Download A finales de 2009, China comenzó a retomar el normal dinamismo

Temas Públicos
Nº 988
22 de octubre de 2010
www.lyd.org
ISSN 0717-1528
China: Las Reformas que Deben
Venir Después de la Crisis
Las aspiraciones chinas de continuar
con altas tasas de crecimiento
económico, así como sus justos
anhelos de un mayor protagonismo
internacional, implicarán hacerse cargo
de una serie de desafíos
macroeconómicos importantes,
entre ellos, la flexibilización prudente
de su tipo de cambio y la amenaza de
una burbuja inmobiliaria.
A finales de 2009, China comenzó a retomar el
normal dinamismo de su economía, después de
un año de turbulencias en el escenario
internacional originados en la economía
norteamericana. Aunque el gigante asiático fue
uno de los pocos países del mundo que siguió
creciendo a altas tasas durante la crisis
económica de los últimos años, no salió del
todo indemne. Debe reconocerse también que
su esfuerzo en materia de políticas públicas fue
exitoso y contribuyó a la recuperación de la
economía global.
La contracción internacional afectó fuertemente
la demanda por sus productos, por lo que las
políticas contra cíclicas aplicadas, tanto en materia monetaria como fiscal,
fueron claves para enfrentar la adversidad. Sin embargo, ahora que se han
recuperado las exportaciones y la economía vuelve a crecer por sí misma,
se hace necesario revisar algunas de las políticas aplicadas para evitar un
sobrecalentamiento de la economía y otros efectos indeseados, como el
riesgo de una burbuja inmobiliaria.
En esta edición:
China: Las Reformas que
Deben Venir
Después de la Crisis
Descentralización:
Las Señales que da el
Presupuesto 2011
La normalización de las políticas económicas también
implicarán un complicado debate sobre una de las
herramientas utilizadas durante la crisis: el tipo de
cambio.
Si bien en junio de este año China se comprometió a
iniciar una nueva transición hacia un tipo de cambio
más flexible, las continuas intervenciones del mercado
cambiario y las declaraciones de las autoridades de
ese país, han demostrado que una rápida apreciación
del yuan no está realmente dentro de sus planes. Lo
anterior, más allá de sus implicancias en el modelo
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exportador chino, significará una continuidad en los roces con las
potencias occidentales, especialmente Estados Unidos, que vienen hace
tiempo pidiendo con insistencia que se transparente el real valor de una
moneda que, a su juicio, se encuentra subvaluada y generaría
competencia desleal en los mercados internacionales.
Cuadro Nº 1
INDICADORES ECONÓMICOS DE CHINA
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010p
PIB Real (var %)
China
10,1
11,3
12,7
14,2
9,6
9,1
9,8
2011p
8,6
Demanda Interna (var %)
10,1
7,1
10,6
12,1
8,8
11,8
13,1
12,0
10,0
Consumo Privado (var %)
8,1
9,6
11,3
9,6
9,5
8,5
9,5
Inversión (var %)
15,3
16,8
14,9
12,3
10,0
14,0
15,0
11,0
134,2
217,7
315,4
360,7
249,5
184,4
163,2
Balanza comercial (US$ Bill.)
Exportaciones (US$ Bill.)
593,4
762,5
969,7
1220,0
1434,6
1203,8
1581,0
1894,2
Importaciones (US$ Bill.)
534,4
628,3
751,9
904,6
1073,9
954,3
1396,6
1731,0
Cuenta Corriente (% del PIB)
3,5
Inflación (%dic/dic)
2,4
7,0
1,6
9,1
2,8
10,7
6,5
9,4
1,2
6,3
1,9
5,9
2,6
5,1
3,4
Balance Fiscal (% del PIB)
-1,3
-1,2
-0,8
0,6
-0,4
-2,2
n/a
n/a
Fuente: IIF y JP Morgan.
Las aspiraciones chinas de continuar con altas tasas de crecimiento
económico y sus anhelos de un mayor protagonismo internacional,
implicarán hacerse cargo de estos desafíos durante los próximos años.
