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Macroeconomía análisis de la Renta Nacional. 1. El punto de vista macroeconómico, la política macroeconómica. Hasta ahora hemos visto el comportamiento de las unidades económicas elementales, familias y empresas comportándose individualmente, este es el enfoque denominado microeconómico. Por el contrario la macroeconomía se centra en el comportamiento global de un sistema económico reflejado en un corto numero de variables. La macroeconomía se ocupa del estudio del funcionamiento de la economía en su conjunto. Su propósito es tener una visión simplificada de la economía, pero que al mismo tiempo permita conocer y actuar sobre el nivel de la actividad económica de un país determinado o de un conjunto de países. La política macroeconómica esta integrada por el conjunto de medidas gubernamentales destinadas a influir sobre la marcha de la economía en su conjunto. Estos objetivos últimos de la política económica suelen ser: la inflación, el desempleo y el crecimiento. La inflación. La tasa de inflación es la tasa porcentual de aumento del nivel general de precios a lo largo de un periodo de tiempo especifico. Inflacion en 1998 = IPC1998 - IPC1997 100 IPC1997 El desempleo La tasa de desempleo es el porcentaje de la población activa que no tiene empleo y esta buscando trabajo. 1 El crecimiento. La tasa de crecimiento es la tasa porcentual de aumento del conjunto total de bienes y servicios producidas por una economía a lo largo de un periodo de tiempo determinado. Tasa crecimiento real 1997 = PNB real1997 - PNB real1996 100 PNB real1996 Junto a estos objetivos también se presta interés al presupuesto equilibrado y al déficit o superávit de la balanza de pagos. Para conseguir los objetivos de la política económica se usan los instrumentos de política económica. Produciéndose un esquema como el siguiente: Variables intermedias Intrumentos Objetivos 2. La Contabilidad Nacional, Producto y renta Nacional, conceptos y componentes. Podemos establecer un modelo del flujo de circulación de la renta en una economía. El flujo circular de la renta. Compras de consumo Bienes y servicio Economías domesticas Empresas Servicios productivos Servicios, intereses, beneficios, etc. Flujo monetario Flujo real 2 Podemos establecer en el modelo una identidad básica, lo que se compra el gasto, es igual a lo que se produce, la producción, e igual a los recursos que se ganan y que permiten financiar este gasto, la renta. GASTO = PRODUCCIÓN = RENTA DA = OA = Y o lo que es lo mismo la demanda agregada es igual a la oferta agregada y a la renta. GASTO Demanda agregada RENTA PRODUCCIÓN Oferta agregada La medición del Producto Nacional. Los bienes finales son aquellos que son comprados durante el año por sus usuarios últimos y que no se utilizan como factores intermedios. El valor añadido es el valor de las ventas de una empresa menos el valor de las materias primas y otros bienes intermedios que utiliza para producir los bienes que vende. El Producto Nacional Bruto es el nombre que damos al valor monetario total de los bienes y servicios producidos en una economía en un periodo dado. ¿Como se mide el Producto Nacional Bruto? ENFOQUE DEL FLUJO DE PRODUCCIÓN. ENFOQUE DE LOS INGRESOS O DEL COSTE. Podemos calcular el producto nacional como la suma del flujo de bienes y servicios finales. El PNB el valor monetario total del flujo de productos finales producidos por la nación. Suma total de los ingresos de la tierra el trabajo y el capital. El PNB se puede definir como el total de ingresos de los factores (salarios, interese, alquileres y beneficios), que son los costes finales de la producción. 3 En el PNB solo se consideran los bienes finales desechándose los intermedios. Por eso para calcular el PNB se suman los valores añadidos obtenidos por las empresas en un ejercicio económico. Producto Interior Bruto. Es la producción durante un año del total de bienes y servicios que se producen en un país. Producto Nacional Bruto, atiende no a donde se producen los bienes sino que bienes producen los factores propiedad de los habitantes del país. PNB = PIB - rfe + rfn Producto Nacional Neto, es el producto nacional bruto menos las amortizaciones y es igual a la renta nacional PNNacf = PNBacf - Amort. = RN Renta Personal Disponible es la Renta Nacional menos los impuestos directos T, mas las transferencias TR, menos los beneficios, B y mas los dividendo repartidos DV RPD = RN - T + TR - B + Dv C +I +G +X C +I +G = Demanda interna +X -M PIB a pm -M PIB a pm C +I +G Consumo privado + Consumo público + Inversión privada + Inversión privada +X = Demanda final -M PIB a pm +X -M PIB a pm El producto nacional nominal y real. Las magnitudes se expresan en términos nominales (o en pesetas corrientes) cuando no se han eliminado los efectos del crecimiento de los precios, o en términos reales ( o en pesetas constantes) cuando si se han eliminado dichos efectos. Los índices de precios son unas medidas ponderadas de los precios de cada periodo en los que cada bien o servicio se valora de acuerdo con su peso o importancia en el producto total. El Producto Nacional Bruto Real es igual al Producto Nacional Bruto Nominal partido del deflactor del PNB. El deflactor del PNB, es un índice que mide la variación de los precios del total de los bienes y servicios producidos por la economía. 4 - impuestos directos + subvenciones CONSUMO Agricultura y pesca Inversión - rfe +rfn Industria PIB a pm PIB a cf Construcción Gasto público PNB a cf Servicios X-M PIB a pm PIB a pm PIB a pm PIB a cf PIB a cf 5 Amortizaciones - Impuestos directos + Trasferencias Beneficios n.d. + Dividendos Rentas del trabajo PNB a cf PNN a cf Renta Nacional Renta Personal Disponible Rentas Mixtas Rentas del capital PNB a cf PNB a cf Renta Nacional Renta Nacional Renta Personal Disponible Producto Nacional Bruto a precios de mercado - Depreciación = Producto Nacional Neto a precios de mercado. Producto Nacional Bruto a precios de mercado - Impuestos indirectos + Subvenciones = Producto Nacional Bruto a coste de los factores. Producto Nacional Bruto a coste de los factores = Producto Interior Bruto a coste de los factores - Rentas Residentes Extranjeros en el País + Renta Residentes Nacionales el extranjero. El Producto Nacional Bruto nominal hay que deflactarlo por el índice de precios. La renta nacional es la renta total que reciben los propietarios de los factores de productivos de la economía, el trabajo, el capital y los recursos naturales. 