Download Bonos Corporativos USA de Alto Rendimiento

Perspectivas de la
Economía Latinoamericana
Guillermo A. Calvo
Madrid, 26 de febrero de 2004
¿Cómo Ocurrieron las Crisis?
Las crisis recientes han estado precedidas por un
aumento importante del flujo de capitales hacia los
Emergentes.
lo que, típicamente, ha llevado, al principio, a una
importante acumulación de reservas internacionales.
Al poco tiempo, sin embargo, las autoridades bajaron
su resistencia, lo que dio lugar a un exceso de gasto
sobre ingreso. Ejemplos:
– déficit fiscal
– déficit en la cuenta corriente del balance de pagos.
Los inversores se protegieron prestando en moneda
extranjera y/o a corto plazo (pecado original), lo que
generó vulnerabilidades financieras.
ERGO
Las crisis tienen sus raíces en:
Factores Internos. Ejemplos:
– déficit fiscal
– déficit de cuenta corriente del balance de pagos
– dolarización de pasivos
Factores Externos. Ejemplos:
– alza en las tasas de interés en EEUU en 1994.
– crisis Rusa en 1998.
FACTOR AGRAVANTE:
Economía Cerrada
Una pérdida de acceso al crédito internacional,
luego de un episodio de entrada de capitales,
requiere reducir fuertemente el gasto.
Si la economía es muy abierta al comercio
internacional, lo que se deja de gastar
domésticamente se exporta.
Sin embargo, cuando la economía es cerrada, la
caída del gasto se refleja en una caída fuerte del
precio de los bienes que son difíciles de exportar
(por ejemplo, servicios, inmuebles, etc.).
Esto último causa serios problemas financieros si
los sectores afectados tomaron préstamos en
moneda extranjera (Dolarización de Pasivos).
Brasil y Argentina han mostrado
una baja capacidad de respuesta
de exportaciones durante las crisis,
aun luego de devaluaciones
muy fuertes, pero la buena noticia
es que han bajado sustancialmente
su grado de dolarización.
¿Se hizo el ajuste luego de
las crisis y empieza otro
período de entrada de
capitales?
Spreads en los Mercados Emergentes y Tasas de
Interés Domésticas
Spreads en los Mercados Emergentes
Spreads y Tasas de Interés Domésticas
(EMBI+ adj. por Argentina, en pbs)
(tasas de interés domésticas activas, Junio 1998=100)
Crisis
Rusa
Crisis Rusa
155
1400
Efecto ENRON
800
600
400
135
1200
95
800
75
600
400
Spread Pre- Crisis Rusa
115
Spread
1000
55
Tasas de Interés
Jun-03
Jun-02
Jun-01
Jun-00
Jun-99
35
Jun-98
Jun-03
Jun-02
Jun-01
Jun-00
Jun-99
Jun-98
Incluye: Brasil, Chile, Colombia, México, Perú y Venezuela
Jun-97
200
200
Tasas domésticas activas
1000
EMBI+ adj. por Argentina
1200
Jun-97
EMBI+ adj. por Argentina
1400
LAC-7: Flujos de Capitales
(4 trimestres, millones de dólares)
Flujos Financieros
Flujos de Capital Totales
Crisis Rusa
50000
100000
Crisis Rusa
40000
30000
80000
20000
Proyecciones del IIF
10000
60000
Proyecciones del IIF
0
-10000
40000
-20000
-30000
20000
-40000
2004-I
2003-I
2002-I
2001-I
2000-I
1999-I
1998-I
2004-III
2003-IV
2003-I
2002-II
2001-III
2000-IV
2000-I
1999-II
1998-III
1997-IV
1997-I
Incluye: Argentina, Brasil, Chile, Colombia, México, Perú y Venezuela
