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Desequilibrios de la Economía Mundial
y su Impacto en América Latina
LILIANA ROJAS-SUÁREZ
Center for Global Development
Mexico, Junio 2005
En Resumen
• A diferencia del 2004, el 2005 es un año de crecimiento
económico muy divergente entre los países industriales. En tanto
que la recuperación económica continuará en Estados Unidos y
América Latina en general se beneficiará de dicha recuperación,
Europa y Japón muestran un crecimiento muy débil.
• Los extremadamente altos precios de “commodities” no agrícolas
están beneficiando las cuentas fiscales y de balanza de pagos de
muchos países de la región.
• América Latina también se viene beneficiando de las aún muy
bajas tasas de interés internacionales.
• Pero los resultados del 2005 son muy frágiles y existen riesgos
importantes para la región latinoamericana producto de la
necesidad de corregir los desequilibrios macroeconómicos en
países industrializados y en China. Esto, por supuesto, además de
las vulnerabilidades particulares de cada país de la región.
•
Los mayores desequilibrios macro en el mercado internacional se dan por:
– La necesidad de “ajustar” la política monetaria en los países industriales para evitar
brotes inflacionarios y/o un desordenado movimiento en los tipos de cambio.
– Los desequilibrios fiscales en muchos países industriales, especialmente en Estados
Unidos y Japón, que son insostenibles en el mediano plazo.
– El enorme déficit en cuenta corriente en Estados Unidos que requiere ajustes de tipo
de cambio para ser corregido.
– El “sobrecalentamiento” en la economía China.
– Los conflictos con el mundo árabe y los posibles ataques terroristas
•
Dada la necesidad de ajustes a nivel global, el mayor riesgo para América Latina
es que se interpreten los resultados de crecimiento del 2004 - 2005 como
“permanentes” y no se aproveche el ambiente internacional relativamente
favorable para introducir las reformas necesarias.
El inusual crecimiento mundial del 2004 no
se repetirá en el 2005-2006
Crecimiento Real del PIB en el Mundo y en América Latina: 2004 - 2006
(en porcentaje)
10
9
8
7
6
2004
5
2005F
2006F
4
3
2
1
0
Mundo
Estados
Unidos
Japón
Area Euro
América Latina
Asia
emergente
China
Fuente: IMF , Market Estimates
La necesidad de ajustes macroeconómicos a nivel global llevará a un
menor crecimiento en el 2005 y 2006
El inusual crecimiento mundial del 2004 no
se repetirá en el 2005-2006
Crecimiento Real del PIB en Países de América Latina: 2004 - 2006
20
18
16
14
12
10
2004
2005F
8
2006F
6
4
2
0
Argentina
Brasil
Chile
Colombia
México
Venezuela
Perú
Ecuador
Fuente: Proyecciones de Mercado
Las perspectivas mundiales se reflejan de igual forma en América
Latina. Aunque el 2005 aún se presenta favorable, las proyecciones
son hacia una desaceleración del crecimiento en el 2005-2006,
especialmente drástica en Argentina y Ecuador.
El inusual crecimiento mundial del 2004 no
se repetirá en el 2005-2006
Crecimiento Real del PIB en Países de Centroamérica: 2004 - 2005
7
6
5
4
2004
2005F
3
2
1
0
Costa Rica
El Salvador
Guatemala
Honduras
Nicaragua
Panamá
R.
Dominicana
Fuente:CEPAL
Las perspectivas mundiales se reflejan de igual forma en la mayoría
de países de Centroamérica
¿Qué decisiones de política en el mundo
industrializado explican el actual ciclo
económico?
I.
A diferencia del 2004, la Reserva Federal de Estados Unidos tiene
este año menos dudas sobre la consolidación de la recuperación
económica y mayor preocupación por los brotes inflacionarios. Por
ello las tasas de interés subirán continuamente.
