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Seminario – Taller “Arquitectura Financiera Regional: desafíos para propulsar el desarrollo económico” Estabilidad Macro-Financiera: La perspectiva desde Bolivia Raúl Mendoza Patiño* Santiago de Chile, noviembre de 2011 *El contenido de la presentación no compromete la posición del Banco Central de Bolivia ni de las autoridades económicas del E.P. de Bolivia SUMARIO DE LA PRESENTACIÓN 1. La estabilidad macroeconómica en la encrucijada. 2. La política económica en Bolivia: estabilidad y crecimiento. 1. La estabilidad macroeconómica en la encrucijada. La visión convencional: Estabilidad macroeconómica entendida como control de la inflación • En las últimas tres décadas la principal dimensión priorizada para alcanzar la estabilidad macroeconómica fue el control de la inflación. • La disminución de los desequilibrios fiscales y el rol más activo de los bancos centrales fueron determinantes para controlar la inflación (Uribe, 2006; Haider y Ullah, 2007; Epstein y Yeldan, 2008; Carlstrom, Fuerst y Paustian, 2009; y Yao, 2011). Inflación baja ÍNDICE DE ESTABILIDAD DE LA INFLACIÓN, 1980-2010 (En porcentajes) Inflación alta FUENTE: Cálculos realizados a partir de datos del FMI ELABORACIÓN: BCB – Asesoría de Política Económica NOTA: El índice de estabilidad de la inflación se construye como Ind Est Inf 1 1 La visión convencional: Estabilidad macroeconómica entendida como control de la inflación • Este énfasis en el control de la inflación responde principalmente a los efectos negativos de la alta inflación sobre el crecimiento económico que se observó sobre todo en países en desarrollo en los años de descontrol monetario y fiscal. • Sin embargo, cuando las tasas de inflación son bajas la evidencia indica que no habría una relación entre esta variable y el crecimiento económico (Barro, 1995 y 2005). INFLACIÓN Y CRECIMIENTO ECONÓMICO EN UNA MUESTRA DE 184 PAÍSES, 1991-2000 (En logaritmos) FUENTE: Cálculos realizados a partir de datos del WEO ,septiembre 2011. FMI ELABORACIÓN: BCB – Asesoría de Política Económica INFLACIÓN Y CRECIMIENTO ECONÓMICO EN UNA MUESTRA DE 184 PAÍSES, 2001-2011 (En logaritmos) Desafíos actuales a la visión convencional: 1. Los efectos del cambio en los precios relativos • A partir de 2007 se observó a nivel mundial un incremento importante de los precios de alimentos y de la energía por factores de demanda (mayor ingreso) y de oferta (fenómenos climatológicos que afectaron la producción) y otros (mayor uso de materias primas para la producción de biocombustibles y como activos financieros). 260 240 INDICE DE PRECIOS DE ALIMENTOS DE LA FAO (Índice nominal y tendencia de largo plazo, 2002-2004=100) Indice de Precios Nominal Tendencia 220 200 180 160 140 120 100 Ene-90 Oct-90 Jul-91 Abr-92 Ene-93 Oct-93 Jul-94 Abr-95 Ene-96 Oct-96 Jul-97 Abr-98 Ene-99 Oct-99 Jul-00 Abr-01 Ene-02 Oct-02 Jul-03 Abr-04 Ene-05 Oct-05 Jul-06 Abr-07 Ene-08 Oct-08 Jul-09 Abr-10 Ene-11 Oct-11 80 FUENTE: Food and Agriculture Organization ELABORACIÓN: BCB – Asesoría de Política Económica NOTA: Para el calculo de la tendencia se empleó el filtro de Hodrick-Prescott ajustado para datos mensuales Desafíos actuales a la visión convencional: 1. Los efectos del cambio en los precios relativos • Las presiones originadas en los shocks de precios internacionales de materias primas se reflejaron en el alza de la inflación en la región y en el mundo, especialmente en el primer periodo (2007-2008). • Se debe mencionar que en países de bajos ingresos el alza de precios internacionales de alimentos genera mayor inestabilidad política y social (Arezki y Bruckner, 2011), lo cual planteó dificultades para implementar políticas contractivas frente a este shock de oferta cuando éstas implican una desaceleración de la economía y menor creación de empleo. 13 12 INFLACIÓN REGIONAL PROMEDIO (Variaciones interanuales, en porcentajes) 11,87 11 10 9 8,71 8,72 8 7 6 5 4 Sep-04 Ene-05 May-05 Sep-05 Ene-06 May-06 Sep-06 Ene-07 May-07 Sep-07 Ene-08 May-08 Sep-08 Ene-09 May-09 Sep-09 Ene-10 May-10 Sep-10 Ene-11 May-11 Sep-11 3 FUENTE: Bloomberg ELABORACIÓN: BCB – Asesoría de Política Económica NOTA: El promedio regional, corresponde a la inflación media de Argentina, Bolivia, Brasil, Chile, Colombia, Perú, R.B. de Venezuela, Uruguay, Ecuador y Paraguay Desafíos actuales a la visión convencional: 2. La irrupción de la inestabilidad financiera • La visión convencional se concentró en mantener controlada a la inflación de bienes y