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INFORME ECONOMICO
SEMANAL
N387R
Buenos Aires, 23 de Agosto de 2002
LAS CLAVES

La evolución de las variables reales, si se
observa su memoria larga, arroja resultados
negativos; sin embargo, es necesario
analizar la memoria corta, dado que la
economía se mueve en ciclos y que los
procesos de recuperación son paulatinos.

Así se puede apreciar un cambio en la
tendencia ciclo de las variables reales; en
algunos casos, como el EMI, este cambio es
más pronunciado.


¿ SE PUEDE AFIRMAR QUE SE
TOCÓ FONDO?
En los últimos meses, y en particular desde julio,
el clima económico-financiero parece haber
alcanzado cierta meseta que, de algún modo,
está repercutiendo, todavía muy lentamente, en
la reversión de las expectativas. En este sentido,
la estabilidad del mercado cambiario resulta
esencial: los niveles actuales de cotización se
mantienen desde hace casi dos meses.
Pese a este mejoramiento relativo, en este
informe se analizan diversos indicadores reales y
monetario-financieros con el fin de precisar si
esta calma es permanente o sólo transitoria.
En el mercado laboral este cambio aun no
se puede apreciar; sin embargo, es
significativo que durante los últimos meses
la tasa de caída del indicador laboral se
haya moderado.
Dentro de las variables reales se han
seleccionado el Estimador Mensual Industrial
(EMI), el Indicador Sintético de la Construcción
(ISAC) y de Servicios Públicos, el Indicador
Laboral (para el caso de Gran Buenos Aires) y
las Exportaciones.
La evolución de las variables monetarias y
financieras en los últimos meses muestran
un indicio de salida del desorden reinante
durante la primera mitad del año.

Los meses de julio y agosto, principalmente,
marcan el ingreso a una fase de mayor
tranquilidad financiera y cierta estabilización
de las expectativas. Esto es un importante
avance respecto a la situación anterior.

Pero estos avances son insuficientes para
incentivar un mayor consumo y disparar
decisiones
de
inversión,
problemas
agravados por la falta de crédito.