1997-I
-50000
0
LAC-7: Reducción del Apalancamiento
Doméstico y Externo
Apalancamiento Externo
Apalancamiento Externo y Doméstico
(Flujos financieros en billones de dólares reales, acumulados desde 1990)
(Crédito bancario doméstico, Set-98=10)
Ene-04
Ene-02
Ene-00
Ene-98
Ene-96
Ene-94
Ene-92
Ene-90
-10
89
190
Flujos Financieros
Acumulados
84
170
79
150
Flujos Financieros Acumulados
40
230
210
Mar-03
90
Crédito Bancario
Doméstico
94
Mar-02
140
250
Mar-01
190
99
Mar-00
240
270
Mar-99
Crédito Bancario Doméstico Real (sep 98=100)
Crisis Rusa
Mar-98
290
LAC-7: Tipo de Cambio y Reservas Internacionales
Tipo de Cambio Nominal y Real
Stock de Reservas Internacionales
(vis-à-vis dólar americano)
(millones de dólares)
Periodo Post-Ajuste
Periodo Post-Ajuste
195000
210
185000
190
+8%
175000
170
165000
Tipo de cambio nominal
150
+16%
155000
130
145000
110
135000
Tipo de cambio real
Incluye: Argentina, Brasil, Chile, Colombia, México, Perú y Venezuela
Jun-03
Jun-02
Jun-01
Jun-00
Jun-99
Dic-03
Jun-03
Dic-02
Jun-02
Dic-01
Jun-01
Dic-00
Jun-00
Dic-99
Jun-99
Dic-98
Jun-98
Jun-98
125000
90
LAC-7: Ajuste de Cuenta Corriente
(4 trimestres, millones de dólares y % del PIB)
Período Post-Ajuste
Crisis Rusa
2000
3%
2%
0
1%
-2000
0%
-4000
-1%
-6000
-2%
-8000
-3%
% PIB (Promedio LAC-7)
-10000
-4%
Incluye: Argentina, Brasil, Chile, Colombia, México, Perú y Venezuela
2003-III
2003-I
2002-III
2002-I
2001-III
2001-I
2000-III
2000-I
1999-III
1999-I
1998-III
-6%
1998-I
-14000
1997-III
-5%
1997-I
-12000
Condiciones Financieras Externas para los
Mercados Emergentes
(Bonos Corporativos USA de Alto Rendimiento, pbs sobre bonos del Tesoro
Americano, y EMBI+ ajustado por Argentina)
Efecto ENRON
1000
EMBI+
(ajustado por Argentina)
1100
1000
800
900
700
800
600
700
500
Spread Bonos
Corporativos USA
600
400
500
Spread Pre Crisis Asiática
Ene-04
Nov-03
Sep-03
Jul-03
May-03
Mar-03
Ene-03
Nov-02
Sep-02
Jul-02
May-02
Mar-02
200
Ene-02
300
Nov-01
300
Sep-01
400
EMBI+ ajustado por Argentina
900
Jul-01
Bonos Corporativos USA de Alto Rendimiento
1200
Precios de Commodities
(1997.II=100)
Petróleo
Bienes primarios no petroleros
190
100
Bienes Primarios y Alimentos
170
130
110
90
90
Alimentos
85
80
75
Fuente: FMI
Oct-03
Oct-02
Oct-98
Oct-97
Oct-03
Oct-02
Oct-01
Oct-00
Oct-99
Oct-98
70
Oct-01
Bienes primarios
no petroleros
Oct-00
50
Oct-99
70
Oct-97
Pretóleo
150
95
Precio de Commodities y Términos de
Intercambio
(1997.II=100)
100
Bienes Primarios no
Petroleros
Perú
Chile*
Incluye: Argentina, Brasil, Chile, Colombia, México y Perú.
2002-III
2001-IV
2001-I
2000-II
1999-III
75
2003-II
Productores
no petroleros
1998-IV
2003.II
2002.III
2001.IV
2001.I
70
2000.II
80
1999.III
México
85
1998-I
85
1998.IV
Argentina
Productores
de petróleo
95
1997-II
80
Téerminos de Intercambio
90
Bienes Primarios no Petroleros
90
1998.I
Colombia
105
Términos de
Intercambio
95
1997.II
Términos de Intercambio
100
Brasil
• Los términos de Intercambio de Chile son calculados como
el ratio ponderado de los precios de cobre y petróleo.
