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30 de Enero del 2014
Principales Indicadores Económicos & Financieros EE.UU.
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Las órdenes de bienes durables bajaron 4.3%
en Diciembre. Por otro lado, la economía de
EE.UU. habría crecido 3.2% (tasa anualizada)
en el 4T-2013, según una lectura preliminar
dada a conocer esta semana. Cabe mencionar
que dicho dato se encuentra en línea con lo
esperado por el mercado.
Durable Goods Orders
Fuente: en base a Bloomberg Professional.
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GDP QoQ (Annualized)
Fuente: en base a Bloomberg Professional.
Fecha
27-Ene
28-Ene
28-Ene
29-Ene
30-Ene
30-Ene
31-Ene
31-Ene
31-Ene
03-Feb
04-Feb
05-Feb
05-Feb
06-Feb
Hora
10:00
08:30
10:00
14:00
08:30
08:30
08:30
08:30
09:55
10:00
10:00
08:15
10:00
08:30
Evento
New Home Sales
Durable Goods Orders
Consumer Confidence
FOMC Meeting Ann.
GDP (QoQ Annualized)
Weekly Jobless Claims
Personal Income
Personal Outlays
Consumer Sentiment
ISM Mfg Index
Factory Orders
ADP Employment Report
ISM Non-Mfg Index
Weekly Jobless Claims
Per.
Dic
Dic
Ene
--4Q-A
25-E
Dic
Dic
EneF
Ene
Dic
Ene
Ene
01-F
Previo
445K
2.6%
77.5
--4.1%
329K
0.2%
0.5%
80.4
56.5
1.8%
238K
238K
348K
Actual
414K
-4.3%
80.7
--3.2%
348K
-----------------
Cons.
455K
1.8%
78.0
--3.2%
330K
0.2%
0.2%
81.0
56.0
-1.8%
190K
190K
335K
30 de Enero del 2014
Principales Indicadores Económicos & Financieros Eurozona
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La lectura final de la confianza del consumidor
del mes de Enero fue de -11.7, en línea con la
lectura preliminar.
Fecha
Hora
Evento
30-Ene 05:00 Consumer Confidence
31-Ene 05:00 Unemployment Rate
31-Ene 05:00 CPI Estimate YoY
03-Feb 04:00 PMI Manufacturing
04-Feb 05:00 PPI MoM
05-Feb 04:00 PMI Services
05-Feb 04:00 PMI Composite
05-Feb 05:00 Retail Sales MoM
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Consumer Confidence
Fuente: en base a Bloomberg Professional.
Per.
Ene
F
Dic
Ene
Ene
F
Dic
Ene
F
Ene
F
Dic
Previo
Actual
-11.7
-11.7
Cons.
--11.7
12.1%
0.8%
-----
12.1%
0.9%
53.9
---
53.9
-0.1%
---
0.2%
51.9
---
51.9
53.2
---
53.2
1.4%
---
1.5%
30 de Enero del 2014
Principales Noticias & Análisis
EEUU: Sin inmutarse frente a la reciente ola de ventas generalizadas en los mercados emergentes o las
decepcionantes cifras de empleo en EE.UU. en diciembre, la Fed anunció un nuevo recorte en su programa de
compra de bonos. La medida afianza su estrategia de desmantelar el estímulo monetario en pasos pequeños y
constantes a medida que la economía estadounidense mejora. El banco central dijo ayer que disminuiría sus
compras mensuales de bonos y valores hipotecarios de USD 75Bn en enero a USD 65Bn en febrero. También
sugirió que las seguiría reduciendo en cuotas de USD 10Bn durante los próximos meses. El primer recorte,
desde los USD 85Bn iniciales, fue anunciado en diciembre y llevado a cabo en enero. La decisión fue unánime,
con 10 votos a favor y ninguno en contra, la primera vez que esto ocurre desde junio de 2011. También fue la
última reunión presidida por Ben Bernanke, quien dejará el cargo mañana. Janet Yellen, su sucesora, asume el
sábado. El banco central se ha vuelto más optimista en los últimos meses acerca de las perspectivas de la
economía de EE.UU. Aunque el alza del empleo perdió vigor en diciembre, el crecimiento del PBI parece haberse
acelerado a un ritmo anualizado de más de 3% en el segundo semestre del año pasado. Asimismo, algunos de
los vientos en contra que afrontaba el país, como la austeridad fiscal y el deterioro de las finanzas de muchos
estadounidenses, parecen estar amainando. La Fed proyecta una expansión sostenida de 3% en 2014 y superior
a 3% en 2015 sin desatar presiones inflacionarias. La Fed no hizo mención alguna en su comunicado a las
turbulencias que han afectado a India, Turquía, Sudáfrica y otras economías emergentes. "La clara postura de
la Fed es que la reducción del estímulo continuará. Tendría que haber un serio debilitamiento de la economía
de EE.UU. o un desastre [en los mercados emergentes] para que [la Fed] haga una pausa", puntualizó Ian
Shepherdson, economista jefe de Pantheon Macroeconomics en una nota a sus clientes. El programa de compra
de bonos busca estimular la economía estadounidense al hacer bajar las tasas de interés de largo plazo y, de
