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Investigaciones Económicas
Global: Política Monetaria
agosto 06 de 2015
Política monetaria expansiva a nivel global persiste al tiempo que mercado
se enfoca en posible aumento de tasa en Estados Unidos
Tasas de interés (%)
 En una continuación de la tendencia de 2015,
varios bancos centrales recortaron su tasa de
interés para estimular la economía y combatir la
baja inflación. Canadá, Suecia, Rusia y Hungría
fueron los casos más prominentes en la muestra
seguida por Investigaciones Económicas.
10
8
6
 Mientras que en meses anteriores Brasil se
destacaba por ser el único país con aumentos de
tasas, en julio el banco central de Sudáfrica se
sumó a esta posición. Sin embargo, el último
comunicado en Brasil sugiere que el ciclo alcista
habría llegado a su fin.
Desarrollados
4
Emergentes
2
0
2006
2008
2010
2012
jul-14
jun-15
jul-15
0.34
0.25
0.24
q
Estados Unidos
0.25
0.25
0.25
u
Eurozona
0.15
0.05
0.05
u
Reino Unido
0.50
0.50
0.50
u
Emergentes
6.34
6.21
6.23
p
China
6.00
4.85
4.85
u
Rusia
8.00
11.50
11.00
q
Brasil
11.00
13.75
14.25
México
3.00
3.00
3.00
p
u
Tasas de interés
Desarrollados
2014
Fuente: Bloomberg. Cálculos Investigaciones Económicas Banco de
Bogotá.
Impacto Macroeconómico
CP
LP
Tasa de interés
r
 Más allá de la tendencia expansiva en términos
de política monetaria global, el mercado se
enfoca cada vez más en la posibilidad de un
aumento de tasa en Estados Unidos. El último
comunicado oficial y los pronunciamientos de los
miembros de la Reserva Federal (Fed) señalan
que las condiciones para un cambio en la senda
monetaria estarían cerca de cumplirse. Las
expectativas del mercado se han ajustado en este
sentido y al comenzar agosto los futuros de la
tasa de fondos federales señalan una
probabilidad de aumento en septiembre
levemente superior a 50%.
 En América Latina se destacó la intervención del
Banco de México (Banxico) en el mercado
cambiario. Como en otros países de la región, la
moneda se devaluó frente al dólar e incluso
alcanzó máximos sin precedentes en la historia
de la serie. De ahí que Banxico haya modificado
las condiciones de intervención para permitir una
mayor venta de divisas.
r
CP: Corto plazo, en los próximos meses
LP: Largo plazo, balance fundamental
Investigaciones Económicas - Banco de Bogotá
1
Global: Política Monetaria - Economías Desarrolladas
Tasas de interés de política monetaria (%)
Tasas de interés de política monetaria (%)
6
8
5
6
4
4
3
2
2
0
1
0
2006
2008
2010
2012
Estados Unidos
Eurozona
2014
Reino Unido
 Según las declaraciones de los miembros de la Fed, la opinión
de la gran mayoría de analistas y los futuros de la tasa de
fondos federales, el escenario central es un cambio en la
política monetaria antes de terminar 2015, posiblemente en
septiembre.
-2
2006
2008
Canadá
2010
Australia
2012
Suiza
2014
Suecia
 Canadá redujo la tasa de interés en -25pb hasta 0.5% debido
a la desaceleración de la actividad económica. De forma
similar a Colombia, los menores precios del petróleo han
afectado negativamente el crecimiento.
Balance de activos bancos centrales (Índice Ene-07=100)
Expansión de liquidez (USD MM)
1,500
600
Fed
BCE
BoE
1,113
BoJ
500
1,000
400
883
502
500
627
593
300
0
658
0
0
200
-16
Cambio liquidez 2015
-500
100
0
2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015
 Con la resolución parcial de la negociación griega reaparece
nuevamente la idea de una divergencia entre la Eurozona y
Japón por un lado, y Estados Unidos y el Reino Unido por
otro. Mientras el primer grupo tiene una política expansiva, el
segundo podría aumentar tasas en los próximos meses.
-368
Cambio liquidez 2016
-1,000
Fed
BCE
BoE
BoJ
Total
 A medida que se acerca el aumento de tasa en Estados
Unidos, la expansión de liquidez en la Eurozona y Japón
actúa como contrapeso. Así, el efecto de una política
monetaria contractiva de la Fed sería menor en Asia y
Europa.
Movimientos de tasa de interés (% de la muestra)
Tasas de interés reales de política monetaria (%)
100%
4
80%
3
Tasa real desarrollados
Tasa real EMs
2
60%
1
40%
0
20%
-1
0%
2008
2010
Recortes
2012
Estabilidad
2014
Aumentos
 Además de Brasil, Suráfrica aumentó la tasa de interés de
julio en +25pb hasta 6.0%. De acuerdo con el comunicado del
Banco Central de Brasil, la probabilidad de un nuevo aumento
es baja.
