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10 de febrero de 2016
La Fed reconoce los riesgos del deterioro del contexto global, sin
embargo no modificó todavía el balance de riesgos para la
economía americana en contraste con el mercado y nuestro
escenario base
La Dra. Yellen en reciente testimonio al Congreso aunque también como nosotros y Banxico
reconoce los riesgos al crecimiento económico de Estados Unidos del deterioro del contexto global
y de la reacción de los mercados financieros, en cambio no tomó una postura definitiva respecto a
la temporalidad de los impactos en la economía estadounidense y presentó un escenario balanceado
con riesgos a la baja y a la alza. Es decir, consideró pronto para modificar el balance de riesgos,
mientras nosotros en una nota previa subrayamos que, a nuestro juicio, el balance de riesgos para
el crecimiento de la economía global continuaba deteriorándose. Por su parte, la Dra. Yellen
mantuvo el sesgo para subir la tasa de referencia a la alza, aunque el ritmo lo irán determinando los
datos económicos. Sin duda, su testimonio contrasta también con las expectativas del mercado, que
no esperan alzas este año y con nuestro escenario base que se modifica para no contemplar alzas en
el primer semestre, y una en septiembre, más por la insistencia de la Fed en subirlas que por una
mejora sustancial en el balance de empleo e inflación.
La Dra. Yellen afirmó que “las condiciones financieras en Estados Unidos, sustentan menos el
crecimiento económico, con caídas en los índices accionarios, tasas más altas para los prestamistas
más riesgosos y una apreciación adicional del dólar. Estos elementos, si se volvieran persistentes
pudieran afectar a la actividad económica y al mercado laboral. Pero las caídas en las tasas de interés
de largo plazo y en los precios del petróleo pudieran compensar”. Claramente no estamos de acuerdo
dado que el balance de riesgos para el crecimiento global continúa deteriorándose y es previsible que
las condiciones financieras también lo hagan. Por su parte, mientras Europa y Japón sigan
adicionando políticas monetarias laxas y la Fed con sesgo de alza, el dólar continuará fuerte. De igual
manera, hemos destacado que los precios bajos del petróleo no se están traduciendo en más gasto del
consumidor americano que está ahorrando los excedentes que tiene por menores precios de
10 de febrero de 2016
energéticos, y el sector de energía de Estados Unidos está sufriendo por los precios bajos y pudiera
sufrir más dado que esperamos que el precio se mantenga deprimido por más tiempo.
La Dra. Yellen destaca también que “la economía global debería despegar en el tiempo, sustentada
por las políticas monetarias altamente laxas”. A esto hemos anotado en notas previas que vemos un
agotamiento de las medidas de política monetaria en el mundo, por lo que el canal de transmisión
será mucho más lento que en otras épocas. A nuestro juicio, la situación de cautela tanto de los bancos
como del consumidor que todavía están sufriendo las repercusiones de la reciente crisis (aunque hayan
pasado varios años), han hecho que los mecanismos tradicionales de política monetaria estén agotados
en este momento. Por lo que respecta a la inversión, el exceso de capacidad instalada en el mundo,
también hace menos probable que aún con tasas bajas existan proyectos de inversión rentables.
El testimonio de la Dra. Yellen no trajo el liderazgo necesario para los mercados financieros, y aunque
el mercado ya se adelantó a no anticipar alzas de tasas este año por parte de la Fed, hubiera ayudado
que la Dra. Yellen reconociera enfáticamente el riesgo de la persistencia del deterioro del contexto
global a la economía de Estados Unidos y que cederían en subir las tasas este año, en lugar de
mantener la incertidumbre que ha caracterizado a cada reunión de política monetaria. Tampoco
reconoció que la turbulencia financiera empezó con la apreciación del dólar contra todas las monedas
y todos los “commodities” ante la expectativa del principio de la normalización de la política
monetaria en una economía global que (una vez pasado el tiempo) claramente podemos afirmar que
no estaba lista para el impacto de la fortaleza del dólar, tal como previó el FMI en su momento, y
ahora le regresa a la economía estadounidense ese impacto que causó en los países emergentes como
un “boomerang”. La Dra. Yellen se limitó a señalar que toda la volatilidad empezó por temores sobre
el crecimiento de la economía China y su impacto en el resto de los países que de por sí están débiles.
Además de los excesos de oferta y altos inventarios de “commodities” que están afectando a los países
exportadores y a las empresas productoras de estas mercancías. No sin antes mencionar (o más bien
reconocer) que todo empezó con el impacto de la apreciación del dólar que contribuyó al deterioro
de la economía global desde la segunda parte de 2014 y 2015 que claramente no estaba lista.
Guillermo J Aboumrad
10 de febrero de 2016
Dirección de Estrategias de Mercado
Dr. Guillermo J. Aboumrad
Director
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+ 52 (55) 5209 2056
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Subdirectora
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Débora Luna Corte
Subdirectora
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+ 52 (55) 5209 2149
Alfonso García Silva
Analista Cuantitativo
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