6 Renta Nacional + Transferencias netas del resto del mundo = Renta Disponible. Renta Personal = RN - Bnd - Tbnd- Css+ Te RPD = RP - Td La renta personal disponible es, pues, la renta que pueden gastar las economías domesticas. LA CONTABILIDAD NACIONAL. Identidades de la Contabilidad Nacional. PNBpm = PNBcf +Ti -Sb (1) PNNcf = PNBcf -D (2) PIB = PNB - RRN + RRE (3) RNB = YB = PNBcf (4) RNN = YN = PNNcf (5) IB = IN + D (6) RP = Y - Bnd - Tb - Css + Tf (7) RPD = Yd = RP - Td (8) RPD = Yd = C + S (9) Y+M=C+I+G+X si I = Ib, PNB; si I = In, PNN (10) Ti = Impuestos indirectos; Sb = Subvenciones; D = Depreciación; RRN = Renta Residentes Nacionales en el extranjero; RRE = Renta Residentes Extranjeros en España; RNB = Renta Nacional Bruta; RNN = Renta Nacional Neta; Ib = Inversiones Brutas; RP = Renta Personal; Y = Renta Nacional; Bnd = Beneficio no distribuido; Tb = Impuestos sobre beneficios; Css = Cuotas de seguridad Social; Tf = Transferencias a las economías domesticas; Td = Impuestos directos. De (10) Y = C + I + G + (X-M) De (7) Y = RP + BND + Tb + Css -Tf De (7 y 8) Y = RPB + Td +Bnd +Tb + Css - Tf con (9) Y = C + S + Td + Bnd + Tb + Css - Tf = C + I + G + (X-M) Ecuación de equilibrio S + Td + Bnd + Tb + Css - Tf = I + G + (X-M) ST = S - Bnd Ahorro total = Ahorro familiar + Beneficios no distribuidos. 7 T = Td + Tb + Css - Tf luego Yd = Y - Bnd -T St + T + M = I + G + X . Los componentes de la demanda agregada, consumo, ahorro e inversión. LOS COMPONENTES DE LA DEMANDA AGREGADA. Demanda Agregada = Demanda de consumo + Demanda de Inversión. (DA) (C) (I) LA FUNCIÓN DE CONSUMO. La función de consumo especifica el nivel de gasto de consumo planeado o deseado (C), correspondiente a cada nivel de renta personal disponible (Y). Consumo Consumo 92 93 94 90 91 89 88 C = f(Y) 2.000 86 87 45º Renta Disponibl 2.000 Renta Consumo planeado = f (renta personal disponible) C = f (Y) Producción o Renta Y Consumo C Propensión media a consumir Propensión marginal a consumir C PMeC = Y PMaC C Y 8 0 600 400 880 2.000 2.000 3.000 2.800 3.800 3.440 - 880 1,46 600 2.000 1 2.000 2.800 0,93 3.000 3.440 0,90 3800 . 880 400 0,8 600 0 2000 880 0,8 2000 600 2.800 2.000 0,8 3.000 2.000 3.440 2.800 0,8 3800 . 3.000 La propensión marginal a consumir (PMaC), es la proporción de una peseta en que aumenta el consumo cuando aumenta la renta en una peseta. Propension marginal a consumir = Variacion de la cantidad consumida Variacion de la renta PMaC C Y La propensión media a consumir (PMeC), se define para cada nivel determinado de la renta como la relación entre el consumo total y la renta total. Propension media a consumir = PMeC Cantidad consumida Renta total C Y Keynes decía que la propensión media a consumir disminuía con el aumento de la renta. C = Co + cY, donde Co es el consumo mínimo vital y c la propensión marginal al consumo EL AHORRO. Renta = Consumo + Ahorro Ahorro = Renta - Consumo. La propensión marginal al ahorro (PMaA), es la proporción que se ahorra de una peseta adicional de renta. 9 Propension marginal a ahorrar = Variacion de la cantidad ahorrada Variacion de la renta PMaA A Y Propension media a ahorrar = Cantidad ahorrada Renta total A Y Función ahorro A = -Ao + aY, donde a la propensión marginal al ahorro y Ao = Co PMeA Ahorro Función de ahorro A=-400+0,2Y 2.000 Renta Producción o renta Y Ahorro A Propensión media a ahorrar 0 600 - 400 -280 --- 2.000 0 3.000 200 3.800 360 PMeA A Y 280 0,46 600 0 0 2.000 200 0,06 3.000 360 0,09 3800 . Propensión media a ahorrar PMaA A Y 280 400 0,2 600 0 0 280 0,2 2.000 600 200 0 0,2 3.000 2.000 360 200 0,2 3800 . 3.000 10 Y C A Y Y Y Y = C + A, si dividimos por Y 1 PMeC PMeA DY = DC + DA, si dividimos por DY DY DC DA DY DY DY 1 = PMaC + PMaA La demanda de inversión viene dada por los aumentos deseados o planeados por las empresas de su capital físico (fabricas y maquinas), y de sus existencias, esto es, de los bienes poseídos para la producción o las ventas futuras. Inversión. I Renta La función de inversión en el modelo keynesiano. 4. Demanda agregada y equilibrio de la renta, el multiplicador de la inversión. La demanda agregada es la cantidad que planean gastar en bienes y servicios nacionales todas las unidades de gasto de la economía, que en nuestro modelo simplificado solo son las economías domesticas y las empresas. DA DA DA = C + I = 600 + 0,8Y E C = 400 + 0,8Y I= 200 Producción DA = 600 + 0,8Y Producción 45ª 2.000 3.000 4.000 11 El mercado de bienes se encuentra en equilibrio cuando al nivel de precios vigente, el de nivel de producción ofrecido es igual a la demanda agregada o gasto planeada agregada. El equilibrio solo tendrá lugar cuando la demanda agregada planeada sea exactamente la suficiente para absorber la cantidad ofrecida , es decir, la producción total. En esta situación las empresas comprobaran que sus existencias se mantienen a los niveles deseados y no tendrán, por tanto, incentivos para alterar su producción. Producción o Consumo renta planeado Inversión Planeada Gasto total Diferencia planeado producción gasto Y C I 600 2.000 3.000 3.800 4.500 880 2.000 2.800 3.440 4.000 200 200 200 200 200 DA = C + Y 1.080 2.200 3.000 3.640 4.200 Variación y existencia deseada Tendencia no producción Y - DA -480 -200 0 160 300 Disminuyen Disminuyen No varían Aumentan Aumentan Expansión Expansión Equilibrio Contracción Contracción La inversión efectiva es la que aparece recogida en las cuentas nacionales e incluye todas las inversiones en maquinarias, equipos y existencias mas la variación no planeada de las existencias. En el nivel de equilibrio de la renta, la inversión planeada es igual a la efectiva observada y, a su vez, igual al ahorro. En consecuencia, la condición de equilibrio de la renta podemos expresarla