servicios, descuidando la evolución de los precios de los activos financieros. • Sin embargo, una dimensión que ha cobrado mayor importancia es la estabilidad financiera, pues la ”Gran Recesión” de 2008-2009 (la peor caída de la actividad desde la Gran Depresión de 1929) tuvo su origen en un sistema financiero desregulado y caracterizado por alzas importantes de precios de activos y no acordes con sus fundamentos (burbujas). INDICE DOW JONES E IPC DE EEUU (Índices normalizados, 1928=100) FUENTE: Bloomberg y Bureau of Labor Statistics ELABORACIÓN: BCB – Asesoría de Política Económica INDICE DE PRECIOS DE VIVIENDAS E IPC EN EEUU (Índices normalizados, marzo de 1975=100) Desafíos actuales a la visión convencional: 2. La irrupción de la inestabilidad financiera • En efecto, la inestabilidad financiera y la crisis económica asociada a ésta, implicaron la caída del producto mundial por debajo de sus niveles de tendencia, aunque con efectos diferenciados por regiones. • La crisis económica afectó severamente la capacidad de crecimiento de las economías desarrolladas, reduciendo significativamente el ritmo de crecimiento esperado a mediano y largo plazo (OECD, 2009; y FMI,2009), lo cual además se convirtió en un elemento para la crisis fiscal actual. BRECHAS DEL PRODUCTO SEGÚN REGIÓN 2005-2011 (Desvío porcentual respecto al PIB de tendencia) EVOLUCIÓN DEL PIB POTENCIAL DEL MUNDO DESARROLLADO ANTES Y DESPÚES DE LA CRISIS 4 175 2 170 165 0 160 -2 155 -4 150 EE.UU. Y Canada Asia emergente -6 145 América Latina 140 -8 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011e 135 2006 FUENTE: FMI . WEO, septiembre 2011. ELABORACIÓN: BCB – Asesoría de Política Económica NOTA: e- Datos estimados 2007 2008 2009 2010 2011 FUENTE: CEPAL 2010. ELABORACIÓN: BCB – Asesoría de Política Económica 2012 2013 2014 Desafíos actuales a la visión convencional: 3. La disyuntiva en la administración cambiaria • En los últimos años, los regímenes cambiarios de tipo flotante (usualmente relacionados con regímenes monetarios de metas de inflación) tuvieron mejores resultados en términos del control de la inflación. • Por el contrario, los regímenes de tipo de cambio fijo e intermedios tendieron a registrar tasas de inflación más elevadas, aspecto totalmente diferente al encontrado en investigaciones previas (Edwards, 1993; Ghosh et al, 1995; y Edwards y Magendzo, 2002). INFLACIÓN PROMEDIO ANUAL SEGÚN REGÍMEN CAMBIARIO (En porcentajes) INFLACIÓN PROMEDIO 2005-2011 POR REGÍMEN CAMBIARIO (En porcentajes) 14 Fijo Flotante 10 Intermedio 12 9 8 10 7 8 6 5 6 4 4 3 2 2 1 0 0 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 FUENTE: FMI . WEO, septiembre 2011 . ELABORACIÓN: BCB – Asesoría de Política Económica NOTA: Para la clasificación de los regímenes se empleó la «De Facto Classification of Exchange Rate Regimes and Monetary Policy Frameworks» del FMI: Fijo Flotante Intermedio Desafíos actuales a la visión convencional: 3. La disyuntiva en la administración cambiaria • No obstante y aunque existe respaldo de que regímenes con tipos de cambio flexible son propicios para el crecimiento (Ghosh, 1995; Levy-Yeyati y Sturzenegger, 2003; y Larraín y Parro, 2004), la experiencia del último sexenio muestra que los países con regímenes intermedios y fijos obtuvieron, en promedio, mayores tasas de crecimiento respecto a países con tipo de cambio fluctuante. CRECIMIENTO PROMEDIO DEL PIB SEGÚN REGÍMEN CAMBIARIO (En porcentajes) FUENTE: FMI . WEO , septiembre 2011 . ELABORACIÓN: BCB – Asesoría de Política Económica NOTA: Para la clasificación de los regímenes se empleó la «De Facto Classification of Exchange Rate Regimes and Monetary Policy Frameworks» del FMI: CRECIMIENTO PROMEDIO DEL PIB 2005-2011 SEGÚN REGÍMEN CAMBIARIO (En porcentajes) Desafíos actuales a la visión convencional: 3. La disyuntiva en la administración cambiaria • Según la visión convencional (Friedman, 1953; Mundell, 1963; y Calvo, 1999), los tipos de cambio flexibles promueven cambios de precios relativos que mitigarían los choques externos. • Sin embargo, en la práctica estos cambios han implicado mayor volatilidad y señales confusas en las decisiones de los agentes que operan en el mercado transable, con efectos negativos en el crecimiento. • Naturalmente, la influencia y efectos de la estabilidad cambiaria está condicionada a las condiciones inherentes a cada economía. TIPO DE CAMBIO REAL EFECTIVO 1990-2011 (Índice, diciembre de 2005=100) FUENTE: CEPAL – BCB ELABORACIÓN: BCB – Asesoría de Política Económica VOLATILIDAD