en 2012
Gráfica 9 - Fuente: Superintendencia Financiera de Colombia
Por otra parte, el dólar encontró un soporte en la
segunda parte de Julio entre 1750 y 1760 pesos. Esto
se debió, fundamentalmente, por el anuncio de
compra, por parte del Grupo Suramericana de las
operaciones de ING en América Latina, lo que generó
un incremento en la demanda por divisas.
Una situación similar ocurrió con Ecopetrol cuando el
Gobierno informó el inicio del proceso de colocación
de acciones en el mercado por el 10% del valor de la
compañía. Adicionalmente, y aún más importante, la
futura situación externa contribuye a que el dólar
continúe con tendencia creciente, mientras el euro se
desvaloriza.
Por otra parte, se ha evidenciado y, efectivamente, los
datos de 2011 lo soportan, que durante los últimos 7
años la variación porcentual real positiva en el PIB ha
estado sujeto a una mayor variación de la demanda
interna. El crecimiento de la economía colombiana, por
lo menos antes de la crisis mundial de 2008, estuvo
fuertemente influenciado por el buen momento de la
economía mundial.
Por lo visto hasta ahora, otro aspecto positivo a
destacar consistió en la constante reducción déficit
fiscal. A cierre de 2011 que esta variable se encuentre
en 4.0% y, para 2012, represente un 3.5% del PIB.
Los líderes de las economías más fuertes de la
comunidad Euro, Alemania y Francia están dispuestos
a auxiliar a los países sumergidos en la crisis. Sin
embargo, la economía alemana ha presentado una
desaceleración en los últimos meses de 2011 y se
cree que la caída puede ser aún mayor en 2012. Por
su parte, Francia, a cuatro meses de elecciones
presidenciales, considera, desde su gobierno, la no
implementación de recortes en el gasto, ya que podría
ser un revés para las aspiraciones reeleccionistas de
su presidente.
Aun así, se vislumbra la posibilidad de un nuevo pacto
fiscal entre los países miembros de la comunidad.
Además, se considera la posibilidad de lograr la
incorporación del Reino Unido, desde la perspectiva
de sumisión monetaria, a la colectividad, lo que genera
más visos de optimismo sobre la resolución de la crisis
en Europa.
Pero, se presentan dos inconvenientes en el camino
de la recuperación europea: la muy posible entrada en
recesión de su economía, y la pérdida de las
elecciones del presidente francés y, por ende, la
imposibilidad de continuar con las intenciones de
resolver la crisis desde la voluntad del gobierno de
Francia.
Las soluciones en la zona Euro dependerán de cómo
se resuelva el futuro político de Francia en sus
elecciones, y en la forma como éste país y Alemania
logren resolver sus diferencias con respecto a lo que
es conveniente para estos países y no podría serlo
para los otros miembros Euro.
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La economía estadounidense, durante el penúltimo
trimestre de 2011, presentó una notable disminución
en su tasa de desempleo, ya que a noviembre cayó a
8.6%, su nivel más bajo en dos años y medio. De igual
forma, las solicitudes por subsidios de desempleo
también se redujeron, a un nivel bajo que no se
presentaba desde inicios de 2008. Asimismo, deben
destacarse los movimientos positivos de la actividad
industrial ya que la variación positiva en su producción,
junto al consumo, promoverán un probable crecimiento
del PIB en 3.0% para el último trimestre del año.
Finalizado noviembre, el indicador de confianza de los
hogares estadounidenses continúa en senda positiva
por cuarto mes consecutivo, al igual que la reventa de
vivienda que presenta un cambio positivo con respecto
al dato arrojado en octubre. La venta de casas nuevas
alcanzó en noviembre su nivel más alto en siete
meses.
Sin embargo, las perspectivas de crecimiento no son
muy claras. Por lo pronto, se espera que la economía
estadounidense crezca 1.8% este año, además recae
sobre el poder legislativo la capacidad para consolidar,
con la aprobación de un paquete de medidas fiscales,
una política de estímulo público tal como lo ha venido
haciendo la FED con sus paquetes de inyección de
dinero a la economía luego de la crisis de 2008-09.