como sigue: Inversión planeada = Ahorro Demanda agregada Consumo Inversión Inversión efectiva inversión no planeada Ahorro e inversión Ahorro inversión planeada E 20 0 0 Inversión 3.000 45ª Producción Ye Producción Y e - 400 Ya Ahorro = Inversión planeada (esta situación solo se cumple en la situación de equilibrio) Ahorro = Inversión efectiva 12 (esta es una identidad contable y, por definición, siempre se ha de cumplir) El multiplicador de la inversión Multiplicador = m Y I El multiplicador designa el coeficiente numérico que indica la magnitud del aumento de la renta producido por el aumento de la inversión en una unidad. Y 1 Y 0 Y I1 I 0 I Multiplicador = Multiplicador = m 1 PMaC ( PMaC ) 2 ( PMaC ) 3 ... Multiplicador 1 1 PMaC 1 PMaA El tamaño del multiplicador depende del tamaño de la PMaC, esto es, de la pendiente de la función de consumo. Mientras mas inclinada sea la función mayor será el multiplicador. El producto potencial. Gasto total Brecha de la producción E C+I La producción potencial o renta de pleno empleo es aquel nivel de producción que se obtendría si se utilizaran plenamente todos los recursos. La brecha de producción o brecha recesiva es la diferencia entre la producción potencial y la efectiva. Se suele expresar como un porcentaje de la producción potencial. Producción Y e Brecha de la produccion = Ype Produccion potencial - Produccion efectiva 100 Produccion potencial 13 Ahorro e A2 Consumo inversión E A1 C1+I Ahorro E F C2+I Inversión F Producción Ye Yf Producción Y2 Y1 Un aumento de la frugalidad sube la curva de ahorro de A1 a A2 y baja la C + I con lo que la renta de equilibrio disminuye. 5 El Estado y la política fiscal, ingresos y gastos públicos y renta de equilibrio. El papel del Estado en la economía. Ingresos del Sector Publico en relación al PIB. Conceptos Impuestos directos Impuestos indirectos Cotizaciones sociales Presión fiscal Año 1 6,3 5,4 10,9 22,6 1.992 11,0 10,0 11,3 32,3 Gastos del Sector Público. Países España: Gasto Publico total (del cual distributivo) CEE (nueve países) 1.970 1.985 22,1 42,6 (13,0) (24,8) 39,2 49,9 14 Renta personal disponible = Renta nacional - Impuestos + Transferencias = Renta nacional - Impuestos netos La política fiscal la integran las decisiones del gobierno referentes al gasto publico y a los impuestos. Déficit presupuestario = Gastos públicos - Ingresos públicos = Compras de bienes y servicios - Impuestos netos. Los gastos e ingresos públicos. Demanda agregada = Gastos de consumo + Demanda de inversión + Demanda del Estado Incidencia de las alteraciones del gasto público. Demanda agregada inclusión de los gastos del sector público. Demanda Agregada DA1 = C + I + G E1 G Eo DAo = C + I 45º Yo Y1 Renta Incremento de la producción = Multiplicador Incremento de gasto publico 15 Influencia de un aumento del gasto publico Demanda Agregada G1>Go DA1 = C + I + G1 E1 +G Eo DAo = C + I Go 45º Yo Y1 Renta Reducción del gasto público. Demanda Agregada Go>G1 DA1 = C + I + Go Eo -G E1 DA1 = C + I + G1 45º Y 1 Yo Renta Los efectos de la alteración de los impuestos. Supuesta una sociedad sin impuestos C C0 0,8Y PMaC 0,8 DA1 C1 I C0 0,8Y I 0 Si establecemos impuestos: DA1 C1 I C0 0,8(Y T ) I C0 0,8Y I 0,8T DA0 0,8T Luego la demanda se reduce en PMaC T Disminución de la producción = Multiplicador Reducción del gasto correspondiente al nivel inicial de renta. 16 Disminución de la renta de equilibrio provocada por una subida de los impuestos = Multiplicador PMaC Aumento de los impuestos. Efecto del establecimiento de un impuesto de cuantía fija. Demanda Agregada Go>G1 DA1 = C + I = Co + 0,8Y + I Eo E1 -0,8T DAo = C` + I = Co + 0,8(Y-T)+I = Co+0,8Y+I+0,8T 45º Y1 Yo Renta El establecimiento de un impuesto de cuantía fija (T) produce un desplazamiento hacia abajo de la función de consumo (de C a C1) que implica una reducción de la demanda agregada (DAo a DA1)y, por tanto, de la renta de equilibrio (Yo a Y1). La cuantía dl desplazamiento de la demanda agregada viene dada por 0,8T, esto es por el resultado de multiplicar PMaC por el impuesto. Un Impuesto fijo causa un desplazamiento descendente de la función de consumo y, por tanto, de la demanda agregada en una cuantía igual al aumento del impuesto multiplicado por la propensión marginal al consumo. El multiplicador del presupuesto equilibrado Un incremento de los gastos públicos produce un incremento de la demanda. Un incremento de los impuestos produce una disminución de la demanda igual al incremento de los impuestos multiplicada por la propensión marginal al consumo. Cuando aumenta G y T en paralelo DA C0 cY I C0 cY T G I C0 cY cT G I DA G1 c Gs Y Gsm 17 DA G (1 PMaC) El multiplicador del presupuesto equilibrado. Demanda Agregada DA1 = Co+0,8(Y-100)+100+I E1 +DA=20 Eo DAo = Co + 0,8Y+I 45º Yo +Y=100 Y1 Renta Cuando el gasto publico se incrementa en 100 unidades y se establece un impuesto de cuantía fija de 100 unidades, la demanda agregada se incrementa en 20 unidades G T PMaC 100 100 0,8 20 El incremento de la renta de equilibrio será de 100 unidades (multiplicador Aumento de gasto correspondiente al nivel inicial de renta) EL multiplicador del presupuesto equilibrado, establece que un aumento del gasto público acompañado de un aumento igual de los impuestos da lugar a un incremento de la producción. Los impuestos proporcionales reducen la propensión marginal a consumir a partir de la renta nacional, ya que las economías domesticas solo obtienen una parte de cada peseta de renta nacional que utilizan como renta disponible. Por ello los impuestos proporcionales reducen el multiplicador. El presupuesto público. El presupuesto publico refleja los bienes y servicios que el Estado comprará durante el ejercicio siguiente, las transferencias que realizará y los ingresos fiscales que obtendrá para hacer frente a los distintos gastos. Existen déficits y superávits Déficit = G>T, Superávit = T>G 18 El presupuesto público déficit y superávit. Gasto T=tY Superavit Público Presupuesto equilibrado G<T G Deficit Público G>T Renta El presupuesto de pleno empleo o estructural mide la posición hipotética del presupuesto si la economía estuviese operando a su nivel de potencial o de pleno empleo y se mantuviese la legislación tributaria y los gastos actuales. El presupuesto de pleno empleo es independiente del nivel actual de renta. Presupuesto de pleno empleo. Gasto público e impuestos T A E GP B Y 1 Ype Rent a El presupuesto cíclico es la diferencia entre el presupuesto actual o efectivo y el presupuesto estructural. Calcula los efectos del ciclo económico sobre el presupuesto midiendo los cambios en los ingresos, en los gastos y en los déficits debido a que la economía opera al nivel de producción potencial y que experimenta auges y recesiones. 