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REFORMAR LAS REFORMAS
EN AMÉRICA LATINA
Ricardo Ffrench-Davis
CEPAL/ Universidad de Chile
Curso Internacional sobre Economías de América Latina y el Caribe
ILPES
Santiago, Julio 2007
1
Doble Divergencia: Desarrollo y Equidad
América Latina versus Países Desarrollados, PIB p/c y Distribución del Ingreso, 2005
(dólares PPP)
40,000
35,000
Ing re s o p/ c
20% más rico v/s
30,000
20% más po bre
25,000
G-7 35.782
Ingreso p/c
7 veces
20% más rico v/s
20% más pobre
(EEUU 8 veces)
20,000
15,000
19 veces
(EEUU 41.399)
10,000
8.392
5,000
0
Países Desarrollados (G-7)
América Latina (19)
2
Fuente: Fondo Monetario Internacional, World Economic Outlook Database (2006) y Banco Mundial, World Development Indicators Database (2006).
Cuatro quintos del PIB mundial no cruza fronteras.
Mundo: PIB exportado y PIB no exportado, 2004
(billones de dólares)
7.9, 20%
32.2, 80%
PIB no exportado
PIB exportado
Fuente: FMI.
Las crisis financieras constituyen un enemigo nefasto para el PIB que no se exporta:
3
80% en el caso del mundo y 70% en el caso de Chile.
El 90% de la inversión en el mundo es inversión interna.
Mundo: Inversión extranjera y nacional, 2004
10%
90%
Inversión extranjera
Fuente: FMI.
Inversión nacional
4
Luego de profundas reformas económicas a la Washington Consensus, el
desempeño económico y social de América Latina ha sido muy decepcionante.
Argentina
Brasil
Chile
Colombia
México
Perú
Uruguay
Venezuela
América Latina (19)
Total
Per cápita
Por trabajador
América Latina (19): Crecimiento del PIB, 1971-2006
(tasas anuales promedio, %)
1971-80
1981-89
1990-97
1998-2003
2004-06
2.8
-1.0
5.0
-1.3
8.7
8.6
2.3
2.0
1.5
3.4
2.5
2.8
7.0
2.7
5.5
5.4
3.7
3.9
1.1
4.8
6.5
1.4
3.1
2.9
4.0
3.9
-0.7
3.9
2.0
6.0
2.7
0.4
3.9
-2.1
8.6
1.8
-0.3
3.8
-2.7
12.2
1990-2006
3.3
2.1
5.2
3.0
3.2
3.6
2.5
2.9
EEUU= 1.8
5.6
3.0
1.7
1.3
-0.8
-1.5
3.2
1.4
0.5
1.3
-0.3
-1.1
5.2
3.6
2.8
2.9
1.2
0.3
Asia(6)=3.7
Mundo=1.3
Fuente: elaboración en base a datos oficiales de CEPAL.
Necesidad de reformar las reformas, de manera pragmática.
5
Insuficientes progresos en los indicadores sociales.
América Latina: Indicadores sociales, 1980-2006
PIB per cápita
(US$ 2000)
1980
3,663
1990
3,323
2006
4,027
Pobreza
(millones)
(% de pob.)
136
40.5
200
48.3
211
38.5
Salario real Tasa de desempleo
(1995=100) (% de fuerza de trabajo)
102.7
7.7
96.2
7.2
96.8
8.7
Población
(millones)
343
423
548
Fuente: Ffrench-Davis (2005, cap. I) y CEPAL.
6
Inestabilidad de la economía real causada por flujos de capitales
volátiles y altibajos en los Términos del Intercambio.
América Latina (19): PIB y demanda agregada 1990-2006
(tasas de crecimiento anual, %)
8
6
4
2
2006
2005
2004
2003
2002
2001
2000
1999
1998
1997
1996
1995
1994
1993
1992
1991
-2
1990
0
Crecimiento del PIB
Crecimiento de la demanda agregada
-4
7
Fuente: Ffrench-Davis (2005, cap. I) y CEPAL.
La inestabilidad dañina está asociada a ciclos de mediano plazo en las oleadas
de capitales.
AMÉRICA LATINA: TRANSFERENCIA NETA DE RECURSOS, 1970-2005
(% DEL PIB)
4.0
TNR/PIB
Promedio
3.0
2.0
2004
2002
2000
1998
1996
1994
1992
1990
1988
1986
1984
1982
1980
1978
1976
1974
-1.0
1972
0.0
1970
1.0
-2.0
-3.0
-4.0
8
Fuente: basado en datos de CEPAL.
