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Memorias V Foro Corfivalle: La visión de los analistas financieros para 2006
En el V Foro Corfivalle que se llevó a cabo el martes 13 de diciembre de 2005, ocho
analistas financieros revelaron y justificaron sus proyecciones correspondientes a las
principales variables macroeconómicas para 2006. A continuación presentamos
algunos elementos de sus intervenciones.
Intervenciones:
1. Corredores Asociados - Ricardo Durán
Proyecciones 2006
Corredores
Variable
Asociados
Crecimiento del PIB (%)
4.00
Inflación (%)
5.20
Déficit Fiscal (%)
-2.10
Devaluación nominal de cierre (%)
4.00
Tasa de cambio nominal de cierre
2392
Balanza comercial (mill de dólares)
600
DTF E.A. %
7.40
Crecimiento Estados Unidos (%)
3.50
Libor 6 meses (%)
5.00
Promedio
analistas
4.18
4.70
-2.09
3.97
2374
335
7.04
3.37
4.92
“Nosotros, Corredores Asociados, fuimos los únicos que nos ubicamos por fuera del
rango de meta de inflación del Banco de la República para 2006 (4% a 5%), con una
proyección de 5.2%. Sin embargo, no estamos solos en este pronóstico, pues Merrill
Lynch también espera presiones sobre los precios, y estima una inflación de 5.5%
para 2006. Varios factores explican esta situación: durante los últimos dos años hemos
tenido un pass through negativo derivado de la revaluación, el cual ha ayudado a bajar
la inflación significativamente. Sin embargo, esto no lo han captado completamente los
modelos estadísticos de inflación, situación que también se daría si el próximo año se
presenta una devaluación. En 2004 la inflación bajó 100 pbs con una revaluación del
14%, en 2006 bajará 50 pbs con una revaluación del 5%. En este sentido el reto es
que con una devaluación del 6%, de nuevo la inflación se reduzca en 50 pbs, por lo
que se estaría asumiendo que la evolución del dólar no tendría ningún impacto
adicional. La segunda consideración, es que el consumo de los hogares va disparado,
factor que se encuentra dormido en los modelos y que puede afectar los niveles de
inflación. En 2004 el consumo crecía 3% y la inflación caía, ahora crece 5%, razón por
la cual es un elemento que se tiene que tener en cuenta a la hora de hacer un
pronóstico. De esta manera, estamos diciendo que el Banco de la República no va a
cumplir con la meta del próximo año.
Por otra parte, el Banco de la República va a tener que volver a subir sus tasas de
referencia y abrir de nuevo la ventanilla de contracción, dado que a lo largo del año la
inflación no va a ser tan baja. El aumento de la tasa de intervención deberá estar entre
50 y 100 pbs.
En la DTF también vemos un aumento pero no tan exagerado como el que
proyectamos, debemos revisar la cifra. Esto debido a que los establecimientos
financieros están repletos de plata y aumentar la DTF significa aumentar el costo de
captación de los bancos. El sólo crecimiento anual de las cuentas de ahorro, 10
billones de pesos, apalancan la totalidad de la cartera actual, lo que quiere decir que el
resto de captaciones se va para inversiones, a tal punto que la participación de las
inversiones sobre los activos es del 34%, frente a 11% de 1999. Esta situación
corresponde a un Credit Crunch, en el que la gente no demanda crédito. Por lo tanto,
hay un exceso de inversiones en el balance bancario, que hace que así haya una
demanda de crédito muy alta, el banco tenga como solventarla vendiendo parte de sus
inversiones, sin generar presiones sobre la DTF; 38 billones de pesos en inversiones
se pueden liquidar. Si bien se podrían dar aumentos en la tasa repos que impacten la
DTF, pensamos que estamos exagerando un poco en el cálculo, dado que se
obtendría una DTF real de 2%, un nivel demasiado alto. Adicionalmente, es importante
mencionar que esto es una amenaza para los TES que seguramente será manejada
de forma adecuada, pues cuando se quiera atender una alta demanda de crédito, se
tendrá que desmontar progresivamente el saldo de inversiones, dado que un cambio
brusco afectaría los mismos balances de los bancos vía valoración de mercado”.