19 La política fiscal y los estabilizadores automáticos. Existen dos tipos de políticas fiscales, la política fiscal activa o discrecional y los estabilizadores automáticos. Los estabilizadores automáticos, el freno fiscal. Gasto público e impuestos Demanda Agregada (C+I+G) Impuestos T C Superavit D Gasto público G 45º Y1 Renta Un estabilizador automático es cualquier hecho del sistema económico que mecánicamente tienda a reducir la fuerza de las recesiones y/o de las expansiones de la demanda, sin que sean necesarias medidas discrecionales de política económica. Tipos: Cambios automáticos en la recaudación de impuestos. Seguro de desempleo y otras transferencias sociales. La financiación del déficit publico. Vías para financiar el déficit: Establecer impuestos. Creación de dinero Emisión de Deuda Pública. La Deuda Publica esta formada por los títulos de deuda que el estado pone en las manos del publico. El efecto desplazamiento. (crowding out). Posición de los clásicos sobre la financiación del déficit. 20 1. Limitar el gasto publico en lo posible. 2. Neutralidad de los impuestos, en cuanto que no deben de alterar la situación material relativa de los contribuyentes. los gastos deben de obedecer a los costes de los servicios y no se debe de pretender alterar las posiciones de los ciudadanos. 3. El equilibrio presupuestario anual debe de ser la norma presupuestaria básica pues los gastos deben de financiarse con los impuestos. Posición Keynesiana. Presupuesto de estabilización automática objetivo Producto Potencial de Pleno Empleo. Principales Títulos emitidos por el Tesoro Publico: Pagares del Tesoro. Plazo dieciocho meses, rentabilidad fija, anotaciones en cuenta y descuento. Opacidad fiscal, baja rentabilidad, mercado de Pagares. Letras del Tesoro. Plazo de un año, subasta, nominal un millón, al descuento, anotaciones en cuenta. Transparencia fiscal. Bonos del Estado. A tres años, anotaciones en cuenta y subasta. Mercado secundario, interés nominal con cupones semestrales. Obligaciones del Estado. Igual que bonos, salvo el plazo siete o diez años, retención fiscal de los cupones. Tema V. Problemas. Consumo, ahorro e inversión, el equilibrio keynesiano. Problema. En base a la información estadística sobre el consumo y la renta disponible para España, se ha extraído la siguiente estimación de la función de consumo: C 13,3 0,91YD 1) Interprete dicha estimación. 2) Determina la propensión marginal al consumo, al ahorro y el multiplicador de la inversión. 21 3) Suponiendo que la brecha del PNB fuera de 60.000 millones de pesetas. ¿Cuanto deberían de aumentar las inversiones publicas para alcanzar el PNB potencial?. SOLUCIÓN. a) El consumo autónomo, es decir el que se realiza independientemente del nivel de renta disponible, es de 13,3 billones de pesetas. La propensión marginal al consumo es 0,91, es decir a medida que aumenta la renta disponible en una unidad monetaria los españoles aumentan su consumo en 0,91 unidades monetarias. b) Propensión marginal al consumo es 0,91, como sabemos PMaC + PMaA = 1, luego PMaA = 1 - PMaC = 1 - 0,91 = 0,09 m El multiplicador es 1 1 1 111 , 1 PMaC PMaA 0,09 c) Si la brecha es de 60.000 millones de pesetas quiere decir que deberemos de aumentar en 60.000 millones de pesetas el PNB real para que sea igual al potencial. Y m I 60.000 111 , I I Sabemos : 60.000 5.400 111 , El Gobierno deberá de aumentar el déficit publico o aumentar las inversiones publicas sin aumentar la recaudación impositiva en 5.400 millones. Problema. En un País la producción, el consumo planeado y la inversión planeada son las siguientes. Año 1 2 3 4 1.993 1.994 Producción 1.000 1.100 1.320 1.300 1.450 1.625 Consumo 900 1.050 1.100 1.050 1100. 1.200 Inversión 200 210 220 200 200 250 Calcular el gasto total planeado, el déficit o superávit de la producción respecto al gasto total planeado, y en cada año, indicar que pasaría con las existencias y cual hubiera sido la tendencia de la producción. SOLUCIÓN. Calculando: Año Gasto Total Déficit o superávit Existencias Tendencia Producción 22 1.989 1.990 1.991 1.992 1.993 1.994 1.100 1.260 1.320 1.250 1.300 1.450 (100) (160) 0 50 150 175 Disminuyen Disminuyen Equilibrio Aumentan Aumentan Aumentan Expansión Expansión Equilibrio Contracción Contracción Contracción Problema. En un país la propensión marginal al ahorro es 0,20. Determinar: 1) La propensión marginal al consumo. 2) El multiplicador de la inversión. 3) El aumento de renta producido en el país si realizamos un plan de carreteras de 20.000 millones de pesetas de inversión. SOLUCIÓN. a) Propensión marginal al consumo mas propensión marginal al ahorro = 1. Pmgc = 1 - Pmga = 1 - 0,20 = 0,8 b) El multiplicador de la inversión. m = 1/ (1-Pmgc) = 1/Pmga = 1/0,2 = 5. c) El aumento de la renta es igual al aumento de la inversión por el multiplicador. Y = I * m = 20.000 * 5 = 100.000 millones. Problema. En base a la información estadística sobre el consumo y la renta disponible para España, se ha extraído la siguiente estimación de la función de consumo: C 13,3 0,91YD 1) Interprete dicha estimación. 2) Determina la propensión marginal al consumo, al ahorro y el multiplicador de la inversión. 