Download Manuel David Sandoval Piñeros Analista de Riesgo Perspectiva
Document related concepts
Transcript
Manuel David Sandoval Piñeros Analista de Riesgo Perspectiva económica para 2012 En lo corrido de 2011 la economía colombiana ha presentado un comportamiento notable en varios de sus sectores, en donde la demanda interna se destaca como gran promotor del crecimiento. Así mismo, el aumento notable de la Inversión Extranjera Directa fomentó el cambio positivo en la producción del sector de minas y cantera, siendo éste el principal renglón de las exportaciones colombianas. Por otra parte, las ganancias del sector financiero han sido bastante significativas debido al aumento del crédito sin que esto haya representado, hasta ahora, alguna advertencia para la economía. El impulso del comercio exterior con el incremento de las relaciones comerciales ha abierto nuevos mercados para los productos nacionales y, por ende, la ampliación de las exportaciones tradicionales del país. Sin embargo, merece atención la coyuntura internacional. En Medio Oriente se presentó cambios representativos ya que varios de sus líderes sucumbieron ante la presión popular con el apoyo de la comunidad internacional. Por consiguiente, los cambios políticos en esta región del planeta han generado presiones sobre los precios de los commodities, o bienes primarios, y, tal vez lo sigan haciendo durante 2012, especialmente sobre el precio del petróleo. Por consiguiente, los mercados internacionales estuvieron altamente influenciados por acontecimientos que siguen manteniendo en vilo el futuro de la economía mundial. Pero, el comportamiento de las economías emergentes ha sido destacado a pesar la coyuntura en los países desarrollados. Es así como se observa que la economía mundial se encuentra en momentos de incertidumbre por la implicación que tienen los factores políticos sobre los económicos, básicamente por las decisiones que puedan tomar los líderes europeos. Mientras tanto se perciben mejoras sustanciales en los Estados Unidos, a pesar de enfrentar una discusión sobre el déficit fiscal actual, y el fortalecimiento de las economías emergentes. Bajo estas condiciones, se ofrece la siguiente perspectiva económica para 2012. Balance de la coyuntura económica colombiana en 2011: positivo El consumo de los hogares, cuyo peso en el PIB representa más del 66%, y el aumento en la formación 1 bruta de capital fijo , han presentado las mayores variaciones visto desde la perspectiva de la demanda del PIB (Gráfica 2). La ejecución de planes de austeridad fiscal en Grecia, Irlanda y Portugal ha motivado manifestaciones, especialmente en Grecia por los múltiples recortes en el gasto iniciados en 2011 sustentados en la reducción de su déficit público. Gráfica 1 - Fuente: DANE En general, la crisis ha sido consecuencia de desequilibrios económicos de tiempo atrás y una gestión gubernamental inadecuada. Al ver esto los inversionistas, redujeron el riesgo en sus portafolios vendiendo los títulos de deuda de estos países, ya que consideraron que éstos no tendrían la solvencia suficiente para atender sus compromisos. 1 El DANE lo define como los bienes durables adquiridos por las unidades productivas, que se utilizan por lo menos un año en el proceso de producción, siglas FBKF. Área de Riesgos Página 1 de 7 Gráfica 4 - Fuente: Superintendencia Financiera de Colombia Gráfica 2 - Fuente: DANE Con respecto al consumo de los hogares, cabe destacar el crecimiento de las ventas al detal. Dentro de éstas la venta de automóviles alcanzó un nivel récord durante el año. Visto desde de la oferta, los principales cambios se dieron por el boom en el sector de minas y canteras, la ampliación en el número de licencias para construcción otorgadas y su finalización, el auge en las exportaciones de bienes primarios y las ganancias en el sector financiero (Gráfica 3). Cabe anotar que el indicador de calidad de los créditos –relación entre el monto de los créditos con vencimiento mayor a 30 días y el valor de total de los créditos- se ubicó en 2.8%, lo que indica un bajo nivel de riesgo para el