2. Profesionales de Bolsa – Paola Montoya
Proyecciones 2006
Profesionales
Variable
de Bolsa
Crecimiento del PIB (%)
5.00
Inflación (%)
4.80
Déficit Fiscal (%)
-2.50
Devaluación nominal de cierre (%)
5.00
Tasa de cambio nominal de cierre
2400
Balanza comercial (mill de dólares)
800
DTF E.A. %
6.80
Crecimiento Estados Unidos (%)
3.00
Libor 6 meses (%)
4.25
Promedio
analistas
4.18
4.70
-2.09
3.97
2374
335
7.04
3.37
4.92
“ Producto Interno Bruto – Estamos por encima del promedio, basados en que el
consumo viene jalonando el crecimiento de la economía nacional, lo cual se va a
mantener el próximo año vía demanda final. Adicionalmente el gasto del gobierno
también seguirá creciendo, entonces vía gasto privado y público el consumo total va a
mantener su dinámica actual.
Inflación - 4.8%. Estamos dentro del rango de meta del Banco de la República.
Pensamos que la tendencia de la tasa de cambio va a ser devaluacionista, por lo cual
la inflación vía transables no va a ser tan baja como ha venido sucediendo en el último
año, entonces por ese lado la inflación puede repuntar un poco. También se pueden
dar presiones de demanda, a través de un cierre de la brecha del producto que
también podría generar presiones inflacionarias. Sin embargo, estas presiones no va a
ser suficientes para incumplir la meta, pero si para que la inflación se ubique por
encima de la meta puntual.
Déficit Fiscal - el gobierno no va a ser tan juicioso en el cumplimiento de su meta,
porque vemos que puede empezar a ser menos riguroso. Los entes descentralizados
han tenido que llevar sus excesos de liquidez a inversiones forzosas, situación que
posiblemente el próximo año no se va a repetir, los superávit no van a ser tan altos el
otro año y por lo mismo no van a poder invertir tanto forzosamente.
Devaluación y tasa de cambio – el próximo año van a darse volatilidades por el
ámbito político, los inversionistas se sentirán menos seguros, lo cual reducirá la
entrada de capitales y generará presiones devaluacionistas.
Balanza comercial – va a estar sustentada por el crecimiento de las exportaciones.
Pronosticamos un precio para el petróleo de 50 dólares por barril, lo cual impulsaría
los términos de intercambio vía precios de las exportaciones. Por otro lado vemos que
el índice de tasa de cambio todavía es competitivo.
DTF - 6.8%. Los niveles actuales son demasiado bajos, el BR de alguna manera va a
tener que recoger los excedentes de liquidez. Tendrá que abrir la ventanilla de
contracción e incrementar los depósitos en su bodega, esto incrementará la DTF el
próximo año.
Crecimiento Estados Unidos – Tenemos un pronóstico conservador, basados en la
incertidumbre derivada de los precios del petróleo. Aunque el consumo viene
jalonando la economía, pensamos que este ritmo se va a desacelerar, sustentado en
el aumento de los precios del petróleo.
Libor – 4.25%. Tenemos un nivel bajo en la encuesta, por correlación alta entre Libor
y tasa de interés de la FED. En la última reunión de Greenspan subirán 25 pbs, pero
no van a darse más alzas. La tasa de 4.75% se deberá mantener entre 6 y 8 meses”.
3. Alianza Valores – Otman Gordillo
Proyecciones 2006
Alianza
Variable
Valores
Crecimiento del PIB (%)
4.00
Inflación (%)
4.30
Déficit Fiscal (%)
-2.00
Devaluación nominal de cierre (%)
3.68
Tasa de cambio nominal de cierre
2364
Balanza comercial (mill de dólares)
-123
DTF E.A. %
6.70
Crecimiento Estados Unidos (%)
3.60
Libor 6 meses (%)
5.30
Promedio
analistas
4.18
4.70
-2.09
3.97
2374
335
7.04
3.37
4.92
“Quiero empezar por el lado externo, dada su importancia para la economía
colombiana.
Crecimiento Estados Unidos – pronosticamos un crecimiento moderado, 3.6%. La
FED estaría subiendo sus tasas de interés de referencia antes de la mitad del primer
semestre de 2006 al 4.75%. El mercado aún no ha asumido los efectos del cambio de
Greenspan por Bernanke, y su respectivo modelo de inflación objetivo.
