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Después de la subida del
Mercado, la renta variable no está
especialmente barata ni cara
Las acciones se negociarán dentro
de un amplio rango de +/- 20%
respecto a los niveles actuales
Junio – Julio 2009
La Opinion
De La Gestora
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Las bolsas en “el crepúsculo”
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MSCI World en EUR
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señales
de compra ni de venta a corto plazo.
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Parece
que
estamos en la zona “crepuscular” donde no posicionarse
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claramente en un único escenario.
En este periodo, las acciones se negociarán en un amplio rango de
+/- 20% respecto a los niveles actuales, con atractivas rentabilidades
por dividendo.
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a renta variable no está especialmente barata ni cara. En otras
••Lpalabras,
las valoraciones probablemente no van a dar fuertes
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historia. Después de una brusca caída en precios, hemos vivido una
recuperación impresionante.
Todo esto ha ocurrido en meses. Jamás en épocas de post guerra la
economía global se había colapsado tan rápido ni los Gobiernos ni
Bancos Centrales habían actuado tan agresivamente.
A finales de 2008 y principios de 2009, los mercados continuaban
descontando una depresión (deflación). Gracias a las medidas
tomadas, el escenario de depresión ha desaparecido.
Los responsables de la Política Monetaria han contribuido de manera
importante a la fuerte subida de renta variable, de high yield y
deuda de emergentes.
También, los datos económicos y los resultados de las empresas no
han sido tan malos como el Mercado esperaba.
Aunque parece que hemos escapado de una depresión, los problemas no se han terminado. Seguimos en una fuerte recesión, con los
consumidores y bancos reduciendo su alto nivel de deuda.
Este proceso va a impactar negativamente al crecimiento económico
mundial y al de los ingresos de las compañías.
La economía mundial no parece que vaya a crecer suficientemente
rápido en el 2010 como para crear un incremento en los ingresos de
las compañías que justifiquen ganancias a partir de ahora.
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3.5
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inversores en renta variable acaban de vivir la experiencia de
••Los
estar montados en una de las mayores “montañas rusas” de la
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La Opinio n De La Ges tor a J u nio – J ulio 2009
Distribución de Activos
Seguimos infraponderados en renta variable frente a
bonos, reduciendo además, nuestro nivel de riesgo
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un punto determinante para que los Mercados se muevan.
No parece que la economía global vaya a crecer lo suficientemente
rápido en el 2010 como para que las empresas obtengan suficientes
beneficios resultantes de la renta variable.
El desapalancamiento y la deflación causarán un crecimiento bajo la
par en los próximos años
En este periodo, las acciones se negociarán en un amplio rango de
+/- 20% respecto a los niveles actuales
Continuamos positivos con el crédito de empresas con grado de
inversión. Las distintas medidas políticas han hecho desaparecer los
riesgos extremos para la economía.
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M
de la subida del Mercado, la renta variable no está
••Después
especialmente barata ni cara. Por lo tanto, las valoraciones no serán
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Japón (escala derecha) Fuente: Thomson Datastream
EEUU
Rentabilidades Bonos 10 años
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términos de escala como de rapidez.
no de los factores que favoreció el fuerte rally de la renta variable,
U
fue la cantidad de posiciones importantes de efectivo.
Además, los datos económicos y los resultados de las empresas
fueron mejor de lo esperado. La economía de China es un claro
ejemplo de mercados que han vivido una importante mejoría.
En nuestra opinión, este ciclo está a punto de tocar fondo, tanto
para la economía mundial como para los mercados.
A estos niveles, la renta variable se ha vuelto más vulnerable. Por un
lado, los mercados han abandonado su escenario de depresión. Por
el otro lado, la economía aún se encuentra en grace recesión. Los
consumidores aún tendrán que reducer sus niveles de endeudamiento, y esto tendrá un impacto negativo en los resultados de las
empresas.
Aún y todo, las acciones se negociarán en un amplio rango de
+/- 20% respecto a los niveles actuales
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precios de las materias primas y financiación adicional del FMI.