sector financiero. La cartera vencida por tipo de crédito se ha mantenido en niveles constantes en lo corrido de 2011, que en ninguno de los casos supera el 5% de la cartera bruta, presentándose los niveles más altos en el crédito de consumo y en los microcréditos (Gráfica 5). Gráfica 5 - Fuente: Superintendencia Financiera de Colombia Gráfica 3 - Fuente: DANE El incremento en las ganancias del sector financiero se sustenta en una mayor dinámica en la consecución de microcréditos, seguido por el crédito de consumo y el crédito comercial, a lo largo de 2011 (Gráfica 4). Los impagos de las deudas hipotecarias se encuentran en niveles lejanos a los vistos a finales de la década de los noventa, periodo en el cual ocurre la crisis hipotecaria en el país. Con respecto al comercio exterior colombiano (Gráfica 6), las exportaciones presentan una tendencia al alza. Así mismo, las importaciones también han presentado tendencia positiva en su crecimiento. Se ha observado el aumento considerable en la importación de bienes de capital y materiales para la construcción. Área de Riesgos Página 2 de 7 ¿Qué dicen los fundamentales? Haciendo una distinción entre la inflación con o sin alimentos, con respecto a la segunda se observa que ésta no ha presentado mayores cambios con respecto a los valores de esta variable un año atrás. Por lo pronto, los alimentos, el transporte y los servicios públicos han marcado, fuertemente, las variaciones mensuales positivas del IPC en lo corrido de 2011, excepto para el valor arrojado en agosto (Gráfica 7). Gráfica 6 - Fuente: DANE Otro aspecto importante se dio en la firma de Tratados de Libre Comercio (TLC) con los Estados Unidos; la entrada en vigencia de los tratados con Canadá, Suiza y Liechtenstein –como países miembros de AELC- y el inicio de las negociaciones con Corea del Sur, Panamá y Turquía, cuyos efectos podrían notarse en el mediano y largo plazo: Tabla 1 Gráfica 7 - Fuente: DANE Con respecto a la tasa de interés real ésta se ha mantenido en niveles históricamente bajos, el crédito continúa con un crecimiento vigoroso (Gráfica 8) y los indicadores de confianza se mantienen en niveles altos. De acuerdo con lo anterior, se espera que la tasa de crecimiento de la economía en 2012 sea consistente con el repunte del consumo privado dadas las bajas tasas reales de interés y, suponiendo que el nivel de desempleo se mantendrá en un dígito por el aumento en la Inversión Extranjera Directa y el inicio de un plan gubernamental para la construcción de infraestructura. Gráfica 8 - Fuente: Superintendencia Financiera de Colombia. La última encuesta de Opinión del Consumidor de Fedesarrollo de diciembre indica que luego de la caída en el indicador confianza del consumidor en 2011-I, se ha presentado un repunte de este indicador en el mes de noviembre luego de tres meses sucesivos con el indicador cayendo. Esta mejora se plasma en la consecución, por parte de los agentes, de bienes durables. Área de Riesgos Página 3 de 7 El consumo de los hogares se ve apalancado en un aumento, casi perfectamente constante, del crédito de consumo desde 2009-T3 hasta 2011-T3. Es necesario destacar que el crédito hipotecario presenta tasas de crecimiento mayores, aunque la cartera sea mucho menor que la de créditos de comercial y de consumo (Gráfica 9). De forma moderada, y discriminando algunos efectos, se podrían excluir los costos de atención de la temporada de lluvias, que corresponden a un 0.3% o 0.4% del PIB, y por tanto, el déficit representaría una proporción menor del PIB. Sin embargo, el país enfrentará una serie de eventos en los se conjugarán no solo aspectos económicos, también políticos y sociales, asuntos propios de la institucionalidad colombiana. Riesgos de la economía en 2012 Gráfica 9 - Fuente: Superintendencia Financiera de Colombia Por otra parte, el dólar encontró un soporte en la segunda parte de Julio entre 1750 y 1760 pesos. Esto se debió, fundamentalmente, por el anuncio de compra, por parte del Grupo Suramericana de las operaciones de ING en América Latina, lo que generó un incremento en la demanda por