Partiendo de este crecimiento moderado en Estados Unidos, vemos que internamente
la tasa de cambio va a estar subiendo, pero no mucho, afectando positivamente a la
inflación. Somos la firma que tiene el nivel más bajo, 4.3%. El Banco de la República
tiene que comprometerse con el 4.5% y lo va a superar, la autoridad va a poder
combatir el exceso de liquidez.
En términos fiscales, este año ha sido favorable.
Crecimiento Colombia - 2005 será un comparativo bien alto, 4.7% al cierre del año.
En 2006 la economía crecerá 4%, situación que estará ligada a una caída en el sector
de la construcción. Adicionalmente, se tiene que tener en cuenta el ruido político, que
posiblemente no será tan alto como en las pasadas elecciones, porque no hay mucha
incertidumbre. Lo que si es importante es la elección del congreso, que le daría la
posibilidad al presidente electo de realizar las reformas fiscales”.
4. Bancolombia – Daniel Niño
Proyecciones 2006
Variable
Crecimiento del PIB (%)
Inflación (%)
Déficit Fiscal (%)
Devaluación nominal de cierre (%)
Tasa de cambio nominal de cierre
Balanza comercial (mill de dólares)
DTF E.A. %
Crecimiento Estados Unidos (%)
Libor 6 meses (%)
Bancolombia
4.40
4.46
-1.80
3.20
2353
140
6.85
3.70
4.86
Promedio
analistas
4.18
4.70
-2.09
3.97
2374
335
7.04
3.37
4.92
“Por qué estuvimos tan desfasados en 2005: el impacto de los mercados mundiales.
No sólo por precios del petróleo, sino también por una mayor actividad económica y
comercio internacional, que también se liga con los mejores resultados fiscales.
Adicionalmente Venezuela y Ecuador han incrementado su demanda, afectando
positivamente las ventas de bienes no tradicionales de Colombia, pese al contexto de
revaluación.
Estados Unidos – el año pasado la economía estadounidense creció 4.3%, este año
se proyectaba 3.4%, cifra que va a ser superior. Nosotros creemos que el año entrante
esto se mantendrá vía una aceleración del consumo público.
¿Qué cambia en 2006?
Vamos a tener una reducción de la balanza comercial, como consecuencia de la
dinámica de las importaciones. El comercio con México, Brasil y China está creciendo
muy rápido, lo cual va a generar presiones sobre el balance comercial. El déficit
comercial con china este año será de 1000 millones de dólares y el próximo año
ascenderá a 1500 millones de dólares, superando la participación de Brasil y
acercándose a la participación actual de México.
La tasa de cambio real y nominal ha perdido competitividad, sólo seguimos
competitivos contra Ecuador. Teniendo en cuenta una estabilidad internacional, a
causa del déficit comercial se presentarán presiones devaluacionistas.
Por otro lado, se darán mayores tasas internacionales, hecho que sumado a un déficit
comercial, generará presiones devaluacionistas”.
5. Interbolsa – Javier Gómez
Proyecciones 2006
Variable
Interbolsa
Crecimiento del PIB (%)
Inflación (%)
Déficit Fiscal (%)
Devaluación nominal de cierre (%)
Tasa de cambio nominal de cierre
Balanza comercial (mill de dólares)
DTF E.A. %
Crecimiento Estados Unidos (%)
Libor 6 meses (%)
3.87
4.95
-2.20
6.10
2450
600
7.15
3.50
5.00
Promedio
analistas
4.18
4.70
-2.09
3.97
2374
335
7.04
3.37
4.92
“El próximo año el Banco de la República tendrá que incrementar sus tasas para
cumplir con las metas de inflación. De igual forma vemos que en el tema del dólar en
2006 finalmente va a haber devaluación que va a generar presiones inflacionarias.
Crecimiento - se mantendrá la demanda y habrá cierto rezago en la construcción.
Adicionalmente, habrá un consumo de hogares más débil por importaciones.
Balanza Comercial – 600 millones de dólares de superávit. Con un dólar más fuerte
se va a mantener el dinamismo de las exportaciones.
