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La crisis europea y sus posibles
impactos en Uruguay
21 de junio de 2010
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nuestra firma no asume responsabilidad alguna por las decisiones que se puedan tomar en base a los mismos, ni siquiera ante la eventualidad de un error de transcripción de
información estadística divulgada por terceras partes. Se prohíbe la reproducción total o parcial de este documento sin autorización escrita de Deloitte S.C.
©2005 Tea Deloitte & Touche
Contenido

La crisis europea y su impacto en la economía mundial

La actividad económica en Uruguay

Los desafíos para la política económica
© 2010 Deloitte S.C.
Contenido

La crisis europea y su impacto en la economía mundial

La actividad económica en Uruguay

Los desafíos para la política económica
© 2010 Deloitte S.C.
Contrariamente a lo que ocurre en EEUU y Japón, Europa no parece
encontrar un camino claro de recuperación económica.
Crecimiento del PIB
Variación anualizada contra trimestre anterior
8%
6%
2do Trimestre 2009
3er Trimestre 2009
4to Trimestre 2009
1er Trimestre 2010
4,9%
4%
3,0%
2%
0,3%
0,5%
0,6%
0,8%
0%
-2%
-4%
España
Francia
Alemania
Zona del Euro
Estados
Unidos
Japón
© 2010 Deloitte S.C.
La pérdida de competitividad intra-unión monetaria sufrida por algunas
economías no puede ser contrarrestada por una devaluación de la
moneda ni por una mayor expansión fiscal.
Costo laboral unitario
Indices base 2000,1 = 100
140
Alemania
Grecia
130
Irlanda
Italia
120
24%
España
110
100
90
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
© 2010 Deloitte S.C.
La pérdida de competitividad intra-unión monetaria sufrida por algunas
economías no puede ser contrarrestada por una devaluación de la
moneda ni por una mayor expansión fiscal (cont.).
Resultado Fiscal en % del PIB - 2009
Irlanda
Grecia
España
Portugal
Francia
Eslovaquia
Chipre
Bélgica
Eslovenia
Países Bajos
Italia
Austria
Alemania
Finlandia
Umbral de
Maastricht
-15%
-12%
-9%
-6%
-3%
0%
Deuda Pública en % del PIB - 2009
Grecia
Italia
Bélgica
Francia
Portugal
Alemania
Austria
Irlanda
Países Bajos
Chipre
España
Finlandia
Eslovaquia
Eslovenia
Umbral de
Maastricht
0%
20%
40%
60%
80%
100%
120%
© 2010 Deloitte S.C.
De todas formas, todavía se constatan diferencias importantes entre
Grecia y los demás países de la Zona del Euro.
La combinación “deuda-déficit fiscal” reviste mayor gravedad
en Grecia.
Deuda pública y déficit fiscal - Año 2009
16%
Irlanda
Grecia
14%
Déficit fiscal / PIB
12%
10%
Reino Unido
España
Portugal
8%
Francia
Italia
6%
4%
Alemania
2%
0%
50%
60%
70%
80%
90%
100%
110%
120%
Deuda pública / PIB
© 2010 Deloitte S.C.
De todas formas, todavía se constatan diferencias importantes entre
Grecia y los demás países de la Zona del Euro (cont.).
Grecia enfrenta presiones más importantes por concepto de
gastos en previsión social y salud.
Incremento del gasto en Seguridad Social y Salud (2007-2020)
En % del PIB
10%
9%
Salud
8%
Previsión Social
7%
6%
5%
4%
3%
2%
1%
0%
Portugal
Italia
Alemania
Irlanda
Fuente: Deloitte en base a EU Commission ("2009 Ageing Report").
España
Grecia
Zona del
Euro
© 2010 Deloitte S.C.
De todas formas, todavía se constatan diferencias importantes entre
Grecia y los demás países de la Zona del Euro (cont.).
El gobierno griego enfrenta severos problemas de credibilidad.
Grecia: Resultado Fiscal
Como % del PIB
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
0%
-2%
-4%
-6%
-8%
-10%
Estimaciones iniciales
Datos revisados
-12%
-14%
© 2010 Deloitte S.C.
La economía europea podría crecer a tasas bajas durante varios años.
Zona del Euro: crecimiento del PIB
% anual - en términos reales
Promedio histórico
(1992-2008)
2,1%
5%
4%
3%
1,8%1,8%1,8%
1,7%
1,5%
1,0%
2%
1%
0%
-1%
-2%
-3%
-4%
-5%
1995
2000
2005
2010*
2015*