3) Suponiendo que la brecha del PNB fuera de 60.000 millones de pesetas. ¿Cuanto deberían de aumentar las inversiones publicas para alcanzar el PNB potencial?. Solución. a) El consumo autónomo, es decir el que se realiza independientemente del nivel de renta disponible, es de 13,3 billones de pesetas. La propensión marginal al 23 consumo es 0,91, es decir a medida que aumenta la renta disponible en una unidad monetaria los españoles aumentan su consumo en 0,91 unidades monetarias. b) Propensión marginal al consumo es 0,91, como sabemos PMaC + PMaA = 1, luego PMaA = 1 - PMaC = 1 - 0,91 = 0,09 m El multiplicador es 1 1 1 111 , 1 PMaC PMaA 0,09 c) Si la brecha es de 60.000 millones de pesetas quiere decir que deberemos de aumentar en 60.000 millones de pesetas el PNB real para que sea igual al potencial. Y m I 60.000 111 , I I Sabemos : 60.000 5.400 111 , El Gobierno deberá de aumentar el déficit publico o aumentar las inversiones publicas sin aumentar la recaudación impositiva en 5.400 millones. Problema . Dada la función de consumo C = 200 + 0,92Y 1) Calcular la propensión marginal al consumo y al ahorro, la propensión media al consumo y al ahorro para los niveles de renta de 1.000, 2.000, 2500, 3.000 y 4.000 unidades monetarias. 2) Calcular el multiplicador de la inversión y decir que le pasaría a la renta si la inversión aumentase en 100 unidades. S O L U C I O N. a) Propensión marginal al consumo igual derivada de la función del consumo = 0,92. Propensión marginal al ahorro = 1 - propensión marginal al consumo = 0,08. Propensión media al consumo = consumo/renta, propensión media al ahorro = 1 - propensión media al consumo. ¡Error! Marcador no definido.Renta Consumo Prop. media Consumo Prop. media al Ahorro 1.000 1.120 1,12 -0,12 2.000 2.040 1,02 -0,2 2.500 2.500 1 0 3.000 2.960 0.986 -0,014 4.000 3.880 0,97 -0,03 1 1 1 24 b) El multiplicador = -------- = ------- = 1- Pmc Pma ------ = 12,5 0,08 Incremento de la renta = Incremento. Inversión * m = 100 * 12,5 = 1.250 Problema. Conociendo la siguiente tabla de consumo y renta. Y (Renta) C (Consumo) 0 400 600 880 2.000 2.000 3.000 2.800 3.800 3.440 1) Calcular el ahorro, propensión media a consumir y a ahorrar y propensión marginal a consumir y a ahorrar y el multiplicador de la inversión. 2) ¿Que efectos produciría en la renta una inversión publica de 100 unidades monetarias? 3) Si para financiar la inversión se elevaran los impuestos en la misma cuantía. ¿Entonces cual sería el efecto sobre el nivel de renta? Problema. El cuadro muestra los valores de la renta familiar bruta disponible y del consumo privado en España para los años 1.987 - 1.991: Años 1.987 1.988 1.989 1.990 1.991 Renta familiar Consumo privado Consumo privado bruta disponible estimado 23.712,77 21.623,27 21.348,92 25.222,36 22.686,37 22.724,99 26.096,10 23.956,14 23.500,61 27.602,67 24.840,72 24.837,99 28.616,64 25.447,03 25.738,10 Sabiendo que la estimación de la función de consumo Keynesiana por mínimos cuadrados ordinario es Ct = 335,10 + 0,8877 - Ydt 1) Obtenga la función de ahorro asociada a esa función de consumo Keynesiana y represente gráficamente ambas funciones. 2) ¿Que significado tiene la constante 335,10? 3) Obtenga la PMaC para los datos efectivos de consumo y renta familiar bruta disponible. 4) Obtenga la propensión media al consumo con los datos efectivos de la tabla anterior y la propensión media al consumo según la función de consumo Keynesiana. ¿La función de consumo especificada cumple los requisitos expuestos por Keynes, de manera que efectivamente pueda denominarse función de consumo Keynesiana? 25 5) ¿Que significado tiene el punto en el cual la función de ahorro corta el eje de la renta familiar bruta disponible?. Solución 1. Como el ahorro familiar bruto es St = Yd - Ct, se sustituye en la función de consumo privado estimada y se obtiene que: St = Ydt - (335,10 + 0,8877Ydt) St = -335,10 + 0,1123Ydt 2. La constante 335,10 de la función de consumo esta representando la componente autónoma del consumo, es decir, es el valor del consumo que se realiza sea cual sea el valor de la variable independiente (renta familiar bruta disponible) Por tanto y aunque la renta familiar bruta disponible sea 0, el consumo tendrá un valor de 335,10 miles de millones de pts. 3. La PMeC, utilizando los datos efectivos será igual al cociente entre el consumo y la renta familiar bruta disponible. Año PMeC 1.987 0.9119 1.988 0.8995 1.989 0.9180 1.990 0.8999 1.991 0.8903 La función cumple los requisitos establecidos por Keynes para las funciones de consumo: a) La única variable relevante para la determinación del consumo es la renta familiar bruta disponible. b) La PMaC<1 c) La PMeC disminuye cuando la renta familiar bruta disponible aumenta d) La PMeC>PMaC a igual nivel de Yd 4. La PMaC utilizando los datos efectivos de consumo privado y renta familiar bruta disponible, vendrá dada por el cociente entre la variación del consumo privado y la variación de la Yd Año PMaC 1.988 0.7042 1.989 1.4533 1.990 0.5871 1.991 0.6275 5. La bisectriz de 45º que parte del origen de coordenadas representa el lugar geométrico de los puntos donde el consumo privado es igual a la renta familiar bruta disponible. Esta línea corta a la función de consumo estimada, donde C = Yd = 2.983,972 millones de pts.. Ese punto representa el punto de equilibrio donde toda la renta se dedica al consumo y por lo tanto el ahorro es igual a 0. Equilibrio keynesiano con sector publico. Problema. Consideremos una economía cerrada con las siguientes relaciones macroeconómicas: 26 Función de consumo................................................. C = 0,8Yd Función de Inversión................................................ I = 140 - 10r Función Impositiva................................................... T = 0,25Y Gasto Publico real.................................................... G = 100 Transferencias de las Administraciones Publicas a los consumidores. R = 50 Función de demanda de saldos reales........................... Ld = 0,48Y - 12r Oferta de saldos reales.................................................. M/P = 240 1) Determinar los niveles de equilibrio de la renta y el tipo de interés. Así como los valores de la función de consumo y de inversión. 2) Obtener el saldo presupuestario correspondiente a la situación de equilibrio. 