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11 de febrero de 2016
El peso en camino a los 20 amenaza con generar una pérdida de
confianza en la moneda nacional y el proceso de formación de
precios: Banxico tendrá que subir en al menos 50pb la tasa de
referencia pronto
El peso mexicano se encuentra en los últimos lugares de la tabla de monedas emergentes más
depreciadas contra el dólar en lo que va del año y los elementos que han explicado la devaluación
no parecen que mejorarán pronto. El tipo de cambio en camino a los 20 pesos por dólar amenaza
con generar una pérdida de confianza en la moneda nacional. En esta nota exploramos algunas tesis
que pudieran explicar este comportamiento. Sin embargo, independiente del resultado, apuntamos
recientemente que la pérdida de confianza en la moneda nacional puede venir tanto de un deterioro
de los fundamentales de crédito como de la persistencia del ritmo de depreciación del peso, en cuyo
caso aumenta el riesgo inflacionario a todos los bienes y servicios de la economía y no solamente a
los expuestos a bienes y servicios importados como hasta ahora. De la lectura de la función de
reacción del Banco de México expresada en el último comunicado inferimos que un alza preventiva
de la tasa de referencia es inminente. Refiriéndose al principal riesgo al alza de la inflación, Banxico
apuntó: “(que) persista la depreciación reciente de la moneda nacional o se acentúe lo cual pudiera
llegar a contaminar las expectativas de inflación y conducir a aumentos de precios de los bienes no
comerciables.” Nuestro escenario base ahora considera un alza de al menos 50 puntos base el
próximo 18 de marzo.
En la gráfica 1 se distingue que el peso mexicano está en los últimos lugares de 24 monedas
seleccionadas en cuanto al rendimiento en dólares de haber invertido en cada moneda.
11 de febrero de 2016
Gráfica 1. Países Emergentes:
Retorno Divisa
5.68%
5.29%
Forint húngaro
Leu rumano
4.21%
Lev búlgaro
4.16%
Koruna checa
3.53%
Ringgit malayo
2.40%
Rupiah indonesia
2.38%
Baht tailandés
2.07%
Dólar de Singapur
0.48%
Zloty polaco
-0.48%
Lira turca
-0.53%
Dólar de Hong Kong
-0.59%
Peso filipino
-0.63%
Real brasileño
-0.83%
Peso chileno
-1.23%
Yuan chino
-1.24%
Dólar taiwanés
-2.37%
Rand sudafricano
-2.51%
Won surcoreano
-2.87%
Nuevo sol peruano
-3.14%
Rupia india
-7.72%
Peso colombiano
-8.05%
Rublo ruso
-10.47%
Peso mexicano
-11.49%
Peso argentino
Elaboración propia con datos de Bloomberg, retornos en USD del 31-dic-15 al 11-feb-16.
La primera tesis que se discute para explicar este resultado, es que el peso mexicano es de las monedas
más líquidas de los mercados emergentes, opera libremente 24 horas al día, y por lo mismo ante el
deterioro del balance de riesgos para los mercados emergentes en general, los inversionistas lo utilizan
como cobertura de posiciones en otros países exacerbando el movimiento a la baja del peso. La
segunda tesis, que sería complementaria a la primera, es que las condiciones financieras del país con
tasas bajas de corto plazo y libre flotación son propicias para irse “corto” la moneda. Si observamos
el retorno de la inversión en cada moneda adicionando el retorno de los intereses de cada país estamos
de hecho en el último lugar de la tabla. El riesgo de irse “corto” la moneda obviamente es el de una
apreciación de la moneda, pero en un contexto global que continúa deteriorándose, esa estrategia
utilizando pesos es la que más retorno ha dado como se distingue en la gráfica 2. De igual manera, la
flotación del peso a diferencia de otras monedas emergentes donde los bancos centrales intervienen
de manera discrecional, y en México sólo a través de reglas fijas, reduce el “costo” a los especuladores
haciendo más atractivo irse “corto” pesos. Sin duda, si tanto la tesis 1 y la 2 son ciertas, esperaríamos
que cuando cambie el escenario internacional, el peso debería ser de las monedas que más rápido se
apreciarían. El problema está en la temporalidad del deterioro del contexto internacional, que parece
no arreglarse pronto por todas las razones que hemos expuesto en notas anteriores.
