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CARTA DE DICIEMBRE 2014
Carta del mes
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CARTA DE DICIEMBRE 2014
Visión del Mercado
Durante el mes de noviembre los mercados se recuperan parcialmente de las
caídas vividas durante octubre y todo apunta a que lo más posible sea que
vivamos ahora el típico rally de final de año.
Ya hablamos el mes pasado de los ciclos estacionales habituales y parecen
querer cumplirse a la perfección este año. Tras las correcciones que suelen
darse en el mes de octubre; noviembre con suerte, y diciembre casi siempre,
suelen ser meses positivos en los mercados.
Consideramos por lo tanto que es momento de echar un vistazo con cierta
profundidad a las carteras, de hacer algunos cambios tácticos, pero nunca
debemos perder la calma, tomar grandes decisiones de nivel estratégico ni
hacer cambios radicales en las carteras por las caídas o subidas del mercado
en una semana o un mes.
Seguimos considerando que la recuperación en EEUU tiene un componente de
poca solidez y en gran parte se basa en las inyecciones monetarias y en una
política fiscal expansiva, así como una política cambiaria basada en la
devaluación. No nos parece muy atractiva la inversión en bolsa en EEUU y
pese a las subidas de los últimos meses y las caídas de las últimas semanas,
sigue pareciéndonos una categoría de inversión a minimizar.
En el mismo sentido bajamos una marcha ya en Octubre en Europa y sus
bolsas, pese a que desde hace 2 años y especialmente desde hace 1 año ha
sido una de las principales inversiones de nuestras carteras, y se ha
comportado muy bien manteniendo unos rendimientos en línea con lo
esperado, tenemos que reducir la visión a neutral.
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Pasamos de visión positiva a neutral en Europa dado al empeoramiento de las
previsiones en los últimos meses y de algunos indicadores macro, el conflicto
en Ucrania y su efecto en la Europa Oriental. Consideramos que ahora si, tras
los recortes vividos recientemente, Alemania vuelve a ser una opción de
inversión atractiva.
Dentro de Europa sí distinguimos un mercado que nos atrae, y es la bolsa del
Reino Unido con divisa descubierta, es decir invirtiendo en libras esterlinas.
También estamos adquiriendo bonos de compañías británicas denominados en
libras esterlinas así como de países como Méjico.
A pesar de gustarnos UK, vemos mayor recorrido en los mercados asiáticos
tanto a nivel desarrollado (Japón) como a nivel emergente (China y sureste
asiático) y consideramos un activo a tener en cartera la bolsa de aquellas
zonas así como posibles fondos mixtos asiáticos.
La proximidad de las elecciones en Japón va a otorgar cierta volatilidad al
mercado nipón, y nunca es bueno el momento previo a las elecciones puesto
que la incertidumbre es mala para los mercados. Por el contrario, una vez
sabido el resultado se reducirá la volatilidad notablemente y se producirán
nuevas alzas. Pese a dicho posible efecto negativo en el corto plazo a medio
plazo seguimos confiando en la categoría y mantenemos posiciones.
Sobre China vemos que junto con Japón ha destacado en positivo y continúa
aportando valor a las carteras, pese a que duden de su modelo económico
mantenemos la creencia de que es una economía que está adquiriendo el
liderazgo de la economía mundial y poco a poco su mercado debe ir
recogiendo esta explosión económica, así como los últimos 5 años de elevado
crecimiento no reflejado en sus bolsas. Dedicamos una idea especial en la
carta del mes pasado y de momento mantenemos dicha recomendación.
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Sobre India, mantenemos las posiciones adquiridas el último año con fuertes
ganancias pero de momento detenemos nuevas compras a la espera de una
posible corrección que nos invite a entrar con un stop más ajustado.
Si seguimos buscando otros emergentes vemos como Brasil, en términos
cíclicos está aún más avanzado que China, agotado un ciclo y próximo a una
posible entrada en recesión, por ello descartamos su bolsa y en cambio si
vemos sus bonos atractivos y por ello compramos deuda pública Brasileña,
pero en dólares americanos para evitar su principal riesgo, el inflacionista y
cambiario.
Si pensamos sobre si es momento de bolsa o de bonos, ciertamente según
Europa sale de la depresión y entra en expansión debemos ir cambiando
bonos por bolsa, pero existen otras economías como China o Brasil con
momentos muy diferentes por ello creemos que la renta fija puede seguir
siendo una parte importante de nuestras carteras, pero con una clara
reducción del sesgo euro y del mercado europeo. Para ello este mes estamos
añadiendo bonos en libras de compañías británicas y como novedad bonos
mejicanos en libras esterlinas.
Ya que los tipos bajos efectivamente son un riesgo, pensamos que la divisa
puede compensar en parte el movimiento al alza de tipos esperado, que
castiga los bonos pero aprecia las divisas de referencia y ello puede
compensar las subidas de tipos, no en bonos en euros pero si en bonos en
USD o GBP por ejemplo.
Resumen táctico
Por este motivo y resumiendo marcamos las siguientes líneas estratégicas:
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RF o RV: ligera reducción de RF y aumento de RV
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-
Áreas geográficas: neutral en USA, neutral UE, aumento en Asia y
especial aumento en China y Japón. Aumento táctico en Reino Unido.
-
Divisas: fuerte reducción de posiciones en euros y aumento de otras
divisas, especialmente las “majors” es decir GBP y USD, pero casi
sirve cualquiera flotante puesto más que alcistas en otras monedas
estamos bajistas en euros.
-
RV: mucho cuidado con sectores cíclicos como banca y construcción y
vuelta a sectores defensivos como consumo, telecos o energía.
-
RF: seguimos reduciendo zona euro y aumentando bonos emergentes
o bien globales en otras divisas como el USD y GBP.
Idea del mes – Inversión en libras
Veamos la situación de la libra en un gráfico de 5 años:
Puede parecer que la libra esta cara, que está en zona de máximos. Pero
¿realmente podemos comparar el mundo desde 2009 hasta hoy, con el
mundo esperado para 2015? Entre 2009 y 2014 la política monetaria ha sido
mucho más laxa en Reino Unido, donde el BOE redujo tipos primero y de
forma más agresiva que las medidas adoptadas por parte del BCE. Ahora por
el contrario es el BCE quien posiblemente acaba de actuar mientras que los
operadores ya especulan con las primeras alzas de tipos por parte del BOE.
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Si atendemos ahora al gráfico desde el año 2000 podemos ver ese “antes y
después” que entendemos se dio a partir de 2008.
Del mismo modo que el volumen de inversión en fondos de inversión vuelve a
estar en España este mes a niveles de Enero de 2008, otras variables podrían
volver a niveles previos a ésta última crisis.
Tiene sentido que la libra rompa al alza el nivel de 1,30 EURGBP y siga
apreciándose siempre que siga la exigencia al BCE de que tome medidas y
por otro lado la economía de Reino Unido siga creciendo y creando empleo.
¿Necesita UK una divisa artificialmente desinflada? No. ¿Puede permitirse
por más tiempo la UE una moneda sobrevalorada? Tampoco.
Si atendemos al gráfico desde 1999, momento en que empezó el EURIBOR,
la libra ha vivido una tendencia bajista de 15 años que ha sido rota al
recientemente al alza, hace 4 meses y de momento se mantiene la situación
de rotura.
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Si acercamos algo el zoom a este gráfico vemos como llevamos 4 meses por
encima de la tendencia bajista, representada en rojo.
Así que solo falta romper el nivel del 1,30 para ver un rally en la divisa
británica.
Desde Panoramia os deseamos feliz Navidad y buenas rentabilidades
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