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Érase una vez un hombre que clavó un
palo en el suelo...
Alejandro Vidal Crespo
Director de Estrategia en Banca March
INFORME MENSUAL DE ESTRATEGIA
Agosto 2015
Informe mensual de estrategia. Agosto de 2015
Érase una vez un hombre que clavó un palo en el suelo...
“La ausencia de explicaciones o los medios insuficientes nunca han sido obstáculo para
que las sociedades, representadas por sus mentes más brillantes, hayan derribado barreras
intelectuales y cambiado la percepción del mundo en un instante de lucidez. Los genios
existieron, existen y existirán, y sus ideas rompedoras serán las responsables de que la
humanidad siga avanzando a base de escalones, más que de ligeras cuestas arriba”.
En el año 200 antes de Cristo, la idea de que La Tierra era plana estaba prácticamente desechada,
eminentes científicos y pensadores de la Grecia clásica habían llegado ya a la conclusión de que existía
algún tipo de curvatura. Anaximandro de Tales había descrito, tres siglos antes, una Tierra con forma
cilíndrica. Sin embargo, tampoco se tenía mucha más idea de la morfología del planeta. Pero entonces,
llegó Erastótenes, clavó una vara en el suelo, y dedujo con bastante exactitud la circunferencia de La
Tierra, por lo tanto también su radio, y además su distancia al Sol. Y así de tranquilo se fue para casa
el hombre.
¿Pero quién era éste Erastótenes? El caballero en cuestión nació en Cirene, en la actual Libia, en el
año 275 A.C. Formado en Atenas y Alejandría (llegó a ocupar la dirección de su afamada biblioteca)
en diversas artes y ciencias, como era costumbre en los eruditos de la época, aunque sus preferencias
estaban en los campos de la geografía, la matemática y la astronomía.
Antes de tener la brillante idea del palo, ya había inventado el astrolabio esférico, un instrumento
de medición y posicionamiento (usado hasta bien entrada la edad moderna, en el siglo XVII) con el
que dedujo la eclíptica de la Tierra (el ángulo entre el eje de rotación del planeta sobre el plano de
la órbita alrededor del Sol, que causa las estaciones del año) y multiplicando por dos este ángulo,
dedujo también la posición de los trópicos en torno a 23 grados y 50 minutos sobre el ecuador, con
una precisión muy importante (el dato real son 23º 26’).
Así que, tras esta primera aproximación a la morfología de la Tierra, que consideraba como una esfera
perfecta, Erastótenes seguía trabajando en idear observaciones y experimentos que le permitieran
seguir avanzando en la descripción física de nuestro planeta (ciencia conocida como Geodesia, de la
cual se le considera padre). Estaba investigando sobre el tema en la biblioteca de Alejandría cuando
un papiro egipcio cayó en sus manos: describía una curiosa descripción de algo considerado hasta
el momento como anecdótico. Existía una ciudad al sur de Alejandría llamada Siena (Asuán en la
actualidad) en la cual una vara clavada en el suelo el 21 de junio no producía sombra alguna, y además,
era posible ver el sol reflejado en el agua de un pozo.
Así que Erastótenes esperó pacientemente hasta el 21 de junio a mediodía, salió a la calle, y clavó su
vara en Alejandría para ver si había sombra o no. Y sí había. A partir de ahí, asumió que la distancia
del Sol era tan grande que podía considerar los rayos de luz como paralelos, por lo que el tamaño de
la sombra en Alejandría tenía que ser proporcional a la circunferencia de la Tierra que se recorriera al
medir la distancia entre Siena y Alejandría, y que de ahí se podría inferir la circunferencia total.
Para obtener la distancia entre ambas ciudades, contrató (según la tradición egipcia, no es algo
probado, aunque sí muy ingenioso) a un pequeño batallón de soldados para recorrer el camino, ya que
asumió que al estar entrenados para andar en formación, sus pasos serían homogéneos, cubriendo la
misma distancia con cada zancada.
Ahora ya sabía que, por la medición de la sombra en Alejandría, la distancia entre ambas ciudades era
de 7 grados y doce minutos (una proporción de 1/50 sobre la circunferencia), y que eso suponía una
distancia de 5.000 estadios (un estadio equivale a 184,8 metros), y con un pequeño cálculo, obtuvo
Informe mensual de estrategia. Agosto de 2015
un resultado: 46.570 kilómetros de circunferencia (252.000 estadios).