Fed Funds Rate en Estados Unidos
(en porcentaje)
Main Refinancing Rate en el área del
Euro
(en porcentaje)
Overnight Call rate en Japón
(en porcentaje)
7
6
5
1
0.8
5
4
4
0.6
3
0.4
3
2
1
0
0.2
2
0
1
-0.2
-1
-2
0
-0.4
1999
2000
2001
2002
Nominal
2003
2004
May05
Real
Fuente: IMF, International Financial Statistics and Federal Reserve
1999
2000
2001
2002
Nominal
2003
2004
May05
Real
Fuente: IMF, International Financial Statistics and Central Bank of Japan
-1
2001
2002
2003
Nominal
2004
May-05
Real
Fuente: IMF, International Financial Statistics and Central Bank of Europe
Dado que Japón muestra aún tasas de crecimiento muy bajas, la
tasa de interés nominal se mantendrá en cero en el 2005. Sin
embargo, hay presiones para que suban las tasas en Europa.
¿Qué decisiones de política en el mundo
industrializado explican el actual ciclo
económico?
I.
Las bajas tasas de interés permitieron una importante alza en el precio
de la vivienda, lo cual indujo un efecto “riqueza” que mantuvo estable el
consumo en Estados Unidos, a pesar de la caída del “stock market” en el
periódo 2000-2002.
Crecimiento del PIB y componentes
(en porcentaje)
15
Proyección
10
5
0
-5
-10
1998
Fuente: Deutsche Bank
1999
2000
2001
Inversión
2002
Consumo
2003
2004
2005
2006
Crecimiento del PIB
Las autoridades norteamericanas mantuvieron esta política monetaria
expansiva hasta que se recuperara la inversión. Una vez recuperada la
Inversión en el 2004, la política monetaria se revirtió lentamente y
continuará ajustándose en el 2005-2006 para contener posibles brotes
inflacionarios.
¿Qué decisiones de política en el mundo
industrializado explican el actual ciclo
económico?
II.
La política monetaria expansiva se complementó con una política
fiscal expansiva en los países industriales.
Balances Fiscales
(% del PIB)
2003
2004
2005
Estados Unidos
-2.9
-3.5
-3.2
Japón
-7.8
-7.7
-7.2
Europa
-2.7
-2.9
-2.7
Fuente: Estadísticas Nacionales, FMI y estimaciones de mercado
Pero, a diferencia del proyectado ajuste monetario (por lo menos
en Estados Unidos), no se prevé una disminución importante en
los déficit fiscales de los países industriales.
El ajuste fiscal será más lento que el ajuste monetario.
¿Qué decisiones de política en Asia explican
el actual ciclo económico?
III.
La estrategia de China y otros países emergentes de Asia
de crecer vía exportaciones ha aumentado la oferta
global de productos. Este ha sido el principal factor que
explica la coexistencia de políticas expansivas en el
mundo industrializado con inflaciones bajas.
En gran medida, el superávit en la cuenta
corriente de Asia financia el alto déficit de la
cuenta corriente de Estados Unidos
¿Qué decisiones de política en Asia explican
el actual ciclo económico?
III. El crecimiento de China por encima del 8% no disminuirá en el 2005.
Lo que está en cuestionamiento es la sostenibilidad de este
crecimiento (como se verá más adelante).
El rol de China como “jugador” importante en el funcionamiento de la
economía mundial se manifiesta en el extremadamente rápido
crecimiento de su comercio.
Comparación del Índice de Comercio de China y el Mundo
7000
6000
1977 = 100
5000
4000
3000
2000
1000
Comercio de Mercancías de China
Fuente: Lardy, IIE (2004)
Comercio Total del Mundo
20
03
20
01
19
99
19
97
19
95
19
93
19
91
19
89
19
87
19
85
19
83
19
81
19
79
19
77
0
El Efecto “productividad” se refleja en el
comportamiento económico global
Crecimiento de la Productividad en el Mundo
Promedio Mundial
Europa Occidental y del Norte
Europa del Sur
Eropa del Este / Asia Central
Norteamérica (NAFTA)
América Latina
África
Medio Oriente
Asia del Este/Pacífico
Asia del Sur
1990-95
1995-2003
-6
-5
-4
-3
-2
-1
0
1
2
3
4
Fuente: GGDC; The Conference Board
En tanto que Asia y América del Norte se destacan por un
impresionante incremento en la productividad en la última
década, en Europa y América Latina el crecimiento de la
productividad ha disminuido.
LOS EFECTOS DEL AMBIENTE
INTERNACIONAL EN AMÉRICA LATINA
El efecto de la impresionante subida del precio de los “commodities” no agrícolas
ha beneficiado a muchos países de la región, pero ha perjudicado a los
importadores netos de petróleo.
