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INFORME ECONOMICO
SEMANAL
N487
Buenos Aires, 17 de diciembre de 2004
generarán fuertes incrementos de la inflación en
2005. Esto se debe, entre otros motivos, a que la
política monetaria llevada a cabo por el Gobierno,
el principal factor de incidencia sobre el nivel de
precios, no aparece como un elemento de presión
inflacionaria ante el escenario que se espera para
el año próximo. En efecto, está dotando a la
economía de la liquidez necesaria para atender al
crecimiento.
Por los buenos fundamentals
La inflación seguirá
bajo control en 2005
LAS CLAVES


En los últimos días el comportamiento de los
precios fue motivo de discusión. Ecolatina
prevé que, en función de los buenos
fundamentals (manejo monetario adecuado,
superávit fiscal y comercial), en el 2005 la
inflación seguirá bajo control.
Existe un único factor expansivo (el superávit
comercial), en tanto que tres elementos operan en
el sentido contrario: el excedente fiscal, el sector
financiero (a través de la devolución de líneas
otorgadas por el Banco Central) y las operaciones
de mercado abierto.
Los precios minoristas crecerían 6,3%
durante el año próximo. No obstante, la
renegociación de las tarifas de los servicios
públicos podría impulsar una suba adicional
de entre uno y dos puntos porcentuales en el
año.

Los precios de los bienes no transables
(principalmente
servicios)
continuarán
recuperándose respecto de los transables
(bienes primarios y manufacturas).

El índice de precios al por mayor podría
crecer en torno de 7,5%. Un ajuste en los
precios energéticos determinaría una suba
algo superior.

El Índice de Riesgo Financiero de Ecolatina
(IRFE) muestra que los mercados financieros
esperan una apreciación del tipo de cambio
real de 4,2% anual en el mediano plazo.

La convergencia de las expectativas del
mercado con la visión del gobierno indica una
mayor aceptación, por parte de los analistas
financieros, en cuanto a la decisión oficial de
mantener un tipo de cambio real elevado.

