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Conducción de la Política
Monetaria en México
Septiembre 30, 2009
Índice
I. Convergencia Gradual a un Esquema de
Objetivos de Inflación
II. Estrategia de Política Monetaria
III. Instrumentos de Política Monetaria
IV. Beneficios de Disminuir la Inflación y
Transformación de la Economía
V. Modelaje Macroeconómico en Bancos Centrales
VI. Consideraciones Finales
2
I. Convergencia Gradual a un Esquema de Objetivos
de Inflación

En diciembre de 1993 el H. Congreso de la Unión aprobó
una reforma al artículo
28
constitucional
y la Ley del Banco
AUTONOMÍA DEL
BANCO
CENTRAL
de México.

La autonomía del Banco Central se apoya en tres
fundamentos:
 Independencia para determinar el volumen de su crédito
primario.
 Independencia otorgada a las personas que integran la Junta de
Gobierno.
 Independencia administrativa de la Institución.
3
I. Convergencia Gradual a un Esquema de
Objetivos de Inflación

El esquema de política monetaria en México ha convergido gradualmente a
un régimen de Objetivos de Inflación.
 Anteriormente: la política monetaria estuvo subordinada al régimen cambiario.
 Transición: después de que el tipo de cambio se dejó flexible, la política
monetaria se basó en el establecimiento de límites a la expansión de crédito
interno neto y en el monitoreo de agregados monetarios estrechos para restaurar
el orden en los mercados financieros y la estabilidad macroeconómica. Una vez
que los mercados se estabilizaron, al igual que la situación fiscal, la atención se
fue concentrando en objetivos de inflación anual y, paulatinamente, en una
trayectoria de objetivos de inflación para varios años.
 Situación actual: las decisiones de política monetaria se basan en la constante
evaluación de todas las fuentes de presiones inflacionarias.
I. Convergencia Gradual a un Esquema de
Objetivos de Inflación

1995-1997:
 En un inicio, las acciones de política monetaria estuvieron dirigidas a restablecer
condiciones ordenadas en los mercados financieros y a contener las presiones
inflacionarias en la economía.
9.0
Tasa de Interés y Tipo de Cambio:
1995-1997
90
Metas de Inflación e Inflación en México:
1995-1997
70
Inflación Anual (INPC)
80
8.5
Objetivo de Inflación
60
70
8.0
60
7.5
50
42
50
40
40
30
7.0
10
10
0
Ene-97
Sep-96
Fuente: Banco de México.
May-96
Ene-96
Fuente: Banco de México.
May-95
Ene-95
Sep-95
0
Ene-95
Mar-95
May-95
Jul-95
Sep-95
Nov-95
Ene-96
Mar-96
May-96
Jul-96
Sep-96
Nov-96
Ene-97
Mar-97
May-97
Jul-97
Sep-97
Nov-97
5.0
20
Tasa de interés interbancaria
diaria
Tipo de cambio (eje izq.)
20
15
Sep-97
6.0
5.5
20.5
30
May-97
6.5
I. Convergencia Gradual a un Esquema de
Objetivos de Inflación
 1998-2000:
 En la medida en que se fueron alcanzando los objetivos anteriores y, sobre todo, una vez
que resultó claro que no se incurriría en una situación de dominancia fiscal, la política
monetaria comenzó a estar más orientada a alcanzar una meta de inflación.
Objetivos de Inflación e
Inflación en México: 1998-2000
Tasa de Interés, Tipo de Cambio
y Cambios en el Corto: 1998-2000
12.0
50
-20 -30 -50 -70 -100 -130 -160
-180 -200
20
-310 -350
45
11.5
-230
-280
18
40
11.0
35
10.5
30
10.0
25
14
13
12
12
20
9.5
10
15
9.0
Tasa de interés interbancaria
Tipo de cambio (eje izq.)
10
Inflación Anual
5
8
Objetivo de Inflación
0
Dic-00
Jul-00
Feb-00
Sep-99
Fuente: Banco de México.
Abr-99
Fuente: Banco de México.
Nov-98
Ene-98
6
Ene-98
Mar-98
May-98
Jul-98
Sep-98
Nov-98
Ene-99
Mar-99
May-99
Jul-99
Sep-99
Nov-99
Ene-00
Mar-00
May-00
Jul-00
Sep-00
Nov-00
8.0
10
Jun-98
8.5
16
I. Convergencia Gradual a un Esquema de Objetivos
de Inflación
Transición gradual a un Esquema de Objetivos de Inflación:
1999
Objetivo de inflación de mediano plazo (converger hacia la
inflación de nuestros principales socios comerciales).
Definición de inflación subyacente.
2000
Publicación de Informes Trimestrales de Inflación.
Meta de inflación de 3% para 2003.
2001
Adopción formal del esquema de objetivos de inflación.
2002
Meta de inflación de largo plazo (3% para la inflación general
con un intervalo de variabilidad de +/- 1%).
2003
Fechas preestablecidas para los anuncios de política
monetaria.
2008
Objetivo para la tasa de interés de fondeo interbancario.
Índice
I. Convergencia Gradual a un Esquema de
Objetivos de Inflación
II. Estrategia de Política Monetaria
III. Instrumentos de Política Monetaria
IV. Beneficios de Disminuir la Inflación y
Transformación de la Economía
V. Modelaje Macroeconómico en Bancos Centrales
VI. Consideraciones Finales
8
II. Estrategia de Política Monetaria
Estrategia de Disminución de la Inflación
Fase
Inicial
Inflación
(2) Respuesta
ante Presiones
Inflacionarias
(3) Riesgos Asociados
a la Conducción de la
Política Monetaria
(1) Tendencia
a reducir la
Inflación
Objetivo de
Largo Plazo
Tiempo
(4) Transparencia y Rendición de Cuentas
II. Estrategia de Política Monetaria
Programa de Desinflación: Coordinación de las Expectativas de
Inflación

