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La Economía Argentina
Los Desafíos de la Transición 2014-2015
José Siaba Serrate
Agosto 2014
El modelo en la era de la escasez
 Nos alcanzó el largo plazo.
• La restricción externa, la crisis de la energía y los límites del crecimiento.
 El regreso a la dinámica de “Stop and Go”.
 El fin de la hegemonía política, y la gobernabilidad.
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La restricción interna y dos cotas del poder:
La importancia de tener la sartén por el mango (y el mango también).
El límite que supone la no reelección.
El papel de la Justicia.
El premio vacante: el futuro de la Argentina, incierto, no está escriturado
a favor de nadie.
 La pregunta del millón: ¿qué comprará el electorado en
2015?
El peso de la realidad:
¿dónde estamos parados hoy?
 Actividad y Gasto, Empleo, Inflación.
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Niveles vs Tasas.
¿Lo pendiente es la pendiente?
 Política Monetaria, Cambiaria y Fiscal.
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¿Y dónde está el piloto?
La dominancia fiscal
La nominalidad en la picota.
 El Mundo.
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El acercamiento a China, Rusia y los BRICS, ¿humo o sustancia?
 El Rol de las Expectativas.
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El “futuro mejor” como propulsor.
 El modelo que no tenía metas de inflación sino de crecimiento,
¿qué metas tiene en la actualidad?
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Duration Risk
El BCRA y su objetivo de reservas constantes
¿Cuál es la agenda?
 Llegar lo mejor pisado a Diciembre 2015.
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¿Cuánta cirugía? ¿Cuánta anestesia?
 La estrategia de ordenar el frente externo y financiar los
desequilibrios internos con recursos de afuera (y “que pague el
que sigue”).
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La hoja de ruta “market friendly” y el leverage de las expectativas sobre el
cambio de régimen.
 La gesta del “no default”: ¿tocata o fuga hacia un nuevo relato?
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Los costos del default. No linealidad, reversibilidad, visibilidad.
La economía del default. Vivir con lo nuestro puesto. El fenómeno del
crowding out.
 Política y economía. ¿Después del ajuste de 2014, qué?
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¿Una apuesta más expansiva – el regreso del populismo calórico - para
despedirse en 2015? ¿Toda la carne al asador?
La necesidad de que el mundo no se arruine pero
tampoco se arregle del todo…
La FED y el agotamiento de la política monetaria convencional
La necesidad de que el mundo no se arruine
pero tampoco se arregle del todo…
Las tasas de interés de largo plazo en los mínimos absolutos
Los términos de intercambio soplan a favor
Pero, ¿ya pasó lo mejor?
La espada del precio de la soja
El que a hierro mata…
700.0
600.0
Dólares por tonelada
500.0
400.0
300.0
200.0
100.0
0.0
Dec-99
Dec-00
Dec-01
Dec-02
Dec-03
Dec-04
Dec-05
Dec-06
Dec-07
Dec-08
Dec-09
Dec-10
Dec-11
Dec-12
Dec-13
La restricción de divisas
Bye Bye, tasas chinas de crecimiento
La restricción de divisas
Bye bye, boom de inversión
La crisis de la energía
y su impacto en la balanza de pagos
- Exportaciones, Importaciones y Balanza Sectorial de Energía en millones de dólares -
El frenazo del empleo privado
Total de aglomerados EIL
150.0
140.0
131.6
Base IV 2001 = 100
130.0
137.1
137.7
137.5
2011
2012
2013
132.6
129.5
125.8
118.9
120.0
110.4
110.0
101.4
100.0
93.7
95.0
90.0
80.0
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
El “Stop and Go” en acción
Serie IGA (OJF) sin estacionalidad y promedios trimestrales