Goldman Sachs Commodity Index
(Enero 1998 = 100)
700
600
500
400
300
200
100
Fuente: Bloomberg
2005
2004
2003
2002
2001
2000
1999
1998
1997
1996
1995
1994
1993
1992
1991
1990
1989
0
1988
•
LOS EFECTOS DEL AMBIENTE
INTERNACIONAL EN AMÉRICA LATINA
Precios del Café (New York)
300
US cents per pound
250
200
150
100
50
Other Mild Arabicas
2005
2004
2003
2002
2001
2000
1999
1998
1997
1996
1995
0
Brazil
Fuente: IMF, International Financial Statistics and International Coffee Organization
Pero también una serie de “commodities” agrícolas, tales como el
azúcar y el café, han mostrado una significativa recuperación.
LOS EFECTOS DEL AMBIENTE
INTERNACIONAL EN AMÉRICA LATINA
La mejora en precios de commodities se extiende a productos mineros no
petroleros que exporta América Latina. Por ejemplo, el precio del oro y cobre
ha aumentado significativamente y estimaciones de mercado anticipan que
el precio del oro continuará subiendo durante el 2005 y el 2006. Aunque los
precios “forward” del cobre predicen una disminución moderada, no hay
acuerdo entre los analistas y algunos esperan que se mantenga un exceso
de demanda global que mantendrá los precios altos.
Precio del cobre: Spots y Futuros
Precio del Oro: Spots y Futuros
Futuros
3500
600
Futuros
3000
US Dólares/Tonelada Métrica
400
300
200
100
2500
2000
1500
1000
500
Fuente: World Gold Council y NYMEX
2006
2005
2004
2003
2002
2001
2000
1999
1998
1997
1996
1995
1994
1993
1992
0
1991
Dec-08
Dec-07
Dec-06
Dec-05
Dec-04
Dec-03
Dec-02
Dec-01
Dec-00
Dec-99
Dec-98
Dec-97
Dec-96
Dec-95
Dec-94
Dec-93
Dec-92
Dec-91
Dec-90
0
1990
US Dólares/Onza
500
Fuente: Bloomberg and NYMEX
La combinación de bajas tasas de interés en los países industriales, un
dólar débil y “stock markets” volátiles viene apoyando la subida de metales
preciosos en los últimos años.
LOS EFECTOS DEL AMBIENTE
INTERNACIONAL EN AMÉRICA LATINA
La entrada de flujos de capital a los países emergentes
continuará en el 2005 y América Latina se beneficiará de
ello.
Flujos Privados Netos a Mercados
Emergentes, por Región
(billones de dólares)
2002 2003 2004e 2005p
Total
124.9 210.6 279.0
275.8
América Latina
17.3
25.2
26.1
39.4
Europa
45.6
65.6
97.4
101.1
África/Medio Oriente
1.5
3.5
9.2
9.8
Asia/Pacífico
60.5 116.3 146.3
Fuente IIF, 2005
125.6
LOS EFECTOS DEL AMBIENTE
INTERNACIONAL EN AMÉRICA LATINA
-
-
La mayor entrada de flujos de capital se debe a una combinación de
factores incluyendo:
La aún amplia liquidez a nivel global (pero disminuyendo)
El debilitamiento del dólar que incentiva el flujo de capitales hacia
otros países del mundo, incluyendo los emergentes.
El mayor interés de los “fondos dedicados a países emergentes” que
viene contrarrestando la disminución de préstamos bancarios
internacionales.
El incremento de la inversión directa extranjera motivado por la
recuperación económica de Estados Unidos y los datos
macroeconómicos favorables para muchos países de la región,
incluyendo los balances aún superavitarios (aunque decreciendo) de la
cuenta corriente. Brazil y México absorberán la mayor proporción de
inversión directa extranjera a la región.
La mejora en los indicadores de sostenibilidad de deuda externa, pues
varios países de la región aprovecharon las bajas tasas de interés para
colocar bonos “relativamente baratos” y de mayor plazo con el fin de
recomprar deuda cara.