PERO LA REGIÓN SIGUE
VULNERABLE
EFECTO ENRON
1200
Jul-01
Aug-01
Sep-01
Oct-01
Nov-01
Dec-01
Jan-02
Feb-02
Mar-02
Apr-02
May-02
Jun-02
Jul-02
Aug-02
Sep-02
Oct-02
Nov-02
Dec-02
Jan-03
Feb-03
Mar-03
Apr-03
May-03
Jun-03
Jul-03
Aug-03
Sep-03
Oct-03
Nov-03
Dec-03
Bonos Corporativos USA de Alto Rendimiento
Efecto ENRON y el Mercado de Bonos USA de
Alto Rendimiento
(Bonos Corporativos USA de Alto Rendimiento, pbs sobre bonos del Tesoro
Americano)
Efecto ENRON
1100
1000
900
800
700
600
500
400
300
Bonos Corporativos USA de Alto Rendimiento
500
Spread Bonos
Corporativos UE
1100
1600
1000
1400
900
1200
800
1000
700
600
800
Spread Bonos
Corporativos USA
600
400
400
300
200
Bonos Corporativos UE de Alto Rendimiento
1200
Jul-01
Aug-01
Sep-01
Oct-01
Nov-01
Dec-01
Jan-02
Feb-02
Mar-02
Apr-02
May-02
Jun-02
Jul-02
Aug-02
Sep-02
Oct-02
Nov-02
Dec-02
Jan-03
Feb-03
Mar-03
Apr-03
May-03
Jun-03
Jul-03
Aug-03
Sep-03
Oct-03
Nov-03
Dec-03
Jan-04
Efecto ENRON y la UE
(Bonos corporativos de alto rendimiento de USA y UE, pbs sobre bonos
del Tesoro Americano)
1800
300
Jul-01
Aug-01
Sep-01
Oct-01
Nov-01
Dec-01
Jan-02
Feb-02
Mar-02
Apr-02
May-02
Jun-02
Jul-02
Aug-02
Sep-02
Oct-02
Nov-02
Dec-02
Jan-03
Feb-03
Mar-03
Apr-03
May-03
Jun-03
Jul-03
Aug-03
Sep-03
Oct-03
Nov-03
Dec-03
EMBI+ ajustado por Argentina
Condiciones Financieras Externas para los
Mercados Emergentes
(EMBI+ ajustado por Argentina, pbs sobre bonos del Tesoro Americano)
1000
900
800
700
600
500
400
Efecto ENRON y los Mercados Emergentes
1000
EMBI+
(ajustado por Argentina)
1200
1100
1000
800
900
700
800
600
700
500
Spread Bonos
Corporativos USA
400
600
500
400
300
300
Jul-01
Aug-01
Sep-01
Oct-01
Nov-01
Dec-01
Jan-02
Feb-02
Mar-02
Apr-02
May-02
Jun-02
Jul-02
Aug-02
Sep-02
Oct-02
Nov-02
Dec-02
Jan-03
Feb-03
Mar-03
Apr-03
May-03
Jun-03
Jul-03
Aug-03
Sep-03
Oct-03
Nov-03
Dec-03
EMBI+ ajustado por Argentina
900
Efecto ENRON
Bonos Corporativos USA de Alto Rendimiento
(Bonos Corporativos USA de Alto Rendimiento, pbs sobre bonos del Tesoro
Americano y EMBI+ ajustado por Argentina)
300
Jul-01
Aug-01
Sep-01
Oct-01
Nov-01
Dec-01
Jan-02
Feb-02
Mar-02
Apr-02
May-02
Jun-02
Jul-02
Aug-02
Sep-02
Oct-02
Nov-02
Dec-02
Jan-03
Feb-03
Mar-03
Apr-03
May-03
Jun-03
Jul-03
Aug-03
Sep-03
Oct-03
Nov-03
Dec-03
EMBI+ Brasil
2800
Efecto ENRON
Spread Bonos
Corporativos USA
2300
1300
800
Brasil
1200
1100
1000
900
1800
800
700
600
500
400
300
Bonos corporativos USA de Alto Rendimiento
Efecto ENRON y Brasil
(EMBI+ Brasil y Bonos corporativos USA de alto rendimiento, pbs sobre bonos del
Tesoro Americano)
260
160
Jul-01
Aug-01
Sep-01
Oct-01
Nov-01
Dec-01
Jan-02
Feb-02
Mar-02
Apr-02
May-02
Jun-02
Jul-02
Aug-02
Sep-02
Oct-02
Nov-02
Dec-02
Jan-03
Feb-03
Mar-03
Apr-03
May-03
Jun-03
Jul-03
Aug-03
Sep-03
Oct-03
Nov-03
Dec-03
EMBIG Chile
460
Efecto ENRON
1200
Chile
1100
410
1000
360
900
800
310
700
Spread Bonos
Corporativos USA
600
500
210
400
300
Bonos Corporativos USA del Alto Rendimiento
Efecto ENRON y Chile
(EMBIG Chile y Bonos corporativos USA de alto rendimiento, pbs sobre bonos
del Tesoro Americano)
LAS SUTILEZAS DEL
