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25 de noviembre de 2015 Estados Unidos: Menores ganancias corporativas y niveles récord de M&As y recompras de acciones nos obligan a cuestionarnos las perspectivas de crecimiento El Departamento de Comercio de Estados Unidos reportó que durante el tercer trimestre del año las ganancias de las empresas sumaron US$2.06tn, lo que implicó un decremento anual de 4.7% y el mayor retroceso desde el fin de la recesión. Detrás de este pobre desempeño se encuentran factores como la apreciación del dólar y el debilitamiento de la demanda global que están impidiendo a las empresas mantener un buen ritmo de crecimiento. En respuesta a este retador entorno, el sector corporativo ha registrado niveles récord de fusiones/adquisiciones y de recompras de acciones, buscando reducir costos, mejorar en apariencia los resultados trimestrales y hacer un uso más eficiente del efectivo y de la capacidad de endeudamiento. Sin embargo, la asignación de recursos hacia estas prácticas en vez de actividades críticas como innovación y desarrollo supone aún mayores riesgos a la baja para las perspectivas de crecimiento de las empresas y de la economía. Analizando a detalle el reporte de ganancias ajustadas por inventarios y depreciación de las empresas para el tercer trimestre de 2015, encontramos una discrepancia entre el comportamiento de las operaciones domésticas y el de las operaciones fuera de Estados Unidos, con este último componente perdiendo 12.2% en términos anuales, mientras que el primero cayó sólo 2.8%. En general, las ganancias totales mantuvieron una tendencia bajista al retroceder 4.7% en términos anuales y 1.1% de manera trimestral, como podemos observar en la Gráfica 1. El Departamento de Comercio citó entre los principales factores que arrastraron a la baja el indicador a la apreciación del dólar contra el resto de las divisas y la desaceleración de la demanda debido a un menor crecimiento económico a nivel global. Las ganancias de las empresas no habían registrado un decremento anual de esta magnitud desde el segundo trimestre de 2009, periodo a partir del cual comenzó el ciclo de recuperación. Los resultados publicados por el Departamento de Comercio podrían significar un signo de alerta para el desempeño de las empresas y de la economía hacia futuro debido a tres razones: a) se espera que la preferencia por bienes en dólares siga presionada, dado que la apreciación del dólar continuará 1 25 de noviembre de 2015 en tanto se mantenga la discrepancia de políticas monetarias entre países, b) la demanda global seguirá presionada particularmente por un menor crecimiento de la región asiática; y c) es posible que la demanda interna comience a exhibir mayor debilidad con un consumidor que está prefiriendo ahorrar en vez de gastar como hemos discutido a detalle en los documentos “In the Spotlight: El consumidor americano sigue cauto al decidir ahorrar el menor gasto de energía” y “MacroNote: Ventas al menudeo en Estados Unidos con débil crecimiento reafirman los decepcionantes reportes corporativos en el sector”. En la Gráfica 2 presentamos la estrecha relación que parece existir entre las ganancias corporativas, el desempeño del índice S&P500 y el crecimiento real de la economía, siendo en apariencia las ganancias un indicador adelantado del desempeño de las otras dos variables. Gráfica 1: Ganancias corporativas en EU (Crecimiento anual) 80% 60% 40% 20% 3Q 2015 1Q 2015 3Q 2014 1Q 2014 3Q 2013 1Q 2013 3Q 2012 1Q 2012 3Q 2011 1Q 2011 3Q 2010 1Q 2010 3Q 2009 1Q 2009 3Q 2008 1Q 2008 3Q 2007 1Q 2007 3Q 2006 1Q 2006 3Q 2005 1Q 2005 3Q 2004 1Q 2004 3Q 2003 -20% 1Q 2003 0% -40% Total Sector doméstico Resto del mundo Fuente: US Department of Commerce 2 25 de noviembre de 2015 Gráfica 2: Ganancias corporativas EU vs PIB y S&P500 (Crecimiento anual ) 60% 5% 4% 3% 2% 20% 3Q 2015 1Q 2015 3Q 2014 1Q 2014 3Q 2013 1Q 2013 3Q 2012 1Q 2012 3Q 2011 