LOS EFECTOS DEL AMBIENTE
INTERNACIONAL EN AMÉRICA LATINA
Participación de América Latina en el Total de Inversión Directa Privada
Neta a Mercados Emergentes y Paises en Desarrollo
(Billones de US Dólares)
250
200
150
100
50
0
1996
1997
1998
Fuente: IMF, WEO (Septiembre, 2004)
1999
2000
2001
América Latina
2002
2003
2004F
2005F
Otros
Un factor positivo adicional es que no sólo la Inversión Directa
Extranjera ha aumentado, sino que además la participación de
América Latina en el total de Inversión Directa Extranjera hacia
países en desarrollo se ha mantenido estable y parece ser más
“resistente” a variaciones en las tasas de interés internacionales.
LOS EFECTOS DEL AMBIENTE
INTERNACIONAL EN AMÉRICA LATINA
EMBI de América Latina 1994 - 2005
(Diciembre 1994 = 100)
800
Crisis
Rusa
Crisis
Mexicana
Crisis
Brasil
Crisis
Argentina
700
Crisis
Asiática
Crisis
Ecuador
600
Argentina
Brasil
Ecuador
América Latina
Mexico
Perú
Venezuela
500
400
300
200
100
Apr-05
Dec-04
Apr-04
Aug-04
Dec-03
Apr-03
Aug-03
Aug-02
Dec-02
Apr-02
Aug-01
Dec-01
Apr-01
Dec-00
Apr-00
Aug-00
Dec-99
Apr-99
Aug-99
Dec-98
Apr-98
Aug-98
Aug-97
Dec-97
Apr-97
Aug-96
Dec-96
Fuente: JP Morgan
Apr-96
Dec-95
Apr-95
Aug-95
Dec-94
0
La mejora en el ambiente internacional se refleja en un incremento en el
índice EMBI (precios de los bonos), con excepción de Argentina.
LOS EFECTOS DEL AMBIENTE
INTERNACIONAL EN AMÉRICA LATINA
Retorno porcentual del EMBI+ (2004-Mayo 2005)
(en porcentaje)
Retorno porcentual del EMBI+(2003)
(en porcentaje)
25
120
100
20
80
15
60
10
40
5
20
0
Fuente: JP Morgan
Ve
ne
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dá a
fri
c
Po a
lo
ni
a
0
Fuente: JP Morgan
Sin embargo, la proyectada disminución en la “liquidez” global
generada por las expectativas de ajuste de las tasas de interés de
Estados Unidos han resultado en mayor variabilidad en los precios
de los bonos y en un retorno para los inversionistas en el período
2004-Mayo del 2005 bastante menor que en el 2003.
LOS RIESGOS
El riesgo más importante para la estabilidad económica global es que
los gobiernos de países “claves en el mundo” (Estados Unidos,
Europa y China) no tomen las medidas necesarias para corregir los
grandes desequilibrios macroeconómicos.
• Los europeos y los asiáticos piensan que el desequilibrio más
importante es el bajo ahorro (especialmente fiscal) y las
excesivas importaciones de Estados Unidos
• El gobierno de Estados Unidos afirma lo contrario, o sea, que el
problema es un excesivo ahorro asiático y europeo y unos niveles
de importación muy bajos de esos países
• Los europeos y americanos piensan que la solución más
importante radica en que China aprecie su moneda y que así
aumente sus importaciones y disminuya sus exportaciones. ¡Lo
irónico de esta última propuesta es que una apreciación del yuan
implicaría que China disminuya su adquisición de bonos del
Tesoro Americano!
Todos tienen razón. Ninguna medida por sí sola
(fiscal y/o monetaria/cambiaria) sería suficiente
LOS RIESGOS
I.
EL “TIMING” Y LA MAGNITUD DE LAS SUBIDAS DE TASAS DE
INTERÉS EN ESTADOS UNIDOS
1. Lo esperado
Los mercados financieros internacionales esperan que el Fed suba la tasa de interés
hasta llegar a una posición “neutral”, o sea, una tasa compatible con el retorno al
“crecimiento de pleno empleo” y una tasa de inflación estable (alrededor de 2%).
Los cálculos de mercado sugieren que la “tasa neutral” es de alrededor del 4% , pero
que habrá un “overshooting” para frenar brotes inflacionarios y/o una excesiva
depreciación del dólar.
Proyección de mercado de la Fed Funds rate
(en porcentaje)
6
5
4
3
2
1
0
2004T1 2004T2 2004T3 2004T4 2005T1 2005T2 2005T3 2005T4 2006T1 2006T2 2006T3
Fuente: Proyecciones de Mercado
Este sendero “esperado” ha permitido que los inversionistas “ajusten” sus posiciones y
que no se hayan producido distorsiones en los mercados financieros internacionales.