Fuente: Banco Ciudad
El ajuste en curso y una medición proxy
Inflación vs Recaudación de Impuestos
IPC Congreso a junio vs Recaud. Impuestos Acumulada ene-jul
70
61.4
60
Variación interanual en %
50
IPC Congreso
40
34.4
32.2
29.1
30
26.3
20
10
0
IVA Impositivo
Derechos Exportación
Derechos Importación
Combustibles Naftas
Sistema Seg. Social
Para FIEL es la segunda recesión
industrial desde 2012…
El antes y el después del cepo cambiario
- Reservas en USD versus Base Monetaria 400000
377197
372427
Reservas
350000
Base Monetaria
307352
millones de pesos y dólares
300000
250000
190247
200000
160408
150000
100000
52190
50000
47523
43290
30599
29704
0
31 DIC 2010
31 OCT 2011
31 DIC 2012
31 DIC 2013
25 JUL 2014
El antes y el después del cepo cambiario (II)
- Ratio de Base Monetaria a Reservas en USD$ 14.00
$ 12.33
$ 12.54
31 DIC 2013
25 JUL 2014
$ 12.00
Pesos por dólar de reserva
$ 10.00
$ 8.00
$ 7.10
$ 6.00
$ 4.00
$ 4.00
$ 3.07
$ 2.00
$ 0.00
31 DIC 2010
31 OCT 2011
31 DIC 2012
La política monetaria restrictiva
Y la sustitución de base por pasivos remunerados
Variación desde 31/12/2013 al 25/07/2014
100,000
Variación desde comienzos de año en millones de pesos
86,260
80,000
60,000
40,000
20,000
0
-4,760
-20,000
Base Monetaria
Títulos y Pases
El problema del déficit fiscal: el motor de la creación
de pesos que financia la presión sobre las reservas
Resultado en % PBI (Acumulado últimos 12 meses)
Fuente: Banco Ciudad
La explosión del gasto público
120%
2013
101%
Junio 2014
100%
Acumulado Sem I 2014
Variación interanual
80%
70%
60%
56%
70%
55%
48%
44%
40%
41%
38%
33% 34%
33%
32%
28%
48%
38%
29%
39%
35%
26%
29%
20%
0%
Gasto Primario
Salarios
Jubilaciones
Subsidios
Transfer a Prov.
Inversión Real Dir.
Gasto Total
El desborde fiscal
Resultado Financiero Ajustado
100000
88912
90000
80000
millones de pesos
70000
60000
50000
40000
32429
30000
20000
10000
0
Ene-Jun 2013
Ene-Jun 2014
La creación de base monetaria y la emisión
para financiar al sector público
100000
94082
90000
84430
S. Público
Total
80000
69845
70000
millones de pesos
62514
60000
47495
50000
38058
40000
32575
30000
19478
20000
12901
10000
204
0
2009
2010
2011
2012
2013
La creación de base monetaria y la emisión
para financiar al sector público (II)
40,000
35,000
2012
30,000
2013
2014
millones de pesos
25,000
20,000
15,000
10,000
5,000
0
-5,000
Enero
Febrero
Marzo
Abril
Mayo
Junio
Julio
El fenómeno del crowding out
Crédito bancario al sector privado
Variación mensual de saldos promedio
16,000
14,387 14,306
Variación promedio mensual en millones de pesos
14,000
11,809
12,000
10,000
9,376
9,130
8,000
6,000
10,896
10,392
10,061
9,652
10,442
9,059
7,248
6,359 6,303
5,901
5,485
5,002
4,000
2,000
607
0
-205
-2,000
Jan-13 Feb-13 Mar-13 Apr-13 May-13 Jun-13
Jul-13 Aug-13 Sep-13 Oct-13 Nov-13 Dec-13 Jan-14 Feb-14 Mar-14 Apr-14 May-14 Jun-14
Jul-14
Holdins y holdouts
La hoja de ruta del default 2001
Las pulsaciones del riesgo país
EMBI+ Argentina
1400
1300
1200
Puntos base
1100
1000
900
800
700
600
500
Un horizonte de mayores
restricciones financieras
Doing Business 2014
Ránking de 189 países en Facilidad para hacer Negocios
CFI – Banco Mundial
La larga y dura travesía a 2016
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La economía imprime la huella, pero la política manda.
Y la Justicia ya metió la cola.
Agendas y jugadores múltiples, y riesgos de colisión.
Recorridos On the Road vs Off Road.
Default “Controlado” + Déficit Fiscal Sin Control = Too much
¿Es posible maquillar el 2015 y ensayar una despedida
calórica? La importancia de la ingeniería financiera y
apalancar expectativas.
• Los problemas económicos de herencia.
• Qué país nos espera en 2016. ¿Otra saga fundacional?