Los ciclos de mediano plazo de los
flujos de capitales
• Poco conectados con FBC, incluso la IED (que, como
proporción del PIB, ha sido más intensa en ALC que
para el promedio mundial).
• Pues la mitad de IED en América Latina ha sido F&A.
• De las F&A y flujos financieros, poco se dirige hacia
FBC, y la inestabilidad macroeconómica que
provocan desalienta la FBC de los agentes locales.
• Shocks financieros predominan y arrastran a la
economía real: poco para arriba (topa en el techo),
mucho para abajo. (ASIMETRÍA)
9
La inestabilidad real no ha sido amigable con el sector productivo, a través de
su efecto negativo sobre la formación de capital. Como resultado, la tasa de
inversión cayó notablemente en los ochenta y se mantuvo baja en los noventa.
América Latina (19): Formación Bruta de Capital Fijo, 1970-2006
(% del PIB, precios de 1995)
29
27
25,6
% PIB
25
23
21
20.0
19,2
19.3
19
10
Fuente: basado en datos de CEPAL.
2006
2004
2002
2000
1998
1996
1994
1992
1990
1988
1986
1984
1982
1980
1978
1976
1974
1972
15
1970
17
Al mismo tiempo, en Chile…
Chile: Formación Bruta de Capital Fijo, 1970-2006
(% del PIB, precios de 1996)
30
28
27,0
26,7
26
23,1
24
21,3
22
20
18
16,4
16
15,1
14
12
Fuente: basado en datos del Banco Central de Chile.
11
2006
2004
2002
2000
1998
1996
1994
1992
1990
1988
1986
1984
1982
1980
1978
1976
1974
1972
1970
10
La elevada inestabilidad de la economía real genera subutilización del PIB
potencial, explicando la baja inversión productiva junto con la incompletitud
en los mercados de factores.
América Latina (9): brecha de producto y coeficiente de inversión, 1970-2003
(precios de 1995)
Coef. de inversión (% de Y) .
27
Coeficiente de inversión
8
Brecha de producto
25
6
4
23
2
21
0
19
Brecha de producto (% de Y* )
10
-2
17
2002
2000
1998
1996
1994
1992
1990
1988
1986
1984
1982
1980
1978
1976
1974
1972
1970
-4
Fuente: CEPAL, y Hofman y Tapia (2004).
12
Incluye Argentina, Bolivia, Brasil, Chile, Colombia, Costa Rica, México, Perú y Venezuela. EL coeficiente de inversión mide la razón entre la
formación bruta de capital fijo y el PIB efectivo (Y). La brecha de producto mide la diferencia entre el PIB efectivo y el potencial (Y*), como
porcentaje de este último.
Éxito en el volumen y crecimiento de las exportaciones,
pero magro desempeño en el PIB no exportado.
América Latina (19): Crecimiento del PIB, exportaciones y PIB no exportado, 1990-2005
(tasas de crecimiento promedio anual, %)
1990-1997
1998-2003
2004-2005
1990-2005
PIB
3.2
1.2
5.1
2.7
Exportaciones
8.3
(1.0)
5.4
(0.8)
9.2
(1.7)
7.3
(1.0)
PIB no exportado
2.5
(2.2)
0.5
(0.4)
4.2
(3.4)
1.9
(1.7)
Fuente: Cálculos sobre la base de cifras oficiales de la CEPAL para 19 países. Entre paréntesis las contribuciones al crecimiento total de la economía del PIB no
exportado y exportado, respectivamente. El valor agregado exportado, que es el que se registra en este cuadro, fue estimado descontando desde las exportaciones
brutas de bienes y servicios, su contenido importado. Este último se asumió igual a la participación de bienes importados de capital e intermedios en el PIB total. Para
la maquila mexicana se utilizaron datos efectivos de valor agregado.
13
Éxito en el volumen y crecimiento de las exportaciones,
pero magro desempeño en el PIB no exportado.