Finales de la década de los ochenta: estabilización basada en
tipo de cambio fijo (después de la renegociación de la deuda
externa). Las razones del fracaso de estos programas son
bien conocidas.

Durante los últimos años, los Objetivos de Inflación se han
convertido en un mecanismo alternativo para la coordinación
de las expectativas a un equilibrio de inflación baja.
II. Estrategia de Política Monetaria
(1) Reducción Gradual de la Inflación
Inflación y Objetivos de Inflación en México
(%)
60
Inflación Anual
42
50
Objetivo de Inflación
40
30
20.5
20
15
13
12
3 (+/ - 1)
10
6.5
10
4.5
Fuente: Banco de México.
Ene-09
Ene-08
Ene-07
Ene-06
Ene-05
Ene-04
Ene-03
Ene-02
Ene-01
Ene-00
Ene-99
Ene-98
Ene-97
Ene-96
Ene-95
0
II. Estrategia de Política Monetaria
(2) Respuesta ante Presiones Inflacionarias
Entre las presiones coyunturales que han afectado a la inflación destacan:
1. Choque externo del tipo “cost-push” a finales de 1998 y principio de
1999 (economías del este de Asia, Rusia y Brasil).
2. Choque interno de demanda durante 2000.
3. Choque interno del tipo “cost-push” hacia finales de 2002 y principios
2003.
4. Choque externo del tipo “cost-push”. Durante 2004, principalmente
precios internacionales de materias primas (commodities) y precios de
alimentos.
5. Choque externo del tipo “cost-push”. Precios internacionales de
materias primas (commodities) exacerbado por factores internos.
II. Estrategia de Política Monetaria
Brecha de Inflación:
1998-2009 1/
Tasa de Interés Nominal y Real Ex-ante
1998-2009 1/
(%)
(%)
4.0
1
2
3
4
50
5
1
3.5
2
3
4
5
45
40
3.0
35
Tasa de Interés Real ExAnte
2.5
30
Tasa de Interés Nominal
2.0
25
20
1.5
15
10
Ene-09
Ene-08
Ene-07
Ene-06
Ene-05
Ene-04
Ene-03
Ene-02
0
Ene-01
0.0
Ene-00
5
Ene-99
0.5
Ene-98
Ene-09
Ene-08
Ene-07
Ene-06
Ene-05
Ene-04
Ene-03
Ene-02
Ene-01
Ene-00
Ene-99
Ene-98
1.0
1/ Las áreas sombreadas corresponden a episodios de presiones inflacionarias. La brecha de inflación se define como la diferencia entre las expectativas de
inflación para los siguientes 12 meses y el objetivo establecido. Este último calculado con base en los anuncios anuales por parte del Banco de México.
Fuente: Banco de México.
II. Estrategia de Política Monetaria

Además del esfuerzo para alcanzar gradualmente un equilibrio de inflación
baja, la política monetaria ha tenido que responder a diferentes choques (i.e.,
choques de alta frecuencia que pueden haber alterado el proceso
desinflacionario).

