Download PERSPECTIVAS ECONÓMICAS AMÉRICA LATINA

¿Hacia dónde se
encaminan las economías
regionales?
6 de Mayo de 2015
Nicolás Birkner
Jefe de Análisis Económico y
Financiero
CorpResearch
NOVEDADES RECIENTES EN
MERCADOS FINANCIEROS
2
Resumen Coyuntura Financiera Global
La política monetaria en las economías desarrolladas sigue siendo el
principal foco de atención en los mercados globales.
Con aún expectativas de que la FED podría retrasar su primera alza de tasas
hasta fines de 2015 o inicios de 2016, el dólar estadounidense ha perdido
valor en un 6% desde los máximos de este año de mediados de marzo.
Esto tras la publicación de datos económicos que muestran un importante
grado de desaceleración de la actividad de la economía norteamericana
durante el primer trimestre.
En dicho contexto, sorprende el incremento de 20 pbs en las tasas de los
bonos de 10 años del Tesoro Americano. Detrás de esto parece estar el
modesto aumento del precio del petróleo, lo que ha ido acompañado por un
pequeño cambio de tendencia en las expectativas de inflación en las
economías desarrolladas, particularmente por el lado de EE.UU., donde las
remuneraciones se aceleraron al primer trimestre de año.
3
Tasas de Interés en USD y Salarios EE.UU
10-Year Treasury Constant Maturity Rate
3.0
2.8
2.7
2.5
2.4
2.2
2.1
1.9
1.8
1.6
may-14
jul-14
sep-14
nov-14
ene-15
mar-15
Fuente: Board of Governors of the Federal Reserve System
4
may-15
Curiosamente, este menor desempeño de EE.UU. Se
ha traducido en una ventana más favorable para los
mercados emergentes: desempeño paridades
Paridades LATAM
Dollar Index
160
Colombia
150
Perú
140
México
130
Chile
120
110
100
Fuente: Bloomberg
Apr-15
Feb-15
Dec-14
Oct-14
Aug-14
Jun-14
Apr-14
Feb-14
Dec-13
Oct-13
04-may-15
Aug-13
04-feb-15
Jun-13
04-nov-14
Apr-13
04-ago-14
Feb-13
90
Fuente: Bloomberg
5
Brasil
Dec-12
101
99
97
95
93
91
89
87
85
83
81
79
04-may-14
Curiosamente, este menor desempeño de EE.UU. Se
ha traducido en una ventana más favorable para los
mercados emergentes: precios de commodities
Precios Comomodities
150
130
Índice Precio de Alimentos
5
Petroleo
Cobre
4
110
90
3
70
2
50
1
30
10
May/06
0
May/09
May/12
May/15
Petróleo (WTI, USD/bbl). Cobre (USD/Libra)
Fuente: Bloomberg, CorpResearch
112
102
3,3
Petroleo
Cobre
270
Lácteos
Trigo
92
3,0
82
2,9
72
2,7
62
2,6
2,5
52
03/Nov/14
Petróleo (WTI, USD/bbl). Cobre (USD/Libra)
Fuente: Bloomberg, CorpResearch
1.200
1.000
210
800
180
600
150
400
120
200
90
May/07
May/09
May/11
May/13
280
260
Alimentos
Carnes
0
May/15
1.000
Lácteos
Trigo
900
800
240
700
220
600
500
200
400
180
300
2,4
04/Aug/14
1.400
240
3,2
2,8
6
Alimentos
Carnes
Fuente: FAO, Chicago Board of Trade, Corpresearch
3,1
42
05/May/14
300
02/Feb/15
2,3
04/May/15
160
05/May/14
04/Aug/14
03/Nov/14
02/Feb/15
Fuente: FAO, Chicago Board of Trade, Corpresearch
200
04/May/15
Curiosamente, este menor desempeño de EE.UU. Se
ha traducido en una ventana más favorable para los
mercados emergentes: desempeño de activos
7
Y si bien todo esto ha ido acompañado de un
renovado interés por flujos a emergentes, persisten
condiciones de financiamiento más deterioradas para
estas economías.…
8
Condiciones Financieras en Economías
Emergentes
En mercados emergentes, se destacan los positivos efectos que ha tenido
sobre los flujos de capitales a esas economías, el eventual retraso en la
trayectoria al alza de la tasa de política de la FED.
No obstante, los continuos signos de mayor fortaleza del mercado laboral de
los EE.UU. podrían llevar a una reversión al alza en la curva de tasas en
USD con un impacto negativo en los mercados emergentes.