Pero aún está en la mente de muchos el impasse
generado por el congreso este año a la hora de
ampliar el techo de la deuda estadounidense, que
aunque se definió a última hora, demostró una pobre
capacidad política para atender una situación que no
solo involucraba la estabilidad de su gobierno y su
economía.
Por otra parte, se ha constituido una alianza entre
China y Japón, que tal vez no solo adquiera
connotación en Asia Oriental sino que también incluya
otros países que en Oriente Medio estén dispuestos a
pertenecer a esta alianza. Esta surge ante la
posibilidad de estos países de diversificar sus
portafolios, Japón y China poseen títulos de deuda
norteamericana por US$1.2 y US$3.2 billones,
respectivamente, ya que luego de la crisis y la
reducción de la calificación de la deuda de EE.UU,
aumentaron las presiones en sus gobiernos sobre
mantener o diversificar el riesgo.
En consecuencia, este acuerdo consiste en operar
directamente sus divisas y por tanto genera desventaja
para la industria nacional norteamericana frente a dos
de sus más grandes competidores.
Dados estos antecedentes se podrían plantear dos
escenarios, los cuales marcarán el rumbo de las
economías y que son completamente divergentes
entre sí. En un primer escenario se tendría una
acentuación de los inconvenientes en los países
industriales y el contagio al resto del mundo, hacia los
mercados emergentes. En Colombia podría darse que
la confianza interna disminuya generando problemas
sobre los términos de intercambio, precios de las
exportaciones menores a los de las exportaciones, ya
que la demanda externa disminuiría y por consiguiente
el crecimiento de la economía sería menor. De esta
forma, el peso se devaluaría.
En un segundo escenario, si no se presenta deterioro
de la economía mundial, entonces existe un alto grado
de probabilidad que la demanda interna continúe con
el ritmo de 2011, y, por tanto, genere presiones
inflacionarias. En este caso, se presentaría una
apreciación del peso.
Se espera que el comportamiento de la economía
mundial en 2012, en un escenario con una baja
demanda por bienes primarios, no incremente, en gran
medida, los precios internacionales vistos durante
2011. Además, lo anterior no implica que el
crecimiento dependa únicamente de la demanda por
commodities, pero si explica en cierta medida, el mejor
comportamiento de las economía emergentes en lo
corrido de 2011. Por tanto, los ingresos recibidos de
las exportaciones, dados sus altos precios, serán
menores pero se mantendrán en niveles altos. Aun
así, el buen momento que vive el país mantendrá
flujos de dinero sin variaciones a la baja, con niveles
similares o mayores a los percibidos en 2011, lo que
indica una mayor cantidad de dólares en la economía
y una muy segura caída de la divisa por debajo de
$1.800.
A pesar de los buenos resultados económicos de
Colombia obtenidos en 2011 con respecto a la
incertidumbre económica mundial, existen factores que
podrían afectar el buen rendimiento de la economía.
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El aumento en el salario mínimo mayor a la
expectativa de inflación para 2012 probablemente
tendrá efectos inflacionarios, por el aumento de la ya
fuerte demanda interna y tal vez, genere efectos
negativos sobre el empleo.
El sector inmobiliario colombiano presenta un aumento
considerable en el precio de sus bienes, y los hechos
acontecidos permitirían hablar de una burbuja de
precios en ese sector. Estas variaciones se han venido
presentando con aumentos superiores a los de la
inflación en los últimos años. Usando como referencia
el índice de precios de vivienda usada, en 2011-T1 los
precios habían aumentado en 9.78% frente al mismo
periodo de 2010 y actualmente los precios de bienes
inmobiliarios se encuentran por encima de la media
histórica en más de un 25% (Gráfica 10).
las del sector minero, como el café y los textiles, a una
menor remuneración por sus ventas en el exterior por
una apreciación del precio.
Por otra parte, la meta planteada por el actual
gobierno con respecto a la entrada de inversión
extranjera directa para 2011 estaba prevista en
US$12.000 millones, cifra que ya fue superada en
noviembre, según cifras del DANE. De los US$12.739
millones que ingresaron al país por este motivo, más
de US$10.400 estaban dirigidos al sector mineroenergético, esto representa más del 81% de esta clase
de ingresos. En 2010, se presentó una situación
similar ya que de los US$ 9.486,6 millones que
ingresaron como IED, 84% estaban dirigidos a ese
sector.