China Seguirá Creciendo Fuerte
El crecimiento esperado para China en 2010 es de un 9,8%, superior al
9,1% registrado en 2009, y se espera que para 2011 se mantengan cifras
en torno al 9%. Este crecimiento, en gran parte, se explica gracias al
aumento en la demanda interna china, que se espera crezca alrededor de
un 13% para 2010 y a un 12% para 2011 (ver Gráfico Nº 1).
China, durante 2009, se convirtió en el mayor exportador del mundo,
alcanzando una participación en torno al 10% de los envíos y desplazando
a Alemania, país que había ostentado ese título durante los últimos años.
Este logro, sin embargo, se vio oscurecido por la gran caída del comercio
internacional. Aunque China disminuyó menos sus exportaciones que
Japón y los grandes exportadores occidentales, sus envíos al extranjero se
redujeron en un 19% en 2009.
Otro efecto de la crisis en el comercio exterior chino ha sido el crecimiento
cada vez mayor de las importaciones. Mientras se espera que las
exportaciones crezcan en torno a un 31% en 2010 y superen los niveles
previos a la crisis, las importaciones se espera que aumenten un 46%.
Este impacto también se logra apreciar en el intercambio comercial con
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Chile, donde las importaciones chinas cayeron en un 24% durante 2009,
mientras que las exportaciones chilenas a ese país crecieron en un 28%.
Gráfico Nº 1
TASAS DE CRECIMIENTO DE PIB DE CHINA (VAR. % ANUAL)
16,0
14,2
14,0
12,7
12,0
11,3
10,0
10
9,1
8,0
9,8
9,6
10,1
9,1
8,6
8,3
6,0
4,0
2,0
0,0
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010p
2011p
Fuente: IIF.
Este fenómeno, iniciado en 2008 y que se espera continúe al menos hasta
2011, ha producido una continua caída en el saldo de cuenta corriente de
la economía china. Sin embargo, esta caída ha sido contrarrestada con el
vigoroso crecimiento de la demanda interna antes mencionado.
Las autoridades chinas han puesto especial énfasis en este factor. Durante
la crisis llevaron a cabo importantes esfuerzos fiscales con el fin de
estimular el crecimiento, especialmente en temas de inversión pública y de
gasto social. Aunque esto involucró un aumento en el déficit fiscal –que
llegó a -2,2% del PIB-, logró expandir la demanda interna un 11,8%, pese a
la difícil coyuntura internacional y al pesimismo empresarial de los primeros
meses del año. De hecho, durante el 2009 la mitad del crecimiento de la
economía china se explica por la inversión y al gasto estatal.
Un aspecto importante a tomar en cuenta en el progresivo aumento del
gasto social chino tiene que ver con el concepto, acuñado por Hu Jintao,
conocido como “desarrollo científico”. Bajo este sello, la actual
administración busca aumentar el rol del Estado en materias de seguridad
social y de protección del patrimonio ambiental y cultural. Durante el último
congreso del Partido Comunista de China, realizado en octubre del 2007,
además de confirmarse este concepto, también se configuraron los futuros
cuadros dirigentes, donde destacan figuras como Xi Jinping y Li Keqiang,
ambas figuras cercanas a la actual línea del Presidente Hu Jintao, por lo
que es de esperarse que las políticas sociales crecientes y el énfasis en el
aumento del consumo continúen siendo parte de las metas de la próxima
administración.
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Además del impacto del progresivo aumento del gasto público en el
crecimiento en la demanda interna, así como el consumo de bienes
importados, es la flexibilización que se llevó a cabo en el mercado
financiero durante la crisis. Los requisitos de reserva a la banca se
redujeron durante en 2008, así como también se disminuyeron las
regulaciones al endeudamiento hipotecario y se llevó a cabo una baja en
los tipos de interés. Se estima que estas políticas fueron altamente
exitosas en estimular la demanda por créditos, que llegaron a alcanzar el
31% del PIB durante el año 2009. Sin embargo, esta flexibilización en el
mercado financiero también provocó temores frente a un posible
empeoramiento en la calidad del crédito, por lo que, una vez superada la
crisis, las autoridades chinas han comenzado a dar marcha atrás en varias
de ellas. Por ejemplo, se han vuelto a subir las reservas requeridas a la
banca de un 15,5% a un 17%, y las tasas de interés para segundas y
terceras adquisiciones inmobiliarias. La tasa de interés referencial se
espera que cierre el año en 5,56%, y que siga con ligeras alzas hasta
llegar al 5,85% durante el tercer trimestre del 2011.
