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Tipo de cambio e inflación en Uruguay Daniel Dominioni BANCO CENTRAL DEL URUGUAY Área Política Monetaria Junio de 2016 Las opiniones vertidas en este trabajo son exclusivas del autor y no comprometen la posición institucional del Banco Central Antecedentes • Economía con larga historia inflacionaria • Dolarización • Hasta 2002 ancla cambiaria • De 2002 en adelante: evolución hacia metas de inflación Uruguay: inflación anual 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% inflación anual Traspaso de tipo de cambio: algunas referencias (Taylor (2000)) • Cuando inflación es menos persistente hay menor traspaso de costos – Menor poder de mercado para fijar precios por menor persistencia esperada en los cambios de costos. – Las empresas no traspasan para no perder participación en el mercado Traspaso de tipo de cambio: algunas referencias (Mishkin (2008)) • • • • • La correlación de TC a IPC es mayor cuanto más inestable es una economía – Shocks nominales afectan tanto TC como IPC Correlación muy baja en las últimas dos décadas para países con políticas monetarias estables y predecibles. (metas de inflación) Evidencia de una disminución de esta correlación en países donde tradicionalmente había sido alta Las expectativas de inflación han estado más ancladas – Es esperable que los shocks nominales tengan menos efecto en IPC – La política monetaria estable elimina la fuente de traspaso a través de expectativas más sólidas. – Los shocks reales también tienen menos efecto Énfasis en la disminución del traspaso a precios de importaciones (mark ups) Traspaso de tipo de cambio • Evidencia de disminución del traspaso en países con metas de inflación – Borestein y Queijo (2016), 7 países sudamericanos – Justel y Sansone (2015), Chile – Winkelried (2012), Perú – Capistrán, Ibarra, Ramos (2011), México 1976 1977 1978 1979 1980 1981 1982 1983 1984 1985 1986 1987 1988 1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 180% Uruguay: inflación y tipo de cambio 160% 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% Inflación anual promedio devaluación anual promedio El traspaso del tipo de cambio en Uruguay • Diego Gianelli (2011) • Traspaso unitario de muy largo plazo • Caída en la velocidad de convergencia a partir de la década de los 90 – Desaceleración de la inflación – Abandono de bandas de flotación El traspaso del tipo de cambio en Uruguay • Factores que influyen en el traspaso: – Nivel inflacionario: mayor nivel de traspaso para inflaciones elevadas • Ajustes aperiódicos. Probabilidad menor de ajustar a la baja un shock transitorio con inflación – Brecha de producto: mayor brecha. mayor traspaso • Presiones en el mercado laboral • Aumento de márgenes – Brecha de tipo de cambio real: opera asimétricamente • Aumento de TC con brecha positiva, mayor traspaso • Aumento de TC con brecha negativa, traspaso menor • Caída de TC con brecha positiva, traspaso menor • Caída del TC con brecha negativa, teóricamente deflacionario; con rigideces menor traspaso – Régimen cambiario • Menor traspaso con flotación. En línea con Mishkin (2008) – Asimetría de signo • Depreciaciones con menor impacto que las apreciaciones (rigideces) Diferencias de traspaso según regímenes • Tipo de cambio fijo – El tipo de cambio es el ancla – El tipo de cambio ancla las expectativas – Elevado traspaso Uruguay: inflación y tipo de cambio (banda de flotación) 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 Inflación anual promedio 1997 1998 1999 2000 2001 2002 devaluación anual promedio 180% 160% 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% 1990 1991 1992 1993 1994 Inflación anual promedio 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 devaluación e inflación internacional anual promedio 2002 Diferencias de traspaso según regímenes • Metas de inflación – Las expectativas son el ancla – El tipo de cambio es el que ajusta a los shocks – Bajo traspaso Uruguay: inflación y tipo de cambio (metas de inflación) 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% 2004 2005 2006 2007 2008 2009 Inflación anual promedio 2010 2011 2012 2013 2014 2015 devaluación anual promedio 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% -2% -4% -6% -8% 2004 2005 2006 2007 Inflación anual promedio 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 devaluacióne inflación internacional anual promedio 2015 Traspaso en Uruguay • Traspaso del tipo de cambio al ipc asimétrico – Trimestral: – depreciación 7.2% (transables 20.5%) – apreciación 6.2% ( transables 17.7%). – los transables pesan 0.35 en el IPC. • Sin contar efectos de segunda vuelta Traspaso a transables • Volatilidad de tipo de cambio (aún ajustado por precios internacionales) mucho mayor que volatilidad de precios • Reducida volatilidad de transables • Coincide con hipótesis de ajuste en los márgenes de intermediación • Componente no transable dentro de transables Traspaso a transables 30,0% 20,0% 10,0% 0,0% -10,0% -20,0% -30,0% 2004Q1 2005Q1 2006Q1 2007Q1 2008Q1 2009Q1 bienes transables Transables de exclusión 2010Q1 2011Q1 tipo de cambio 2012Q1 TC * P* 2013Q1 2014Q1 2015Q1 Traspaso a transables • En el período el traspaso al alza es más lento que a la baja e influye la parte del ciclo económico • Intermediarios absorben suba reduciendo márgenes • El traspaso a rubros del IPC transables es más lento porque los transables incluyen elementos no transables (márgenes de comercialización, costos de distribución, etc.) Traspaso a transables 150,00 140,00 130,00 120,00 110,00 100,00 90,00 80,00 70,00 60,00 tipo de cambio real (TC.P*/P) tipo de cambio real (PT/PNT)