LOS RIESGOS
La Reserva Federal puede acelerar las subidas de tasas de interés si:
–
–
–
La inflación aumenta rápidamente por encima de lo esperado
La depreciación del dólar causa inestabilidades financieras
Una subida muy lenta de las tasas de interés incentiva la generación de una
“burbuja” en los mercados hipotecarios…
United States: House Price Index / CPI
140
130
120
110
100
90
04T2
03T3
02T4
02T1
01T2
00T3
99T4
99T1
98T2
97T3
96T4
96T1
95T2
80
94T3
•
93T4
2.
•
EL “TIMING” Y LA MAGNITUD DE LAS SUBIDAS DE TASAS DE
INTERÉS EN ESTADOS UNIDOS
Lo Incierto
Aunque es conocida la dirección de “largo plazo” de la tasa de interés de
Estados Unidos, las incertidumbres en el corto plazo son grandes
debido a que:
93T1
I.
Office of the Federal Housing Enterprise Oversight, IFS
…Y ya hay algunos signos importantes de “sobrecalentamiento” en el mercado
hipotecario
LOS RIESGOS
2.
EL “TIMING” Y LA MAGNITUD DE LAS SUBIDAS DE TASAS DE
INTERÉS EN ESTADOS UNIDOS
Lo Incierto
Además, la Reserva Federal le da mucha importancia a los
“costos laborales unitarios” como indicador de inflación, y estos
costos vienen aumentando significativamente en tanto que el
crecimiento de la productividad ha disminuido.
Costos laborales unitarios y Productividad en Estados
Unidos
6
5
4
cambio % anual
I.
3
2
1
0
-1
-2
-3
2002
2003
Productividad
2004
Costos laborales unitarios
Fuente: Bureau of Labor Statistics, Deutsche Bank
2005
LOS RIESGOS
I.
EL “TIMING” Y LA MAGNITUD DE LAS SUBIDAS DE TASAS DE
INTERÉS EN ESTADOS UNIDOS
• Una subida excesiva de la tasa de interés puede revertir
los flujos de capitales a la región.
• El mayor problema es el “renacimiento” de los
problemas de “sostenibilidad” de deuda de varios países
latinoamericanos.
LOS RIESGOS
II.
LA LIQUIDEZ INTERNACIONAL SE VIENE AFECTANDO
ADICIONALMENTE POR LOS “DOWNGRADES” DE GRANDES
EMPRESAS INTERNACIONALES
• El downgrade de General Motors y Ford generó
pérdidas importantes en instituciones financieras
(incluyendo hedge funds) que mantenían colateral en
bonos y acciones de estas empresas.
• Esto ha incrementado la aversión al riesgo de
inversionistas y está incrementando el costo de las
empresas de financiarse a través de bonos.
LOS RIESGOS
LOS DÉFICIT FISCALES EN EL MUNDO INDUSTRIAL,
ESPECIALMENTE EN ESTADOS UNIDOS, PUEDEN GENERAR
INCERTIDUMBRES EN LOS MERCADOS INTERNACIONALES
Scenarios of the United States' Federal Budget 2004 - 2014
400
200
0
2000
US$ Billions
III.
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
-200
-400
-600
-800
Scenario 1:
- Temporary tax cuts are extended.
- AMT is reformed (Alternative Minimum Tax)
-1000
Scenario 1
Congressional Budget Office Projection
Source: Baily, IIE (2004) and Congressional Budget Office (CBO), USA
•
Dadas las presiones fiscales a mediano plazo derivadas del seguro social y
Medicare en Estados Unidos (por el incremento relativo en la población en edad
de retiro), las correcciones fiscales se requieren en el corto plazo o se corre el
riesgo de hacer insostenible la posición fiscal con la correspondiente necesidad de
un ajuste excesivamente fuerte y prolongado. Son obvios los efectos negativos
para América Latina de un fuerte ajuste vía contracción económica de Estados
Unidos, especialmente en el contexto de nuevos tratados de libre comercio.
LOS RIESGOS
III.