Identificación del origen de las presiones inflacionarias.

Función de Reacción.
a) Presiones inflacionarias por el lado de la demanda agregada.
b) Presiones inflacionarias por el lado de la oferta agregada que afectan las
expectativas de inflación de los agentes (efectos de segundo orden).

Para aquellas economías que aún se encuentran en un proceso de reducción
de la inflación, independientemente de la presencia de presiones
inflacionarias, la política monetaria debe mantener un sesgo restrictivo.
II. Estrategia de Política Monetaria
(3) Riesgos Asociados a la Conducción de la Política Monetaria
 Existen varios tipos de incertidumbre que afectan la política
monetaria:
 Sobre el tipo de perturbaciones que afectan a la economía, su
magnitud y duración.
 Respecto a la estructura de la economía; es decir, en cuanto al
modelo que la caracteriza.
 Imprecisiones en la medición de los datos.
II. Estrategia de Política Monetaria
 El enfoque de manejo de riesgos consiste en evaluar la postura
monetaria bajo un amplio rango de escenarios, no sólo el que tiene
mayor probabilidad de ocurrencia. Ello se debe a que el costo de errores
no es simétrico.
 Este enfoque conduce a acciones que buscan proteger a la economía de
resultados que pudieran ser costosos.
 En consecuencia, la política monetaria debe conducirse de forma
robusta (ó precautoria) a los diferentes tipos de incertidumbre.
II. Estrategia de Política Monetaria
 En las economías de mercados emergentes la incertidumbre asociada a la
política monetaria cobra mayor relevancia:
 Al ser estas economías más vulnerables, la incertidumbre respecto a la
magnitud y persistencia de los choques a los que puede enfrentarse es
mayor.
 Por diversas razones, la medición del desempeño de la economía está sujeta
a un mayor grado de error.
 Por lo general, estas economías experimentan cambios estructurales de
mayor magnitud y con mayor frecuencia.
 Los costos asociados a ciertos escenarios adversos para la economía están
sujetos a una mayor incertidumbre.
 Claramente, lo anterior dificulta la elaboración de pronósticos en estas
economías.
II. Estrategia de Política Monetaria
(4)
Transparencia y Rendición de Cuentas
 La transparencia en la conducción de la política monetaria y la
comunicación con el público ayudan en la implementación de la misma.
Entre los elementos que forman parte de la estrategia de transparencia
se encuentran los siguientes:
 Informes Trimestrales de Inflación y Programas Monetarios.
 Fechas predeterminadas para las decisiones de política monetaria.
 Publicación de los comunicados de prensa.
Índice
I. Convergencia Gradual a un Esquema de
Objetivos de Inflación
II. Estrategia de Política Monetaria
III. Instrumentos de Política Monetaria
IV. Beneficios de Disminuir la Inflación y
Transformación de la Economía
V. Modelaje Macroeconómico en Bancos Centrales
VI. Consideraciones Finales
19
III. Instrumentos de Política Monetaria
3.1 Restricciones en la Selección del Instrumento
 Al seleccionar el instrumento para conducir la Política Monetaria en
1995 se enfrentaron restricciones:
a) Alto traspaso (pass-through) del tipo de cambio a la inflación.
b) Múltiples choques al tipo de cambio.
c) Vulnerabilidad de la economía a variaciones en el tipo de cambio
(efectos en balance).
d) Incertidumbre sobre el nivel “correcto” de las tasas de interés,
dada la alta volatilidad de la inflación
 Al ir disminuyendo la inflación estas restricciones se han reducido
significativamente.
III. Instrumentos de Política Monetaria
 Las restricciones mencionadas requerían la adopción de un
instrumento lo suficientemente flexible como para permitir
movimientos en las tasas de interés de corto plazo para
estabilizar el tipo de cambio y las expectativas de inflación.
 “Corto”: Saldo objetivo de las cuentas de la banca comercial
en el Banco Central. Es un instrumento flexible que permite
movimientos en las tasas de interés de corto plazo.
III. Instrumentos de Política Monetaria
3.3 Beneficios del “Corto”
 En un ambiente de inflación elevada y volátil, es difícil
determinar el nivel “correcto” de la tasa de interés.
 En la medida en que la inflación disminuye y con ello las primas
de riesgo, el mercado determina la velocidad a la que las tasas
de interés pueden reducirse.
 El uso del “corto” le permitió al Banco de México mantener un
sesgo restrictivo.
III. Instrumentos de Política Monetaria
3.4 Transición hacia un Instrumento de Tasa de Interés

Al haberse reducido la inflación, las restricciones y beneficios previamente
mencionados fueron disminuyendo.