Investigaciones Económicas - Banco de Bogotá
-2
2007
2009
2011
2013
2015
 En términos reales la política monetaria de las economías
emergentes se hizo más expansiva durante julio. Lo anterior
es el resultado de una menor tasa de interés nominal y un
aumento de la inflación.
2
z
Global: Política Monetaria - Economías Emergentes
Latam: Tasas de interés de política monetaria (%)
5.5
Brasil: Tasa de interés e inflación (%, Var.% anual)
15
9
5.0
8
13
4.5
7
4.0
11
6
3.5
9
5
3.0
2.5
2012
2013
México
2014
Chile
2015
Colombia
7
2008
4
2010
Europa Emergente: Tasas de interés política monetaria (%)
20
2014
Tasa Selic
Perú
 Banxico mantuvo estable la tasa de interés, pero dio nuevos
pasos para un aumento en los próximos meses vinculado a
los acontecimientos de política monetaria de Estados Unidos.
Adicionalmente, introdujo cambios al mecanismo de
intervención cambiaria para aumentar la venta de dólares.
2012
Inflación
 Ante una inflación que se acerca a 9% el Banco Central
decidió aumentar nuevamente la tasa Selic en +50pb hasta
14.25%. En un contexto de contracción de la economía, el
ciclo alcista de tasas (+325pb en los últimos 10 meses)
estaría llegando a su fin.
Asia: Tasas de interés de política monetaria (%)
10
8
15
6
10
4
5
2
0
2012
2013
Polonia
2014
Turquía
2015
Rusia
0
2010
Hungría
 Entre tanto la política monetaria expansiva también se
presentó en Europa Emergente pues Rusia y Hungría
recortaron nuevamente. En el primer caso, el principal
argumento expuesto por el banco central fue un menor ritmo
de crecimiento económico.
China
Centroamérica: Tasas de interés (%)
8
10
6
8
4
6
Costa Rica
2012
2013
Honduras
2014
2015
Guatemala
 La inflación costarricense siguió a la baja y se alejó aún más
del límite inferior del rango meta (4% ± 1pp). Así, la
conjunción de la débil dinámica de precios y la
desaceleración de la economía dan cuenta de los múltiples
recortes en la tasa de interés.
Investigaciones Económicas - Banco de Bogotá
2013
India
2014
2015
Tailandia
Corea
Tasas de interés por categorías (%)
12
2011
2012
 Sin acciones de política monetaria durante julio, en China se
mantiene la preocupación por la caída en los índices
accionarios. Las múltiples acciones de las autoridades no han
logrado despejar por completo la preocupación a nivel
internacional.
10
2
2010
2011
4
2011
2012
Latam
2013
2014
CEEMEA
2015
Asia EM
 Con la posible finalización del ciclo alcista en Brasil, y una
eventual reversión en 2016, se cerraría gradualmente la
brecha entre América Latina y otras regiones emergentes. Es
necesario aclarar que al excluir Brasil, la región tiene una
tasa de interés relativamente expansiva.
3
Global: Política Monetaria - Comportamiento Reciente
País
Desarrollados
Estados Unidos
Eurozona
Japón
Reino Unido
Canadá
Australia
Suiza
Suecia
Noruega
Emergentes
Latam
Brasil
Colombia
México
Chile
Perú
Asia Emergente
China
India
Corea del Sur
Malasia
Filipinas
Europa Emergente
Rusia
Turquía
Israel
Polonia
Hungría
Actual
0.24%
0.25%
0.05%
0.10%
0.50%
0.50%
2.00%
-0.75%
-0.35%
1.00%
6.00%
9.05%
14.25%
4.50%
3.00%
3.00%
3.25%
4.67%
4.85%
6.25%
1.50%
3.25%
4.00%
7.53%
11.00%
7.50%
0.10%
1.50%
1.35%
Δ1m Δ3m Δ1y
Próxima reunión
Fecha Pronóstico
0
0
0
0
-25
0
0
-10
0
0
0
0
0
-25
-25
0
-10
-25
0
-10
0
0
-50
-50
-75
-60
-50
17-sep
03-sep
0.50%
06-ago
09-sep
31-ago
0.50%
0.50%
2.00%
50
0
0
0
0
100
0
0
0
0
325
25
0
-75
-50
02-sep
21-ago
21-sep
13-ago
13-ago
0
0
0
0
0
-50
-25
-25
0
0
-115
-75
-100
0
50
29-sep
13-ago
03-sep
13-ago
1.50%
3.25%
-150 300
0
-75
0
-65
0
-100
-30 -95
11-sep
18-ago
24-ago
02-sep
25-ago
0.10%
-50
0
0
0
-15
0.05%
03-sep
24-sep
4.50%
3.00%
3.25%
1.35%
Pronósticos*
sep-15
dic-15
0.30%
0.39%
0.40%
0.60%
0.05%
0.05%
0.10%
0.10%
0.50%
0.55%
0.55%
0.55%
2.00%
1.90%
-0.75%
-0.80%
-0.40%
-0.40%
0.90%
0.90%
6.04%
5.90%
9.18%
9.22%
14.40% 14.40%
4.45%
4.40%
3.20%
3.35%
3.00%
2.95%
3.25%
3.30%
4.73%
4.75%
7.20%
1.50%
3.15%
3.95%
7.39%
10.65%
7.65%
0.10%
1.50%
1.35%
4.65%
4.65%
7.15%
1.50%
3.15%
3.95%
6.80%
9.50%
7.65%
0.10%
1.50%
1.35%
* Los pronósticos corresponden a la mediana en la encuesta de Bloomberg.