Hoy sabemos, gracias a satélites de precisión, que la circunferencia de la Tierra es de 40.000 kilómetros,
por lo que Erastótenes cometió un error del 15%, nada despreciable. Sin embargo, si afinamos sus
premisas iniciales, descubrimos que descontando estos efectos, el método es realmente bueno. En
primer lugar, Alejandría y Asuán no están sobre el mismo meridiano, es decir, no están perfectamente
alineadas en una recta que uniera los dos polos pasando por ellas: Alejandría está tres grados más
al Oeste. En segundo lugar, Asuán tampoco está exactamente sobre el trópico, sino que está a unos
70 kilómetros al norte. Y por último, la Tierra no es una esfera perfecta, sino que está ligeramente
achatada por los polos.
Si repetimos su experimento con las premisas adecuadas, el resultado es sorprendente: obtendremos
la circunferencia de la Tierra con un margen de error de tan sólo un 0,15%, por lo que la idea de
Erastótenes es, de hecho, brillante.
Posteriormente, con estos datos, la eclíptica y la observación de los eclipses, dedujo que la distancia
entre el Sol y la Tierra debía ser de unos 148,6 millones de kilómetros, muy cerca de la medida real,
149,6 millones de kilómetros. Una vez más, brillante.
¿Qué nos dice la historia de Erastótenes? Pues que una mente brillante y una idea ingeniosa son todo
lo que se necesita para cambiar la percepción que tenemos del mundo. Huxley dijo en su día que las
ideas brillantes son aquellas que, por su belleza y simplicidad, hacen que todo el mundo se plantee
cómo es posible que no se nos hubieran ocurrido antes.
La innovación, las ideas alocadas o rompedoras, incluso los excéntricos, son el revulsivo que provocan
periodos de grandes avances tecnológicos, cambios tan profundos que tendemos a denominarlos
como revoluciones: agrícolas, industriales, espaciales… todos estos periodos de increíble avance
humano en cortos periodos de tiempo suelen tener en su base una pequeña locura fruto del talento
y la valentía de los innovadores. Y es por lo tanto una responsabilidad de la sociedad en conjunto dar
un espacio (y algo de tiempo y paciencia) al talento innovador.
¿Seremos capaces, como sociedad, de clavar de nuevo un palo en el suelo?
El acuerdo con Grecia impulsa los
mercados
Equipo de Estrategia de Mercados de Banca March:
Miguel Ángel García, Director de Unidad, Estrategia de Mercados
Rose Marie Boudeguer, Directora de Servicio, Servicio de Estudios
Pedro Sastre, Director de Servicio, Estrategia de Mercados
Alejandro Vidal, Director de Servicio, Estrategia de Mercados
Paulo Gonçalves, Técnico Especialista, Servicio de Estudios
Miriam Ordinas Sanjuán, Técnico Especialista, Estrategia de Mercados
INFORME MENSUAL DE ESTRATEGIA
Agosto 2015
Informe mensual de estrategia. Agosto de 2015
El acuerdo con Grecia impulsa los mercados
Importantes ganancias en los mercados…
Notable recuperación de los mercados en julio con el principio de acuerdo entre Grecia y los
acreedores. Nuevamente la Euro-zona logró “in-extremis” un acercamiento de las posturas, lo que
permitió evitar un escenario de salida del euro. Con ello, las bolsas y la deuda periférica registraron
importantes ganancias, recuperando gran parte del terreno perdido en meses anteriores.
…impulsadas por el acuerdo con Grecia, que evitó un escenario de salida del euro.
El acuerdo previsto consistiría en un tercer programa de rescate financiero a Grecia, que ascendería
hasta los 86.000 M€. Este nuevo préstamo se articularía a través del Mecanismo Europeo de
Estabilidad (MEDE). Para comenzar las negociaciones, el gobierno heleno tuvo que adoptar de
forma preliminar una serie de medidas de ajuste, que anteriormente habían sido rechazadas en el
referéndum (reforma del IVA y de las pensiones, entre otras). También se creará un fondo para
la privatización de activos, con el que se espera lograr unos 50.000 M€, que en gran parte se
destinarían a recapitalizar la banca helena.