Los retos fiscales para el próximo año son grandes.
Los agentes externos estarán atentos a los
movimientos del gobierno, a los incentivos que para la
entrada de Inversión se tenga, pero sobre todo a la
estabilidad en el manejo de los recursos públicos. El
recaudo tributario en 2011 ha sido más que
satisfactorio, se podría esperar lo mismo para 2012,
pero dependerá del gobierno su buen uso.
Escenarios para 2012:
Gráfica 10 – Fuente: Banco de la República (Base 1990)
Este sector se caracteriza por: una alta demanda, una
oferta menor y aumento en los precios de los insumos
para la construcción de vivienda. De esta forma es
posible aplicación de políticas macro-prudenciales,
hechas por el Banco de la República, por medio del
incremento de la tasa de intervención, así como del
encaje de los bancos, y por tanto se reduzcan los
incentivos para la adquisición de vivienda así como el
incremento notable en los precios del sector.
Por otra parte, el crecimiento del sector minero ha
generado notables expectativas dado su alto
desempeño y del cual se esperan recibir recursos
superiores a los $90 billones para el país. En el caso
colombiano, la alta explotación de recursos naturales
en el sector de minas y canteras ha generado una
considerable entrada de divisas que, tal vez, podría
enfrentar a las exportaciones tradicionales diferentes a
De acuerdo a los argumentos presentados
anteriormente se espera que las siguientes variables
presenten este comportamiento:
Fuente: DANE y Bureau of Labour Statistics. Estimaciones hechas
autor.
por el
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Por otra parte, se considera que la T.R.M estará en el
rango correspondiente entre $1.780 y $1.960 pesos.
La tasa de intervención del Banco de la República
mantendrá una perspectiva al alza por lo que se
espera que cierre el 2012 con un valor entre 5.75% y
6%.Bajo las perspectivas consideradas en este
informe, los escenarios de la inflación deben
establecerse dentro la política de inflación objetivo de
la autoridad monetaria esta variable se mantendrá en
el rango establecido por la autoridad, entre 2.0% y
4.0%, con el uso de políticas macro-prudenciales.
Referencias:
Superintendencia Financiera de Colombia.
Actualidad del sistema financiero colombiano.
Noviembre de 2011.
Uribe, José Darío. Informe de políticas
monetarias y rendición de cuentas. Banco de
la República. Noviembre de 2011.
Uribe, José Darío. Inflación objetivo y políticas
macroprudenciales. Banco de la República.
Noviembre de 2011.
El trabajo del Banco Central ha propendido por
mantener un nivel de liquidez adecuado y suficiente
para atender las necesidades de los agentes, aunque
es necesario que las autoridades permanezcan alerta
en los niveles y la calidad de los créditos otorgados
por el sistema financiero, así como de los precios de
los bienes en el sector inmobiliario, específicamente.
El crecimiento económico estará centrado en las
mejoras en la producción y el aumento del empleo en
el sector transable y no transable, en lo que respecta a
los bienes distintos a los producidos en el sector
minero-energético, es decir, producción de bienes
tradicionales e incremento en los sectores de la
construcción privada y pública.
Sería interesante ver un aumento en IED para los
sectores intensivos en mano de obra, lo que
aumentaría la calidad y cantidad del empleo. De esta
forma, se atenderían los efectos de una probable
apreciación del peso por medio de la competitividad de
la industria nacional frente a los nuevos retos que se
encuentran a la vista en el comercio exterior
colombiano.
Sin embargo, las expectativas de crecimiento son
menores en 2012, con respecto a los valores de 2011,
ya que no se puede negar el impacto de la coyuntura
internacional. Para este caso las políticas que asuma
la autoridad monetaria, en caso de presentarse
fenómenos inflacionarios, motivaría una reducción en
el nivel de dinero puesto en la economía, un aumento
en la tasa de intervención, la ampliación del encaje de
los bancos, de tal forma que se evite un
recalentamiento de la economía.
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