Gráfico Nº 2
EVOLUCIÓN DE LA DEMANDA INTERNA, CONSUMO PRIVADO
E INVERSIÓN EN CHINA (VAR. % ANUAL)
18,0
16,0
14,0
12,0
10,0
8,0
6,0
4,0
2,0
0,0
2004
2005
2006
2007
Demanda Interna (var %)
2008
2009
2010p
2011p
Consumo Privado (var %)
Fuente: IIF.
Un efecto negativo de las políticas monetarias aplicadas en los últimos
años ha sido el creciente aumento en la inversión inmobiliaria. Este sector,
de gran auge en los últimos años, ha recibido buena parte de la inversión
producida por los estímulos fiscales durante la crisis. Aunque en promedio
los precios inmobiliarios se mantienen creciendo a tasas normales, en
algunas ciudades se han producido aumentos mayores, generando
temores por una posible burbuja de precios en el sector. El limitado
desarrollo del sector financiero, así como la alta tasa de ahorro de la
economía china, ha generado un contexto artificialmente beneficioso para
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el sector inmobiliario, por lo que China deberá, en los próximos años, llevar
a cabo reformas que le permitan seguir potenciando su sector financiero.
Tales medidas deberán incluir una mayor liberalización en el mercado
crediticio, así como también potenciar el desarrollo de mercados de renta
variable, fondos mutuos y bonos corporativos.
Gráfico Nº 3
EVOLUCIÓN DEL TIPO DE CAMBIO EN CHINA YUAN / DÓLAR
(PROMEDIOS MENSUALES)
9,00
8,50
8,00
7,50
7,00
6,50
6,00
5,50
Sep 10
Abr 10
Nov 09
Jun 09
Ene 09
Ago 08
Mar 08
Oct 07
May 07
Dic 06
Jul 06
Feb 06
Sep 05
Abr 05
Nov 04
Jun 04
Ene 04
5,00
Fuente: Banco Popular de China.
Gráfico Nº 4
EVOLUCIÓN DEL TIPO DE CAMBIO EN CHINA YUAN / EURO
(PROMEDIOS MENSUALES)
11,5
11
10,5
10
9,5
9
8,5
Fuente: Banco Central Europeo.
5
Sep-10
Abr-10
Nov-09
Jun-09
Ene-09
Ago-08
Mar-08
Oct-07
May-07
Dic-06
Jul-06
Feb-06
Sep-05
Abr-05
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Los Problemas del Yuan
Un desafío importante de la economía china se vincula a su actual régimen
de tipo de cambio. Aunque en junio de este año las autoridades chinas se
comprometieron a asegurar una mayor flexibilidad al yuan, lo cierto es que
las continuas intervenciones en el mercado cambiario han demostrado que
la flexibilidad prometida será menor a las expectativas que se generaron el
día del anuncio. Desde entonces a la fecha, el yuan ha aumentado su valor
en un 1,8%, y las autoridades han señalado que impedirán cualquier
aumento acelerado en su valor. Esto contrasta con la anterior experiencia
de flexibilidad llevada a cabo entre 2005 y 2008, donde el yuan aumentó su
valor en torno a un 20%.
La incertidumbre en torno al valor del yuan no sólo tiene efectos en el
comercio exterior chino, donde un posible aumento podría profundizar la
continua caída en su saldo de cuenta corriente, sino que se ha venido
convirtiendo, de hace algún tiempo, en motivo de desencuentro con las
autoridades occidentales, especialmente Estados Unidos, quienes acusan
a China de mantener artificialmente bajo el valor con el fin de estimular a
su sector exportador. Este tipo de conflictos afectan las aspiraciones
chinas de un mayor protagonismo a nivel internacional en donde, entre
otras metas, se espera incluir el yuan dentro del cálculo de los Derechos
Especiales de Giro (SDR), una divisa de referencia que calcula el FMI
donde se ponderan las monedas más influyentes del mundo, así como
también obtener mayores atribuciones en las decisiones de gobernabilidad
en este organismo internacional.