CAMBIARIA REAL Y CRECIMIENTO (En puntos porcentuales) Desafíos actuales a la visión convencional: 3. La disyuntiva en la administración cambiaria • Al respecto, es sugestivo que algunos autores (Aghion et al, 2008) encuentren que en economías con menor desarrollo financiero, exista una relación negativa entre la volatilidad del tipo de cambio real y la tasa de crecimiento de largo plazo de la productividad. • En este sentido, la estabilidad del mercado cambiario es igualmente relevante (McKenzie, 1999; Rose, 2000; Prasad et al., 2003; Schnabl, 2007; y Chit, Rizov y Willenbockel, 2008). VOLATILIDAD DEL TIPO DE CAMBIO REAL Y CRECIMIENTO DE LA PRODUCTIVIDAD Fuente: Aghion et al (2008) Desafíos actuales a la visión convencional: 4. La necesidad de la prudencia y solvencia fiscal • Un aspecto que se creía superado, pero que ha vuelto a la palestra, es la discusión sobre la adecuada gestión política fiscal. • Por una parte, una política fiscal volátil (y por ende menos predecible) implicaría menor crecimiento (Fatas y Mihov, 2009). VOLATILIDAD DE LA POLITICA FISCAL Y CRECIMIENTO ECONOMICO FUENTE: Fatas y Mihov (2009) NOTA: La volatilidad de la política fiscal se calculó para una muestra de 95 países en el período 1970-2000. Para el calculo se consideró como indicador de la política fiscal al gasto de gobierno. Para cada país se realizó una regresión del gasto gubernamental en función a un set de variables de control. La desviación estándar de los residuos de las regresiones fue empleada como medida de la volatilidad de la política. Desafíos actuales a la visión convencional: 4. La necesidad de la prudencia y solvencia fiscal • Por otra y no menos importante, la persistencia de déficit fiscales y el incremento continuo de la deuda pública ha sido nociva para la estabilidad macroeconómica. • Este aspecto se ha evidenciado recientemente en los países avanzados, generando importantes riesgos sobre la economía mundial. DEUDA PÚBLICA PARA PAÍSES SELECCIONADOS (En porcentaje del PIB) FUENTE: FMI ELABORACIÓN: BCB- Asesoría de Política Económica Desafíos actuales a la visión convencional: 5. La estabilidad política • Finalmente, la estabilidad política y social es esencial para promover el crecimiento (Alesina et al, 1992; y Dut y Mitra, 2006), así como un ambiente propicio para las actividades económicas públicas y privadas, además de disminuir la pobreza e inequidad. • De esta forma se infiere que el rol distributivo de las políticas económicas es crucial en tal sentido. RELACIÓN INESTABILIDAD POLÍTICA Y CRECIMIENTO ECONÓMICO PARA UNA MUESTRA DE PAÍSES 9 8 Inestabilidad política 7 6 5 4 3 2 1 0 -7 -2 3 8 Crecimiento económico FUENTE: ACEMOGLU 2008 y OTROS ELABORACIÓN: BCB – Asesoría de Política Económica FUENTE: The Economist y FMI, WEO ,septiembre 2011. ELABORACIÓN: BCB – Asesoría de Política Económica 13 18 El resultado de los desafíos: ¿El retorno de la inestabilidad macroeconómica? • Estos eventos se constituyen en desafíos generalizados para la política económica y generan la discusión sobre la estabilidad en un sentido más amplio. • Inclusive, varios países no pudieron adherirse en forma estricta a la visión convencional de estabilidad macroeconómica (control de la inflación), pues se observaron fuertes desvíos respecto a sus metas y, consecuentemente, mayor volatilidad de la inflación. DESEMPEÑO DE PAÍSES SELECCIONADOS, 2006-2010 (Desviación porcentual de la inflación observada respecto a su meta anual) FUENTE: Central Bank News y FMI, WEO ,septiembre 2011. ELABORACIÓN: BCB – Asesoría de Política Económica El resultado de los desafíos: ¿El retorno de la inestabilidad macroeconómica? • La presencia de estos desafíos se ha plasmado en un incremento (diferenciado y con excepciones) de la volatilidad en el crecimiento económico de los países, con importantes costos sociales y mayor sensación de insatisfacción en varios países del mundo. ÍNDICE DE ACTIVIDAD ACUMULADA (2007 IV=100) FUENTE: Bloomberg - BCB ELABORACIÓN: BCB – Asesoría de Política Económica Hacia un enfoque más amplio de estabilidad macroeconómica • Lo anterior muestra que la visión convencional de estabilidad centrada únicamente en el control de inflación tiene sus limitaciones y, desafortunadamente, podría haber implicado costos económicos. • En esa línea, un enfoque más amplio de estabilidad macroeconómica podría comprender los siguientes aspectos: • Control de la inflación en un nuevo entorno de precios relativos en constante cambio • Regulación adecuada y oportuna de los mercados