A partir de abril 2004, el Banco Central ha sido más asertivo acerca de los
niveles de tasa de interés deseados.
Tasa de Interés de Corto Plazo
(%)
11
10
9
8
7
6
5
4
Fuente: Banco de México.
Sep-09
May-09
Ene-09
Sep-08
May-08
Ene-08
Sep-07
May-07
Ene-07
Sep-06
May-06
Ene-06
Sep-05
May-05
Ene-05
Sep-04
May-04
Ene-04
3
Índice
I. Convergencia Gradual a un Esquema de
Objetivos de Inflación
II. Estrategia de Política Monetaria
III. Instrumentos de Política Monetaria
IV. Beneficios de Disminuir la Inflación y
Transformación de la Economía
V. Modelaje Macroeconómico en Bancos Centrales
VI. Consideraciones Finales
24
IV. Beneficios de Disminuir la Inflación y Transformación
de la Economía
4.1 Reducción en las Tasas de Interés
Tasa de Interés Cetes 28 días:
1995-2009
Costo Anual Total Del Crédito Hipotecario
En México 1/
(%)
(%)
80
18
70
60
17
50
40
16
30
20
15
10
Fuente: Banco de México.
Jun-09
Dic-08
Jun-08
Dic-07
Jun-07
Dic-06
Jun-06
Dic-05
Jun-05
14
Dic-04
Ene-95
Ene-96
Ene-97
Ene-98
Ene-99
Ene-00
Ene-01
Ene-02
Ene-03
Ene-04
Ene-05
Ene-06
Ene-07
Ene-08
Ene-09
0
1/ Indicador que resume el costo anual total del crédito y comprende los costos por: tasa de
interés, comisiones, bonificaciones, seguros obligatorios y gastos por otros servicios
financieros. Incluye bancos y Sofoles. Fuente: Banco de México.
Fuente: FMI.
2009e
2008
2007
2006
2005
2004
2003
2002
2001
2000
1999
1998
1997
1996
1995
1994
1993
1992
1991
1990
1989
1988
1987
1986
1985
-6.4
-6.7
-5.3
-4.7
-1.8
-0.7
-0.5
-2.2
-1.4
-0.6
-0.2
-0.6
-0.9
-1.2
-2.0
-2.6
-3.0
-2.7
-3.5
-2.8
-2.6
-1.3
-1.0
0.4
2.9
IV. Beneficios de Disminuir la Inflación y Transformación
de la Economía
4.2 Variables Macroeconómicas Menos Volátiles
Balance de Cuenta Corriente
(% del PIB)
4
3
2
1
0
-1
-2
-3
-4
-5
-6
-7
-8
IV. Beneficios de Disminuir la Inflación y Transformación
de la Economía
4.2 Variables Macroeconómicas Menos Volátiles
Producto Interno Bruto*
Consumo Privado*
Inversión Fija Bruta*
(Pico=100)
(Pico del PIB=100)
(Pico del PIB=100)
120
1982
1985
1994
2000
2008
115
110
1982
1985
1994
2000
2008
105
120
115
110
150
1982
1985
1994
2000
2008
140
130
120
110
105
100
100
100
95
95
90
80
* Datos ajustados por estacionalidad.
Fuente: INEGI.
90
85
85
60
50
-2
0
2
4
6
8
10
12
14
16
18
20
90
-2
0
2
4
6
8
10
12
14
16
18
20
-2
0
2
4
6
8
10
12
14
16
18
20
70
IV. Beneficios de Disminuir la Inflación y Transformación
de la Economía
