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EEUU: Política Monetaria
Diciembre 16 de 2015
Reserva Federal aumentó tasa de interés por primera vez desde 2006
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En una decisión que marca un hito en la historia monetaria estadounidense y global, la Reserva Federal
(Fed) aumentó la tasa de interés en 25pb, de forma que el objetivo de política monetaria ahora se
encuentra en el rango 0.25% - 0.50%.
Para la Fed el aumento se justifica por una mejora adicional en el mercado laboral que da continuidad a la
tendencia favorable de los últimos años. Así mismo, la entidad tiene mayor confianza que la inflación
retornará en el mediano plazo al objetivo de largo plazo.
La Fed resaltó que el ciclo alcista de tasas tendrá un carácter gradual. Incluso después de los primeros
aumentos, la política monetaria seguiría favoreciendo la recuperación en el mercado laboral y en la
inflación.
La espera terminó. En una de las decisiones económicas más esperadas, la Reserva Federal aumentó la tasa
de interés por primera vez en cerca de una década. A partir del 17 de diciembre el objetivo de tasa de política
monetaria se ubicará en el rango 0.25% - 0.50%, un desplazamiento alcista de 25pb (Gráfico 1). De la misma
forma que el aumento había sido ampliamente anticipado y descontado por los analistas, las referencias
sobre la senda futura se ubicaron en línea con lo esperado: la gradualidad será el elemento definitivo del ciclo
alcista de tasas.
Gráfico 1. Tasa de política monetaria (%)
Fuente: Bloomberg. Cálculos Investigaciones Económicas Banco de Bogotá.
Para la Fed existen dos razones principales para el aumento de la tasa de interés, ambas relacionadas con
su mandato constitucional. Por un lado, el mercado laboral mantuvo la tendencia favorable del año,
especialmente desde la última reunión (octubre 28). La creación de empleo mejoró y el desempleo se
mantiene cerca de los referentes de largo plazo de la Fed. Los niveles actuales de desempleo incluso
corresponden a los observados antes de la crisis financiera internacional.
El segundo argumento tiene que ver con la inflación. Aunque actualmente se encuentra por debajo del
objetivo de largo plazo, la Fed ahora tiene mayor confianza que en el mediano plazo la desviación se
corregirá. Como lo repitió J. Yellen, Presidenta de la Fed, detrás de la baja inflación se encuentran factores
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que desaparecerían en el mediano plazo como los precios de los combustibles o la revaluación global del
dólar.
Como lo demuestran los pronósticos actualizados (Tabla 1), en 2018 la inflación PCE núcleo, la medida de
precios preferida por la Fed, convergería exactamente al objetivo de largo plazo (2%). Una vez se
desvanezcan los factores transitorios y el desempleo se mantenga por debajo del potencial, se configuran dos
factores alcistas sobre la inflación.
Tabla 1. Pronósticos de actividad (%)
Fuente: Fed. Cálculos Investigaciones Económicas Banco de Bogotá.
Si la primera mitad del comunicado expone las razones del primer aumento de tasa, la segunda aborda la
forma que tomaría la senda futura. En este sentido, la Fed enfatizó el carácter gradual, moderado y limitado
del ciclo alcista. No es casualidad que la palabra gradual aparezca dos veces en el comunicado precisamente
para enfatizar que aun con el aumento de tasa la política monetaria sigue siendo expansiva.
Para el comité “las condiciones económicas evolucionarán de forma que sólo justifican aumentos graduales”
en la tasa de política monetaria. Así mismo, los miembros de la Fed consideran que con un ajuste “gradual” la
economía continuaría expandiéndose en el corto plazo y la fortaleza del mercado laboral persistiría.
Como lo ha enfatizado en múltiples ocasiones la Fed, el ritmo concreto de aumentos depende de la evolución
de los datos económicos y en particular de la inflación y el desempleo. Si los avances superan el escenario
actual el ritmo de aumentos podría incrementarse. De lo contrario (si hay un deterioro frente al escenario
base), podría frenarse el ritmo de aumentos.
Un punto que complementa el gradualismo del ciclo alcista tiene que ver con los pronósticos de tasa de
interés de la Fed. Si bien se presentaron pocos cambios frente a septiembre de 2015 (Tabla 2), la senda
alcista esperada sigue siendo mucho más moderada que en episodios anteriores. En el pasado los aumentos
han sido mucho más rápidos y agresivos: aumentaban más veces por año y a un mayor ritmo. Para 2016 y
2017 se esperan cuatro aumentos por año y una tasa terminal (aquella en que finalizaría el ciclo alcista)
relativamente baja (Gráfico 2). En retrospectiva, la política monetaria sigue siendo expansiva.
Tabla 2. Pronósticos tasa de política (%, fin de año)
Fecha
sep-15
dic-15
Cambio (pb)
2016
1.375
1.375
0
2017
2.625
2.375
-25
2018
3.250
3.250
0
Largo plazo
3.50
3.50
0
Fuente: Fed. Cálculos Investigaciones Económicas Banco de Bogotá.
INVESTIGACIONES ECONÓMICAS
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Sin embargo, se mantiene una brecha frente a lo que el mercado está esperando en términos de tasa de
interés. Los futuros de tasa de política monetaria esperan un menor número de aumentos por año e incluso
una menor tasa terminal. Para 2016 y 2017 las tasas que el mercado espera son inferiores al menor
pronóstico de los miembros de la Fed. Dicho de otra forma, el mercado es más dovish (expansivo en política
monetaria) que el miembro más dovish del comité.
Gráfico 2. Pronósticos tasa de política (%, fin de año)
Fuente: Bloomberg. Cálculos Investigaciones Económicas Banco de Bogotá.
La decisión más reciente de la Fed marca un hito en la historia monetaria estadounidense. Más allá del primer
aumento en cerca de una década, es el primer ciclo alcista después de la crisis financiera internacional. Una
señal que la economía estadounidense deja atrás la peor crisis económica desde la Gran Depresión. El
mercado laboral es la principal señal de mejora, pero en general la actividad se ha expandido a un ritmo
favorable.
Una vez resuelta la incógnita sobre la fecha del primer aumento, emergen nuevas preguntas que no son
menos importantes: ¿Cuándo se dará el segundo incremento de tasa de interés? ¿Hasta dónde llegará la
misma? ¿Cómo afectan los aumentos de tasa la expansión de la actividad? ¿Si la inflación no se recupera
como se espera, hasta donde podría afectar la senda alcista? Todas estas preguntas determinarán el rumbo
de la política monetaria. La Fed hizo énfasis en el gradualismo y el mensaje fue recibido sin traumatismos por
el mercado.
Este documento ha sido realizado por los analistas de la Gerencia de Investigaciones Económicas de la Vicepresidencia de Internacional y
Tesorería de Banco de Bogotá. La información contenida en el mismo está basada en fuentes consideradas confiables con respecto al
comportamiento de la economía y de los mercados financieros. Sin embargo, su precisión no está garantizada y no constituye propuesta o
recomendación alguna por parte de Banco de Bogotá para la negociación de sus productos y servicios. De igual forma, las opiniones expresadas
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