financieros, incluyendo otros activos • Razonable estabilidad cambiaria que apunte a que el tipo de cambio real se mueva según sus fundamentos • Preservación de los equilibrios fiscales intertemporales y políticas fiscales predecibles • Políticas sociales que promuevan un ambiente social y político adecuado Hacia un enfoque más amplio de estabilidad macroeconómica • Puesto que existe evidencia empírica (Ramey y Ramey, 1995 y Fatás, 2002) y teórica (Smith, 1994; De Heck, 1999; Fatás, 2000; y Barlevy, 2004) de que mayor volatilidad está asociada con menor crecimiento, entonces la concepción de estabilidad macroeconómica en sentido amplio favorecería al desarrollo económico y social. • De esa forma, la volatilidad de la actividad económica, del empleo y de los precios sería menor. CRECIMIENTO ECONÓMICO Y VOLATILIDAD EN UNA MUESTRA DE 20 PAÍSES, 1900-2010 (En porcentajes) 14 8 7 12 Promedio Crecimiento Volatilidad Crecimiento Desv. Est. crecimiento 6 5 4 3 10 8 6 4 2 2 1 1900 0 1910 1920 1930 1940 1950 1960 1970 1980 1990 2000 2010 NOTA: Comprende Argentina, Australia, Bolivia, Brasil, Canadá, Chile, Colombia, Dinamarca, España, Finlandia, Francia, India, Indonesia, Japón, México, Noruega, Perú, Suecia, Reino Unido y EE.UU. -6 -4 -2 0 2 4 Promedio crecimiento 6 8 2. La política económica en Bolivia: estabilidad y crecimiento Los costos de la inflación en el crecimiento económico • Como se mostrará más adelante, el carácter contra-cíclico y la tenacidad de la lucha contra la inflación en Bolivia es un pilar fundamental para promover la estabilidad macroeconómica, dado el historial de inflación en Bolivia y sus costos en términos de crecimiento que se observaron e los periodos de alta inflación en 1956 y 1982-1985 (Mendieta y Martin, 2007). CRECIMIENTO ECONÓMICO Y ESTIMACIÓN DEL COSTO DE LA INFLACIÓN (En porcentajes) INDICE DE CONDICIONES MONETARIAS DE BOLIVIA FUENTE: Actualización basada en Mendieta y Martin (2007) El nuevo marco de políticas del Banco Central de Bolivia • Además, en los últimos años el Banco Central de Bolivia (BCB) ha incorporado en sus políticas varias de las reflexiones sobre las diferentes dimensiones de la estabilidad y el crecimiento. • Actualmente, el control de la inflación dejó de constituirse en un fin en si mismo para el BCB y pasó a considerarse como un instrumento que permite alcanzar un objetivo superior: el desarrollo económico y social del E. P. de Bolivia. • Esta nueva concepción, es coherente con el mandato establecido en la nueva Constitución Política del Estado, mandato que no se encontraba en disposiciones legales anteriores. Antigua CPE (1967): Indefinición del rol del BCB No cita textualmente al BCB, pero el Artículo 143 señala: «El Estado determinará la política monetaria, bancaria y crediticia con objeto de mejorar las condiciones de la economía nacional. Controlará, asimismo, las reservas monetarias.» Ley N° 1670 (1995): Visión convencional Artículo 2. «El objeto del BCB es procurar la estabilidad del poder adquisitivo interno de la moneda nacional.» Nueva CPE (2009): Estabilidad para el bienestar Artículo 327. «…en el marco de la política económica del Estado, es función del Banco Central de Bolivia mantener la estabilidad del poder adquisitivo interno de la moneda, para contribuir al desarrollo económico y social» El nuevo marco de políticas del Banco Central de Bolivia (BCB) • Fue en este marco, especialmente a partir del 2006, que el BCB asumió un rol más activo en la estabilización de la economía, no sólo en un sentido convencional, sino contribuyendo también a la preservación de la estabilidad social y financiera, así como a la promoción directa del crecimiento y desarrollo económico y social. • Los roles del BCB, junto a los del Órgano Ejecutivo, se materializaron en las siguientes acciones: • Un rol más activo de la política monetaria, acorde a su naturaleza contracíclica • Nueva orientación de la política cambiaria para mitigar la inflación de origen importado • Políticas macro prudenciales para promover la intermediación sana y la estabilidad financiera. • Promoción del crecimiento económico a través de créditos a empresas estratégicas del Estado • Medidas redistributivas de política social y transferencias condicionadas (menor pobreza y mayor estabilidad social) Contexto Económico de la política monetaria en Bolivia • El BCB enfrentó intensas presiones inflacionarias, mayores comparativamente a las de otras economías, dada la ponderación de alimentos en la canasta familiar. • Éstas se