4.3 Modernización y Profundización del Sector Financiero
Curva de Rendimiento de
Bonos del Gobierno 1/
Bonos del Gobierno: Plazo Promedio
Ponderado y Duración
(Por ciento)
(Días y Años)
60
4.0
3.7
50
1995
1998
2,400
2.2
2006
20052008 2009
1.3
10
2007
0.7
1/ Promedio anual. Para 2009 se utiliza el promedio hasta septiembre.
Fuente: Banco de México.
Fuente: Banco de México.
Ene-09
Ene-08
Ene-07
Ene-06
Ene-05
400
Ene-04
0.4
Ene-03
30 años
20 años
10 años
7 años
5 años
3 años
2 años
0
1 año
900
1.0
Ene-02
2002
2004
1.6
Ene-01
2001
20
1,400
Ene-00
2000
182 días
1,900
1.9
1999
91 días
2.8
2.5
30
28 días
Duración (eje izq.)
3.4
3.1
40
1 día
2,900
Plazo Promedio Ponderado
IV. Beneficios de Disminuir la Inflación y Transformación
de la Economía
4.3 Modernización y Profundización del Sector Financiero
Inflación y Agregado Monetario M4 1/
Crédito Otorgado por la Banca Comercial 2/
(% y % del PIB)
(%)
60
180
Consumo
Inflación
55
120
M4/PIB (eje izq.)
50
160
Vivienda
140
Empresas
105
90
75
120
45
60
100
45
40
35
30
80
30
60
15
40
0
25
20
20
0
-15
1/ La información de 2009 llega hasta junio.
Fuente: Banco de México.
Jun-02
Dic-02
Jun-03
Dic-03
Jun-04
Dic-04
Jun-05
Dic-05
Jun-06
Dic-06
Jun-07
Dic-07
Jun-08
Dic-08
Jun-09
2006
2002
1998
1994
1990
1986
1982
1978
1974
1970
-30
2/ El crédito para la vivienda incluye Banca comercial y Sofoles.
Fuente: Banco de México.
IV. Beneficios de Disminuir la Inflación y Transformación
de la Economía
4.4 Menor Costo Financiero para las Finanzas Públicas
Costo Financiero e Inflación:
1980-2008*
Costo Financiero e Inflación:
1993-2008*
(% del PIB y %)
140
Costo Financiero
Inflación (eje izq.)
120
(% del PIB y %)
20
18
16
100
40
4.5
Costo Financiero
35
Inflación (eje izq.)
30
3.5
14
12
80
10
60
8
25
3.0
20
2.5
15
6
40
4.0
2.0
10
4
20
2
0
1.0
1993
1994
1995
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
0
1.5
1980
1982
1984
1986
1988
1990
1992
1994
1996
1998
2000
2002
2004
2006
2008
0
5
*Información de 2009 es hasta el mes de junio.
*Información de 2009 es hasta el mes de junio.
Fuente: Banco de México.
Fuente: Banco de México.
Índice
I. Convergencia Gradual a un Esquema de
Objetivos de Inflación
II. Estrategia de Política Monetaria
III. Instrumentos de Política Monetaria
IV. Beneficios de Disminuir la Inflación y
Transformación de la Economía
V. Modelaje Macroeconómico en Bancos Centrales
VI. Consideraciones Finales
31
V. Modelaje Macroeconómico en Bancos
Centrales