11 de febrero de 2016
Gráfica 2. Países Emergentes:
Retorno Total Divisa (con tasa de interés)
5.86%
5.43%
Hungría
Rumania
4.20%
República Checa
3.99%
Malasia
3.42%
2.56%
2.16%
Indonesia
Tailandia
Singapur
0.87%
Brasil
0.75%
Turquía
0.66%
Polonia
0.04%
Filipinas
-0.14%
China
-0.33%
Chile
-0.47%
Hong Kong
-1.16%
-1.64%
China
Sudáfrica
-2.33%
India
-2.34%
Corea
-6.89%
Rusia
-7.15%
Colombia
-10.22%
Argentina
-10.34%
México
Elaboración propia con datos de Bloomberg, retornos en USD del 31-dic-15 al 11-feb-16.
La persistencia del ritmo de depreciación del peso es la que amenaza con la pérdida de confianza en
la moneda nacional, o en palabras del propio Banco de México: “si persiste la depreciación reciente
de la moneda nacional o se acentúa, pudiera llegar a contaminar las expectativas de inflación y
conducir a aumentos de precios de los bienes no comerciables.” Entre más pasa el tiempo, los agentes
económicos pierden esperanza de una recuperación del peso a los niveles previos, y van ajustando
sus precios en consecuencia.
La tercera tesis que pudiera explicar el lugar de la tabla en la que se encuentra la depreciación del
peso es que los fundamentales de crédito de la economía se hayan deteriorado relativo a los demás
países emergentes. Pero, dadas las perspectivas de crecimiento de la economía, los niveles de
inflación, y de deuda pública relativo a otros países emergentes y, en particular, de la región nos
cuesta trabajo favorecer esta tesis como única explicación del lugar de la tabla. Sin duda, Banxico
hizo un claro llamado a fortalecer el marco macroeconómico del país y llevar a cabo los ajustes
requeridos en finanzas públicas, incluyendo a Pemex. Banxico quiere prevenir un deterioro de los
fundamentales de crédito de la economía mexicana ante el deterioro del balance de riesgos de la
11 de febrero de 2016
economía global. Sin embargo, los “credit default swap” a 5 años que miden el riesgo de crédito
comienzan a distinguir a México con mayor deterioro que otros países emergentes en lo que va del
año como muestra la gráfica 3.
140.00
Gráfica 3. CDS 5A Países Seleccionados (en USD, base 100 = 31-dic-15)
135.00
130.00
125.00
120.00
115.00
110.00
105.00
100.00
95.00
90.00
México
Colombia
Sudáfrica
Turquía
-Elaboración propia con datos de Bloomberg, al 11-feb-16.
Perú
Brasil
Rusia
Pemex
Chile
En suma, ya sea por cualquiera de las tesis presentadas, o por una combinación de las mismas tanto
la persistencia de la depreciación del tipo de cambio como el deterioro o la percepción de deterioro
de los fundamentales de crédito de la economía amenazan al proceso de formación de precios.
Fortalecer los fundamentales de crédito le toca al Gobierno Federal como anunció recientemente que
tomará las medidas necesarias, y al Banco de México evitar un detrimento de la inflación y de las
expectativas inflacionarias. La Comisión de Cambios dejó pasar una oportunidad de modificar el
mecanismo de intervención que pudo haber hecho más oneroso el especular contra la moneda
nacional como apuntamos en su momento, entonces esperaríamos que Banco de México suba su tasa
de referencia pronto, y de manera preventiva. Nuestro escenario base ahora considera un alza de al
menos 50 puntos base en la reunión del 18 de marzo. Destaca la depreciación del tipo de cambio que
tan sólo de la última reunión de política monetaria a la fecha se ha depreciado más de un peso.
Guillermo J Aboumrad
11 de febrero de 2016
Dirección de Estrategias de Mercado
Dr. Guillermo J. Aboumrad
Director
[email protected]
+ 52 (55) 5209 2056
Margarita Chamorro Cámara
Subdirectora
[email protected]
+ 52 (55) 5209 2151
Débora Luna Corte
Subdirectora
[email protected]
+ 52 (55) 5209 2149
Alfonso García Silva
Analista Cuantitativo
[email protected]
+ 52 (55) 5209 2143
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