Estados Unidos – El próximo año se debilitará la economía estadounidense. En 2006
la tasa interés de intervención de la FED se estabilizará en tasas de Estados Unidos
en 4.75% y la Libor deberá cerrar en 5.35%.
Devaluación – Estamos de acuerdo en que el escenario del choque político no va a
ser tan fuerte, pero sí se va a dar un incremento en la aversión al riesgo externamente.
Esto hace prever un dólar un poco más alto. Como factores de choque se presentarán
desequilibrios atados al año electoral y los desajustes fiscales. Adicionalmente los
spreads de deuda aumentarán por la incertidumbre política.
Déficit fiscal – La cifra responde a un año electoral, sumado al final de los impuestos
temporales, que va a afectar las metas del gobierno”.
6. Suvalor – Camila Pérez
Proyecciones 2006
Variable
Crecimiento del PIB (%)
Inflación (%)
Déficit Fiscal (%)
Devaluación nominal de cierre (%)
Tasa de cambio nominal de cierre
Balanza comercial (mill de dólares)
DTF E.A. %
Crecimiento Estados Unidos (%)
Libor 6 meses (%)
Suvalor
4.40
4.46
-1.80
3.20
2353
140
6.85
3.70
4.86
Promedio
analistas
4.18
4.70
-2.09
3.97
2374
335
7.04
3.37
4.92
“Crecimiento – Optimista, 4.4% en 2006. Basada en las proyecciones de consumo
privado y los diferentes sectores. El dato de 2005 va a ser determinante,
adicionalmente a mediados del año entrante se debe hacer una revisión metodológica
del crecimiento del PIB que cambiaría el panorama, en materia industrial. Las
condiciones están dadas para que la demanda externa e interna permita llegar a esta
cifra.
Inflación – optimistas, confiando en que se cumple la meta del Banco de la República.
Hasta ahora la inflación se ha comportado bien, y las expectativas y credibilidad en la
autoridad monetaria han vuelto a ganar popularidad. El Banco deberá incrementar las
tasas, y la defensa de la inflación va a ser un tema bastante importante el otro año.
Déficit Fiscal – la meta se va a cumplir, el déficit será inferior a 2%, después de los
resultados de este año. Incluso pienso que en 2006 estará por debajo del 1.8% que
nosotros proyectamos. Ha habido una preocupación sobre el tema electoral. Sin
embargo, el año entrante el gobierno tendrá colchones que puede seguir usando para
cubrir sus necesidades de gasto. En el tema tributario, el crecimiento le va a seguir
generando un mayor recaudo tributario. Adicionalmente, el pago de intereses va a ser
menor a los niveles proyectados porque la tasa de cambio va a estar por debajo de las
estimaciones que se tienen ahora. En este sentido, habrá un mayor espacio vía
ingresos que va a permitir aumentar el gasto.
El gobierno va a seguir con suerte, Ecopetrol seguirá arrojando buenos resultados. Es
probable que los resultados de los gobiernos locales siga ayudando el otro año.
Tasa de cambio – devaluación, el entorno internacional presentará un cambio en los
términos de comercio internacional. Adicionalmente, se deberá presentar una mayor
aversión al riesgo, y un cierre en el diferencial de tasas. Es posible que los
inversionistas internacionales se vuelvan un poco más aversos y selectivos a la hora
de escoger sus activos de inversión. En la medida en que las tasas internacionales
suban, los emergentes van a ser menos atractivos.
Ha habido una discusión sobre que tan grande puede ser el choque de una salida de
capitales, es decir ¿si estamos ad portas de una crisis?. Creo que hay cierto
alarmismo, las condiciones son diferentes desde el tema fiscal hasta el tema de la
posición externa, desde el mismo régimen de tasa de cambio. La economía
colombiana esta un poco más blindada para un choque, de lo que estaba la década
pasada. En ese sentido hay mayor tranquilidad, pues una salida de capitales no
tendría un efecto negativo tan fuerte como el de finales de los noventa”.