Por su parte, las condiciones financieras siguen siendo más deterioradas
para esta clase de economías, debido a la debilidad de la demanda y bajos
precios de las materias primas, particularmente en LATAM.
En el caso de la banca, esto ha significado incrementos en la cartera vencida
y endurecimiento en las condiciones de crédito.
La pregunta que surge es: ¿Cuánto durará esta ventana que aparece como
algo más favorable para los emergentes?
9
ESCENARIO ACTUAL
ECONOMÍAS LATAM
10
Escenario actual para el mundo emergente, relativo
al mundo desarrollado, es el más débil desde
principios de siglo…
11
El crecimiento regional se proyecta que se
moderará por quinto año consecutivo en 2015,
gatillado por un descenso generalizado en inversión
12
Fuertes ajustes en las paridades, sobre todo en
países con caídas significativas de términos de
intercambio, se han traducido en un mayor traspaso
de la depreciación cambiaria a precios locales…
13
Lo cual ha limitado actualmente el espacio para
entregar un mayor impulso vía reducciones en las
tasas de política monetaria…
Tasas de Política Monetaria
Cifras en puntos porcentuales
Fuente: CorpResearch en base a datos Bloomberg
14
Apr-15
Oct-14
Apr-14
Oct-13
Apr-13
Perú
Oct-12
México
Chile
Oct-11
Apr-11
Oct-10
Apr-10
Oct-09
Apr-09
Colombia
Brasil
Apr-12
16
14
12
10
8
6
4
2
0
La fuerte caída en el valor de las exportaciones ante
la caída en el precio de los commodities se ha
traducido en una amplificación de los déficits en
cuenta corriente a lo largo de la región…
15
Lo que anticipa la necesidad de un fuerte ajuste en
términos de gasto interno…El caso de Chile
Evolución del PIB
Chile: Indicadores de Gasto
30%
10
25%
8
20%
6
Consumo hogares (eje izq.)
FBKF (eje izq.)
Cuenta Corriente (eje der. Inv)
15%
4
0.0%
5%
-2
-5%
-4
-10%
-6
-15%
Variación anual, porcentaje
Fuente: Banco Central de Chile
16
2.0%
4.0%
6.0%
Dec-05
Jun-06
Dec-06
Jun-07
Dec-07
Jun-08
Dec-08
Jun-09
Dec-09
Jun-10
Dec-10
Jun-11
Dec-11
Jun-12
Dec-12
Jun-13
Dec-13
Jun-14
Dec-14
0%
09-I
II
III
IV
10-I
II
III
IV
11-I
II
III
IV
12-I
II
III
IV
13-I
II
III
IV
14-I
II
III
IV
0
-4.0%
-2.0%
10%
2
-6.0%
Fuente: CorpResearch en base a datos Banco Central
El espacio para aplicar política fiscal expansiva
en el ciclo actual es bastante limitado en
algunas economías de la región…
17
El espacio para aplicar política fiscal expansiva en el
ciclo actual es bastante limitado en algunas
economías de la región…
Las decisiones en materia fiscal necesitarán no sólo focalizarse en lo que es
deseable desde una perspectiva del ciclo económico por el que atraviesan las
economías, sino en lo que es factible sin poner en riesgo la sostenibilidad de la
deuda.
Incluso en instancias en que la brecha del producto se ampliará producto del
shock en términos de intercambio que han sufrido éstas economías, las
autoridades deben consideran que gran parte de este shock es de carácter
permanente.
El llamado debiera ser, en países que siguen una regla fiscal estructural (Chile,
Colombia) a tomar los cambios en los parámetros de dichas reglas fiscales
(precio del cobre, petróleo y crecimiento de largo plazo) como permanentes. Esta
será la única vía por la cual la estabilidad en materia fiscal y los planes de
convergencia hacia el balance estructural no se verán afectados.
18
Colombia: Resumen Ejecutivo
En este contexto, la economía colombiana está en transición hacia un menor
crecimiento permanente como consecuencia de la caída del precio del petróleo y
condiciones externas más duras.
El déficit por cuenta corriente se amplió hasta 5,2% del PIB en 2014, luego del 3,2%
de 2013 debido a una fuerte caída en las exportaciones de petróleo.