originaron, fundamentalmente, en el incremento de la inflación de alimentos entre 2007-2008 y 2010-2011, cuya tasa interanual alcanzó a 31,6% en junio de 2008 y a 17,5% en marzo de 2011 respectivamente. INDICE DE PRECIOS AL CONSUMIDOR E INDICE DE PRECIOS DE ALIMENTOS (Variaciones a doce meses, en porcentajes) 35 31,64 IPC IPC Alimentos 30 25 20 17,5 17,3 15 11,16 9,11 10 5 0 -5 FUENTE: Instituto Nacional de Estadística – BCB ELABORACIÓN: BCB – Asesoría de Política Económica Oct-11 Ene-11 Abr-10 Jul-09 Oct-08 Ene-08 Abr-07 Jul-06 Oct-05 Ene-05 Abr-04 Jul-03 Oct-02 Ene-02 Abr-01 Jul-00 Oct-99 Ene-99 Abr-98 Jul-97 Oct-96 Ene-96 Abr-95 Jul-94 Oct-93 -10 La orientación de la política monetaria en Bolivia • Bolivia instrumenta su política por medio de metas cuantitativas, lo cual se plasma en Operaciones de Mercado Abierto y encaje legal principalmente, en el marco de límites para la expansión del crédito interno, en especial al sector público. Además y dada la característica de economía parcialmente dolarizada, el tipo de cambio administrado tiene un rol todavía determinante. • Para evaluar la orientación de la política del BCB se construyó un índice de condiciones monetarias que incluye estos elementos. Por medio de él, se puede apreciar que Bolivia respondió adecuadamente con sus políticas para controlar la inflación; y que las políticas fueron claramente contracíclicas. INDICE DE CONDICIONES MONETARIAS Y CICLO DE LA INFLACIÓN EN BOLIVIA (En porcentaje e índice) Expansiva Contractiva NOTA: El índice de condiciones monetaria combina el saldo de OMA como proporción del agregado monetario más amplio, los desequilibrios de la emisión monetaria respecto a sus fundamentos y la depreciación cambiaria, ponderadas por el grado de bolivianización. El ciclo de inflación corresponde a la inflación menos su promedio. La orientación de la política monetaria en Bolivia • Sin embargo, es importante señalar que a pesar de una postura claramente contractiva en el periodo de alta inflación, no se generaron costos significativos para el crecimiento. • Por el contrario y con excepción de una moderada desaceleración del crecimiento en 2009, el crecimiento económico ha sido más alto que en periodos previos de orientación expansivo o neutra. INDICE DE CONDICIONES MONETARIAS, CRECIMIENTO E INFLACIÓN (En porcentaje e índice) FUENTE: Instituto Nacional de Estadística – BCB ELABORACIÓN: BCB – Asesoría de Política Económica La orientación de la política monetaria desde una perspectiva comparada • Comparativamente, la respuesta de Bolivia al choque inflacionario fue más fuerte que en otros países, en el marco de su propia instrumentación basada en metas cuantitativas. • De igual forma la gradualidad de la política monetaria en el periodo de normalización evitó cambios continuos y reversiones periódicas a la orientación de política. INDICE DE CONDICIONES MONETARIAS DE ECONOMÍAS SELECCIONADAS Expansiva Contractiva NOTA: La selección de países incluye los países más importantes con metas explícitas de inflación (Rusia, Brasil, México, Colombia, Perú, Chile, Rumania, Hungría y Polonia). En el caso de estas economías el índice se construye únicamente sobre la base de la tasa de interés de política. La intervención en el mercado monetario • Entre 1990 y 2006 la reacción en la colocación neta de títulos no fue significativa frente a cambios en la inflación, situación que puede estar explicada por: • • La tendencia decreciente de la inflación y los bajos niveles de inflación posteriores. Bajos niveles de autonomía de la política monetaria debido a la presencia de altos niveles de dolarización en la economía. • En tanto que a partir de 2007 estas magnitudes han sido mayores y, por tanto, los cambios fueron también más significativos. SALDO OMA E INFLACIÓN (En millones de bolivianos y porcentajes) FUENTE: Instituto Nacional de Estadística - Banco Central de Bolivia La gradualidad del movimiento de las tasas de interés en Bolivia • Cabe resaltar que en el caso boliviano las tasas del mercado monetario son determinadas por el mercado, con intervención del BCB para evitar variaciones altas. • De esa forma, cuando se presentó la crisis internacional, hubo el espacio suficiente para bajar agresivamente las tasas, para que posteriormente permanezcan estables y se incrementen gradualmente, promoviendo el dinamismo del crédito y, por su intermedio, el crecimiento económico. TASAS DE POLÍTICA MONETARIA DE ECONOMÍAS SELECCIONADAS (En porcentajes) FUENTE: Bloomberg – BCB ELABORACIÓN: BCB – Asesoría de