Los modelos macroeconómicos son parte del conjunto de
herramientas utilizadas en los bancos centrales para analizar la
política monetaria.

Los modelos macroeconómicos:
1.
Proveen de una estructura analítica que facilita una discusión
ordenada y sistemática.
2.
Permiten generar pronósticos de las principales variables
macroeconómicas, de manera que sea posible evaluar los efectos de la
política monetaria sobre la economía ante diferentes escenarios.
3.
Su marco analítico permite incorporar de una manera sistemática en
el análisis factores de riesgo e incertidumbre alrededor del escenario
base.
V. Modelaje Macroeconómico en Bancos
Centrales

La incertidumbre que naturalmente esta asociada con la especificación
y estimación de los modelos ha dado lugar a que en los bancos
centrales se utilicen diferentes tipos de modelos.

En términos generales los modelos utilizados en los bancos centrales
para el análisis de la política monetaria se pueden clasificar en tres
grupos:
1. Modelos de forma reducida:
 Énfasis en sus propiedades estadísticas.
 Útiles para pronósticos inerciales de corto plazo.
V. Modelaje Macroeconómico en Bancos
Centrales
2. Modelos estructurales de equilibrio general:
 Representaciones estilizadas de modelos económicos de equilibrio
general.
 Permiten modelar las expectativas de inflación de manera
endógena.
 La interpretación de sus resultados tiene contenido económico y es
relativamente sencilla.
3. Modelos de equilibrio general definidos a partir de parámetros
microeconómicos:
 Se definen explícitamente a partir de decisiones óptimas de los
agentes económicos.
 El mecanismo de transmisión de la política monetaria se define a
partir de parámetros de tecnología y preferencias.
V. Modelaje Macroeconómico en Bancos
Centrales
Uso de Modelos Macroeconómicos
en los Bancos Centrales
Análisis de la coyuntura
económica
Otros modelos
teóricos
Modelos Base
Evaluación de escenarios de
política monetaria
Otros modelos
estadísticos
V. Modelaje Macroeconómico en Bancos
Centrales
Un Ejemplo Básico de un Modelo Macroeconómico
Curva de Phillips
 t  a1 t 1  a2 Et [ t 1 ]  a3 xt  a4 (tcnt   t* )
Curva IS
xt  b1 xt 1  b2 Et [ xt 1 ]  b3rt 1  b4 xt*1  b5tcrt
Ecuación para TCR
tcrt  c0tcrt 1  c1 Et [tcrt 1 ]  rt*  rt
Regla Monetaria



it  f ( pref . autoridad monetaria, estructura de economía )
V. Modelaje Macroeconómico en Bancos
Centrales
Estructura de la economía (ecuaciones de inflación,
brecha de producto y tipo de cambio).
Modelo
con Regla
tipo
Taylor
it  (1   )[cte   ( tA   t** )   ( xt )]  it 1
(  , cte,  ,  )  g ( pref . aut. mon., estructura eco. )
Modelo
con
Regla
Óptima
Min
s.a.
 j

A
** 2
2
2
L  Et  (1   )  ( t  j   t  j )  (1   ) xt  j   (it  j  it  j 1 ) 
 j 0




Estructura de la economía (ecuaciones inflación, salarios,
brecha de producto y tipo de cambio).
Regla óptima:
it  f ( pref . aut. mon., estructura eco. )

V. Modelaje Macroeconómico en Bancos
Centrales

En los modelos macroeconómicos utilizados en los bancos centrales es
común encontrar dos extensiones respecto del ejemplo básico
presentado:
1. Bloque de oferta: la inflación se puede desagregar en sus principales
subíndices y se pueden modelar directamente los salarios dentro de
los modelos.
2. Bloque de demanda: en lugar de modelar la brecha del producto con
una curva IS, es posible definir por separado el comportamiento del
consumo, la inversión, el gasto del gobierno y las exportaciones netas.
Índice
I. Convergencia Gradual a un Esquema de
Objetivos de Inflación
II. Estrategia de Política Monetaria
III. Instrumentos de Política Monetaria
IV. Beneficios de Disminuir la Inflación y
Transformación de la Economía
V. Modelaje Macroeconómico en Bancos Centrales
VI. Consideraciones Finales
39
VI. Consideraciones Finales
Previsiones para la Inflación General
(%)
6.5
Inflación Observada
Pronóstico Actual
Pronóstico Anterior 1/
Objetivo
Intervalo de Variabilidad
6.0
5.5
5.0
4.5
4.0
3.5
3.0
2.5
IV-2009
IV-2010
2.0
1/ Informe Trimestral sobre la Inflación Enero-Marzo 2009.
Fuente: Banco de México.
II 2011
I 2011
IV 2010
III 2010
II 2010
I 2010
IV 2009
III 2009
II 2009
I 2009
IV 2008
III 2008
II 2008
I 2008
IV 2007
III 2007
II 2007
I 2007
IV 2006
III 2006
II 2006
I 2006
1.5
40
VI. Consideraciones Finales
 La materialización de la trayectoria prevista para la inflación
está sujeta a diversos riesgos, tanto al alza como a la baja:
 Fase cíclica de la economía.
 Cotizaciones internacionales de las materias primas
alimenticias y energéticas.
 Cambios en la política de precios administrados en 2010.
 Un repunte en los precios de los servicios.
 Depreciación del tipo de cambio.
41
VI. Consideraciones Finales

Retos que enfrenta la conducción de la política monetaria en México:
 Evitar que los choques de oferta que recientemente se han presentado
contaminen el proceso de formación de precios y salarios (efectos de segundo
orden).
 Reducir la vulnerabilidad ante choques externos cuyos efectos se han visto
exacerbados debido a distorsiones en ciertos mercados internos.
 Consolidar la convergencia de la inflación y sus expectativas al objetivo de 3
por ciento.

La transición hacia una ambiente de baja inflación ha aumentado la
importancia de extender la investigación sobre :
 Cambios en los mecanismos de transmisión de la política monetaria.
 La estructura microeconómica de los mercados internos.
42