7-. BBVA – Daniel Castellanos
Proyecciones 2006
Variable
Crecimiento del PIB (%)
Inflación (%)
Déficit Fiscal (%)
Devaluación nominal de cierre (%)
Tasa de cambio nominal de cierre
Balanza comercial (mill de dólares)
DTF E.A. %
Crecimiento Estados Unidos (%)
Libor 6 meses (%)
BBVA
4.00
4.50
-2.00
4.30
2372.8
214.4
6.90
2.80
4.50
Promedio
analistas
4.18
4.70
-2.09
3.97
2374
335
7.04
3.37
4.92
“El año pasado predijimos para 2005 menor crecimiento, mayores tasa de interés,
mayor tasa de cambio y mayor inflación. La historia es cómo explicamos estos
fenómenos, y la respuesta es que se dio un choque externo de oferta. Lo curioso fue
su magnitud, la cual generó un mayor crecimiento, más de oferta que de demanda.
En la balanza comercial hay un superávit, que en cuentas nacionales se registra como
un déficit derivado de un boom de importaciones. Esta situación va a mantenerse el
otro año, pero no tan fuerte como este año. Este choque existirá y los precios de los
bienes básicos seguirán altos, pero no tanto. La Inversión Extranjera en petróleo se
mantendrá, por esto mismo.
Hay otro tema controversial y es el referente al mercado de acciones, ¿Hay o no
sobrevaloración en este mercado? Pienso que hay demasiado optimismo. Hay un
riesgo importante, que podría mantenerse el próximo año.
Veo que en las proyecciones el Bbva esta en el promedio, lo cual me tranquiliza
porque el turco no es acertar sino tratar de plantear un escenario para que la gente
tome decisiones de inversión.
Producto Interno Bruto – en términos reales no va a ser un mal año.
Inflación – se cumplirá la meta del gobierno, los riesgos inflacionarios estarían atados
a la devaluación, pero su efecto no será tan alto. La tasa de cambio seguirá siendo
baja y la inflación básica se mantendrá estable.
Déficit – es una variable impredecible, por eso cogemos la meta del gobierno.
Devaluación – peligroso consenso en el grupo. Si seguimos teniendo un sector
externo tan fuerte se mantendrá una cotización baja de la tasa de cambio.
Balanza comercial – siendo consistentes con el menor dinamismo del sector externo,
balance comercial será de 214 millones de dólares.
DTF – 6.9%, cifra que implica un aumento de 50 pbs importante, sobretodo con una
baja en la inflación. Es claro que hay una moderación en las proyecciones de la DTF.
Habrá una preocupación por sacar la liquidez, que puede contribuir a disminuir las
expectativas inflacionarias. A pesar de que las tasas de interés están aumentando
afuera, acá no pueden hacerlo por la revaluación, entonces el Banco de la República
tampoco puede incrementarlas tanto.
Crecimiento de Estados Unidos – Nuestra proyección se ubica por debajo del
promedio. Este año la economía estadounidense crecerá 3.6%, ¿el próximo año
seguirá igual? ¿Se va a desacelerar en el 2006 o en 2007?, nosotros creemos que en
2006. Este timing es importante para saber cuando van a surgir los ajustes y cómo se
van a realizar. Estados Unidos es la única economía que está gastando mucho,
mientras que el resto del mundo está ahorrando. Esta situación es sostenible en la
medida en que siempre haya algún país dispuesto a cubrir ese exceso de ahorro, y
eso va a pasar mientras que se crea que invertir en Estados Unidos es un buen
negocio. Esta cifra es una proyección y consenso del grupo BBVA, por lo que se llegó
al acuerdo de que el ajuste se hará en 2006, por lo que las tasas de interés serán
relativamente bajas.
Crecimiento del PIB – estamos en un boom de monetización y exportaciones. El
consumo empieza a repuntar, y la evolución del mercado laboral sugiere que el
consumo va a seguir creciendo. Hay un tema de incertidumbre: como hemos tenido un
choque externo, buena parte del crecimiento del consumo se ha derivado de las
importaciones. Ante un posible cambio en las condiciones de la balanza comercial, se
podría afectar el costo de las compras en el exterior y por lo mismo la evolución del
consumo”.