divisas. Una situación similar ocurrió con Ecopetrol cuando el Gobierno informó el inicio del proceso de colocación de acciones en el mercado por el 10% del valor de la compañía. Adicionalmente, y aún más importante, la futura situación externa contribuye a que el dólar continúe con tendencia creciente, mientras el euro se desvaloriza. Por otra parte, se ha evidenciado y, efectivamente, los datos de 2011 lo soportan, que durante los últimos 7 años la variación porcentual real positiva en el PIB ha estado sujeto a una mayor variación de la demanda interna. El crecimiento de la economía colombiana, por lo menos antes de la crisis mundial de 2008, estuvo fuertemente influenciado por el buen momento de la economía mundial. Por lo visto hasta ahora, otro aspecto positivo a destacar consistió en la constante reducción déficit fiscal. A cierre de 2011 que esta variable se encuentre en 4.0% y, para 2012, represente un 3.5% del PIB. Los líderes de las economías más fuertes de la comunidad Euro, Alemania y Francia están dispuestos a auxiliar a los países sumergidos en la crisis. Sin embargo, la economía alemana ha presentado una desaceleración en los últimos meses de 2011 y se cree que la caída puede ser aún mayor en 2012. Por su parte, Francia, a cuatro meses de elecciones presidenciales, considera, desde su gobierno, la no implementación de recortes en el gasto, ya que podría ser un revés para las aspiraciones reeleccionistas de su presidente. Aun así, se vislumbra la posibilidad de un nuevo pacto fiscal entre los países miembros de la comunidad. Además, se considera la posibilidad de lograr la incorporación del Reino Unido, desde la perspectiva de sumisión monetaria, a la colectividad, lo que genera más visos de optimismo sobre la resolución de la crisis en Europa. Pero, se presentan dos inconvenientes en el camino de la recuperación europea: la muy posible entrada en recesión de su economía, y la pérdida de las elecciones del presidente francés y, por ende, la imposibilidad de continuar con las intenciones de resolver la crisis desde la voluntad del gobierno de Francia. Las soluciones en la zona Euro dependerán de cómo se resuelva el futuro político de Francia en sus elecciones, y en la forma como éste país y Alemania logren resolver sus diferencias con respecto a lo que es conveniente para estos países y no podría serlo para los otros miembros Euro. Área de Riesgos Página 4 de 7 La economía estadounidense, durante el penúltimo trimestre de 2011, presentó una notable disminución en su tasa de desempleo, ya que a noviembre cayó a 8.6%, su nivel más bajo en dos años y medio. De igual forma, las solicitudes por subsidios de desempleo también se redujeron, a un nivel bajo que no se presentaba desde inicios de 2008. Asimismo, deben destacarse los movimientos positivos de la actividad industrial ya que la variación positiva en su producción, junto al consumo, promoverán un probable crecimiento del PIB en 3.0% para el último trimestre del año. Finalizado noviembre, el indicador de confianza de los hogares estadounidenses continúa en senda positiva por cuarto mes consecutivo, al igual que la reventa de vivienda que presenta un cambio positivo con respecto al dato arrojado en octubre. La venta de casas nuevas alcanzó en noviembre su nivel más alto en siete meses. Sin embargo, las perspectivas de crecimiento no son muy claras. Por lo pronto, se espera que la economía estadounidense crezca 1.8% este año, además recae sobre el poder legislativo la capacidad para consolidar, con la aprobación de un paquete de medidas fiscales, una política de estímulo público tal como lo ha venido haciendo la FED con sus paquetes de inyección de dinero a la economía luego de la crisis de 2008-09. Pero aún está en la mente de muchos el impasse generado por el congreso este año a la hora de ampliar el techo de la deuda estadounidense, que aunque se definió a última hora, demostró una pobre capacidad política para atender una situación que no solo involucraba la estabilidad de su gobierno y su economía. Por otra parte, se ha constituido una alianza entre China y Japón, que