En consecuencia, es aún prematuro suponer
que se ha ingresado en una etapa de
recuperación. Existen todavía demasiados
condicionantes por resolver, que podrían
revertir los aparentes cambios de la
tendencia ciclo de las variables reales.
Resulta evidente que la evolución de cada una
de estas variables, comparadas con el mismo
período del año anterior, arroja resultados
negativos: entonces, se podría decir que la
economía no sólo no muestra signos de
recuperación sino que continúa el proceso de
deterioro. Esto es lo que en economía se conoce
como “memoria larga”.
Sin embargo, la economía se mueve por ciclos y
todo proceso de recuperación es paulatino, lo
que hace necesario un análisis más preciso. En
este caso, todas las variables reales se
consideraron sin el efecto estacional y teniendo
en cuenta la denominada “tendencia-ciclo” 1. En
1
Por estacionalidad se entiende el conjunto de fluctuaciones
intraanuales que se repiten más o menos regularmente todos los
años. La tendencia ciclo está caracterizada, en lo que hace al ciclo,
por un comportamiento oscilatorio que comprende de dos a siete
años en promedio, siendo en general las fases de expansión más
largas que las de recesión. Por su parte, la tendencia refleja las
variaciones de largo período debidas principalmente a cambios
demográficos, tecnológicos e institucionales.
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otras palabras, se analizará la “memoria corta” de
variables ligadas al nivel de actividad.
En el caso del EMI, pese a la recuperación, en
términos desestacionalizados, de mayo y junio, mostró
en julio una leve caída respecto de junio (-1.5%). Al
observar la tendencia-ciclo, sin embargo, se puede
apreciar un leve crecimiento desde abril, momento
donde alcanza el nivel más bajo de la serie.
bienes exportables se encuentra obstaculizada,
inclusive, por la falta de capital de giro con la que
operan muchas firmas, lo que provoca un escaso
aprovechamiento de la oferta potencial
exportable generada a partir de la devaluación
del peso.
Sin embargo, el cambio en la tendencia-ciclo
desde abril observado en el Estimador Mensual
Industrial se debe básicamente a un importante
incremento de la producción de ciertos sectores
exportadores.
En algunos casos se trata de rubros que, con
anterioridad a la devaluación del peso, ya
contaban con una firme presencia en los
mercados mundiales con destinos muy
diversificados
-por
ejemplo
aceites
y
subproductos oleaginosos y aluminio primario-.
La construcción estadística del indicador no debe
confundir, haciendo suponer que este cambio en la
tendencia ciclo implica que la producción industrial ya
comenzó un proceso de recuperación sostenido.
Claramente, resulta prematuro tener certidumbre
acerca de que éste es un cambio permanente. Con
todo, existe una probabilidad creciente de que en
los próximos meses este cambio de la tendencia ciclo
se afiance.
Por su parte, la evolución reciente de las
exportaciones -en los seis primeros meses cayeron el
7,4%- genera dudas respecto de su capacidad para
detonar la recuperación económica. Sin embargo, la
tendencia-ciclo parece haber encontrado su punto de
inflexión.
Como se ha señalado en informes anteriores, el
retraso relativo de la producción de bienes transables
en la década del ´90 respecto del sector de servicios
(no transables), hace necesaria la reconversión de la
industria hacia los mercados externos.
En otros (productos químicos básicos o materias
primas plásticas) se observa en los últimos
meses un cambio en el mix de ventas donde las
colocaciones externas han pasado a ocupar el
lugar preponderante dejando para el mercado
interno una pequeña porción del total de ventas.
Cabe destacar que estos sectores también
contaban
con
una
logística
comercial
desarrollada antes de la devaluación monetaria.
A su vez, el Indicador Sintético de la
Construcción ha mostrado durante los últimos
meses una leve recuperación, en términos
desestacionalizados. Esta mejora relativa aun no
ha sido lo suficientemente significativa como
para lograr un quiebre en la tendencia-ciclo, que
continúa cayendo, aunque a una tasa menor.
Esto podría significar que en el transcurso de los
próximos meses se logre el punto de inflexión a
partir del cual el sector podría comenzar una
etapa de recuperación.
Más aún, cuando incipientemente se están
relanzando algunos planes menores de obras
públicas impulsados por el Estado, además de
haberse permitido el ajuste por “mayores costos”
lo que provocará el reinicio de la mayoría de las
obras paralizadas desde diciembre pasado.
La ausencia de financiamiento de las inversiones
necesarias para lograr este cambio resulta hoy un
fuerte factor limitante. Más aun, la producción de
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En el caso del Indicador Sintético de Servicios
Públicos, al igual que en el caso de la construcción,
se observa que la tasa de caída de la tendencia-ciclo
se hace menor; sin embargo, la comparación mensual
en términos desestacionalizados todavía muestra un
comportamiento errático.
Por el lado financiero y monetario, el panorama
luce sensiblemente distinto al de los indicadores
de la economía real, y las principales variables
muestran comportamientos más claramente
definidos que posibilitan una mejor interpretación
de la situación subyacente.
Desde la liberación del tipo de cambio en enero
de 2002, el precio del dólar estadounidense se
transformó en el termómetro diario de la
situación económico-financiera del país, dejando
obsoleto al indicador EMBI + de riesgo de default
soberano.
En el mercado laboral es donde más lentamente se
observan las tendencias a la recuperación. Aun así, es
significativo que durante los últimos meses la tasa de
caída del indicador laboral2 se haya moderado. Este
cambio aún es muy leve como para poder vislumbrar
un cambio de la tendencia-ciclo.
2