3) Dado un incremento del gasto real de 40 unidades monetarias con una variación proporcional de los impuestos. Analizar el impacto sobre la renta. SOLUCIÓN a) Condición de equilibrio en el mercado de bienes y servicios: Y = C + Y + G Y = 0,8(Y - 0,25Y + 50) + 140 - 10r + 100 0,4Y = 280 - 10r Condición de equilibrio en el mercado de dinero Ld = M/P 0,48Y - 12r = 240 r 0,04Y - 20 0,4Y = 280 - 10(0,04Y - 20) sustituyendo: Y = 600 El tipo de interés r = 0,04( 600) - 20 = 4 r=4 Consumo Yd = Y - 0,25Y + 50 Yd = 500 C = 0,8Yd C = 400 Inversión Y = 140 - 10r I = 100 b) Saldo presupuestario. SP = T - (G + R) SP = 150 - (100 + 50) = 0 , el presupuesto esta equilibrado. c) El multiplicador del gasto publico con variación proporcional de los impuestos es: m = 1 / 1 -PmagC * ( 1-t) m = 1 / 1 - 0,8* (1 - 0,25) = 5 Y = G * m Y =40 * 5 = 200 Y = 200 27 28 TEMA Dinero y precios, la Política Monetaria. .1 El dinero: funciones, orígenes y tipos. El dinero surge a partir de dos hechos. La dificultad del trueque. La división del trabajo. Históricamente el dinero pasa por las siguientes etapas: Dinero mercancía, sal, oro, plata, ganado etc. es un bien que tiene el mismo valor como unidad monetaria que como mercancía. Dinero signo es un bien que tiene un valor muy escaso como mercancía, pero que mantiene su valor como medio de cambio porque la gente tiene fe en que el emisor responderá de los pedazos de papel o de las monedas acuñadas y cuidara de que la cantidad emitida sea limitada, también se llama... Dinero papel. Se busca no por su valor, aunque puede ser convertible. Se busca por lo que se puede comprar con el. Dinero de curso legal es aquel que el Gobierno ha declarado aceptable como medio de cambio y como forma legal de cancelar las deudas, es el dinero signo emitido por una institución que monopoliza su emisión y tiene la forma de moneda metálica o billetes. Dinero bancario son los activos financieros indirectos de determinados intermediarios financieros que son aceptados generalmente como medios de pago. Propiedades del dinero: Duradero. 29 Transportable. Divisible. Homogéneo. De oferta limitada. Tipos de dinero corrientes en una economía. Las monedas se utilizan para pequeñas compras. Los billetes, son el papel moneda, son dinero fiduciario, valen lo que valen porque así lo determina el Gobierno. Para que el dinero tenga valor es necesario que sea escaso por eso la limitación de su cantidad la tiene el Estado. Las cuentas corrientes son los fondos depositados en los bancos que se movilizan mediante cheques. Funciones del dinero: Medio de cambio. Unidad de cuenta. Deposito de valor. Patrón de pago diferido. El tener dinero, aunque es útil, cuesta, al valor del dinero atesorado hay que descontarle el coste de oportunidad y los efectos de la inflación. El dinero pagaré es un medio de cambio utilizado para saldar deudas de una empresa o persona. Los bancos aceptan depósitos de los particulares. Los particulares depositan dinero en los bancos por razones de seguridad, y rentabilidad, comodidad y liquidez. El dinero legal e el dinero signo emitido por una institución que monopoliza su emisión y adopta la forma de moneda metálica o billetes. El dinero bancario son los activos financieros indirectos de determinados intermediarios financieros que son aceptados generalmente como medios de pago. 30 La cantidad de dinero u oferta monetaria se define como la suma del efectivo en manos del publico (billetes y monedas), esto es, la cantidad de dinero que poseen los individuos y las empresas mas los depósitos en los bancos. Tipos de depósitos en los bancos: Depósitos a la vista: son los que gozan de una disponibilidad inmediata para el titular. Depósitos de ahorro: normalmente están instrumentados en libretas y admiten prácticamente las mismas operaciones que los depósitos a la vista si bien no se pueden utilizar cheques para su disposición. Depósitos a plazo: son los fondos tomados por un plazo fijo y que no se pueden retirar sin una penalización. A partir de los tres tipos de depósitos hay tres tipos de ofertas monetarias: M1 Efectivo en manos del publico, (billetes y monedas), y los depósitos a la vista. M2 Suma de efectivo en manos del publico, los depósitos a la vista y los depósitos de ahorro. M3 Suma del efectivo en manos del público, los depósitos a la vista, los depósitos de ahorro y los depósitos a plazo. A la M3 también se le denomina disponibilidades liquidas en manos del publico. Los activos son líquidos si pueden venderse rápidamente con un bajo coste y es seguro su valor monetario. El sotck de dinero puede aumentar si se incluye el denominado cuasi dinero formado por los pagares del tesoro a si como los certificados de depósitos y otros activos líquidos, se llaman ALP o Activos líquidos en manos del público o M4. 6.2. Los bancos y la creación de dinero. Los bancos comerciales son instituciones financieras que tienen autorización para aceptar depósitos y para conceder créditos. Sus reservas son activos disponibles inmediatamente para satisfacer los derechos de los depositantes de los bancos. El coeficiente de reservas es el cociente entre las reservas y los depósitos. ACTIVO PASIVO (uso de los recursos) (fuentes de financiación) 31 Reservas Depósitos (efectivo y depósitos en el Banco Central) (A la vista, de ahorro y a plazo) Activos rentables Prestamos del Banco Central (Créditos y prestamos, valores públicos y privados) (y de intermediarios financieros bancarios) Otras cuentas Fondos propios Otras cuentas Criterios de comportamiento bancario: Liquidez Rentabilidad Solvencia Procedimiento de creación del dinero bancario El Banco de España pone en circulación un billete de 1.000 pesetas, y el coeficiente de reservas es del 20%, el balance del banco comercial que recibe las 1.000 pesetas evolucionara de Banco comercial 1 posición inicial Activo Pasivo Reservas ................................1.000 Total.......................................1.000 Depósitos........................1.000 Total .............................. 1.000 Banco comercial 1 posición final Activo Reservas Prestamos Total Pasivo 200 Depósitos 800 1.000 Total 1.000 1.000 El que ha recibido el préstamo de 800 pesetas lo ingresa en el banco comercial 2 Banco comercial 2 posición inicial Activo Reservas ................................800 Total.......................................800 Pasivo Depósitos........................800 Total .............................. 