1974-81
1982-89
1990-98
1999-2003
2004-05
1974-89
1990-2005
Exportaciones y crecimiento económico, 1961-2005
(tasas de crecimiento promedio anual, %)
Exportacionesa
PIB no exportadob
PIB
3,0
13,6
1,5
2,9
7,8
1,7
7,1
9,9
6,5
2,6
5,5
1,7
5,8
7,5
5,2
2,9
10,7
1,6
5,5
8,2
4,8
Fuente: basado en datos del Banco Central de Chile.
14
Recesión brusca, recuperación lenta o gradual
(ASIMETRÍA)
Con las crisis, las economías sufren pérdidas permanentes de
producción. Se abre una brecha recesiva entre el PIB efectivo y
el PIB potencial que afecta el bienestar acumulado, el
crecimiento promedio, y el nivel futuro del PIB.
 Marcada reducción de la inversión productiva durante la crisis, como
en 1998-2003, lo que daña las posibilidades de crecimiento futuro.
 Deterioro de las cuentas de bancos y empresas. Merma en los créditos
y alza de costos, restringiendo DAg. Caída en utilidades. Quiebras, crisis
financieras y pérdida de tejido productivo y desarrollo financiero.
 Deterioro de los equilibrios macrosociales. Aumento del desempleo y
la pobreza, y reducción de los salarios.
 Menor ingreso tributario.
15
En varios países, la apertura comercial fue acompañada por la liberalización de
la cuenta de capitales. La fuerte entrada de capitales, especialmente a países
emergentes exitosos, significó una considerable apreciación cambiaria, justo
cuando la apertura comercial demandaba lo contrario.
América Latina: Liberalización de importaciones y tipo de cambio real,
1987-2000
(índices)
95
120
90
110
TCR, 1987-90=100
105
85
100
Tipo de cambio real
Liberalización de importaciones
95
80
90
75
85
80
70
Liberalización de importaciones, max =100
115
75
65
70
1987
1988
1989
1990
1991
1992
1993
1994
1995
1996
Fuente: Cálculos del autor para 16 países, basados en cuadro VII.2 y Morley, Machado y Pettinato (1999).
En ambos índices los países fueron ponderados según el valor de su PIB en dólares constantes de 1990.
1997
1998
1999
2000
16
Los flujos de capitales y los términos del intercambio, ambos cíclicos, han determinado el
comportamiento del tipo de cambio real y la demanda agregada.
La inestabilidad de mediano plazo del tipo de cambio ha desalentado el valor agregado de
las exportaciones y su conexión con el resto de la economía nacional.
Amé rica Latina: Flujos ne tos de capitale s y tipo de cambio re al, 1987-2004
(% de l PIB; índice 1997=100)
110
6
5
Tipo de cambio real (1997=100)
4
90
3
2
80
1
70
0
Tipo de cambio real
-1
Flujos netos de capitales
60
Flujos netos de capitales (% del PIB)
100
2004
2003
2002
2001
2000
1999
1998
1997
1996
1995
1994
1993
1992
1991
1990
1989
1988
50
1987
-2
-3
17
Fuente: Cálculos del autor, basados en datos CEPAL. El tipo de cambio está definido como dólares por moneda local para el promedio de la región.
MACROECONOMÍA PARA EL DESARROLLO
 La nueva generación de ciclos económicos en las EEs se
caracteriza por ser inducidos por los ciclos de financiamiento
externo y de términos de intercambio.
1. Desequilibrios Cambiarios
2. Desequilibrios Monetarios
3. Desequilibrios Fiscales
4. Desequilibrio entre PIB* y DAg.
18
MACROECONOMÍA PARA EL DESARROLLO
¿Qué significan fundamentos sanos?
 El enfoque en boga (neoliberal o financierista) plantea que los
equilibrios básicos son el control de la inflación, el equilibrio fiscal
y la apertura de la cuenta de capitales.
 En un enfoque alternativo, pragmático, debe incluirse, además,
el equilibrio en la macroeconomía real: consistencia entre la
demanda agregada y la capacidad productiva y niveles correctos de
los precios macroeconómicos claves (el tipo de cambio, la tasa de
interés y los precios de activos).
19
ZONAS DE VULNERABILIDAD
• Los shocks externos, tanto positivos como
negativos son multiplicados en la economía
interna si las políticas cambiaria, monetaria y
fiscal actúan de manera procíclica.
• Como consecuencia, durante las oleadas de capital
o alzas transitorias de precios de exportación, las
economías frecuentemente penetran en zonas de
vulnerabilidad.