Fuente: World Economic Outlook (FMI), abril 2010
© 2010 Deloitte S.C.
A pesar de la crisis en Europa, los precios de las materias primas
permanecen en niveles altos en términos históricos …
Precio del Trigo
Precio de la soja
Contratos a futuro más próximo en Chicago (US$/Ton)
Contratos a futuro en Chicago (US$/Ton)
600
400
350
500
300
400
250
200
300
150
200
100
100
0
jun-74
50
jun-80
jun-86
jun-92
jun-98
jun-04
jun-10*
0
jun-74
jun-80
jun-86
jun-92
jun-98
jun-04
jun-10 *
jun-86
jun-92
jun-98
jun-04
jun-10 *
Petróleo West Texas
Precio del Maíz
NYMEX (US$/Barril)
Contratos a futuro en Chicago (US$/Ton)
160
300
140
250
120
200
100
80
150
60
100
40
50
0
jun-74
20
jun-80
jun-86
jun-92
jun-98
jun-04
jun-10 *
0
jun-74
jun-80
© 2010 Deloitte S.C.
… y por el momento los impactos en las economías emergentes han
sido acotados.
Riesgo País - Mercados Emergentes (EMBI+ JP Morgan)
Puntos básicos
1.900
1.700
1.500
1.300
14-jun-2010
322 pbs
1.100
900
700
500
300
100
jun-98
ago-99 nov-00 ene-02 mar-03
jun-04
ago-05
oct-06
ene-08 mar-09
jun-10
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Los últimos indicadores de actividad dan cuenta de un crecimiento muy
fuerte de esas economías.
Escalas no comparables
Brasil: Crecimiento del PIB
China: Crecimiento del PIB
Variación trimestral anualizada
Variación trimestral anualizada
15%
16%
11,4%
9,0%
10%
14,4%
14%
9,3%
6,0%
11,7% 11,5%
12%
10,2%
5%
10%
0%
8%
6%
-5%
4%
-10%
2%
-15%
0%
2007,4 2008,1 2008,2 2008,3 2008,4 2009,1 2009,2 2009,3 2009,4 2010,1
India: Crecimiento del PIB
2007,04 2008,01 2008,02 2008,03 2008,04 2009,01 2009,02 2009,03 2009,04 2010,01
Nota: Serie desestacionalizada por Deloitte en base a datos de Cuentas Nacionales
China: Exportaciones mensuales
Variación trimestral anualizada
Millones de dólares
160.000
14%
12,5%
12%
Serie natural
140.000
Serie desestacionalizada
10,0%
10%
8,5%
8,7%
120.000
8%
100.000
6%
80.000
4%
2%
60.000
0%
2007,4
2008,1
2008,2
2008,3
2008,4
2009,1
Nota: Serie desestacionalizada por Deloitte en base a datos de Cuentas Nacionales
2009,2
2009,3
2009,4
2010,1
40.000
may-06
nov-06
may-07
nov-07
may-08
nov-08
may-09
nov-09
may-10
© 2010 Deloitte S.C.
El principal riesgo específico para los países emergentes sigue siendo
un posible recalentamiento de sus economías.
Escalas no comparables
Brasil: Inflación doce meses
India: Inflación doce meses
20%
16%
16%
12%
12%
8%
8%
4%
10,2%
5,2%
0%
4%
0%
may-01
nov-02
may-04
nov-05
may-07
nov-08
may-10
-4%
may-01
nov-02
may-04
nov-05
China: Inflación doce meses
China: Precio de las viviendas
12%
Indice marzo 2008 = 100
may-07
nov-08
may-10
115
8%
110
3,1%
4%
105
0%
100
+ 13,5%
-4%
may-01
nov-02
may-04
nov-05
may-07
nov-08
may-10
95
mar-08
jun-08
oct-08
feb-09
may-09
sep-09
ene-10
may-10
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A pesar de los riesgos que plantea la crisis europea, mantenemos una
visión favorable para las economías emergentes.
Características del Escenario:
1.
Tasas de interés bajas en EEUU y Europa por un período prolongado (riesgo deflacionario).
2.
Persistente afluencia de capitales y sostenida expansión de las demandas domésticas en las
economías emergentes este año.
3.
Relativa firmeza de los precios de las materias primas (crecimiento en Asia y dólar débil).
4.
Presiones inflacionarias en economías emergentes; políticas monetarias más duras y tendencia al
fortalecimiento de las monedas: dólar barato y apreciación adicional frente al euro.
5.
Riesgo de agravamiento de crisis en Europa.
•
Nuevo vuelo a la calidad – mayor aversión al riesgo
•
Revisión a la baja de las previsiones de crecimiento de la economía mundial
•
Impacto sobre las emergentes debería ser sustancialmente menor que cuando la quiebra de
Lehman Brothers
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Contenido