800 Banco comercial 2 posición final Activo Reservas Prestamos Total Pasivo 160 Depósitos 640 800 Total 800 800 32 Lo que originará un proceso como este: Posición del banco Nuevos depósitos 1.000 800 640 512 410 3.362 1.638 5.000 Banco original Banco 2ª generación Banco 3ª generación Banco 4ª generación Banco 5ª generación Suma de las cinco generaciones Suma del resto de generaciones Total conjunto sistema bancario Nuevos prestamos 800 640 512 410 328 2.690 1.310 4.000 Nuevas reservas 200 160 128 102 82 472 328 1.000 Con lo que el balance consolidado de la banca será Sistema bancario Activo Reservas Prestamos Total Pasivo 1.000 Depósitos 4.000 5.000 Total 5.000 5.000 El multiplicador del dinero bancario mide el proceso de creación del dinero por los bancos. Multiplicador del dinero bancario = 1 Nuevos depositos Coeficiente de reservas Incremento de reservas 6.3. La financiación de la economía los intermediarios financieros. El sistema financiero esta constituido por el conjunto de instituciones que intermedian entre los demandantes y los oferentes de recursos financieros y comprende todos los flujos financieros entre los sujetos y los sectores económicos. 33 Financiación Intermediarios Financieros Activos Financieros Secundarios Activos Financieros Primario Financiación Financiación Oferta Ahorro Demanda Ahorro Activos Financieros Primarios Ilustración 1. Esquema de funcionamiento del mercado financiero. La función básica de los intermediarios financieros es la de transformar los activos primarios, estos es, los emitidos por las unidades económicas de gasto, en activos indirectos, es decir, los creados por los intermediarios financieros. Mercados financieros: Mercado crediticio y mercado de valores Mercado monetario y mercado de capitales Mercado primario y mercado secundario 1. Renta Variable Acciones cotizadas en Bolsa, Fondos mutuos, Sociedades de Cartera. 2. Renta Fija A medio Largo plazo. Bonos, obligaciones convertibles. con interés fijo o variable, con desgravación fiscal, sin retención de impuestos, del Estado, de empresa del estado, de empresa privada, de bancos privados, hipotecarios, Bonos indexados a la inflación, al dólar, al petróleo, etc. Imposiciones en compañías financieras. Bonos de compañías financieras, de empresas de leasing. 34 A corto medio Plazo. Pagares del Tesoro. Certificados de deposito en bancos. Pagarés de la banca. Pagares de empresas publicas y privadas. Letras bancarias y de empresas. Depósitos cuenta de ahorro. 3. Otros Clubes de inversiones. Acciones, participaciones empresas no cotizadas en Bolsa. Prestamos a empresas no cotizadas. Seguros de vida o muerte. Divisas. 6.4. El banco de España funciones. El Banco de España es el órgano central de la política monetaria y de la regulación del sistema monetario. Funciones del Banco de España 1.- Regulación de la circulación fiduciaria 2.- Banquero del Estado 3.- Banco de bancos 4.- Control de cambios Emisión de billetes Puesta en circulación moneda metálica Retirada y canje Servicio de Tesorería Servicio de Deuda Publica Central de anotaciones en cuenta Crédito al Sector Publico Custodia de sus reservas liquidas Servicio telefónico del mercado interbancario Liquidaciones de cámara de compensación Prestamista en ultima instancia Centralización de reservas mercado de divisas Movimientos de cobros y pagos con el exterior Autorizaciones administrativas 5.- Central de información de riesgos y Central de Balances 6.- Servicio telefónico del mercado de dinero y servicio de reclamaciones 7.- Política Monetaria Vertiente interior 8.- Control e Inspección Vertiente exterior Autorizaciones administrativas y Registros Oficiales Inspecciones (Ordinarias y extraordinarias) Expedientes sancionadores Crisis 35 Estas funciones del Banco de España se reducen a cinco Administrador y custodiador de las reservas de oro y divisas Banco de Estado Responsable de la Política monetaria Banco de bancos Suministrador del dinero legal El balance del Banco de España Activo Reservas exteriores de oro y divisas Crédito al sector publico Créditos Títulos públicos Cuentas corrientes del Tesoro Prestamos a los bancos Prestamos de regulación monetaria Redescuento Otras cuentas de activo Pasivo Efectivo En manos del publico En los bancos Depósitos de los bancos comerciales Depósitos del Tesoro Otras cuentas de pasivo El nuevo papel de los bancos centrales en la Unión Europea, la independencia bancaria y la coordinación europea. Además el banco de España es el principal agente de la política económica porque domina la oferta monetaria y a partir de la oferta monetaria manipula los tipos de interés. La manipulación de la oferta monetaria la realiza mediante: La manipulación de los coeficientes legales. En el mercado financiero existen una serie de coeficientes legales, dinero depositado por los bancos en el Banco de España, el coeficiente de reservas, el coeficiente de caja, el mas importante. Cuando aumentan disminuye la oferta monetaria, cuando disminuyen aumenta la oferta monetaria. La operaciones de mercado abierto, son la compra y venta de títulos públicos por el Banco de España. Al comprar aumenta la oferta monetaria y disminuye el tipo de interés, al vender disminuye la oferta monetaria y aumenta el tipo de interés. Prestamos de regulación monetaria, son las cantidades que el Banco de España presta a los bancos a muy corto plazo para cubrir el coeficiente de caja mediante un procedimiento de subasta. El Banco de España juega con el tipo de interés, a mas interés menos prestamos darán los bancos comerciales a sus clientes. 