SEÑOR GREENSPAN
Declaración de Enero del Comité de Mercado
Abierto de la Reserva Federal
 La reunión del Comité de Mercado Abierto de la FED (FOMC) se
llevó a cabo el 27 y 28 de Enero y las minutas se hicieron públicas
el 28 de Enero
 El FOMC cambió la redacción con respecto su declaración
previa, de:
“keep rates low for a considerable period”
a
“be patient in removing its current policy accommodation”
LAC-7: Desplome financiero luego del anuncio
Spread del EMBI
Precio de bonos EMBI
(Spread soberano, pb)
400
Ene-09
Variación
Argentina
5845
5268
+577
390
Brasil
537
396
+141
Perú
361
255
+106
380
Venezuela
Colombia
643
434
570
361
+73
+73
México
205
178
+27
Chile
EMBI
94
349
83
304
+11
+45
370
360
(23-10-2003 = 100, US$)
Declaración de la Fed
111
109
107
Declaración de la Fed
350
Ene-09
Ene-09
105
340
Actual
330
103
Ene-09
Variación
Argentina
68
74
-8%
Brasil
381
404
-6%
Perú
426
449
-5%
320
Venezuela
378
391
-3%
310
Colombia
México
213
284
219
286
-3%
-1%
Chile
EMBI
164
252
165
261
-1%
-4%
Incluye: Argentina, Brasil, Chile, Colombia, México, Perú y Venezuela
29/01/04
15/01/04
01/01/04
18/12/03
04/12/03
20/11/03
06/11/03
99
23/10/03
29/01/04
22/01/04
15/01/04
08/01/04
01/01/04
25/12/03
18/12/03
11/12/03
04/12/03
27/11/03
20/11/03
13/11/03
06/11/03
300
30/10/03
101
23/10/03
EMBI+ adj. por Argentina
Actual
LAC-7: Desplome financiero luego del anuncio
Tipo de Cambio Nominal
Mercados Accionarios
(23-10-2003 = 100, moneda local por dólar))
(23-10-2003 = 100, moneda local)
Declaración de la Fed
Declaración de la Fed
101.0
129
Enero-09
100.5
Actual
126
123
100.0
120
99.5
117
Brasil
192
215
-11%
Perú
195
210
-7%
Argentina
214
224
-4%
Chile
141
144
-2%
México
158
149
+6%
Venezuela
353
325
+8%
Colombia
169
150
+13%
México
11
11
+4%
Brazil
3
3
+3%
Argentina
3
3
+3%
3
3
+1%
3027
2890
+5%
105
102
Enero-09
Incluye: Argentina, Brasil, Chile, Colombia, México, Perú y Venezuela
18/12/03
04/12/03
20/11/03
06/11/03
99
23/10/03
29/01/04
-1%
15/01/04
Colombia
2751
2768
* Tipo de cambio del Mercado Paralelo
108
01/01/04
Venezuela*
18/12/03
Perú
111
29/01/04
+7%
15/01/04
558
01/01/04
Depreciación
595
04/12/03
23/10/03
97.0
Actual
20/11/03
97.5
Ene- 09
Chile
06/11/03
98.0
Variación
114
99.0
98.5
Ene-09
La crisis Tequila y la nueva
postura de la Fed envían
una señal preocupante
Tasa Efectiva de los Fondos Federales
(Porcentaje)
7
Crisis del Tequila
6
5
4
3
2
Fuente: Junta de Gobernadores de la Reserva Federal
Jan-04
Jan-03
Jan-02
Jan-01
Jan-00
Jan-99
Jan-98
Jan-97
Jan-96
Jan-95
Jan-94
0
Jan-93
1
¿Dónde Estamos?
Las tendencias son favorables
pero existe la posibilidad de que un aumento de
tasas por parte del Fed complique las cosas.
¿Será 2004 como 1994?
La gran diferencia es que países claves como
Argentina y Brasil muestran menores índices de
“dolarización”
lo que les permite utilizar la tasa de cambio como
variable de ajuste.
La única duda que persiste es si las devaluaciones
en el futuro no se van a traducir en mayores tasas
de inflación.
La historia reciente en América Latina hace pensar
que la inflación no es una amenaza importante.