7. Promotora Bursátil – Álvaro Cámaro
Proyecciones 2006
Promotora
Variable
bursátil
Crecimiento del PIB (%)
3.95
Inflación (%)
4.65
Déficit Fiscal (%)
-1.90
Devaluación nominal de cierre (%)
2.87
Tasa de cambio nominal de cierre
2325
Balanza comercial (mill de dólares)
-100
DTF E.A. %
7.20
Crecimiento Estados Unidos (%)
3.00
Libor 6 meses (%)
5.25
Promedio
analistas
4.18
4.70
-2.09
3.97
2374
335
7.04
3.37
4.92
“ Nuestra proyección de crecimiento esta por debajo del promedio, esto debido a que
para 2005 somos muy optimistas, lo cual da una base de comparación bastante alta.
No es una cifra negativa, pero es un escenario más bajo.
Desde el lado de la oferta, compartimos la percepción de ajuste monetario. La tasa de
interés del Banco de la República va a tener que subir 50 pbs. Este ajuste va a
generar una presión en la tasa de interés de la economía, que causa preocupación
sobre los establecimientos financieros, pues por mayores inversiones, va a tener que
enfrentar perdidas sobre los TES, que en ausencia de una mercado de derivados que
no permite cubrirse ante cambios en las tasas de interés, es lógico que los bancos
vean moderadas sus utilidades. Confiamos en que el consumo va a seguir bien. No
preocupa la parte política por el lado de las elecciones, preocupan las reformas que
tiene que hacer el gobierno a finales de 2006 y principios de 2007.
La valorización de los activos en pesos ha ido muy lejos. A diferencia de mis colegas,
hemos sido insistentes en que la gente que está entrando al mercado, tiene que saber
el riesgo que se puede tener, es un tema de responsabilidad porque en el momento en
que vengan perdidas, ese boom actual se va a ir de la noche a la mañana, y se van a
reducir drásticamente los volúmenes de negociación. Nos estamos acostumbrando a
rendimientos muy altos que no se pueden mantener.
Otro sector que en el que se va a moderar el ciclo de expansión es en el de la
construcción, sin que esto implique una desaceleración. La sustitución de edificaciones
por obras civiles va a continuar presentándose por el tema de las elecciones.
Por el lado de la demanda, el consumo se va a mantener, pues el efecto riqueza
derivado de la inflación de activos va a continuar. La inversión también va a seguir
creciendo, el tema de la reelección puede favorecer la inversión extranjera directa.
En cuanto a la balanza comercial, el boom de importaciones es muy claro,
especialmente aumentará la demanda de bienes de consumo, esto de alguna forma
afectará el balance comercial.
En la parte inflacionaria, soy fan del Banco de la República. Una vez más éste deberá
cumplir con su meta, las expectativas y la credibilidad van a jugar a favor de dicho
punto. El Banco está preocupado por el tema de la liquidez, y esto lo refleja el último
comunicado donde se revela la acumulación de reservas y el portafolio de TES (4.4
bill); no se me haría raro que en enero cuando se revise este portafolio ya no esté ese
saldo. De esta manera, esterilizaría sin generar expectativa de pánico. El problema es
que el banco empezaría a quedarse sin herramientas para esterilizar, por lo que se
vería forzado a subir las tasas de interés o de alguna manera vender más reservas al
gobierno para recoger TES, y buscar herramientas de contracción sobre la liquidez.
El tema del pass through no me desvela, comparto la idea de que la devaluación va a
afectar la inflación pero esto se verá más claro en 2007.
En el corto plazo en el tema fiscal comparto lo que han dicho los demás, se dará una
amplia recaudación tributaria por el crecimiento económico. El próximo año el gobierno
seguirá recibiendo un alto nivel de ingresos, lo cual favorecerá la situación fiscal. Me
preocupa el 2007, en lo referente a las transferencias y reformas, que van a afectar la
situación actual. Esto dará para un nuevo debate con los nuevos políticos elegidos el
próximo año.
En la parte externa no somos tan positivos, comparto el efecto negativo de los precios
del petróleo sobre la economía estadounidense. El gasto público debe tender a
moderarse para reducir el déficit fiscal. Mayor volumen de importaciones y me
preocupa el ciclo de expansión de la vivienda. En materia de tasas de interés, la FED
cerrará el año en 5%. Somos objetivos, no optimistas, estamos en el promedio del
dinamismo de la economía de Estados Unidos”.