tal vez no solo adquiera connotación en Asia Oriental sino que también incluya otros países que en Oriente Medio estén dispuestos a pertenecer a esta alianza. Esta surge ante la posibilidad de estos países de diversificar sus portafolios, Japón y China poseen títulos de deuda norteamericana por US$1.2 y US$3.2 billones, respectivamente, ya que luego de la crisis y la reducción de la calificación de la deuda de EE.UU, aumentaron las presiones en sus gobiernos sobre mantener o diversificar el riesgo. En consecuencia, este acuerdo consiste en operar directamente sus divisas y por tanto genera desventaja para la industria nacional norteamericana frente a dos de sus más grandes competidores. Dados estos antecedentes se podrían plantear dos escenarios, los cuales marcarán el rumbo de las economías y que son completamente divergentes entre sí. En un primer escenario se tendría una acentuación de los inconvenientes en los países industriales y el contagio al resto del mundo, hacia los mercados emergentes. En Colombia podría darse que la confianza interna disminuya generando problemas sobre los términos de intercambio, precios de las exportaciones menores a los de las exportaciones, ya que la demanda externa disminuiría y por consiguiente el crecimiento de la economía sería menor. De esta forma, el peso se devaluaría. En un segundo escenario, si no se presenta deterioro de la economía mundial, entonces existe un alto grado de probabilidad que la demanda interna continúe con el ritmo de 2011, y, por tanto, genere presiones inflacionarias. En este caso, se presentaría una apreciación del peso. Se espera que el comportamiento de la economía mundial en 2012, en un escenario con una baja demanda por bienes primarios, no incremente, en gran medida, los precios internacionales vistos durante 2011. Además, lo anterior no implica que el crecimiento dependa únicamente de la demanda por commodities, pero si explica en cierta medida, el mejor comportamiento de las economía emergentes en lo corrido de 2011. Por tanto, los ingresos recibidos de las exportaciones, dados sus altos precios, serán menores pero se mantendrán en niveles altos. Aun así, el buen momento que vive el país mantendrá flujos de dinero sin variaciones a la baja, con niveles similares o mayores a los percibidos en 2011, lo que indica una mayor cantidad de dólares en la economía y una muy segura caída de la divisa por debajo de $1.800. A pesar de los buenos resultados económicos de Colombia obtenidos en 2011 con respecto a la incertidumbre económica mundial, existen factores que podrían afectar el buen rendimiento de la economía. Área de Riesgos Página 5 de 7 El aumento en el salario mínimo mayor a la expectativa de inflación para 2012 probablemente tendrá efectos inflacionarios, por el aumento de la ya fuerte demanda interna y tal vez, genere efectos negativos sobre el empleo. El sector inmobiliario colombiano presenta un aumento considerable en el precio de sus bienes, y los hechos acontecidos permitirían hablar de una burbuja de precios en ese sector. Estas variaciones se han venido presentando con aumentos superiores a los de la inflación en los últimos años. Usando como referencia el índice de precios de vivienda usada, en 2011-T1 los precios habían aumentado en 9.78% frente al mismo periodo de 2010 y actualmente los precios de bienes inmobiliarios se encuentran por encima de la media histórica en más de un 25% (Gráfica 10). las del sector minero, como el café y los textiles, a una menor remuneración por sus ventas en el exterior por una apreciación del precio. Por otra parte, la meta planteada por el actual gobierno con respecto a la entrada de inversión extranjera directa para 2011 estaba prevista en US$12.000 millones, cifra que ya fue superada en noviembre, según cifras del DANE. De los US$12.739 millones que ingresaron al país por este motivo, más de US$10.400 estaban dirigidos al sector mineroenergético, esto representa más del 81% de esta clase de ingresos. En 2010, se presentó una situación similar ya que de los US$ 9.486,6 millones que ingresaron como IED, 84% estaban