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La Economía de E.U. en la
Crisis Financiera
Juan Contreras
Universidad EAFIT
Marzo, 2009
1. El Mercado Inmobiliario
FHFA House Pr ice Index: Pur chase Only, United States
NSA, Q1-91=100
S&P/Case-Shiller Home Pr ice Index: U. S. National
NSA, Q1-00=100
240
200
220
180
200
160
180
140
160
120
140
100
120
80
98
99
00
01
Sour ces: FHFA, S&P /Haver
02
03
04
05
06
07
08
1. El Mercado Inmobiliario
FHFA House Price Index: Purchase Only, United States
% Change - Year to Year
SA, Q1-91=100
S&P/Case-Shiller Home Price Index: U.S. National
% Change - Year to Year
NSA, Q1-00=100
10
20
5
10
0
0
-5
-10
-10
-20
94
95
96
97
98
Sources: FHFA, S&P /Haver
99
00
01
02
03
04
05
06
07
08
1. El Mercado Inmobiliario
Ejecuciones Hipotecarias (hasta Enero 2009)
8
7
6
5
4
3
2
1
0
1998
Fuente: Mortgage bankers association
2001
2004
PRIME ARM
Subprime ARM
2007
1. El Mercado Inmobiliario
Tasa de interés sobre préstamos hipotecarios
Fuente: CBO, Bankrate.com
1. El Mercado Inmobiliario
Housing Star ts: 1 Unit
SAAR, Thous. Uni ts
2000
2000
1600
1600
1200
1200
800
800
400
400
0
0
90
95
Sour ce: Census Bur eau /Haver Anal yti cs
00
05
1. El Mercado Inmobiliario
Casas vacantes
Vacant Homes
Vacancies per thousand households
180
Vacancies per thousand households
180
160
160
140
140
120
120
100
100
80
1965
1970
1975
1980
1985
1990
1995
2000
2005
Sources: Congressional Budget Office; Department of Commerce, Bureau
of the Census.
Notes: Quarterly data through the fourth quarter of 2008.
80
1. El Mercado Inmobiliario
• Los precios de la vivienda seguiran bajando,
quizas entre un 10-15%
• Seguiran las ejecuciones hipotecarias
(foreclosures) por esta baja en los precios y por
el aumento del desempleo. Esto va a tener
implicaciones para el sistema financiero
• La construccion no se va a recuperar mientras
el inventario de casas este tan alto en
comparacion con la demanda (formacion de
hogares, reemplazo de casas viejas, etc)
2. El Mercado Financiero
Dispersión (spread) de riesgo de préstamos interbancarios
Enero 2007 a Marzo 12, 2009
4
3
2
1
0
-1 2007
Fuente: CBO, Federal Reserve Board
2008
2009
2. El Mercado Financiero
• 2 problemas diferentes: liquidez y solvencia
• Liquidez: El riesgo en el mercado era percibido como
muy grande y los bancos cobraban una tasa muy alta
que reflejaba este riesgo
• Solvencia: Los bancos tenian activos que disminuyeron
su precio y tenian un apalancamiento muy alto, lo cual
complico su capacidad de respuesta ante las
obligaciones con los clientes
• La respuesta del gobierno no arreglo esos problemas:
que hacer con esos activos? Como generar liquidez
para que el mercado funcione y solvencia para que la
solucion sea de largo plazo? (Housing and Recovery Act
2008, TARP, prestamos a la industria)
2. El Mercado Financiero
Dispersión (spread) de riesgo de papeles comerciales:
las empresas encuentran dificultades para prestar:
"Spread" entre AA Asset Backed CP y T-bills a
3 meses
4.5
4
3.5
3
2.5
2
1.5
1
0.5
0
09/05/05 03/24/06 10/10/06 04/28/07 11/14/07 06/01/08 12/18/08 07/06/09
Fuente: CBO, Federal Reserve Board
2. El Mercado Financiero
No hay voluntad de las instituciones financieras para prestar
Willingness to Lend
index
80
index
80
60
60
40
40
20
20
0
0
-20
-20
-40
-40
-60
-60
-80
-80
-1001965
1970
1975
1980
1985
1990
1995
Fuente: Federal Reserve Board Survey of Senior Loan Officers
2000
2005
-100
2. El Mercado Financiero
Stock Price Index: Standard & Poor's 500 Composite
1941-43=10
1600
1600
1200
1200
800
800
400
400
0
0
85
90
95
Source: Wall Street Journal /Haver Analytics
00
05
3. La economia real:
una relación contable
• Producción =
Consumo +
Inversión +
Gasto Público +
Exportaciones –Importaciones
(o cuenta corriente = cuenta financiera)
Producción
GDP, Actual and Potential
Billions of dollars
20000
Billions of dollars
20000
19200
19200
18400
18400
17600
17600
16800
16800
16000
Potential GDP
16000
GDP
15200
15200
14400
14400
13600
13600
12800
12800
12000 2005
Fuente: CBO
2010
2015 12000
Brecha de Producto
10
8
6
4
2
0
-2
-4
-6
-8
-101945
Fuente: CBO
1955
1965
1975
1985
1995
2005
2015
Consumo
Real Per sonal Consumption Expenditur es
% Change - Year to Year
SAAR, Bi l . Chn. 2000$
10
10
8
8
6
6
4
4
2
2
0
0
-2
-2
60
65
70
75
80
85
90
Sour ce: Bur eau of Economi c Anal ysi s /Haver Anal yti cs
95
00
05
Efecto riqueza
Households & Nonprofit Org: Net Worth as a % of Disposable Personal Income
%
640
640
600
600
560
560
520
520
480
480
440
440
400
400
85
90
95
Source: Federal Reserve Board/Haver Analytics
00
05
Desempleo
Civilian Unemployment Rate: 16 yr +
SA, %
12
12
10
10
8
8
6
6
4
4
2
2
70
75
80
85
90
95
Sour ce: Bur eau of L abor Stati sti cs /Haver Anal yti cs
00
05
Personas con seguro de
desempleo (miles)
700
600
500
400
300
200
100
0
1965 1970 1975 1980 1985 1990 1995 2000 2005
Fuente: BLS. Datos hasta Febrero 2009
Inversión
Real Gr oss Pr ivate Domestic Investment
% Change - Year to Year
SAAR, Bi l . Chn. 2000$
60
60
40
40
20
20
0
0
-20
-20
-40
-40
65
70
75
80
85
90
Sour ce: Bur eau of Economi c Anal ysi s /Haver Anal yti cs
95
00
05
Balanza Comercial
Trade Balance
Percent of GDP
4
Percent of GDP
4
2
2
0
Trade balance
excluding
petroleum
-2
-4
-6
0
-2
-4
Trade Balance
-8
1965
1970
1975
1980
1985
1990
1995
2000
2005
Sources: Congressional Budget Office; Department of Commerce, Bureau
of Economic Analysis.