También fue positivo el acuerdo con Irán, que redujo las tensiones geopolíticas en Oriente Medio.
En el frente geopolítico, la noticia vino por el lado del acuerdo entre Irán y las seis grandes
potencias mundiales (EE.UU., China, Alemania, Francia, Reino Unido y Rusia), que limitará el
programa nuclear iraní a cambio del levantamiento de las sanciones internacionales. A nivel
económico, permitirá que Irán incremente sus exportaciones de petróleo – según el ejecutivo
iraní podrían aumentar en 1 m/b.d. tras el cese de las sanciones – al tiempo que podría facilitar una
reducción de las tensión política en Oriente Medio.
La volatilidad se apoderó de las bolsas domésticas chinas…
Sin embargo, otro factor de incertidumbre pesó en el ánimo de los inversores. La volatilidad de las
bolsas domésticas de China, con fuertes caídas en el mes, disparó las dudas sobre la estabilidad
financiera del gigante asiático. Frente a ello, las autoridades chinas adoptaron varias medidas
logrando frenar las caídas: rebajaron los tipos oficiales en 25 p.b., adoptaron restricciones a la
venta de acciones y también implementaron un fondo destinado a la compra de acciones.
…pero los datos de actividad del gigante asiático fueron positivos.
No obstante, los últimos datos macroeconómicos publicados en China mostraron que la economía
repitió en el 2T un crecimiento del 7%, alcanzando el objetivo establecido por el gobierno.
Asimismo, las ventas al por menor y la producción industrial repuntaron en junio al crecer un
+10,6% y +6,8% interanual, respectivamente. Datos que no muestran un frenazo brusco de la
economía.
Se confirma la recuperación del crecimiento en Estados Unidos…
En Estados Unidos se confirmó la reactivación, con el PIB del 2T creciendo un 2,3% trimestral
anualizado. Tras el bache registrado en el primer trimestre, la mejora del consumo privado que
avanzó un +2,9%, impulsó nuevamente la actividad. Por otra parte, los indicadores adelantados
siguen señalando mejoras del crecimiento, con el índice de confianza de los gestores de compras
(PMI compuesto de Markit) subiendo en julio hasta 55,2 desde el 54,6 anterior. La inflación
repuntó una décima en junio pero se mantuvo contenida, con el IPC en +0,1% interanual y la tasa
subyacente en el +1,8%.
Informe mensual de estrategia. Agosto de 2015
…y la Fed abre la puerta a una subida de los tipos oficiales.
En este contexto de mejora de la actividad, la Reserva Federal dejó inalterados los tipos oficiales
entre 0%-0,25% pero una vez más mantuvo abierta la posibilidad a una subida del precio del
dinero a la vuelta del verano.
Se mantuvo la mejora de la actividad en la Euro-zona.
Los datos de actividad mantuvieron un tono positivo en la Euro-zona: ventas al por menor crecieron
un +2,4% interanual y la producción industrial un +1,6% en mayo. Aunque frenaron sus avances,
los datos de confianza son alentadores al mantenerse en terreno expansivo, el PMI compuesto
se situó en el 53,7. Por el lado de los precios, el IPC volvió a moderarse hasta el +0,1% interanual.
Las medidas de estímulo del BCE comienzan a reflejarse en una mejora del crédito.
Por su parte, el BCE mantuvo sus medidas de estímulo monetario. Los tipos seguirán invariados en
el 0,05% y mantendrá también su programa de compra de activos por una cantidad de 60.000
M€ mensuales. Estas medidas se están traspasando gradualmente al mercado de crédito y los
préstamos a empresas no-financieras han moderado su contracción hasta el -0,2% interanual al
tiempo que los préstamos hipotecarios crecen un 1,6% en el conjunto de la región.
España creció a niveles no vistos desde 2007.
Se aceleró el crecimiento en España, con el PIB del 2T avanzando un +3,1% interanual, niveles
no vistos desde 2007. Esta mejora de la actividad se trasladó al mercado laboral, que se va
recuperando gradualmente: la tasa de paro cerró el 2T en el 22,4%, con un aumento del empleo
en los últimos 12 meses de 513.500 mil personas (+2,96% interanual). La inflación se moderó
registrando en julio tasas de crecimiento nulas.
Continúa el dinamismo en el Reino Unido.