LOS DÉFICIT FISCALES EN EL MUNDO INDUSTRIAL,
ESPECIALMENTE EN ESTADOS UNIDOS, PUEDEN GENERAR
INCERTIDUMBRES EN LOS MERCADOS INTERNACIONALES
• Dada la intención del nuevo gobierno de Bush de
convertir en “permanentes” las disminuciones impositivas
del 2001, ha aumentado el riesgo de que se incremente el
déficit fiscal en los próximos años.
• Si los mayores déficit fiscales se materializan, se puede
generar presiones adicionales para una fuerte subida en
la tasa de interés, con los consecuentes efectos adversos
sobre América Latina.
LOS RIESGOS
IV.
El ENORME DÉFICIT EN CUENTA CORRIENTE EN ESTADOS
UNIDOS REQUIERE UNA MAYOR DEPRECIACIÓN DEL DÓLAR
CON RESPECTO AL EURO Y A LAS MONEDAS ASIÁTICAS
The Parallel Deficits: Fiscal Deficit and Current Account
Deficit in the United States
(as % of GDP)
3
2
1
0
-1
-2
-3
-4
-5
-6
-7
1996
1997
1998
1999
Fiscal Balance
2000
2001
2002
2003
2004
Current Account Balance
Source: Congressional Budget Office and Bureau of Economic Analysis
•
Se estima que para corregir este desequilibrio el tipo de cambio real
efectivo de Estados Unidos necesita depreciarse en alrededor de 20%.
LOS RIESGOS
IV.
El ENORME DÉFICIT EN CUENTA CORRIENTE EN ESTADOS
UNIDOS REQUIERE UNA MAYOR DEPRECIACIÓN DEL DÓLAR
CON RESPECTO AL EURO Y A LAS MONEDAS ASIÁTICAS
… y los mercados “forward” reflejan la tendencia de largo plazo,
especialmente con respecto al yen.
JPY por USD: Spot y Forward
140
USD por EUR: Spot y Forward
1.5
Forward
Forward
1.4
130
1.3
120
1.2
110
1.1
100
1
90
Fuente: JP Morgan
Fuente: JP Morgan
A pesar de la reciente ligera apreciación del dólar, se espera que el
equilibrio de largo plazo requiera de un dólar más depreciado
Jan-09
Jul-08
Jan-08
Jul-07
Jan-07
Jul-06
Jan-06
Jul-05
Jan-05
Jul-04
Jan-04
Jul-03
Jan-03
Jul-02
Jan-02
Jan-01
Jan-09
Jul-08
Jan-08
Jul-07
Jan-07
Jul-06
Jan-06
Jul-05
Jan-05
Jul-04
Jan-04
Jul-03
0.6
Jan-03
60
Jul-02
0.7
Jan-02
70
Jul-01
0.8
Jan-01
80
Jul-01
0.9
LOS RIESGOS
IV.
¿CUÁLES SON LOS RIESGOS PARA AMÉRICA LATINA DEL
DESEQUILIBRIO EN LA BALANZA DE PAGOS DE ESTADOS
UNIDOS?
• El primero es que una fuerte depreciación del dólar elevaría los costos
de producción (por importaciones más caras) de empresas
americanas, incentivando una disminución generalizada de insumos
importados. Un atenuante, sin embargo, es la posibilidad de una
sustitución de importaciones norteamericanas de mercados con
monedas “apreciadas” hacia los mercados cuyos productos de
exportación estén denominados en dólares.
• El segundo es que una severa depreciación del dólar incrementaría la
tasa de inflación en Estados Unidos, incentivando al Fed a subir
fuertemente la tasa de interés.
• El tercero es que una severa depreciación del dólar disminuiría el valor
real de las reservas internacionales mantenidas en los países
latinoamericanos. Es por ello que recientemente se ha observado
cierta venta de dólares por los Bancos Centrales tanto de países
emergentes como de países industriales (Noruega, por ejemplo).
LOS RIESGOS
V.