8. Porvenir – Felipe Gómez
“Este año que arranca será de estabilización. En términos de crecimiento económico
va a ser como cerramos este año. Al final del año puede darse un boom de consumo y
creceremos más de los esperado, lo cual dificultaría el alto crecimiento de2006. No es
pesimismo, sino demasiado optimismo este año.
Estamos en un boom de consumo por la inflación del precio de los activos, efecto
riqueza, y por un alto nivel de apalancamiento. Si vemos la cartera que más está
creciendo es la de consumo, la situación tiene que ser muy buena el otro año para que
la gente se siga endeudando a ese ritmo, por eso le doy un sesgo a la baja al nivel de
crecimiento de la economía. Muy optimista para este año, y un poco más complicado
el siguiente.
En materia fiscal el determinante serán las elecciones, no por sorpresa sino por la
configuración del congreso, que va a determinar que pasen o no las reformas
importantes que se deben dar en 2007.
Internamente el principal determinante va a ser el contexto externo. Para Colombia el
tema del precio del dólar va a depender de lo que pase con la economía externa. Se
va a depender de la aversión al riesgo de los inversionistas, pues llegar a una tasa de
interés neutra en Estados Unidos va a generar un incremento en la volatilidad de los
activos financieros, que se refleja en la volatilidad implícita del Índice Standard and
Poors, y este a su vez va asociado a un incremento en el spread de la deuda externa
de los emergentes. Este spread lo que mide es la confianza de los inversionistas de un
país, el spread afecta el tipo de cambio, no sólo en Colombia sino en varios países de
la región, por lo tanto una mayor volatilidad de los activos externos genera una
tendencia al alza en el spread y por lo mismo se traduce en una tendencia
devaluacionista. Lo importante es saber qué tanto la tasa actual esta reflejando las
verdaderas condiciones del mercado, pues la tasa de cambio debería estar más abajo
del nivel actual de acuerdo con la caída de los spreads, pero el Banco de la República
no ha dejado que baje más. Va a haber una devaluación leve, ojala nos pase como al
pastorcito mentiroso en el dólar.
Con respecto a la inflación, aunque coincido en que hay presiones inflacionarias, en el
corto plazo todavía las presiones son muy bajas, el IPP está por debajo del 1.8%,
entonces por el lado de los costos no hay muchas presiones. Tenemos modelos que
incluso predicen una inflación por debajo del 4% para junio del próximo año,
obviamente después repuntaría en la medida en que la brecha se siga cerrando y
tasas de interés externas superiores y devaluación, la situación se va a empezar a
devolver a finales del próximo año y principio de 2007.
Para resumir, sí creemos en un primer semestre muy positivo, la inversión va a seguir
siendo fuerte, pero en la medida en que Estados Unidos suba tasas y haya una mayor
volatilidad en los mercados financieros, el segundo semestre puede empezar a
moderarse y baja un poco esta euforia actual, normalización en la situación”.
Pregunta del público:
Jacqueline Guevara – Periódico El Tiempo
-
¿Habrá una destorsida accionaria el próximo año?
Respuestas:
Porvenir – Felipe Gómez
“Dentro de los mercados se pueden dar burbujas, cuando uno habla de
sobrevalorización no necesariamente implica una destorsida. En el corto plazo hay
factores técnicos que pesan más que los fundamentales, como fue lo vivido
recientemente con la venta de Bavaria. Tras esta operación, muchos inversionistas
recibieron cash y ese cash lo reinvirtieron en acciones que ante la poca oferta de
acciones genera un crecimiento en los precios de los activos. Otro efecto técnico es el
crecimiento de nosotros los fondos de pensiones, la entrada de inversionistas
extranjeros por la recomendación externa de organizaciones como Merrill Lynch,
Morgan Stanley, tenga una mayor ponderación en acciones de mercados emergentes,
si llegan mayores inversiones a emergentes, y de estos 0.4% está dirigido a Colombia
con que llegue una inversión alta a acciones, entonces se generan presiones sobre el
precio de las acciones. Lo importante de todo esto no es decir si van a subir o bajar,
sino que el mercado sea consciente del riesgo, pueden haber más presiones, pero
básicamente técnicas, siguen entrando dinero de afuera. Los altos niveles de
rentabilidad actuales no son eternos, y eso lo deben saber los inversionistas”.