Política Económica El uso del encaje legal como herramienta de política • Las tasas de encaje en moneda extranjera, efectiva y en títulos, fueron incrementadas con el objetivo de regular la liquidez de la economía, promover una mayor bolivianización financiera, promover el crédito productivo y constituirse en un resguardo de liquidez en moneda extranjera frente a posibles corridas. TASAS DE ENCAJE PARA DEPÓSITOS (En porcentajes) Encaje marginal Moneda extranjera 45 Efectivo 40 Títulos 35 30 25 Moneda extranjera Moneda nacional 20 45 15 10 2 5 10 0 0 6 6 2 3,5 12 12 45 13,5 8 7,5 0 Régimen Régimen Régimen 2005 2010 actual Régimen Régimen Régimen 2005 2010 actual FUENTE: BCB ELABORACIÓN: BCB – Asesoría de Política Económica Régimen Régimen Régimen 2005 2010 actual El uso del encaje legal como herramienta de política • Desde 2005 se realizaron siete modificaciones al Reglamento de Encaje Legal, las cuales bajo una óptica heterodoxa, tenían como objetivos: Incentivar el uso de la moneda nacional (encaje diferenciado y adicional), promover el crecimiento y una mayor intermediación (compensación de requerimientos con el crecimiento de cartera en MN), incentivar el crédito productivo (compensación limitada al crecimiento de cartera productiva) e incremento de tasas y bases de cálculo (regulación de liquidez). TASAS DE ENCAJE PARA DEPÓSITOS (En porcentajes) FUENTE: BCB ELABORACIÓN: BCB – Asesoría de Política Económica Políticas macroprudenciales • La estabilidad financiera fue un objetivo ampliamente perseguido por el BCB, en coordinación con el Gobierno. En tal sentido, diversas medidas macroprudenciales fueron implementadas en los últimos años en coordinación con el Órgano Ejecutivo, la Autoridad del Supervisión del Sistema Financiero y las propias entidades bancarias. Medidas macro-prudenciales cíclicas: • Requerimientos de capital cíclicos y/o cambios en las ponderaciones por riesgo • Previsiones crediticias dinámicas • Requerimientos de liquidez (Activos líquidos sobre obligaciones de corto plazo) • Requerimientos de encaje legal diferenciados por moneda nacional y moneda extranjera Medidas macro-prudenciales para limitar la exposición de las hojas de balance de las entidades: • Límites a la posición de cambio en moneda extranjera de las entidades financieras Otras medidas macroprudenciales: • Modificación al cálculo de la tasa de referencia (Tre) para los créditos pactados a tasa variable • Acuerdos entre el Gobierno y la Asociación de bancos para incrementar la tasa pasiva y reducir la tasa activa • Límites a las inversiones en el exterior Crecimiento de la cartera y depósitos • Fruto de la aplicación de las políticas macroprudenciales y adecuado manejo de la política cambiaria el crecimiento de la cartera y depósitos fue dinámico, en un marco en el cual disminuyó la pesadez de cartera y aumentó la rentabilidad y el grado de capitalización. CRECIMIENTO INTERANUAL DE LA CARTERA Y DEPÓSITOS (En porcentajes) FUENTE: Banco Central de Bolivia ELABORACIÓN: BCB – Asesoría de Política Económica La política cambiaria y el control de la inflación • Ante la emergencia de presiones inflacionarias de origen externo, una respuesta de política con importante repercusión en las expectativas de la población fue la apreciación del boliviano. • Este hecho se contrapone a la continua depreciación hasta 2005, a pesar de que en dicho periodo también existieron presiones de origen importado y que, en promedio, la inflación estuvo por encima de un dígito. APRECIACIÓN NOMINAL E INFLACIÓN OBSERVADA E IMPORTADA (Variación porcentual a doce meses) 18 -10 Inflación anual Inflación importada Tasa de apreciación a 12 meses (eje derecho) 16 BOLIVIA: TIPO DE CAMBIO DE VENTA Y DE COMPRA (Bolivianos por dólar estadounidense) 9 8 -8 14 7 12 -6 10 8 -4 6 5 6 4 4 -2 Tipo de cambio de venta 3 2 Tipo de cambio de Compra FUENTE: Banco Central de Bolivia -INE ELABORACIÓN: BCB – Asesoría de Política Económica Sep-11 Ene-10 Nov-10 Mar-09 Jul-07 May-08 Sep-06 Nov-05 Ene-05 Mar-04 Jul-02 May-03 Sep-01 Ene-00 Nov-00 Mar-99 Jul-97 May-98 Sep-96 Ene-95 Nov-95 Mar-94 May-93 Jul-92 2 Sep-91 Oct-11 Jul-11 Abr-11 Ene-11 Oct-10 Jul-10 Abr-10 Ene-10 Oct-09 Jul-09 Abr-09 Ene-09 Oct-08 Jul-08 Abr-08 Ene-08 Oct-07 Jul-07 Abr-07 Ene-07 -2 Ene-90 0 Nov-90 0 La baja volatilidad del tipo de cambio • Acorde con el régimen adoptado (crawling peg) y las características de la economía boliviana, el tipo de cambio nominal tuvo una baja volatilidad, menor a la de otros países de la región. • De esa forma se