EL POSIBLE “SOBRECALENTAMIENTO” DE LA ECONOMÍA CHINA
TIENE RIESGOS SISTÉMICOS POR SU CRECIENTE IMPORTANCIA EN
LOS MERCADOS INTERNACIONALES (COMERCIALES Y FINANCIEROS)
Es el mayor consumidor de cobre, zinc, hierro y acero, y el segundo importador de petróleo
(después de Japón). Por lo tanto tiene relevancia en la determinación de precios de
“commodities”
China: Inversión como participación del PIB, 1999 - 2004
55
50
45
40
35
30
1999
2000
2001
2002
2003
2004
Fuente: National Bureau of Statistics of China
La tremenda expansión observada de la Inversión en China, financiada con un agudo
crecimiento del crédito doméstico (especialmente a través de la banca estatal) no es
sostenible. A pesar de que algunos analistas arguyen que la economía china se “enfriará”
lentamente, los riesgos de crisis aún se mantienen ya que las políticas actuales de las
autoridades para “frenar” el excesivo crecimiento de dinero y crédito son aún muy limitadas.
China ya tuvo la experiencia de comienzos de los 1990s, pero entonces no tenía la actual
importancia internacional.
LOS RIESGOS
EL POSIBLE “SOBRECALENTAMIENTO” DE LA ECONOMÍA CHINA
TIENE RIESGOS SISTÉMICOS POR SU CRECIENTE IMPORTANCIA EN
LOS MERCADOS INTERNACIONALES (COMERCIALES Y FINANCIEROS)
China: Índice de precios de venta de propiedades residenciales
(cambio anual en porcentajes)
19
650
18
600
17
550
12
10
500
Jun-04
Mar-04
Reservas Internacionales
Fuente: IMF, International Financial Statistics (Marzo 2004) y Banco Central de China
0
Dec-03
2004
Sep-03
Préstamos en RMB
2003
Jun-03
2002
Mar-03
150
2001
Dec-02
10
2
Sep-02
200
Jun-02
11
Mar-02
250
Dec-01
12
4
Sep-01
300
Jun-01
13
6
Mar-01
350
Dec-00
400
14
8
Sep-00
450
15
Mar-00
16
Billones USD
Trilliones RMB
China: Créditos y reservas Internacionales
Jun-00
V.
Fuente: CEIC, datos oficiales
•
Aunque las reservas internacionales han aumentado significativamente, el crédito
doméstico viene creciendo a tasas excesivas, incrementando la potencial fragilidad
financiera.
•
La buena noticia es que la probabilidad de una crisis financiera en China es aún modesta,
pero seguirá aumentando si no se profundizan los esfuerzos por “enfriar” la economía.
•
Otro indicador de fragilidad es la aceleración en el crecimiento de los precios en el
mercado hipotecario.
LOS RIESGOS
V.
EL POSIBLE “SOBRECALENTAMIENTO” DE LA ECONOMÍA CHINA
TIENE RIESGOS SISTÉMICOS POR SU CRECIENTE IMPORTANCIA EN
LOS MERCADOS INTERNACIONALES (COMERCIALES Y FINANCIEROS)
Los riesgos se derivan de los efectos sobre los mercados internacionales que
podría traer un “hard landing” (frenazo) de la economía china.
•
Presiones hacia una disminución en el precio de “commodities” de exportación de
muchos países de América Latina, no solo por una disminución de la demanda
directa de China, sino por el efecto indirecto sobre la demanda agregada del resto de
Asia.
•
Presiones recesivas a nivel global dado que China explica más del 20% del
crecimiento del comercio mundial en los últimos años.
•
Presiones hacia una disminución en la demanda de bonos del Tesoro de Estados
Unidos, exponiendo aún más los desequilibrios en la balanza de pagos de ese país.
•
Incremento en la volatilidad en los mercados financieros internacionales. La
experiencia demuestra que ello tiende a incrementar la “aversión al riesgo” y, por lo
tanto, a disminuir el financiamiento hacia países emergentes.
•
Dada la gran acumulación de reservas internacionales, no se anticipa una
devaluación del yuan, y, por lo tanto, no se vislumbra en el corto plazo una mejora en
la competitividad internacional de China que pueda perjudicar a los países
latinoamericanos que compiten con las exportaciones chinas.
LOS RIESGOS
V.
UN RIESGO ADICIONAL PROVENIENTE DE CHINA
El vencimiento de las cuotas sobre el comercio de textiles que ocurrió a
fines de 2004 (para los países miembros de la OMC) puede generar
presiones adicionales hacia la disminución de precios de textiles
(producto que exportan algunos países latinoamericanos).
Sin embargo los analistas internacionales no consideran que este sea
un riesgo muy grande debido a la preferencia de los importadores
norteamericanos de no concentrar su comercio en China, sobre todo
ahora que se ha anunciado la imposición temporal de cuotas de
importación de productos chinos hacia Estados Unidos y que Europa
está también considerando restricciones a importaciones de China.