2004 culmina con una inflación anual
minorista de 5,8%, por debajo de la meta del
BCRA.
Dado
el
contexto
de
reordenamiento
macroeconómico, Ecolatina estima que los precios
minoristas crecerán aproximadamente 6,3%
durante 2005.
Sin embargo, la renegociación de las tarifas de los
servicios públicos podría añadir una suba de entre
uno y dos puntos porcentuales, dependiendo de la
magnitud de los aumentos y del momento en que
se determinen los acuerdos. En este caso, la
inflación anual en 2005 se ubicaría en torno de 8%.
 Los precios mayoristas se ubicarán a fines de
La recomposición de los ingresos reales y el
consecuente aumento del consumo interno
permiten esperar que los precios minoristas de
determinados sectores recuperen terreno con
relación a los mayoristas. Éste es el caso de
este año 11% por encima del nivel registrado
en diciembre de 2003.
Los aumentos de precios anunciados en los
últimos días (cigarrillos, taxis, prepagas) no
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En consecuencia, la recuperación de los precios de
los bienes no transables respecto de los
transables, iniciada en agosto de 2003, continuará
durante el año próximo.
diversos rubros no transables1, en particular
aquellos cuyos precios cuentan con niveles
importantes de regulación y presentan las menores
tasas de variación (educación, transporte, salud,
vivienda y servicios básicos).
En cuanto a los precios mayoristas, Ecolatina
estima un aumento de 7,4% para el año entrante.
Por consiguiente, la brecha entre los mayoristas y
minoristas continuará ampliándose en 2005, tal
como lo hizo este año, luego de reducirse durante
2003.
Evolución de los precios relativos
minoristas y mayoristas
1,00
0,95
(IPC/IPM 1999 = 100)
0,90
0,85
0,80
De todas maneras, el comportamiento de los
precios mayoristas estará estrechamente vinculado
con la evolución de los precios de los productos
primarios y de la energía, debido a la incidencia
que tienen en la inflación.
0,75
0,70
0,65
nov-04
sep-04
jul-04
may-04
ene-04
mar-04
nov-03
sep-03
jul-03
may-03
ene-03
mar-03
nov-02
sep-02
jul-02
mar-02
may-02
ene-02
0,60
Fuente: Ecolatina en base a INDEC
1
Los bienes transables son aquellos que se pueden
comercializar internacionalmente (ej: productos agrícolas,
manufacturas), en tanto que los no transables sólo pueden
consumirse en el lugar donde se producen (ej: la mayor parte
de los servicios).
En esta coyuntura es necesario prestar especial
atención a la situación del sector energético, dado
que aún persiste el riesgo de escasez en el
suministro durante el próximo invierno. En
consecuencia, las inversiones que se realicen en
este rubro serán un factor clave en la evolución
futura del sector.
A pesar de que la tarifa mayorista de la energía
eléctrica se incrementó 39% durante 2004, las
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El cálculo surge de los diferenciales entre los
rendimientos de los bonos nominados en dólares y
los nominados en pesos, ajustados por CER que
se utilizan en el IRFE. A partir de los rendimientos
correspondientes a los
primeros días de
diciembre, se puede inferir que el mercado espera
una apreciación en torno de 4,2% anual a mediano
plazo.
empresas reclaman nuevas subas. En lo
concerniente al gas, el sendero de precios
establecido por el Gobierno contemplaría nuevos
ajustes durante el año próximo. En ambos casos,
aún no se ha definido cómo se distribuirán los
aumentos entre los usuarios.
Los precios de las materias primas se encuentran
en niveles históricos elevados. La cotización de los
metales presenta una tendencia creciente, y no
hay señales de que vaya a revertirse en un futuro
cercano. Tanto los precios del petróleo como los
de los granos registran valores superiores al
promedio histórico, a pesar de las bajas sufridas en
los últimos tiempos.
En mayo pasado, la expectativa de apreciación del
tipo de cambio se ubicaba en torno del 7% anual.
En lo fundamental, ahora el mercado financiero
considera que no bajará el tipo de cambio nominal
en el mediano plazo.
Partiendo del nivel actual de tipo de cambio real deflactado por IPC3 - de 1,96 pesos por dólar, en 4
años la apreciación real sería alrededor de 16,5 %.
Es decir hacia 2008, el tipo de cambio real
esperado por los mercados financieros es de 1,66
pesos por dólar.
Diversos elementos indican que es poco probable
que el precio del barril de crudo caiga
significativamente durante 2005. En primer lugar, la
expansión pronosticada de la economía mundial
(en particular de China) tendrá como consecuencia
una mayor demanda de combustibles. Segundo, la
inestabilidad en Medio Oriente añade un
importante factor de riesgo, dado que allí se
encuentra la mayor parte de las reservas
mundiales del hidrocarburo. Por último, la
extracción y procesamiento de petróleo a nivel
mundial trabaja cerca del máximo de capacidad
instalada, por lo cual no se vislumbran aumentos