20
ZONAS DE VULNERABILIDAD
(A) Elevados pasivos externos, con un componente líquido
significativo.
(B) Déficit elevado en la cuenta corriente (a veces ocultado
por ETI positivo transitorio).
(C) Tipo de cambio real atrasado.
(D) Descalce de monedas y plazos.
(E) Elevados coeficientes precio/utilidad en activos
financieros (acciones, bonos)
(F) Burbujas en el sector inmobiliario.
21
HACIA BALANCES
MACROECONÓMICOS REALES:
3 PILARES
• Inflación baja y balance fiscal efectuados de
manera consistente con equilibrios de la
economía real.
• Control de la demanda agregada en niveles
consistentes con el PIB potencial.
• Macroprecios bien alineados
(tipo de cambio, tasa de interés).
22
MACROECONOMÍA PARA EL DESARROLLO
¿Cómo lograr equilibrios macroeconómicos integrales?
 Políticas prudenciales en la cuenta de capitales y en el mercado
cambiario, para actuar sobre la fuente de los desequilibrios (las
fluctuaciones en la oferta de financiamiento).
 Políticas contra-cíclicas de parte del Banco Central (política
monetaria de mini ajustes para evitar maxi ajustes) y del gobierno
(política guiada por el balance estructural).
23
MACROECONOMÍA PARA EL DESARROLLO
¿Cómo lograr equilibrios macroeconómicos integrales?
 Políticas microeconómicas eficientes en corregir, completar o
crear mercados (especialmente en el campo financiero: capital de
riesgo y créditos para proyectos de largo plazo).
 Mantener objetivos de desarrollo de largo plazo, consistentes
con los mandatos democráticos. Evitar caer en el síndrome del
doble electorado (donde las voces de los inversionistas
financieros extranjeros se tornan determinantes en la definición
de políticas internas).
24
REFORMAR LAS REFORMAS
EN AMÉRICA LATINA
Ricardo Ffrench-Davis
CEPAL/ Universidad de Chile
Curso Internacional sobre Economías de América Latina y el Caribe
ILPES
Santiago, Julio 2007
25
MACROECONOMÍA PARA EL DESARROLLO
 Los mercados internacionales de capitales son “disciplinadores” de
los balances macroeconómicos o generadores de desequilibrios.
Shocks (positivos graduales y negativos abruptos) con origen en los
mercados financieros internacionales.
 Los shocks se multiplican internamente por políticas monetarias,
fiscales, cambiarias, con características pro-cíclicas.
 Se produce una gran fluctuación en el gasto privado interno y en los
balances de las empresas.
 Con las caídas abruptas de flujos, se generan brechas entre el producto
potencial y el producto efectivo: cae la FBC en la recesión.
 La recuperación de actividad económica tiende a situarse en una senda
menor y es gradual (histéresis o raíz unitaria).
26
Los flujos financieros privados hacia las EE son
procíclicos y tienen efectos desestabilizadores.
La interacción entre la oferta de fondos y su demanda
desequilibra las EE:
 La suma de flujos sucesivos (inicialmente exógenos), implica un
aumento de los pasivos externos, con un alto componente líquido, y
precios de activos crecientes. El tipo de cambio real se aprecia
gradualmente y, con ello, se generan expectativas de apreciación
continuada e incentivos para aumentar aún más el déficit externo. En
síntesis, se entra en zonas de vulnerabilidad.
 En paralelo, las reservas internacionales aumentan, la actividad
económica se estimula y la inflación cae como consecuencia de la
apreciación cambiaria.
 Brecha entre PIB efectivo y PIB potencial se reduce gradualmente.
27
Los flujos financieros privados hacia las EE son procíclicos y
tienen efectos desestabilizadores.
La interacción entre la oferta de fondos y su demanda
desequilibra las EE (cont.):
 Mientras se ingresa a zonas de vulnerabilidad (que representan un
deterioro de los fundamentos), los agentes de corto plazo continúan
invirtiendo en la medida que pueden ganar un poco más. Pero, al
mismo tiempo, se hacen más sensibles a las “malas noticias” para las
que el ajuste macro, desestabilizador, está sembrando.
 Este comportamiento es racional y eficiente desde el punto de vista
microfinanciero, para los agentes que así operan, pero conduce a
severos desequilibrios macroeconómicos reales.
28