LOS RIESGOS
UN RIESGO GLOBAL IMPORTANTE ES LA CONTINUACIÓN DE LOS
PRECIOS ALTOS DEL PETRÓLEO
Esto se debe a los factores anteriormente mencionados (la recuperación
económica de Estados Unidos, el sobrecalentamiento en China), a la alta
frecuencia de los shocks climatológicos que aumentan la demanda por productos
energéticos y a factores de oferta que incluyen los derivados del conflicto en Irak
Precio del Petróleo (West Texas Intermediate): Spot and Futures
60
Futures
50
US Dólares por Barril
40
30
20
10
Feb-07
Aug-06
Feb-06
Aug-05
Feb-05
Aug-04
Feb-04
Aug-03
Feb-03
Aug-02
Feb-02
Aug-01
Feb-01
Aug-00
Feb-00
Aug-99
0
Feb-99
VI.
Source: Bloomberg and NYMEX
Aunque las proyecciones son a la baja, los precios en el mercado de futuros se
mantienen extremadamente altos. Esto se debe a que el precio del petróleo ha
experimentado un incremento “permanente” debido a un sustancial aumento en
la demanda global.
LOS RIESGOS
ADEMÁS, EL PROBLEMA CON LAS PROYECCIONES ES QUE LOS
ANALISTAS SISTEMÁTICAMENTE SUBESTIMAN EL PRECIO
OBSERVADO DEL PETRÓLEO.
Precios del Petróleo Brent: Proyecciones y Precio Observado
45
40
US Dólares por Barril
VI.
35
30
25
20
15
10
1999
2000
2001
2002
Precio proyectado a comienzo del año
Fuente: Deutsche Bank, Reuters, Bloomberg
Y esto ha vuelto a ocurrir en el 2005
2003
2004
Precio observado
2005
LOS RIESGOS
VI.
EL RIESGO PARA AMÉRICA LATINA DE LOS PRECIOS ALTOS DEL
PETRÓLEO:
•
Radica básicamente en las presiones para “acomodar” el incremento de
precio de este insumo mediante el relajamiento de la política monetaria.
Felizmente, este riesgo no se viene materializando pues la mayoría de
países latinoamericanos viene siguiendo una política monetaria
restrictiva.
•
Otro riesgo importante es que cálculos recientes estiman que cada
incremento sostenido de US$ 10 por barril disminuye el crecimiento
global en alrededor de ½ por ciento por año.
LOS RIESGOS
VII.
UN RIESGO DE “EXPORTACIÓN LATINOAMERICANA”:
INSATISFACCIÓN CON LOS RESULTADOS DE LA DEMOCRACIA Y LA
ECONOMÍA DE MERCADO.
Porcentaje de encuestados "muy poco
satisfechos" o "no satisfechos" con la
democracia y sus resultados
Fuente: Latinobarómetro
•
Encuestas recientes muestran un alto grado de insatisfacción de la población con la
democracia y los resultados de las reformas. En todos los países, el porcentaje de
población descontenta está por encima del 50%.
•
Este es un riesgo importantísimo para la continuación del proceso de reforma que la
región requiere y debe atenderse para evitar “retrocesos” en las reformas.
LOS RIESGOS EN RESUMEN
• El riesgo más importante para América Latina es
la disminución en la liquidez global pues la
Reserva Federal de Estados Unidos continuará
el aumento de tasas de interés con el fin de
corregir, por lo menos en parte, los
desequilibrios macroeconómicos globales.
LAS OPORTUNIDADES EN RESUMEN
• Dado que la resolución de los desequilibrios macroeconómicos en
los países líderes implicará en el 2006 una disminución en el
crecimiento global, tasas internacionales de interés más altas y
menores flujos de capitales a la región, el 2005 se presenta como
una “ventana de oportunidades” para América Latina.
• Este es el mejor momento para consolidar las cuentas fiscales,
evitar problemas de deuda y acelerar las reformas institucionales.
• Demorar estos esfuerzos puede ser muy costoso para la región. Sin
embargo, dado el grado de descontento de la población con los
resultados de las reformas ya implementadas, es esencial la
“inclusión” de los diferentes segmentos sociales y la búsqueda de
“consensos”.