preservó la estabilidad financiera, en un contexto en el que aún existe un importante grado de dolarización parcial. VOLATILIDAD CAMBIARIA EN PAÍSES SELECCIONADOS 2003-2011 (Coeficiente de variación, 30 días) 31-Ene-09 31-Ene-10 31-Ene-11 31-Ene-09 31-Ene-10 31-Ene-11 100 31-Ene-07 31-Ene-06 31-Ene-03 0,20 COLOMBIA 31-Ene-08 CHILE 31-Ene-08 120 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 BRASIL 31-Ene-05 0,00 31-Ene-11 0,00 31-Ene-10 0,04 31-Ene-09 0,04 31-Ene-08 0,08 31-Ene-07 0,08 31-Ene-11 31-Ene-10 31-Ene-09 31-Ene-08 31-Ene-07 31-Ene-06 31-Ene-05 31-Ene-04 31-Ene-03 0,00 0,12 31-Ene-06 0,04 0,12 31-Ene-05 0,08 0,16 31-Ene-04 0,12 0,16 31-Ene-03 0,16 0,20 BOLIVIA ARGENTINA 31-Ene-04 0,20 0,20 PERU 0,16 80 0,12 60 FUENTE: Bloomberg – BCB ELABORACIÓN: BCB – Asesoría de Política Económica 31-Ene-07 31-Ene-06 31-Ene-05 31-Ene-04 31-Ene-11 31-Ene-10 31-Ene-09 31-Ene-08 31-Ene-07 31-Ene-06 31-Ene-05 0,00 31-Ene-04 0 31-Ene-03 0,04 31-Ene-11 31-Ene-10 31-Ene-09 31-Ene-08 31-Ene-07 31-Ene-06 31-Ene-05 31-Ene-04 31-Ene-03 20 31-Ene-03 0,08 40 Efectos colaterales de la orientación de la política cambiaria • La orientación de la política cambiaria (además de otras medidas), a la vez de contribuir a preservar la estabilidad financiera, externa y de precios protagonizó un rol importante para la consecución de dos resultados: – la bolivianización del sistema financiero y de la economía en general; y, – la acumulación de Reservas Internacionales Netas por parte del BCB. RESERVAS INTERNACIONALES NETAS Y TIPO DE CAMBIO (Miles de millones de dólares y Bs. por dólar, eje derecho inverso) VARIACIÓN CAMBIARIA MENSUAL Y BOLIVIANIZACIÓN (En porcentajes y Bs. Por dólar, eje derecho inverso) 60 5,0 14000 Bolivianización depósitos Tipo de cambio de Venta (eje der.) 5,5 50 12000 6,2 RIN Tipo de cambio de venta (eje derecho, inverso) 6,0 10000 6,5 8000 6,4 6,6 6,8 40 7,0 7,2 30 7,0 6000 7,4 7,6 4000 20 7,5 7,8 2000 10 8,0 8,0 0 FUENTE: Banco Central de Bolivia ELABORACIÓN: BCB – Asesoría de Política Económica jun-11 nov-11 ene-11 ago-10 oct-09 mar-10 may-09 jul-08 dic-08 feb-08 abr-07 sep-07 jun-06 nov-06 ene-06 ago-05 oct-04 mar-05 may-04 jul-03 dic-03 feb-03 abr-02 sep-02 jun-01 nov-01 ene-01 ago-00 oct-99 mar-00 may-99 jul-98 dic-98 8,5 8,2 Feb-05 Abr-05 Jun-05 Ago-05 Oct-05 Dic-05 Feb-06 Abr-06 Jun-06 Ago-06 Oct-06 Dic-06 Feb-07 Abr-07 Jun-07 Ago-07 Oct-07 Dic-07 Feb-08 Abr-08 Jun-08 Ago-08 Oct-08 Dic-08 Feb-09 Abr-09 Jun-09 Ago-09 Oct-09 Dic-09 Feb-10 Abr-10 Jun-10 Ago-10 Oct-10 Dic-10 Feb-11 Abr-11 Jun-11 Ago-11 Oct-11 0 Evolución del tipo de cambio real acorde a sus fundamentos • Estimaciones señalan que el tipo de cambio real se movió acorde a sus fundamentos, observándose desalineamientos temporales y de magnitud moderada; es decir, con baja volatilidad. 120 TIPO DE CAMBIO REAL 1991-2011:OCTUBRE (Índice, base agosto de 2003=100) 115 110 105 100 95 90 85 75 may-91 dic-91 jul-92 feb-93 sep-93 abr-94 nov-94 jun-95 ene-96 ago-96 mar-97 oct-97 may-98 dic-98 jul-99 feb-00 sep-00 abr-01 nov-01 jun-02 ene-03 ago-03 mar-04 oct-04 may-05 dic-05 jul-06 feb-07 sep-07 abr-08 nov-08 jun-09 ene-10 ago-10 mar-11 oct-11 80 FUENTE: Bloomberg – BCB ELABORACIÓN: BCB – Asesoría de Política Económica Evolución del tipo de cambio real acorde a sus fundamentos • Tomando como referencia el promedio histórico entre 1990 y 2009, en la actualidad el tipo de cambio real no muestra una desviación significativa. FUENTE: CEPAL Estabilidad del sector fiscal • La estabilidad y el manejo prudente de la política fiscal se reflejó en los superávit sucesivos obtenidos desde el año 2006, que contrastaron con los déficit recurrentes del periodo anterior. El buen manejo de los ingresos fiscales, permitió que se cuente con recursos para la implementación de políticas sociales que, a su vez, fueron relevantes para la estabilidad socio-política del país. 6 BOLIVIA: SUPERÁVIT FISCAL 1990-2011 (En porcentaje del PIB) 4,5 4,4 4 3,2 2,0 1,7 2 0,1 0 -2 Promedio -4,5% -4 -6 -8 -10 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010p 2011* FUENTE: INE - Banco Central de Bolivia ELABORACIÓN: BCB – Asesoría de Política Económica NOTA: El dato de 2011 corresponde al mes de agosto Promedio 2,7% Estabilidad política y social en Bolivia • En el caso boliviano en particular es significativa la influencia que ejerce la estabilidad política y social en el crecimiento económico. En los últimos años, la mayor estabilidad social y política permitió que se logren importantes avances en términos de