Sólido crecimiento de la economía del Reino Unido, con el PIB avanzando un +2,6% interanual en
el 2T. La tasa de paro repuntó una décima hasta el 5,6% en junio, pero la subida de los salarios del
+3,2% interanual, confirmó que se mantiene el dinamismo del empleo. Por su parte, el Banco de
Inglaterra mantuvo tipos en mínimos del 0,5% pero señaló que el momento de la primera subida
se acerca.
La inflación vuelve a niveles muy bajos en Japón.
En Japón, la inflación volvió a moderarse en junio con el IPC en +0,4% interanual desde el +0,5%
anterior. La desaparición del efecto base de la subida de impuestos del año pasado vuelve a
situar la inflación en niveles muy bajos, por lo que el Banco de Japón confirmó que seguirá con su
programa de compra de activos por valor de 80 billones de yenes anuales y dejó sin cambios los
tipos oficiales en el 0,1%.
Todavía no ha tocado fondo la caída de la actividad en Rusia y en Brasil.
Entre las grandes economías emergentes, se mantuvo la debilidad en Brasil y Rusia, donde el
consumo se ha visto castigado por la inflación. En Rusia, las ventas al por menor cayeron un -9,4%
interanual. Por su parte, en la economía brasileña, las ventas al por menor retrocedieron un -4,2%
interanual y el IPC se elevó hasta el +9,2% interanual. En este entorno, y a pesar de la debilidad
de la actividad, las presiones inflacionistas han llevado a que el Banco Central de Brasil volviera a
elevar los tipos de referencia en 50 p.b. hasta el 14,25%.
Baja inflación y política monetaria laxa, dan soporte a la renta fija.
Los mercados de renta fija terminaron con revalorizaciones, apoyados en una inflación baja que
permite que se mantengan las políticas de estímulo monetario. En este contexto, las rentabilidades
Informe mensual de estrategia. Agosto de 2015
exigidas a los bonos soberanos de mayor calidad crediticia descendieron. En Estados Unidos, el
tipo del bono a 10 años cerró en el 2,27% (una bajada de 8 p.b.), mientras que el bono alemán al
mismo plazo terminó en 0,69%, retrocediendo 7 p.b. en el mes.
Recuperación de la deuda periférica, con importantes ganancias tras el acuerdo con Grecia.
La deuda periférica se vio impulsada por el acuerdo con Grecia, lo que alentó las compras. En el
caso de España, la rentabilidad exigida a 10 años cayó 39 p.b. hasta el 1,91%, lo que ocasionó una
ganancia del 2% para el índice de deuda soberana española. En el mercado de crédito tuvimos
comportamientos dispares, la deuda “high yield” registró ligeros descensos (-0,23% para el índice
global), castigada por los mayores diferenciales exigidos, mientras que la deuda de las empresas
de grado de inversión terminó el mes con ganancias.
La menor incertidumbre y los resultados empresariales impulsan las bolsas.
Avances en los mercados de renta variable, impulsados por la menor incertidumbre tras el
acuerdo con Grecia y por el favorable comienzo de la temporada de publicación de resultados
empresariales. Las mayores ganancias fueron para los índices europeos: el Eurostoxx50 subió un
+5,1% al tiempo que el Ibex35 avanzó un +3,8%. En Estados Unidos, han publicado resultados
del 2T el 48% de las empresas del S&P 500, con un saldo positivo: los beneficios crecen a
ritmos del 2% interanual y el ratio de sorpresas positivas ascendió hasta el 75%. Estos datos
permitieron que el S&P 500 ganara un +2%. La excepción a este buen comportamiento fue para
las bolsas emergentes, que cayeron un 7,3% (MSCI Emergentes), castigadas por las dudas sobre
la estabilidad financiera de China y la debilidad de otras grandes economías como la brasileña.
El dólar se beneficia de las expectativas de subida de tipos.
El mercado de divisas evolucionó por las expectativas de política monetaria. El dólar se vio
impulsado por la posibilidad de una subida de tipos, apreciándose un 1,5% frente al euro, volviendo
a situarse por debajo del 1,10 EUR/USD. También ganó terreno la libra esterlina, revalorizándose
frente al euro casi un 1% hasta 0,703 EUR/GBP. El yen por su parte apenas se apreció hasta los
136,1 EUR/YEN.