La respuesta de política ha consistido en un ajuste fiscal para ajustar el
presupuesto a un menor precio del petróleo, mientras se permite una depreciación
más rápida del peso. La implementación de una reforma fiscal que incrementa tasas de
impuesto al consumo y al ingreso podría obstaculizar el crecimiento de corto plazo, a
pesar de ser positiva para las perspectivas de mediano plazo. Con el fin de ajustar el
presupuesto al menor precio del petróleo, el gobierno incrementó el déficit proyectado
hasta 2,8% del PIB y redujo el gasto del presupuesto (0,7% del PIB), principalmente de
inversión. El cumplimiento de los objetivos fiscales de largo plazo requerirá moderación
significativa del gasto público y/o un impulso considerable a los ingresos no petroleros.
La política monetaria se ha mantenido sin novedades, en un contexto de inflación al
alza por mayores precios de los alimentos y por la depreciación del peso.
19
Colombia: Resumen Ejecutivo
20
Colombia: Resumen Ejecutivo
Colombia creció cerca de un 5,0% durante el periodo 2010-2014 como consecuencia de un
marco normativo sólido y condiciones externas favorables. Sin embargo, en lo reciente, la
caída del precio del petróleo le ha quitado vigor. El crecimiento real del PIB se desaceleró
hasta el 2,9% en el cuarto trimestre de 2014, lo que refleja una caída en las exportaciones
netas y menores términos de intercambio.
Se espera que la depreciación del tipo de cambio real y estrechos vínculos comerciales con
EE.UU. (30% de las exportaciones totales) ayuden a una recuperación gradual de la
economía.
Sin embargo, es probable que esto sea lento por tres razones: i) se necesita más tiempo para
impulsar la exportación no petrolera luego de años de estancamiento debido a la fortaleza del
peso; ii) las deficiencias de infraestructura siguen pesando sobre la competitividad; y iii) la
burocracia sigue siendo una carga para el proceso de exportación.
Si bien hoy el crecimiento se ajusta a la baja, Colombia seguirá, de momento, superando
a la mayoría de la región, ya que se beneficia de una buena combinación de políticas. No
obstante, existen riesgos importantes que podrían profundizar la desaceleración: un
deterioro fuerte en expectativas, el retraso de la reactivación de sectores clave como la
manufactura y la agricultura y una contracción acelerada del gasto privado. Todo esto
implicaría que Colombia transite hacia un escenario bastante más complejo que el
descontado hoy.
21
CRECIMIENTO DE LARGO
PLAZO
22
Sucesivas revisiones a la baja al crecimiento
potencial…
FMI: Proyecciones Crecimiento del PIB Chile
FMI: Proyecciones Crecimiento del PIB Colombia
5
6
5
4
4
3
WEO Abr-2015
2
WEO Oct-2014
WEO Abr-2014
2015
2016
2017
2018
WEO Abr-2014
2
1
2014
WEO Abr-2015
3
WEO Oct-2014
2019
2020
FMI: Proyecciones Inversión / PIB Chile
1
2014
2015
2016
2017
2018
2019
2020
FMI: Proyecciones Inversión / PIB Colombia
27
24
26
23
25
WEO Abr-2015
24
22
WEO Oct-2014
23
WEO Abr-2015
21
WEO Oct-2014
WEO Abr-2014
21
20
20
2014
2015
2016
Fuente: CorpResearch en base a FMI
23
WEO Abr-2014
22
2017
2018
2019
2020
2014
2015
2016
2017
2018
2019
2020
…hacen necesario abordar los problemas
estructurales de larga data para elevar la inversión,
la productividad y el crecimiento potencial.
La importancia de implementar reformas estructurales para retomar una
senda de crecimiento sólido y sostenible no deben dejarse de lado en el
escenario actual . Más allá del fin del boom de los commodities, los
problemas de larga duración relativos a baja capacidad de ahorro, inversión
y productividad han vuelto al centro de atención en muchas de las
economías de la región.
Los esfuerzos debieran centrarse en eliminar los cuellos de botella críticos
en infraestructura y capital humano. En estos aspectos, el sector privado
puede jugar un rol fundamental, pero donde también una re-optimización del
gasto público será necesaria. Esto debe ir acompañado en avanzar en
mejorar el clima de negocios, con el objetivo de fomentar economías más
resistentes, más diversificadas y prósperas.
24
24
…hacen necesario abordar los problemas
estructurales de larga data para elevar la inversión,
la productividad y el crecimiento potencial.
25
¿Hacia dónde se
encaminan las economías
regionales?
6 de Mayo de 2015
Nicolás Birkner
Jefe de Análisis Económico y
Financiero
CorpResearch