crecimiento y mejora de indicadores sociales. • La continuidad de las políticas económicas y la posibilidad de planificación en horizontes temporales más largos fue importante para los resultados observados desde el año 2006. BOLIVIA: CRECIMIENTO PIB PER CAPITA Y NÚMERO DE GOBIERNOS 1950-2010 (Crecimiento promedio quinquenal y número de gobiernos por quinquenio) 5 Crecimiento promedio PIB per capita 4 1966-1970 1971-1975 3 2006-2010 2 1961-1965 1991-1995 1 2001-2005 1996-2000 0 0 1 2 1986-1990 3 4 5 -1 -2 6 71976-1980 8 1956-1960 1951-1955 -3 -4 -5 1981-1985 Número de Gobiernos por quinquenio FUENTE: INE - Banco Central de Bolivia ELABORACIÓN: BCB – Asesoría de Política Económica La contribución de la estabilidad al crecimiento • Históricamente la política económica estuvo supeditada a una visión convencional, sin lograr un crecimiento alto sostenido en el tiempo. • En contraste, la política actual se sustenta en un enfoque no tradicional y más amplio, haciendo hincapié en la profundización de políticas sociales con poder redistributivo focalizado en los sectores más vulnerables de la sociedad. • La política implementada en este periodo, se tradujo en una de las tasas de crecimiento más altas en la historia económica reciente de Bolivia, así como perspectivas favorables para el futuro. BOLIVIA: CRECIMIENTO PROMEDIO POR QUINQUENIO DEL PIB 1991-2012 (En porcentajes) FUENTE: INE - BCB ELABORACIÓN: BCB – Asesoría de Política Económica NOTA: p datos proyectados e datos estimados Rol redistributivo de la política económica • Antes del 2006 las políticas sociales eran casi nulas; mientras que a partir de la aplicación de una política con enfoque social y distributivo se logro un impacto social. • Las principales políticas aplicadas fueron: – Bono Juancito Pinto (2006), con el objetivo de reducir las altas tasas de deserción en los niveles primario y secundario. – La modificación del Bolivida por la Renta Dignidad (2008) con la ampliación del beneficio monetario hacia las personas de las tercera edad. – Introducción del Bono Juana Azurduy (2009) destinado a reducir la mortalidad en las mujeres embarazadas (parte de los recursos para este beneficio provienen del Banco Central de Bolivia) COBERTURA DE BENEFICIARIOS DE TRANSFERENCIAS CONDICIONADAS EN EFECTIVO (En porcentajes) FUENTE: INE - BCB ELABORACIÓN: BCB – Asesoría de Política Económica Política social y mecanismos de transferencia • Adicionalmente, producto de la política redistributiva aplicada, fundamentada por la fortaleza económica del país, se evidencia una caída en la tasa de pobreza, desempleo y aumento del salario mínimo nacional. TASA DE DESEMPLEO ABIERTO URBANO (En porcentaje) 9,5 9,3 68,0 9,0 66,0 8,7 64,0 8,0 62,0 7,7 54,0 6,0 52,0 2009 2008 2007 2006 2005 2002 POBREZA EXTREMA (En porcentaje) 45,2 46,0 43,0 2003-2004 SALARIO MÍNIMO NACIONAL Y VARIACIÓN ACUMULADA (En bolivianos y dólares) 2001 1996 41,2 40,7 39,5 40,0 38,1 38,2 37,7 37,7 38,8 37,0 34,0 34,5 29,9 31,0 28,0 26,1 2009 2008 2007 2006 2005 2003-2004 1999 1997 1996 25,0 2002 2009 2008 2007 2006 2005 2004 50,6 50,0 2010 5,7 5,5 2003 56,6 56,0 6,5 2002 59,9 60,1 58,0 7,0 2001 6,9 7,0 60,6 60,0 7,5 2001 63,1 63,3 63,2 2000 8,0 63,6 63,5 2000 8,2 1999 8,7 8,5 66,4 64,8 1997 8,5 POBREZA MODERADA (En porcentaje) Estabilidad macroeconómica orientada al desarrollo económico • En síntesis, la estabilidad macroeconómica enfocada desde una perspectiva más amplia (control de la inflación en un entorno más volátil, regulación del sistema financiero, estabilidad cambiaria, disciplina fiscal y estabilidad política) y concentrada en el desarrollo económico y social ha implicado una mejora importante del estándar de vida de los bolivianos y bolivianas en los últimos años. BOLIVIA: EVOLUCIÓN DEL PIB REAL POR HABITANTE 1950-2010 (Índice, 2005=100) 130 120 2011 116,7 1977 109,9 110 100 2001 95,5 90 80 1986 80,1 70 1958 65,4 60 50 FUENTE: INE. Elaborado en base a Mendieta y Martin (2009) ELABORACIÓN: BCB – Asesoría de Política Económica 2010 2008 2006 2004 2002 2000 1998 1996 1994 1992 1990 1988 1986 1984 1982 1980 1978 1976 1974 1972 1970 1968 1966 1964 1962 1960 1958 1956 1954 1952 1950 40 Seminario – Taller “Arquitectura Financiera Regional: desafíos para propulsar el desarrollo económico” Estabilidad Macro-Financiera: La perspectiva desde Bolivia Raúl Mendoza Patiño* Santiago de Chile, noviembre de 2011 *El contenido de la presentación no compromete la posición del Banco Central de Bolivia ni de las autoridades económicas del E.P. de Bolivia