Conclusiones
Para los próximos años se espera que el crecimiento de la economía china
se mantenga en torno a un 9%, cifra menor a la vista en años previos a la
crisis, pero aún sobresaliente en el contexto internacional, con una
preponderancia cada vez mayor de la inversión y el consumo privado, que
llegarán a crecer un 15% y un 9,5% en 2010, y un 11% y un 10% en 2011
respectivamente. Sin embargo, este proceso estará condicionado a
mayores esfuerzos en materia de flexibilidad laboral, así como también en
una mayor disponibilidad de infraestructura urbana capaz de soportar la
creciente migración del campo a las ciudades.
Se espera que durante 2011 se siga con la moderación en los estímulos
fiscales aplicados durante la crisis. De hecho, las cifras ya señalan una
reducción en las tasas de crecimiento del gasto público, especialmente en
obras viales. Por otra parte, las autoridades han mostrado interés en
mantener el gasto social con el fin de estimular el consumo privado en los
próximos años. En este tema es importante considerar la actual situación
política china y su proyección en los próximos años, donde se espera
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aumentar las atribuciones del Estado en materia de seguridad social y
protección del patrimonio ambiental y cultural chino.
Se espera que la política monetaria siga mostrando leves alzas durante los
próximos meses. Aunque no se prevén importantes presiones
inflacionarias en el corto plazo, se espera que la tasa de interés referencial
(tasa entre 6 meses y 1 año) llegue a 5,85% para el tercer trimestre del
año 2011. Junto a esta normalización de la tasa, se prevé un retroceso las
disposiciones transitorias aplicadas durante la crisis que permitieron una
mayor expansión del crédito. En este sentido, las autoridades ya han
comenzado a aumentar los requisitos de reserva a la banca, así como
también a limitar los préstamos hipotecarios.
Como respuesta al aumento de precios en el mercado hipotecario, las
autoridades han procedido a limitar el número de viviendas que pueden
comprar los extranjeros. No obstante, se hace necesario un mayor
desarrollo del mercado financiero, de tal manera de diversificar las
opciones de inversión en China.
El sector exportador, luego de recuperar el dinamismo perdido durante la
crisis, se espera que crezca en torno a un 20% durante 2011, centrándose
en la recuperación de las exportaciones más afectadas durante la crisis:
manufactura ligera y en bienes electrónicos. Se espera que las
exportaciones de bienes de capital mantengan su actual ritmo de
crecimiento en los próximos años, dado que no fueron afectadas
mayormente por la crisis.
Pese a la confianza mostrada por las autoridades chinas, una progresiva
apreciación del yuan podría tener un impacto en el sector externo chino,
agudizando la caída en el saldo de cuenta corriente en los próximos años.
No obstante, se ha señalado que cualquier variación en el valor del yuan
será gradual.
Consecuente con lo anterior, el Banco Popular de China elevó la tasa de
referencia para depósitos y préstamos en 0,25 puntos porcentuales,
después de tres años. El objetivo es moderar el estímulo económico en la
economía china, que está creciendo a tasas del 10%, y para contener la
inflación. La tasa de depósitos a un año subió de 2,25% a 2,5% y la tasa
de préstamo del Banco Popular de China (Banco Central) subió de 5,31%
a 5,56%. Los efectos inmediatos han sido una baja en los precios de los
commodities, por ejemplo el petróleo bajó 4,3%, y por otra parte el dólar
subió 1,7%, en base ponderada por comercio. El ajuste moderado de la
tasa de interés tiende a apreciar el yuan por la atracción de flujos de capital
hacia China que implica.
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Es importante de tener en cuenta que el valor del yuan no sólo tendrá
efectos en la balanza comercial china, sino también en sus proyecciones
políticas a nivel internacional. Las intenciones de incluir el yuan en el
cálculo de los SDR, así como tener un mayor peso en las decisiones del
Fondo Monetario Internacional están siendo puestas en tela de juicio por el
conflicto que actualmente enfrenta a las autoridades chinas con los líderes
de Estados Unidos, por lo que cualquier decisión sobre el valor del yuan en
el mediano plazo no se espera que se tome sólo en base a planteamientos
de coyuntura económica.
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