Caídas generalizadas en los precios de las materias primas.
Fuertes descensos de los precios de las materias primas. El precio del barril de Brent bajó un
18% hasta los 52,2$. La posibilidad de que Irán incremente sus exportaciones y las dudas sobre
la recuperación de la demanda, pesaron sobre el precio del crudo. Por su parte, el oro se vio
castigado por la fortaleza del dólar, la ausencia de presiones inflacionistas y la menor aversión al
riesgo. La onza de oro bajó un 6,8%, perdiendo el nivel de 1.100 dólares.
Informe mensual de estrategia. Agosto de 2015
Estrategia para Agosto 2015
ASIGANCIÓN DE ACTIVOS
Positiva
Neutral
Negativa
Acciones
Bonos
Efectivo
ASIGNACIÓN DE ACTIVOS
Renta Variable
Positiva
Neutral
Europa
Japón
Negativa
EE.UU.
Emergentes
Renta Fija
Bonos Periféricos
Bonos de Gobiernos
(AAA, AA+)
Deuda Corporativa
“High Yield”
Deuda Corporativa
“Inv. Grade”
Bonos Convertibles
Deuda Emergente
Resultados empresariales positivos, con volatilidad.
La mejora de los fundamentales económicos con un repunte del crecimiento en Estados Unidos
y en la Euro-zona, unido a una temporada de resultados empresariales con un alto ratio de
sorpresas positivas, apoya un escenario favorable para los activos de riesgo. No obstante, en los
próximos meses la volatilidad podría seguir presente debido a que todavía existen incertidumbres
relevantes.
El acuerdo con Grecia más cerca, con posibles puntos en desacuerdo.
Las negociaciones entre Grecia y los acreedores seguirán marcando las próximas semanas, ya que
se espera cerrar el acuerdo definitivo antes del próximo 20 de agosto, fecha en la que el gobierno
heleno deberá afrontar vencimientos de deuda en manos del BCE. Todavía existen varios flecos
que cerrar, como la inclusión o no del FMI en el nuevo programa, ya que la institución insiste en la
necesidad de una reestructuración previa de la deuda de Grecia. Asimismo, todavía se desconocen
las necesidades reales de capital de la banca helena. Todo ello posibles puntos de desacuerdo
entre acreedores y el ejecutivo de SYRIZA.
Inestabilidad de bolsas chinas con posible desaceleración económica.
Por otra parte, la inestabilidad de las bolsas chinas y sus efectos negativos sobre la confianza de los
agentes económicos es otro factor de incertidumbre. Las medidas adoptadas por las autoridades
chinas deberían estabilizar los mercados y evitar un contagio a la economía real. En este contexto,
el escenario para la economía es de una desaceleración gradual y que el PIB en 2015 crezca
ligeramente por debajo del 7%. La baja inflación, permitirá además que el Banco Central vuelva a
recortar los tipos oficiales, en caso de que el crecimiento se frene más de lo previsto.
Reactivación económica mundial sin presiones inflacionistas.
Más allá de estas incertidumbres, que pensamos serán temporales, los datos de crecimiento
irán mejorando en los próximos trimestres. El escenario central, sigue siendo de una reactivación
económica, con el PIB mundial avanzando un 3,3% en 2015, favorecido además por los menores
costes energéticos.
Tampoco se prevén presiones inflacionistas a nivel global en el corto plazo, ya que el efecto base
de la caída de los precios del crudo se mantendrá presente en los próximos meses. En conjunto,
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un crecimiento al alza sin presiones por el lado de los precios, es un contexto favorable para los
activos de riesgo.
Y en EE.UU. recuperación inmobiliaria y laboral.
En Estados Unidos, la fortaleza del mercado laboral con la tasa de paro en mínimos desde 2008
y el abaratamiento de los combustibles, seguirá impulsando el consumo. También se prevé que
continúe la recuperación del sector inmobiliario, por lo que el crecimiento del PIB se acercaría a
niveles más cercanos al 3% en la segunda mitad del año.
En Euro-zona aceleración, destacando España con su calendario electoral.
El crecimiento en la Euro-zona también se encuentra en aceleración y para el conjunto de 2015 el
PIB avanzaría a ritmos del 1,5% interanual. Destaca positivamente España, donde la recuperación
cíclica se ha fortalecido y las expectativas son que el crecimiento del PIB supere el 3% en el
conjunto del año. A nivel nacional, el segundo semestre del año estará marcado por un cargado
calendario electoral, factor que puede pesar en el comportamiento de los activos.
