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Política Cambiaria y Desarrollo
Ricardo Ffrench-Davis
Universidad de Chile
29 de agosto, 2011
1
ROL DEL TCR EN EL DESARROLLO
• En la globalización, los transables cumplen rol
estratégico para el desarrollo.
• Con la liberalización comercial, se restringen las
RNA, aranceles y subsidios (reformas en Chile de
los 70s y en PALs de los 90s).
• Ante ello, el TCR pasa a ser el instrumento central
asignador entre BTs y BNTs. Debe responder a la
evolución de sus productividades relativas.
• Nivel promedio y grado de estabilidad TCR
afecta, ahora más fuertemente, la composición de
X, su valor agregado, y también la producción
local de importables. Elasticidad diversa de
distintos BTs ante nivel y varianza del TCR.
2
DAÑO de la POL TC A LA
ESTRATEGIA DE DESARROLLO
• Durante el auge, rutinariamente, el TCR ha
tendido a apreciarse, imponiéndose la
opinión de que es una tendencia persistente:
Desalienta la FBC en BTs y su valor
agregado.
• Durante la contracción, se devalúa significativamente, pero predominan la incertidumbre
y mercados de capitales deprimidos: Dificulta
la FBC en los BTs.
3
Los flujos de capitales y los términos del intercambio, ambos cíclicos, han
determinado el comportamiento del tipo de cambio real y la demanda agregada.
La inestabilidad de mediano plazo del tipo de cambio, que provocan aquellos
flujos, ha desalentado el valor agregado de las exportaciones y su conexión con el
resto de la economía nacional y la producción de importables (SM).
América Latina (19): Flujo Neto de Capitales y TCR , 1990-2010
(TCR en índice 2000=100, Flujos en % del PIB)
110.0
TCR
2000=100
100.0
90.0
80.0
TCR
Flujo Neto de Capitales
2010
2009
2008
2007
2006
2005
2004
2003
2002
2001
2000
1999
1998
1997
1996
1995
1994
1993
1992
1991
60.0
1990
70.0
5.5
5.0
4.5
4.0
3.5
3.0
2.5
2.0
1.5
1.0
0.5
0.0
-0.5
-1.0
-1.5
-2.0
-2.5
-3.0
-3.5
4
Fuente: Cálculos del autor, basados en datos CEPAL. El tipo de cambio está definido como dólares por moneda local para el promedio de la región. Para 2010 los
datos son preliminares.
Los flujos de capitales y los términos del intercambio, ambos cíclicos, han
determinado el comportamiento del tipo de cambio real y la demanda agregada.
La inestabilidad de mediano plazo del tipo de cambio, que provocan aquellos
flujos, ha desalentado el valor agregado de las exportaciones y su conexión con el
resto de la economía nacional y la producción de importables (SM).
América Latina (19): ETI+MK y TCR, 1990-2009
(TCR en índice 2000=100, ETI+Flujos en % del PIB)
120
5.0
4.5
4.0
110
3.5
3.0
100
2.5
TCR
2000=100
2.0
1.5
90
1.0
0.5
80
0.0
-0.5
-1.0
70
-1.5
-2.0
TCR
2009
2008
2007
2006
2005
2004
2003
2002
2001
2000
1999
1998
1997
1996
1995
1994
1993
1992
1991
-2.5
1990
60
ETI+Flujos netos de capitales
Fuente: Cálculos del autor, basados en datos CEPAL. El tipo de cambio está definido como dólares por moneda local para el promedio de la región.
5
FLEXIBILIDAD REGULADA
CONTRACÍCLICAMENTE
• En contexto de oferta de fondos externos
líquidos, se requiere regulación
contracíclica de la cuenta de capitales.
• Fondo de Estabilización de Ingresos de
Exportación, estabilizando gasto fiscal y
mercado cambiario.
• Forma de administrar TCN y CK depende
de “historia nacional” reciente y de
credibilidad de las autoridades.
6
TCR corregido fluctúa por debajo de su media de LP
TCR efectivo y corregido por caída protección efectiva, 2000-2010
120
120
TCR
Corregida por caída protección efectiva
Promedio 1986-2010
110
110
677
758
100
100
90
90
468
510
430
80
mar-00
jul-00
nov-00
mar-01
jul-01
nov-01
mar-02
jul-02
nov-02
mar-03
jul-03
nov-03
mar-04
jul-04
nov-04
mar-05
jul-05
nov-05
mar-06
jul-06
nov-06
mar-07
jul-07
nov-07
mar-08
jul-08
nov-08
mar-09
jul-09
nov-09
mar-10
jul-10
nov-10
80
I.2004
II.2004
III.2004
IV.2004
I.2005
II.2005
III.2005
IV.2005
I.2006
II.2006
III.2006
IV.2006
I.2007
II.2007
III.2007
IV.2007
I.2008
II.2008
III.2008
IV.2008
I.2009
II.2009
III.2009
IV.2009
I.2010
II.2010
III.2010
Crecimiento de M > X
Crecimiento de las Exportaciones e importaciones, 2004-10
(Tasas de variación en 4 trimestres)
Exportación
Importación
40
40
30
30
20
20
10
10
0
0
-10
-10
-20
-20
-30
-30
9
TAMBIÉN AFECTA LA
COMPOSICIÓN DEL GASTO
• Fuerte influencia sobre la composición de la
demanda agregada.
• Por ejemplo, en 2006-07, en Chile, la DAg
crecía 8-10% anual, pero la demanda efectiva
(por productos locales en el mercado interno)
aumentaba menos de 4%.
• A través de su impacto sobre (in)estabilidad
macro afecta la composición X/No-X del PIB.
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