considerables de la producción a corto plazo.
Resulta notable la modificación de las expectativas
de los mercados financieros, ya que tan sólo unos
meses atrás, en mayo, preveían una apreciación
mucho mayor, de 30% en ese período. El nivel del
tipo de cambio real esperado en torno de 1,66, se
encuentra 70% por encima del promedio de los
años ´90 y 30% por debajo del punto máximo
posterior a devaluación en 2002 y el overshooting
inicial en el tipo de cambio nominal.
Es previsible que a nivel sectorial se observen
comportamientos heterogéneos. Los mayores
aumentos esperados provendrían de aquellos
rubros que operan en niveles cercanos al máximo
de su capacidad instalada (industria metálica
básica, papel y cartón, entre otros). Si bien se
prevén inversiones en estas actividades, es posible
que la demanda se expanda a mayor velocidad.
Además, la visión del mercado que se desprende
del análisis del IRFE muestra un acercamiento con
la los lineamientos del gobierno en la propuesta, de
reestructuración de la deuda en default,
presentada de junio de este año en Buenos Aires.
Dentro de los supuestos macroeconómicos,
entonces se trazó una trayectoria de apreciación
del tipo de cambio real que converge en 2008 a un
nivel de 1,78, es decir una baja en torno de 14%
respecto de los niveles actuales.
Las expectativas de apreciación del tipo de
cambio
Esta convergencia de las expectativas del mercado
con la visión del gobierno indica una mayor
aceptación, por parte de los analistas financieros,
en cuanto a la decisión oficial de mantener un tipo
de cambio real elevado.
Como se señaló en distintos informes2, a partir de
la información contenida en el Índice de Riesgo
Financiero de Ecolatina (IRFE) se puede captar la
expectativa de los mercados financieros sobre la
evolución del tipo de cambio real en el mediano
plazo.
De este modo, el comportamiento implícito en el
mercado de renta fija (capturado por el IRFE) sigue
la trayectoria esperada para una economía que
Informe Económico Semanal (IES) Números 455 (7/5/2004),
465 (15/7/2004), 475 (27/9/2004) y 478 (15/10/2004).
2
3
Base diciembre de 2001 = 1 $/ u$s.
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Relación entre los precios de productos nacionales e
importados
1,00
3,50
0,95
0,90
3,00
0,85
2,50
0,80
0,75
2,00
0,70
Productos nacionales/Productos importados (eje izquierdo)
0,65
1,50
Tipo de cambio -promedio mensual- (eje derecho)
nov-04
sep-04
jul-04
may-04
mar-04
ene-04
nov-03
sep-03
jul-03
may-03
mar-03
ene-03
nov-02
sep-02
jul-02
may-02
mar-02
1,00
ene-02
0,60
Fuente: Ecolatina en base a INDEC
realiza la transición de un esquema de tipo de
cambio fijo con “currency board” a otro flexible. Es
importante destacar que el bajo pass through4
permitió mantener el tipo de cambio real elevado,
favoreciendo la competitividad - precio de la
economía.
Los principales incrementos de los precios
mayoristas
de
bienes
manufacturaros
correspondieron a la industria metálica (básica y
manufacturas de metal), máquinas y aparatos
eléctricos y tabaco, este último como consecuencia
del aumento en los impuestos sobre los cigarrillos.
¿Cómo termina 2004?
A partir de la devaluación, la suba de los precios
mayoristas lógicamente fue más notoria en los
productos importados que en los nacionales. Sin
embargo, una vez que el tipo de cambio comenzó
a bajar (durante la segunda mitad de 2002) para
luego estabilizarse en torno de 3 pesos por dólar,
la distancia entre ambos niveles se redujo. Entre
enero y noviembre de 2004 la brecha disminuyó
1%.
A pesar de los recientes incrementos en los
precios de algunos productos, la inflación minorista
se estima en 5,8% a fin de 2004, respecto del
último mes del año anterior. De este modo, se
ubicará por debajo de la meta del Programa
Monetario del Banco Central (de 7% a 11%),
acumulando una suba de 55% desde la salida de
la Convertibilidad.
El índice de precios al por mayor, por su parte, se
ubicará en diciembre de este año 11% por encima
de igual mes de 2003, registrando un incremento
de 134% desde la devaluación. Aquí cumplieron un
rol sumamente importante los precios de las
materias primas - en niveles históricos elevados –
y los ajustes en las tarifas del gas y la energía
eléctrica autorizados por el Gobierno.
4
Traslado a precios de las variaciones del tipo de cambio
nominal.
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Planes de estabilización
- inflación acumulada -
164,8%
(26 meses)
Martínez de Hoz /
Tablita (dic-78)
189,7%
(30 meses)
Austral (jun-85)
Convertibilidad (abr-91)
37,4% (30 meses)
Normalización y
Estabilización (may-02)
20,1% (30 meses)
0%
20% 40% 60% 80% 100% 120% 140% 160% 180% 200%
Fuente: Ecolatina en base a INDEC
Presidente de Ecolatina: Alberto Paz
Economistas a cargo del informe: Ricardo Delgado; Ricardo Fuente; Marco Lavagna;
Rodrigo P. Alvarez, Martín Ravazzani; Romina Gayá.
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