Note: Quarterly data through the fourth quarter of 2008.
-6
-8
Acciones del Gobierno
• Departamento del Tesoro
– TARP
– Housing and Recovery Act (2008)
– Prestamos a la industria
• Política Monetaria
– Cero tasa de interés
– “Quantitative easing” (relajamiento de liquidez)
• Política Fiscal
– Reducción de impuestos en 2008
– Estímulo fiscal en 2009 (varios)
Política Monetaria
• Tasa de interes (mecanismo tradicional)
– Cae la tasa de los fondos federales de 5.25 en el 2007 a 0-0.25 en
diciembre del 2008
– Cae la tasa de descuento de 6.25 a 0.5%
• “Quantitative easing”:
– Las reservas aumentan de 13 billones a 900 billones en el 2008
– Las cuentas del banco central (balance sheets) aumentan de 829
billones en diciembre del 2007 a mas de 2 trillones en 2009
– Aumenta las facilidades de prestamos aceptando colaterales
dudosos, extendiendo el tipo de instituciones que pueden acceder
a esos fondos y el plazo de pago
– Compra “mortgage back securities” para disminuir las tasas
hipotecarias
– Otros programas
Política Fiscal
• Multiplicadores (corto plazo)
– Reducción de impuestos: mas efectivo para familias de
ingreso bajo y medio (1.7-2.5), no muy efectivo para
familias de altos ingresos o negocios (0-0.5)
– Aumento en las compras del gobierno federal (1-2.5)
– Inversion en infraestructura (1-2.5)
• Largo plazo
– “Crowding out”: menor stock de capital
– Pero puede aumentar productividad
Algunos pronósticos
a
Real GDP (Percentage change)
Administration
Blue Chip
GDP Price Index (Percentage change)
Administration
Blue Chip
d
Consumer Price Index (Percentage change)
Administration
Blue Chip
Unemployment Rate (Percent)
Administration
Blue Chip
Three-Month Treasury Bill Rate (Percent)
Administration
Blue Chip
Ten-Year Treasury Note Rate (Percent)
Administration
Blue Chip
2009
Forecast
2010
2011
1.3
1.1
-1.2
-2.6
3.2
1.9
4.0
3.4
3.6
3.0
2.6
2.6
2.2
2.2
1.2
1.2
1.1
1.2
1.5
1.7
1.8
2.2
1.8
2.3
3.8
3.8
-0.6
-0.8
1.6
1.6
1.8
2.1
2.1
2.4
2.1
2.5
5.8
5.8
8.1
8.6
7.9
9.1
7.1
8.1
5.3
6.3
5.0
5.5
1.4
1.4
0.3
0.3
1.6
1.0
3.4
2.8
4.0
4.0
4.0
4.2
3.7
3.7
2.8
2.9
4.0
3.7
4.8
4.5
5.2
5.2
5.2
5.4
Estimated
2008
Projected Annual Average
2012 - 2015
2016-2019
Sources: Office of Management and Budget; Department of Commerce, Bureau of Economic Analysis; Department of Labor,
Bureau of Labor Statistics; Federal Reserve Board; and Aspend Publishers, Inc., Blue Chip Economic Indicators (March 10, 2009).
Algunos pronósticos
Cambios en los pronósticos de crecimiento de varias economías
porcentaje, año/año
Country/ Region
2008
2009
Change
Survey of
June
Survey of (June 2008
Feb.2009
Feb.)
Change
Survey of
June
Survey of (June 2008
Feb.2009
Feb.)
Eurozone
Germany
UK
Canada
1.7
2.2
1.7
1.2
0.8
1.3
0.7
0.6
-0.9
-0.9
-1.0
-0.6
1.4
1.3
1.3
2.1
-2.0
-2.5
-2.6
-1.1
-3.4
-3.8
-3.9
-3.2
Asia Pacific
Japan
China
India
4.8
1.3
10.1
7.6
3.7
-0.4
9.0
6.6
-1.1
-1.7
-1.1
-1.0
4.8
1.5
9.4
8.1
0.9
-3.8
7.0
5.4
-3.9
-5.3
-2.4
-2.7
Latin America
Brazil
Mexico
4.4
4.8
2.6
4.2
5.2
1.4
-0.2
0.4
-1.2
3.9
4.1
3.0
0.3
1.1
-1.5
-3.6
-3.0
-4.5