La crisis europea y su impacto en la economía mundial

La actividad económica en Uruguay

Los desafíos para la política económica
© 2010 Deloitte S.C.
El PIB registró una suba desestacionalizada de 1,7% en el primer
trimestre del año.
Producto Interno Bruto
Variación contra trimestre anterior en base a datos desestacionalizados
4%
3%
2,8%
2,4%
2%
1,7%
1%
0%
-1%
-2%
-3%
2004,1
2005,1
2006,1
2007,1
2008,1
2009,1
2010,1
Producto Interno Bruto
Serie desestacionalizada - Indice 2005=100
140
130
120
110
100
90
80
2000,1
2002,1
2004,1
2006,1
2008,1
2010,1
© 2010 Deloitte S.C.
Depurado el “efecto Electricidad” y tras el “rebote” luego de la caída de
2009 1T, la economía crece a tasas “sostenibles” (crecimiento tendencial
de 4% anual).
Producto Interno Bruto
Crecimiento trimestral desestacionalizado
4%
3%
1,1%
2%
1,2%
0,6%
1%
1,9%
1,7%
1,2%
1,0%
0%
-0,1%
-1%
-2,0%
Contribución de electricidad
-2%
PIB sin electricidad
-0,3%
-3%
2009,1
2009,2
2009,3
2009,4
2010,1
© 2010 Deloitte S.C.
En este marco, corregimos al alza nuestra proyección de crecimiento
para 2010 de 5,6% a 6,5%.
Con estas cifras Uruguay se está consolidando como una
de las economías de mayor crecimiento en la región.
Producto Interno Bruto
Crecimiento real promedio anual
10%
8,5%
6%
7,5%
7,5%
8%
6,5%
5,0%
5,0%
4,5%
4,3%
4,2%
4%
2,9%
2%
0,8%
0%
-2%
-1,9% -1,9%
-4%
-3,8%
-6%
-8%
-7,7%
-10%
1997
1999
2001
2003
2005
2007
2009
2011
© 2010 Deloitte S.C.
Contenido