dirigidos a ese sector. Los retos fiscales para el próximo año son grandes. Los agentes externos estarán atentos a los movimientos del gobierno, a los incentivos que para la entrada de Inversión se tenga, pero sobre todo a la estabilidad en el manejo de los recursos públicos. El recaudo tributario en 2011 ha sido más que satisfactorio, se podría esperar lo mismo para 2012, pero dependerá del gobierno su buen uso. Escenarios para 2012: Gráfica 10 – Fuente: Banco de la República (Base 1990) Este sector se caracteriza por: una alta demanda, una oferta menor y aumento en los precios de los insumos para la construcción de vivienda. De esta forma es posible aplicación de políticas macro-prudenciales, hechas por el Banco de la República, por medio del incremento de la tasa de intervención, así como del encaje de los bancos, y por tanto se reduzcan los incentivos para la adquisición de vivienda así como el incremento notable en los precios del sector. Por otra parte, el crecimiento del sector minero ha generado notables expectativas dado su alto desempeño y del cual se esperan recibir recursos superiores a los $90 billones para el país. En el caso colombiano, la alta explotación de recursos naturales en el sector de minas y canteras ha generado una considerable entrada de divisas que, tal vez, podría enfrentar a las exportaciones tradicionales diferentes a De acuerdo a los argumentos presentados anteriormente se espera que las siguientes variables presenten este comportamiento: Fuente: DANE y Bureau of Labour Statistics. Estimaciones hechas autor. por el Área de Riesgos Página 6 de 7 Por otra parte, se considera que la T.R.M estará en el rango correspondiente entre $1.780 y $1.960 pesos. La tasa de intervención del Banco de la República mantendrá una perspectiva al alza por lo que se espera que cierre el 2012 con un valor entre 5.75% y 6%.Bajo las perspectivas consideradas en este informe, los escenarios de la inflación deben establecerse dentro la política de inflación objetivo de la autoridad monetaria esta variable se mantendrá en el rango establecido por la autoridad, entre 2.0% y 4.0%, con el uso de políticas macro-prudenciales. Referencias: Superintendencia Financiera de Colombia. Actualidad del sistema financiero colombiano. Noviembre de 2011. Uribe, José Darío. Informe de políticas monetarias y rendición de cuentas. Banco de la República. Noviembre de 2011. Uribe, José Darío. Inflación objetivo y políticas macroprudenciales. Banco de la República. Noviembre de 2011. El trabajo del Banco Central ha propendido por mantener un nivel de liquidez adecuado y suficiente para atender las necesidades de los agentes, aunque es necesario que las autoridades permanezcan alerta en los niveles y la calidad de los créditos otorgados por el sistema financiero, así como de los precios de los bienes en el sector inmobiliario, específicamente. El crecimiento económico estará centrado en las mejoras en la producción y el aumento del empleo en el sector transable y no transable, en lo que respecta a los bienes distintos a los producidos en el sector minero-energético, es decir, producción de bienes tradicionales e incremento en los sectores de la construcción privada y pública. Sería interesante ver un aumento en IED para los sectores intensivos en mano de obra, lo que aumentaría la calidad y cantidad del empleo. De esta forma, se atenderían los efectos de una probable apreciación del peso por medio de la competitividad de la industria nacional frente a los nuevos retos que se encuentran a la vista en el comercio exterior colombiano. Sin embargo, las expectativas de crecimiento son menores en 2012, con respecto a los valores de 2011, ya que no se puede negar el impacto de la coyuntura internacional. Para este caso las políticas que asuma la autoridad monetaria, en caso de presentarse fenómenos inflacionarios, motivaría una reducción en el nivel de dinero puesto en la economía, un aumento en la tasa de intervención, la ampliación del encaje de los bancos, de tal forma que se evite un recalentamiento de la economía. Área de Riesgos Página 7 de 7