Investigaciones Económicas - Banco de Bogotá
4
Global: Política Monetaria - Calendario
País/Región
Ene
Feb
Mar
Abr May Jun
Jul
Oct
Nov
Dic
28
-
18*
29
-
17*
29
-
17*
28
-
16*
-
18
-
8
20
-
8
19
-
7
18
-
Reunión
22
-
5
15
-
3
16
-
3
22
-
3
Minutas
-
19
-
2
14
-
2
13
-
1
19
31
Reunión
8
5
5
9
11
4
9
6
10
8
5
10
Minutas
21
18
18
22
20
17
22
19
23
21
18
n.d.
Reunión
20
17
16
7,29
21
18
14
6
14
6,30
18
17
Minutas
-
23
20
13
8,27
24
21
12
18
13
5,25
24
Reunión
30
20
20
24
22
25
31
21
25
30
27
18
Minutas
-
13
6
3
8
5
9
14
4
9
13
30
Reunión
21
-
4
29
-
3
29
-
2
21
25
-
Minutas
29
-
12
-
7
11
-
6
10
29
-
3
Reunión
29
-
29
30
-
4
23
-
3
15
-
3
Minutas
-
12
-
9
14
18
-
6
17
29
-
17
Reunión
15
12
19
16
14
11
14
13
n.d.
n.d.
n.d.
n.d.
Minutas
30
27
-
6
4
1,25
30
28
n.d.
n.d.
n.d.
n.d.
Reunión
15
12
12
9
14
11
9
13
10
15
12
10
WEO
-
-
-
14
-
-
-
-
-
11
-
-
Principales bancos centrales
Reunión
Estados Unidos
Minutas
Eurozona
Reino Unido
Japón
2015
Evento
Ago Sep
América Latina
Colombia
Brasil
México
Chile
Perú
Otros eventos
FMI
* Reuniones de la Reserva Federal (Fed) con actualización de pronósticos y rueda de prensa.
Fuente: Bancos centrales y Bloomberg.
Investigaciones Económicas - Banco de Bogotá
5
Global: Política Monetaria
Investigaciones Económicas - Banco de Bogotá
Camilo Pérez
Gerente de Investigaciones Económicas
[email protected]
Angela González
Analista Colombia
[email protected]
Sebastián Díaz
Analista Sector Externo
Carlos Gómez
Analista de Soporte Técnico
[email protected]
[email protected]
Dirija sus inquietudes y comentarios a Investigaciones Económicas:
[email protected] / 3446016 - 17 - 19 - 20 - 22
Balance Macroeconómico
A las variables
analizadas por
Investigaciones
Económicas se les
asigna un balance de
corto y largo plazo.
p
r
u
s
q
Alcista
Alcista moderado
Estable
Bajista moderado
Bajista
-
Acelerando
Creciendo
Manteniéndose
Desacelerando
Contrayéndose
Este documento ha sido realizado por los analistas de la Gerencia de Investigaciones Económicas de la Vicepresidencia de Internacional y Tesorería de
Banco de Bogotá. La información contenida en el mismo está basada en fuentes consideradas confiables con respecto al comportamiento de la
economía y de los mercados financieros. Sin embargo, su precisión no está garantizada y no constituye propuesta o recomendación alguna por parte de
Banco de Bogotá para la negociación de sus productos y servicios. De igual forma, las opiniones expresadas no reflejan la opinión de Banco de Bogotá,
por lo cual la entidad no se hace responsable de interpretaciones o de distorsiones que del presente informe hagan terceras personas. El uso de la
información y cifras contenidas es exclusiva responsabilidad de cada usuario.
Dirija sus inquietudes y comentarios a:
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[email protected] | [email protected] | [email protected]
[email protected]
Banco de Bogotá: 3320032 | Tesorería ML/ME: 3445906 - 07 - 08 - 3446005
Mesa de Renta Fija: 3445909 - 10 - 11 - 12 - 13 | Mesa de Divisas: 3445901 - 02 - 03 - 04 – 05
Distribución: 3446114 - 15 - 16 - 17 - 20 | Gestión Financiera Internacional: 3446010 - 13 - 24
Comercio Exterior: Inquietudes 3810500 Opción 3 / Productos 3320032 Ext. 3385
Investigaciones Económicas - Banco de Bogotá
6