Promotora – Álvaro Cámaro
“La opinión es si el mercado esta caro o no, aparentemente esta caro, los dividendos
no corresponden a los precios de las acciones actuales. La discusión es muy diferente
si va a seguir subiendo o no? Pueden haber burbujas financieras de uno, dos tres año.
La oferta accionaria en Colombia es muy débil ante unas necesidades de inversión
muy amplias, en un escenario de mucha liquidez y crecimiento amplio de los fondos de
inversión”.
Interbolsa – Javier Gómez
“Hay temas de preocupación, naturalmente hay factores de valor que justifican mucho
el incremento de los últimos años. Definitivamente el tema de fusiones y adquisiciones
no es algo repetitivo, no es algo que se dé todos los años, sin duda este año este
elemento afectó la evolución del mercado accionario. Pero el rezago de hace tres o
cuatro años se ha disminuido. La entrada de inversionistas al mercado accionario por
poco tiempo, especulación dos a tres meses, en busca de altos márgenes de
rentabilidad, no es el mercado en el que deberían estar estos inversionistas. Esto
genera una preocupación. Detrás de esto que hay, como alguno estudios muestran,
los mercados emergentes muestran un comportamiento y es que el día que sube el
mercado, suben el 95% de las acciones y el día que cae, caen el 85% de las acciones,
lo cual es un comportamiento bastante extraño pensar uno que todos los sectores de
la economía se estén beneficiando porque absolutamente todo se ve bien,
definitivamente tenemos un buen comportamiento de la economía puede ayudar, pero
esto genera un poco de preocupación hacia el futuro. Por otro lado, no todos los días
las firmas están generando información como para que uno pretenda que todos los
días se observe un 8% de valorización en una acción, o no están haciendo los
cálculos o están haciendo algo mal, porque si todos los días estoy esperando una
subida así que estoy haciendo que estoy esperando. Hay que tener cuidado en cuanto
a que tenemos un mercado que no ha crecido en términos de emisiones, ha entrado
muchos capitales de personas que no son típicamente inversionistas y que están
entrando de forma apalancada, entonces hay que saber a que estamos entrando,
cuáles son los números detrás de esas valorizaciones, porque puede haber una
burbuja”.
BBVA – Daniel Castellanos
“Se suele creer que cuando la DTF va a la baja, los bancos pierden utilidades y
viceversa, pesa más la cantidad de activos que tienen los bancos en activos que en
pasivos, la cantidad de préstamos que están atados a DTF. Si hubiera una destorsida
en mercado de TES, es claro que los bancos tienen una alta inversión en estos.
El efecto del TLC en el tema de la Inversión Extranjera, cuál es el impacto para
Colombia con el TLC cuando otros países de la región como Venezuela y Brasil se
están distanciando de USA. Hay muchos inversionistas que se están interesando en el
mercado colombiano. Yo pensaría que si hay un impacto que trae la globalización”.
Corredores Asociados . Ricardo Durán
“Lo que ha pasado en Colombia en acciones es impresionante, nos multiplicamos por
9 en cuatro años. En 2001 era un niño y ahora es un adolescente, un poquito loco,
irresponsable, la gente esta en manos de un mercado de baja profundidad,
estructuralmente inestable que ante un flujo externo brutal, se mueve mucho, es un
adolescente con acné totalmente desequilibrado. Lo importante es que la gente sea
consciente del riesgo. Mirando los indicadores bursátiles, todos los emergentes hemos
recibido plata de afuera, no todas las bolsas se han multiplicado así. No nos hemos
desfasado precio en bolsa con relación al valor en libros, no nos hemos desfasado.
Nos hemos desfasado en la relación precio/ganancia. En RPG sólo nos gana un país,
argentina, por supuesto que nos tiene que ganar porque esta saliendo de la crisis. Si
quitamos a argentina, estamos en el primer lugar, las utilidades han sido excelentes
para las acciones de mayor bursatilidad. Las cifras se derivan de la caída de las tasas
de interés que a valores del mercado beneficia las utilidades de las holdings, y
suramericana es la que jala toda la muestra, es decir nos estamos valorizando del
mismo fenómeno, un choque externo derivado de los flujos de capital, inversión
extranjera directa y de portafolio”.