1Q 2011 3Q 2010 1Q 2010 3Q 2009 1Q 2009 3Q 2008 1Q 2008 3Q 2007 1Q 2007 3Q 2006 1Q 2006 3Q 2005 1Q 2005 3Q 2004 1Q 2004 -20% 0% 3Q 2003 0% PIB Real 1% 1Q 2003 Ganancias y S&P500 40% -1% -2% -3% -40% -4% -60% -5% Ganancias S&P500 PIB Real Fuente: US Department of Commerce Continuando con la línea de argumentación, es de llamar la atención la fuerte actividad en las prácticas de fusiones/adquisiciones (M&A) y de recompras de acciones por parte de las empresas estadounidenses. En el primer caso, al parecer el 2015 será un año récord para M&As con transacciones que suman más de US$3.5tn hasta el mes de octubre, con ejemplos como Dell-EMC, Anheuser-InBev y la reciente Pfizer-Allergan. No obstante, en la prensa estadounidense se ha estado haciendo énfasis en la similitud entre la actividad de 2015 y la de otros años pre-corrección como 2007 y 1986, ya que el entusiasmo en el sector M&A parece estar más asociado a débiles fundamentales de las empresas, las cuales están buscando estrategias para reducir -aún más- los costos y formas de transformarse mientras su participación de mercado se comprime. Más aún, más allá de que la actividad en M&A sea preocupante debido a que puede ser un reflejo de debilidad fundamental, podría ser un signo más de alarma el hecho de que los recursos que se están destinando a esta práctica están dejando de utilizarse en actividades de innovación y desarrollo, que son las que finalmente pueden mantener un buen ritmo de crecimiento para las empresas. Finalmente, el volumen de recompras de acciones está en camino a convertirse en el más alto desde el fin de la recesión al sumar US$516.7bn en los primeros nueve meses del año. El incremento de 3 25 de noviembre de 2015 dicha actividad ha respondido a la necesidad de las empresas de mejorar en apariencia sus reportes trimestrales (haciendo que la métrica EPS mejore al incluir un menor número de acciones), impulsar artificialmente el precio de la acción en el corto plazo debido a la mayor demanda y hacer un uso más eficiente del efectivo y de la capacidad de endeudamiento en un contexto de tasas bajas. Sin embargo, esta práctica está siendo cada vez más criticada tanto en el mercado como en al ámbito político, citando entre otras razones, al igual que en el caso de M&A, el hecho de estar desviando recursos de actividades más productivas para las empresas en el largo plazo. En resumen, observamos una serie de señales de alerta para las perspectivas de crecimiento de las empresas que podrían terminar por presionar los índices bursátiles estadounidenses e impactar al crecimiento de la economía, planteando preguntas relevantes para los miembros de la Reserva Federal que se preparan para incrementar el nivel de tasas de interés el próximo diciembre. Por lo que hemos incorporado en nuestro escenario base que el alza de tasas tendría que ser gradual. Margarita Chamorro 4 25 de noviembre de 2015 Dirección de Estrategias de Mercado Dr. Guillermo J. Aboumrad Director [email protected] + 52 (55) 5209 2056 Margarita Chamorro Cámara Subdirectora [email protected] + 52 (55) 5209 2151 Débora Luna Corte Subdirectora [email protected] + 52 (55) 5209 2149 Alfonso García Silva Analista Cuantitativo [email protected] + 52 (55) 5209 2143 Ana Lourdes López Velasco del Pino Analista [email protected] + 52 (55) 5209 2146 ____________________________________________ Anexo de Declaraciones El contenido de este documento es de carácter estrictamente informativo y no constituye una oferta o recomendación de Casa de Bolsa Finamex S.A.B. de C.V. para comprar, vender o suscribir ninguna clase de valores, o bien para la realización de operaciones específicas. Se hace saber a la audiencia que el documento presente puede ser elaborado por una persona perteneciente a una unidad de negocio distinta a la Dirección de Estrategias de Mercado dentro de Casa de Bolsa Finamex S.A.B. de C.V. 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