La crisis europea y su impacto en la economía mundial
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La actividad económica en Uruguay
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Los desafíos para la política económica
© 2010 Deloitte S.C.
La aceleración del crecimiento en los últimos años fue acompañada por
una mejora en los fundamentos macroeconómicos (1)
La inflación se ha estabilizado por debajo de 10%.
Inflación anual
90%
80%
70%
60%
50%
40%
30%
20%
Proyecciones
10%
0%
1991
1993
1995
1997
1999
2001
2003
2005
2007
2009
2011
© 2010 Deloitte S.C.
La aceleración del crecimiento en los últimos años fue acompañada por
una mejora en los fundamentos macroeconómicos (2)
El desempleo se ubica en mínimos históricos.
Tasa de desempleo (%)
18
16
14
12
10
Proyecciones
8
6
4
2
0
1983 1985 1987 1989 1991 1993 1995 1997 1999 2001 2003 2005 2007 2009 2011
Promedio anual. Datos antes de 1986 corresponden a Montevideo
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La aceleración del crecimiento en los últimos años fue acompañada por
una mejora en los fundamentos macroeconómicos (3)
El saldo de financiamiento externo se ha tornado positivo.
Balance de financiamiento externo
% del PIB
7,5%
Proyecciones
Cuenta Corriente
5,0%
IED
Cuenta Corriente + IED
2,5%
0,0%
-2,5%
-5,0%
1991
1993
1995
1997
1999
2001
2003
2005
2007
2009
2011*
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La aceleración del crecimiento en los últimos años fue acompañada por
una mejora en los fundamentos macroeconómicos (4)
Las exportaciones muestran una fuerte diversificación por destinos.
Exportaciones de bienes
1998
Total: US$ 2.769 millones
2009
Total: US$ 5.386 millones
3%
6%
15%
16%
26%
27%
52%
EE.UU.
U.E.
55%
Región
Resto
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La aceleración del crecimiento en los últimos años fue acompañada por
una mejora en los fundamentos macroeconómicos (5)
El resultado primario es consistentemente superavitario
(pese al deterioro reciente)
Resultado primario y resultado global
Como % del PIB
4%
2,3%
2%
1,1%
0%
-0,5%
-1,7%
-2%
-4%
-6%
Resultado Primario
Resultado Global
-8%
-10%
1984 1986 1988 1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010*
© 2010 Deloitte S.C.
La aceleración del crecimiento en los últimos años fue acompañada por
una mejora en los fundamentos macroeconómicos (6)
La deuda pública bajó y se redujo su dolarización
(aunque ambas cosas siguen siendo relativamente altas)
Deuda Neta
% del PIB
Datos trimestrales
2009
80%
Deuda / PIB (ratio valores en $)
70%
60%
50%
Corregida por TCR
Corregida por TCR + encajes
45%
40%
35%
30%
31%
20%
10%1994
1996
1998
2000
2002
2004
2006
2008 Mar Jun Sep Dec
© 2010 Deloitte S.C.
El país enfrenta condiciones propicias para fortalecer su capacidad de
crecimiento y para reducir vulnerabilidades ante shocks externos.
 Promover reformas microeconómicas e institucionales
• Educación
• Seguridad
• Infraestructura (especialmente oferta de energía eléctrica)
• Apertura comercial (más mercados)
• Eficiencia del Estado
 Cuidar el buen clima de negocios prevaleciente hasta ahora
 Fortalecer equilibrios macroeconómicos
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En el frente macroeconómico, el principal riesgo radica en una excesiva
apreciación de la moneda nacional.
TCR bilateral con Estados Unidos
Indice promedio 1976-2007= 100
160
140
120
100
80
60
jun-89
jun-92
jun-95
jun-98
jun-01
jun-04
jun-07
jun-10*
TCR bilateral con Europa
Indice promedio 1976-2007= 100
160
140
120
100
80
60
jun-89
jun-92
jun-95
jun-98
jun-01
jun-04
jun-07
jun-10 *
© 2010 Deloitte S.C.
La competitividad “multilateral” se encuentra en valores muy bajos en
términos históricos, lo cual constituye un factor cierto de preocupación.
Tipo de Cambio Real Efectivo Global
Indice promedio 1977-2007= 100
140
130
120
110
100
90
80
70
60
50
ene-77
oct-81
jul-86
abr-91
ene-96
oct-00
jul-05
abr-10
Fuente: BCU
© 2010 Deloitte S.C.
Esas estimaciones ponderan los países en función del comercio
exterior, pero no contemplan otras variables claves como costos en
países competidores de Uruguay en terceros mercados.
TCR bilateral con Brasil
Indice promedio 1976-2007= 100
190
170
150
130
110
90
70
50
jun-89
jun-92
jun-95
jun-98
jun-01
jun-04
jun-07
jun-10 *
TCR bilateral con Nueva Zelanda y Australia
Indice promedio 1976-2007 = 100
170
Datos
trimestrales
150
Nueva Zelanda
Australia
130
110
90
70
50
1986
1993
2000
2007
2009,III
jun-10*
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Tampoco contemplan de forma explícita los precios de exportación.
Precio del trigo y la soja puesto en puerto
Precio de exportación del arroz blanco
US$/ ton - Datos mensuales
US$/ ton - Datos trimestrales
800
500
450
700
Soja
400
Trigo
600
350
500
300
250
400
200
300
150
100
2002,06
2004,06
2006,06
2008,06
2010,06
Precios de exportación de la leche en polvo
200
2002,1
2003,1
2004,1
2005,1
2006,1
2007,1
2008,1
2009,1
2010,1
Precio promedio de exportación de la carne vacuna
US$ / kg - Datos trimestrales
US$ / ton. peso carcasa - Datos semanales
5,0
5.200
4,5
4.700
4,0
4.200
12/06/2010:
US$ 2925/ ton.
3,5
3.700
3,0
3.200
2,5
2.700
2,0
1,5
2.200
1,0
1.700
0,5
1.200
0,0
2002,1
2003,1
2004,1
2005,1
2006,1
2007,1
2008,1
2009,1
2010,1
700
05/01/2002 15/03/2003 22/05/2004 30/07/2005 07/10/2006 15/12/2007 21/02/2009 01/05/2010
© 2010 Deloitte S.C.
La política monetaria debería preservar la flotación del tipo de cambio y
cuidar la estabilidad de precios. La política fiscal debería ser contracíclica.