La Encuesta de Indicadores Laborales se efectúa sobre una muestra de
empresas ubicadas en el Gran Buenos Aires (Ciudad de Buenos Aires y
partidos del Conurbano), dimensionadas por tamaño (de 10 a 49, de 50 a
199 y 200 o más trabajadores) y por rama de actividad, según las grandes
divisiones del CIIU Revisión 2.El relevamiento alcanza a 797 empresas y
90.243 puestos de trabajo, que representan a las 32.578 firmas y los
1.608313 asalariados del universo.
Como se observa en el siguiente gráfico, la
desvalorización constante del peso argentino
durante los primeros cinco meses del año –aún a
pesar de intervenciones cada vez más agresivas
por parte del Banco Central para detener su
caída, que acumulaban a fines de junio una
pérdida de reservas por este motivo cercana a
los u$s 2.500 millones– ponía en peligro el
mantenimiento de metas de inflación anuales
que mantuvieran dentro de límites razonables la
caída del ingreso real de las familias.
En aquel momento, inclusive, muchos analistas
especulaban con que el tipo de cambio había
ingresado en una trayectoria explosiva que
conduciría irrevocablemente a una nueva
hiperinflación.
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Los meses de julio y agosto muestran, sin embargo,
una situación sensiblemente distinta. El dólar ha
logrado mantenerse estabilizado en torno a los 3,60
$/u$s y el BCRA ha podido cerrar julio con ganancia
neta de divisas en sus operaciones de intervención en
el mercado de cambios (por u$s 175 millones) por
primera vez, y se encamina a obtener un resultado
mejor en el mes de agosto (hasta el 22, la ganancia
acumulada había alcanzado u$s 420 millones).
Esta decisión del BCRA, de aumentar reservas, tiene
la contracara de no haber bajado el valor del dólar,
cosa que hubiera sido factible en este último período.
Sin embargo, la decisión de fortalecer las reservas
ayudan a mejorar las expectativas generales y atener
en los próximos meses la posibilidad de volver a
vender divisas cuando la demanda supere la oferta.
Esto ha permitido, a su vez, una marcada
desaceleración del aumento del costo de vida desde el
mes de mayo (durante los meses de mayo, junio y
julio, la inflación minorista mensual fue de 4%, 3,6% y
3,2% respectivamente), en comparación con la
escalada inflacionaria que se vislumbraba en el
transcurso de los primeros cuatro meses, cuando el
IPC trepó desde 2,3% en enero hasta 10,4% en abril.
La relativa reducción de la incertidumbre respecto al
futuro del dólar, ha dado lugar a un fenómeno cuya
ocurrencia se estimaba poco probable en los primeros
meses del año, al menos en el muy corto plazo. Esto
es,
el
importante
crecimiento
que
han
experimentado dos instrumentos financieros de
ahorro en pesos: las Letras del Banco Central
(LEBAC) y los depósitos a plazo fijo a menos de 30
días.
En los gráficos anteriores se observa cómo la
oferta de rendimientos suficientemente altos (la
tasa de interés promedio del período es de 60%
anual, y supera el 70% desde abril, momento en
que estos depósitos alcanzan por primera vez
los $ 1.000 millones) han permitido la
constitución de nuevos plazos fijos por $3.450
millones hasta el 15 de agosto de 2002 –$1.000
millones de los cuales fueron depositados sólo
en los últimos 25 días hábiles–.
En el mismo sentido, el monto total de LEBAC en
circulación (letras en pesos más las indexadas al
dólar) se multiplicó por 10 desde fines de abril
hasta mediados de agosto, convirtiéndose en un
importante instrumento de absorción del exceso
de oferta monetaria, aunque a expensas de
pagar un rendimiento anual promedio de 78%.
En resumen, la evolución de las variables
monetarias y financieras en los últimos meses
muestra un indicio de salida del desorden
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reinante durante la primera mitad del año, momento en
que se percibía que el sistema financiero se
encontraba al borde del colapso. Los meses de julio y
agosto, principalmente, marcan el ingreso a una fase
de mayor tranquilidad financiera y cierta estabilización
de las expectativas.
Esto se traduce en un importante avance respecto a la
situación anterior. Resta todavía definir qué tipo de
reestructuración del sistema financiero se llevará
finalmente a cabo y cuál será la configuración que éste
adquirirá en el futuro.
El sistema actual se encuentra aún lejos de poder
cumplir con su función de intermediación bancaria toda
vez que las nuevas financiaciones se encuentran aún
restringidas a un grupo selecto de empresas (y son
inalcanzables para las familias) y la mayoría de la
población no ve en los bancos un custodio a quien
poder confiar sus ahorros.
Más aún, la estabilización parcial de las expectativas
lograda es aún insuficiente para incentivar un mayor
consumo (sobre todo de bienes durables) y disparar
decisiones de inversión, problemas agravados por la
ausencia de crédito.
En consecuencia, es aun prematuro suponer que
la economía argentina ha ingresado en una
etapa de recuperación. Existen todavía
demasiados condicionantes por resolver, que
podrían revertir los aparentes cambios de la
tendencia ciclo de las variables.
Con todo, es evidente el surgimiento de algunas
señales –principalmente de aquellas variables
que reflejan expectativas, tales como el índice de
confianza del consumidor, que desde julio
muestra una clara mejoría- que indican avances
en el sentido de un reordenamiento de la
economía.
La consolidación de este proceso requiere de
una rápida restitución del crédito para los
sectores transables de la economía, los únicos
que en el corto plazo aportarán las divisas
necesarias para sostener el esquema de
flotación cambiaria.
Presidente de Ecolatina: Alberto Paz
Economistas a cargo del informe: Ricardo Delgado; Ricardo Fuente; Marco Lavagna;
Juan Martín Sotes Paladino
Comunicación: Carolina Diotti
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