Los países asiáticos presentan el panorama más dinámico.
Para las economías emergentes, se mantiene un escenario de elevada divergencia. Continuamos
más optimistas respecto a la evolución de los países asiáticos, ya que la región es una de las más
beneficiadas por el descenso de los precios de las materias primas. En especial, la economía de
India, para la que se prevé un crecimiento del +7,5%. En Latinoamérica y también en Europa del
Este, la debilidad de sus dos grandes economías nos hace mantener una postura más cauta en
el corto plazo. En Rusia, el riesgo a nuevas tensiones geopolíticas sigue latente al tiempo que la
caída del precio de las materias primas energéticas castiga su economía. Por su parte, en Brasil,
la necesidad de frenar la subida de la inflación y reequilibrar las cuentas públicas, llevarán a una
contracción del PIB cercano al 1,5% en 2015.
La Fed prepara al mercado para una subida de tipos, mientras el BCE continuará el estímulo monetario.
En cuanto a la política monetaria, la divergencia a ambos lados del Atlántico se hará más evidente.
La Reserva Federal comenzará a preparar el mercado para una subida de los tipos oficiales en
septiembre, y si nos atenemos a las previsiones de los propios miembros del Comité de la Fed,
antes de final del año realizarían incluso una segunda subida del precio del dinero.
Para el BCE no esperamos cambios en los próximos trimestres, ya que seguirá con su programa
de compra de deuda y tipos en mínimos, hasta que logre que la inflación se acerque a su objetivo
del 2%.
El Banco de Inglaterra ya ha señalado que se acerca el momento de la primera subida de tipos,
que estimamos realice a principios de 2016 aunque podría anticiparse a finales de este año si se
aceleran más de lo previsto la inflación. Por su lado, el Banco de Japón, seguirá luchando contra el
riesgo de deflación y por ello, mantendrá su agresiva política de estímulos monetarios
El activo monetario continua con rendimientos casi nulos...
Una política monetaria laxa, con tipos oficiales mínimos e inyecciones de liquidez, seguirá
presionando a la baja los tipos ofrecidos por los depósitos y la rentabilidad de los activos
monetarios será exigua. A pesar de ello, hay que destacar que la nula inflación en España unido a
la capacidad de preservación de capital ante situaciones de mayor incertidumbre en los mercados
de esta clase de activos, son los factores que soportan nuestra recomendación de mantener un
peso relevante en las carteras. Nos parece también atractivo diversificar posiciones a través de
fondos de retorno absoluto de baja volatilidad, como forma de elevar la rentabilidad sin incurrir
en riesgos excesivos.
… y se acercan las subidas de tipos americanos.
Informe mensual de estrategia. Agosto de 2015
En cuanto a la renta fija, el escenario de subidas de tipos oficiales en Estados Unidos castigaría
los bonos de mayor calidad crediticia, por lo que seguimos infraponderando esta clase de activos.
Los tipos de la curva alemana también irán subiendo, con la consecuente caída de los precios de
los bonos, ya que prevemos una mejora del crecimiento de la Euro-zona y por el propio efecto
contagio de la curva estadounidense.
Aún hay valor en bonos periféricos y oportunidades dentro de la categoría “high yield”.
Frente a ello, y a pesar de la posibilidad de nuevos episodios de volatilidad derivados de las
negociaciones con Grecia, seguimos pensando que todavía queda recorrido en los bonos
periféricos. En los próximos meses, la oferta se reducirá (durante el verano los Tesoros reducen
sus emisiones), mientras que por el lado de la demanda, las compras del BCE seguirán dando
apoyo. En el caso del bono español a 10 años, de alcanzar niveles de tipos de interés del 1,8% sería
un momento adecuado para aprovechar y reducir posiciones.
Con escasez de papel en verano.
En el mercado de crédito, no vemos atractivo en la deuda de empresas de grado de inversión,
ya que sus TIRes son reducidas y el menor diferencial no protegería adecuadamente ante una
previsible subida de los tipos base. Sin embargo, sí recomendamos mantener posiciones en deuda
“high yield”, ya que la mejora del ciclo económico favorecerá un descenso de las primas de riesgo
exigidas a estos bonos.