36 6.5. Base monetaria y oferta monetaria, su control por la política económica. La base monetaria y la oferta monetaria La base monetaria es la suma total de efectivo (billetes y monedas mas los depósitos de los bancos en el Banco de España, o la suma de los efectivos en manos del publico mas las reservas o activos líquidos del sistema bancario, siendo estos la suma del efectivo de los bancos mas los depósitos de estos en el Banco de España. Base monetaria = Total de activos en el Banco de España - Pasivos no monetarios del Banco de España. A partir del balance del Banco de España Base monetaria = Efectivo en manos del público + Reservas de los bancos = Reservas exteriores de oro y divisas + Créditos del sector publico + Prestamos al sistema bancario + o - Otras cuentas Luego se creara base monetaria cuando: Cuando haya superávit de balanza de pagos Cuando haya déficits presupuestarios Cuando se compre títulos de deuda pública por el Banco de España Cuando aumenten los créditos al sistema bancario Se destruirá la base monetaria cuando: Cuando haya déficit de balanza de pagos Cuando haya superávit presupuestario Cuando se venda títulos de deuda pública Cuando disminuya el crédito al sistema bancario Luego para la creación de base monetaria hay dos tipos de factores: Autónomos y no controlables por el Banco de España, el sector publico y el exterior Controlables por el Banco de España, el crédito al sistema bancario y las operaciones de mercado abierto El multiplicador del dinero 37 Oferta monetaria = Efectivo en manos del publico + Depósitos en el Sector Bancario M = E+D Base monetaria = Efectivo en manos del publico + Reservas de los bancos M=E+L Dividiendo miembro a miembro: E D M= B Dividiendo numerador y denominador por D EL E 1 e 1 M= D B B m B Donde m es el multiplicador del dinero que e l E L D D depende del coeficiente de reservas y del deseo de liquidez del publico. BASE MONETARIA Efectivo Efectivo Reservas bancarias Depositos bancarios OFERTA MONETARIA O CANTIDAD DE DINERO El multiplicador del dinero indica cuanto varía la cantidad de dinero por cada peseta de variación de la base monetaria. Cantidad de dinero = Multiplicador de dinero x Base monetaria La cantidad de dinero, la oferta monetaria se manipula mediante tres procedimientos: Manipulación de los coeficientes legales. Si se reduce la cantidad de dinero que los bancos están obligados a mantener estos pueden prestar mas, aumentando la cantidad de dinero. Las operaciones de mercado abierto. Suponen la compra y venta de deuda pública. Cuando el Banco de España compra deuda pública se incrementa la cantidad de dinero. 38 Banco compra Aumenta dinerodisminuye tipo de interés. Cuando Banco vendedisminuye dineroaumenta tipo de interés Prestamos de regulación monetaria. Son las cantidades que el Banco de España presta a muy corto plazo a los bancos para cubrir el coeficiente de caja, mediante un procedimiento de subasta. 6.6. El mercado monetario y la política monetaria LA DEMANDA DE DINERO La demanda nominal de dinero es la cantidad de dinero que desean tener los individuos y las empresas. La demanda de dinero es la proporción de riqueza que los agentes económicos desean mantener en forma de dinero. La demanda de dinero se realiza por tres motivos: 1. Transacción. 2. Precaución 3. Especulación Demanda por transacciones. La demanda de dinero se debe a la necesidad de tener un medio de cambio, demanda por transacciones. Cuando aumenta la renta, aumenta el valor de los bienes que compramos por lo que aumenta la demanda de dinero. Cuando aumenta el índice de precios el dinero demandado para transacciones, en términos reales permanece constante, en cambio aumenta en términos monetarios. Cuando los tipos de interés suben disminuye la demanda de dinero al aumentar las inversiones que son mas rentables, aumenta el coste de oportunidad. Demanda de precaución. A veces el publico mantiene dinero estéril, el atesorado en el calcetín, o busca seguridad manteniéndolo en activos muy líquidos aunque de baja rentabilidad. Demanda especulación. 39 La desconfianza en el sistema financiero puede aconsejar el mantener dinero liquido, otro motivo puede ser la esperanza de una devaluación. Las ganancias o perdidas de capital son los aumentos o reducciones del precio de un activo EL MERCADO DE DINERO. Mo Como vemos existe una oferta y una demanda de dinero. La oferta de dinero esta Po determinada por el Banco Central por tanto puede considerarse gráficamente, como un línea vertical. La cantidad de dinero medida en términos nominales aumenta cuando aumentan los precios. Se consideran saldos reales el valor de las posesiones de dinero medido en función de su poder adquisitivo. Saldos reales de dinero = Saldos nominales de dinero 100 Nivel de precios La demanda, medida en saldos reales aumenta cuando disminuye el tipo de interés y cuando aumenta la renta real. El punto de corte de la curva de oferta y de demanda de dinero determina sobre las coordenadas el tipo de interés del mercado. Tipo de interes ie Mo PO MD Saldos monetarios reales Ilustración 2. Mercado de dinero. La Política Monetaria se refiere a las decisiones que las autoridades monetarias toman para alcanzar el equilibrio en el mercado de dinero, esto es para modificar la cantidad de dinero o el tipo de interés. 40 Tipo de interes Mo0 MC1 PO0 PO1 ie0 MD ie1 Saldos monetarios reales Ilustración 2. Funcionamiento de la política monetaria. M1/Po Mo/Po Mo/Po Tipo de interes Tipo de interes mD1 m D mDo Saldos reales Politica monetaria restrictiva Tipo de interes Saldos reales Alteración de la renta real Mo/Po mDo mD1 Saldos reales Alteración de la renta real 41 Objetivo Ultimo P.I.B. Inflacción Ecuación de equilibrio en el mercado de ALP Activos liquidos manos publico Objetivo Intermedio Ecuación de control monetario Activos Caja Sistema Bancario Variable de control Balance ajustado del Banco de España Prestamos de regulación monetaria y operaciones de mercado abierto Variable de intervención lustración 3. Esquema de funcionamiento de las medidas de Política Monetaria. Ministerio de Economía Banco de España Sistema Bancario Oferta Monetaria Tipo de interés Condiciones crediticias Demanda Agregada #Consumo #Inversión #Coeficiente de reservas o de caja #Operaciones de mercado abierto #Prestamos de regulación monetaria Instrumentos Oferta Monetaria M3 Tipos de interés Variables intermedias PIB real Empleo Inflacción Objetivos ultimos Ilustración 4. Esquema de funcionamiento de la Política Monetaria en España. 42