Preferimos Asia.
Neutrales en EEUU. Preferimos mercados desarrollados por sus
políticas, economía y beneficios empresariales. Sin embargo, la
estabilización de la economía global reduce la necesidad de un (EEUU)
mercado refugio.
Underweight Japan. Macro and earnings data are bottoming. No
quick fix given export dependence. Cyclical market.
Infraponderamos Japón. Los datos macro y micro son peores que lo
esperado. No hay solución a corto plazo debido a su dependencia de
la exportación. Mercado cíclico.
Infraponderamos Europa. Débiles datos económicos y empresariales.
Menos flexibles que EEUU. Mejorando sus valoraciones relativas pero
todavía no suficiente.
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Tamaño y Estilo
Large Caps. Las valoraciones son más atractivas. Las
••Sobreponderamos
Small Caps son más volátiles y presentan balances más débiles.
en Crecimiento vs. Valor. Los dividendos, por su escasez,
••Neutrales
muy valorados y aún más importantes en un mercado con escaso
movimiento.
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l éxodo de valores defensivos hacia valores de más riesgo ha sido
••Euno
de los más notorios en la historia desde la posguerra, tanto en
obreponderamos mercados emergentes. Indicadores adelantados
••Sglobales
están tocando mínimos, se benefician del incremento de los
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La Renta Variable está más vulnerable
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Por80 regiones: preferimos Mercados Emergentes
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Acciones
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La Op inio n De La Ges tor a J u nio – J ulio 2009
Bonos
obreponderamos Deuda Mercados Emergentes moneda local. La
••Ssubida
de precios de las materias primas y las señales positivas de
Estamos más positivos con el crédito
las últimas semanas hemos visto un fuerte aumento en el apetito
••En
por el riesgo inversor que ha provocado que los diferenciales del
crédito se estrechen en general y que ha ayudado a disminuir la
prima de riesgo con respecto al mercado monetario.
L a convergencia de varios factores explican el buen comportamiento
de valores de “mayor riesgo”. El más destacado es probablemente las
medidas políticas implementadas que han disminuido los escenarios
económicos extremos.
L as acciones llevadas a cabo (inyecciones de liquidez, facilidades de
crédito, recapitalización de bancos) han mejorado significativamente
el núcleo de funcionamiento del sistema financiero.
Creemos que no todas las mejoras de la liquidez de mercado y de
riesgo de contrapartida van a darse la vuelta cuando los fundamentales empiecen a tambalearse otra vez (que nos tememos).
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Renta Variable
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Renta Fija
Cambio
Energía
Materiales Básicos
Industriales
Bienes Consumo Duradero
Bienes Consumo Servicios
Bienes Consumo Básico
Salúd
Financiero
Tecnología de la Información
Medios de Comunicación
Telecomunicaciones
Servicios Públicos
negociación a nivel mundial, contibuyen al atractivo de este
segmento.
Seguimos positivos en créditos en general, en especial a los de grado
de inversión por el atractivo de sus valoraciones.
Government bond yields have risen, due to the improvement in risk
appetite and the fact that the depression / deflation scenario has
disappeared. On a 6 to 12 month basis, we expect lower yield
because of lower inflation expectations.
L a rentabilidad de los bonos de Gobierno ha aumentado, gracias al
incremento del apetito por el riesgo y el hecho de que el escenario
de depresión / deflación ha desaparecido. En los próximos 6-12
meses creemos que las rentabilidades no serán tan buenas, debido a
unas expectativas de inflación menores.
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Bono 10-años (rentabilidad a 3 meses)
EEUU
Zona Euro
Japón
Renta fija Privada
High Yield
Deuda Mercados Emergentes
Divisa Fuerte ($ y e)
Moneda Local
Asset Backed Securities
3,9%
3,7%
1,6%
+
=
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+
+
+ positivo = neutral - negativo
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futuras. Este aviso legal se rige por la legislación holandesa.
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