Recuperación de las bolsas tras el acuerdo con Grecia.
Las bolsas se han recuperado tras unos meses de caídas por la falta de acuerdo con Grecia. A
pesar del buen comportamiento en el acumulado del año, seguimos apreciando potencial para
nuevas revalorizaciones de la renta variable, siendo la clase de activo con un mayor atractivo. Un
crecimiento al alza, bajos costes energéticos y una mejora del mercado de crédito son factores
favorables para los beneficios empresariales.
La bolsas europeas consolidan niveles incluso podría recuperar niveles de abril, con volatilidad.
En Europa, las bolsas deberían tender a consolidar los niveles alcanzados en las dos últimas
semanas, tras superar las tensiones vividas durante la negociación entre Grecia y sus acreedores, e
incluso recuperar los niveles de abril, en la medida que las primas de riesgo de los países periféricos
sigan estrechándose y los resultados empresariales confirmen que la recuperación económica se
refleja en las cuentas de resultados de las compañías europeas. Sin embargo, los bajos volúmenes
de negociación que habitualmente vemos durante el mes de agosto tenderán a acentuar los
movimientos, por lo que no son descartables momentos de volatilidad si se producen noticias
desfavorables. Aceptando lo anterior, seguimos considerando que los niveles y valoraciones de las
bolsas europeas son atractivos en el medio plazo.
La bolsa de Estados Unidos sigue apuntalada por la macro y los resultados empresariales...
En Estados Unidos, el nivel más exigente que muestran las valoraciones por fundamentales
de las bolsas, así como la posible subida en los tipos de interés, ya en el mes de septiembre
restarán capacidad de subida a los mercados, aunque estos siguen firmemente apuntalados por
la macroeconomía y los resultados empresariales. En este mercado, seguimos apostando por
sectores y compañías de carácter cíclico, especialmente ligados a la demanda interna, y con un
sesgo hacia el crecimiento. Pese a su valoración más exigente, pensamos que las bolsas americanas
seguirán siendo menos volátiles que el resto, lo que añade atractivo desde el punto de vista del
riesgo de las carteras.
..y las bolsas asiáticas, apoyadas por las atractivas valoraciones.
Las bolsas emergentes seguirán sujetas a momentos de volatilidad, que debería tender a remitir
a medida que se estabilicen los mercados en China. Las bolsas asiáticas siguen siendo nuestras
Informe mensual de estrategia. Agosto de 2015
favoritas en este tipo de activos, apoyadas por las atractivas valoraciones de sus compañías y la
buena marcha de las economías que las sustentan. Seguimos extremando la prudencia en el caso
de los mercados latinoamericano y ruso, ante la incertidumbre macro y los riesgos geopolíticos,
que podrían resurgir en cualquier momento.
Las divisas marcadas por las políticas monetarias.
La divergencia de la política monetaria continuará guiando el mercado de divisas. A medida que se
acerque la subida de tipos de la Fed, prevemos que el cruce dólar se fortalecerá, lo que empujaría
el cruce euro-dólar a nuestro nivel objetivo del 1,05 EUR/USD. También la libra esterlina seguirá
soportada frente al euro: se prevé una apreciación a medio plazo de la libra hasta el 0,69 EUR/
GBP.
Seguimos sin aumentar peso en los mercados de materias primas.
En cuanto a las materias primas, prevemos una situación lateral o bajista en los precios de las
materias primas energéticas, en la medida en que la oferta al mercado siga siendo abundante
y creciente, con la reincorporación de Irán a los mercados y el elevado ritmo de producción
en Arabia Saudí. En el precio del oro, tampoco esperaríamos subidas; la tendencia del dólar a
apreciarse, unido al escenario de subida de tipos y la inflación moderada, dibujan un escenario de
estabilidad o ligeros descensos en el precio del metal precioso.
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Euribor
Euribor 12 meses (3 años)
Divisas
Deuda pública
EUR/USD (3 años)
Tipos bonos a 10 años, España vs. Alemania
Bonos Corporativos (diferenciales 1 año)
Materias Primas
IBEX35 (3 años)
Índices bursátiles
Fuente de datos: Bloomberg
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Evolución de los índices bursátiles (3 años)
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