Las expectativas de inflación están por encima del objetivo señalado por el gobierno
(4%-6% anual).

La política monetaria ya tiene un sesgo expansivo (tasas reales nulas).

Una flexibilización monetaria señalizaría un débil compromiso con ese objetivo
inflacionario y plantearía un riesgo de sobre-calentamiento de la economía.

Las presiones de apreciación de la moneda se derivan esencialmente de factores
persistentes (lento crecimiento y bajas tasas de interés en economías desarrolladas y
fuerte crecimiento económico en Uruguay).

En tanto la debilidad del dólar en el mundo podría durar un tiempo considerable, la
capacidad del gobierno de actuar sobre el tipo de cambio real será limitada. En todo caso,
sería prudente contemplar una política fiscal CONTRA-CICLICA; el presupuesto adopta
un enfoque relativamente neutral (gasto acompañaría crecimiento tendencial del PIB).

Del mismo modo, será clave que las negociaciones salariales no deriven en aumentos de
salarios inconsistentemente altos en relación al crecimiento previsto de la productividad
(2.5% anual).
© 2010 Deloitte S.C.
Sobre Deloitte
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privadas de diversas industrias. Con una red global de firmas miembro en 140 países, Deloitte brinda su experiencia y profesionalismo
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diversidad. Disfrutan de un ambiente de aprendizaje continuo, experiencias retadoras y oportunidades de lograr una carrera en Deloitte.
Sus profesionales están dedicados al fortalecimiento de la responsabilidad empresarial, a la construcción de la confianza y al logro de un
impacto positivo en sus comunidades.
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