esta manera, fomentar el gasto, la inversión y el consumo. Como parte del plan, la Fed inyecta fondos en el
sistema financiero, parte de los cuales van a parar a las economías en desarrollo que ofrecen a los inversionistas
retornos más atractivos. Pero ahora que las tasas de interés de largo plazo han empezado a subir en EE.UU.,
esos flujos de dinero se han revertido, provocando abruptas caídas en las monedas de los mercados emergentes
y causando estragos en los mercados financieros. Una serie de alzas de las tasas de interés de corto plazo en
países como India, Turquía y Sudáfrica no ha logrado calmar los mercados y la agitación continuó después del
anuncio de la Fed. La entidad está reduciendo sus compras de bonos al estimar que la economía de EE.UU. se
ha fortalecido y necesita menos estímulo. La Fed expresó en el comunicado de prensa divulgado el miércoles
que el "crecimiento de la actividad económica repuntó en los últimos trimestres", lo que representa una leve
mejoría frente al "ritmo moderado" de expansión que describió en diciembre. El gasto de los hogares y la
inversión de las empresas "avanzaron con mayor rapidez en los últimos meses", resaltó.
Mercados Emergentes: El ajuste de las políticas monetarias en las economías desarrolladas este año provocará
volatilidad en los mercados internacionales y tendrá impacto en ciertas economías de países emergentes, dijo
el Miércoles la directora gerente del FMI, Christine Lagarde. La funcionaria, que habló por conexión de video a
una conferencia de inversiones en Costa de Marfil, dijo que el panorama de la economía global en general luce
positivo y que las economías más avanzadas continuarían su recuperación económica en 2014. Países de
crecimiento veloz como China e India también tendrían un desempeño sólido, dijo, destacando que el FMI
recientemente elevó su proyección de la expansión global para este año al 3,7%. Con el inicio de la reducción
del programa de alivio monetario de la Reserva Federal estadounidense ya afectando a los mercados
emergentes, Lagarde dijo que el ajuste de los bancos centrales occidentales tendría impacto este año. "Creemos
que en 2014, la política monetaria de los bancos centrales de las economías avanzadas inducirá (...) volatilidad
en los mercados internacionales y en la situación monetaria de ciertas economías emergentes", dijo, desde
París. La funcionaria afirmó que el impacto sería diferente entre los "países emergentes sólidos, que tienen
espacio para maniobrar, y aquellos que no han construido este margen ni introducido una serie de medidas
económicas o presupuestales".
30 de Enero del 2014
Principales Noticias & Análisis
Renta Fija: Se dice que la suba de la marea eleva a todos los barcos. Pero una ola fuerte también puede a
menudo hundir a unos cuantos. Mientras los mercados de bonos de los países emergentes salían de otra fuerte
oleada de ventas, otras áreas consideradas de riesgo por los inversionistas se han visto atrapadas en la
marejada. Las rentabilidades medias para los bonos europeos de alta rentabilidad, por ejemplo, son unos 0,2
puntos porcentuales más altas que el pasado miércoles, tras cerrar el martes en el 4,74%, según un índice de
Markit. Se trata del mayor aumento a corto plazo desde junio, cuando las rentabilidades de estos llamados bonos
basura subieron más de 0,5 puntos porcentuales en una semana, nuevamente por la sacudida registrada en los
mercados emergentes. Las rentabilidades de los bonos híbridos corporativos --títulos que combinan aspectos
tanto de deuda como de capital, y por ello se consideran más arriesgados, ya que están casi al final de la línea
de prelación de cobro si el acreedor quiebra-- también se dispararon de manera similar la semana pasada. Por
contra, los bonos corporativos con calificación de grado de inversión, de los que los más seguros sirvieron como
refugio para los inversionistas durante la crisis de deuda soberana, apenas se movían. Digámoslo más
claramente: vivimos en un mundo de un solo comercio, el de compra-venta de riesgo. "Ha habido una aversión
al riesgo generalizada en el mercado en la última semana más o menos", dijo David Fancourt, gestor de fondos
de M&G Investments, que gestiona unos GBP 234Bn. Algunas áreas se han visto más afectadas que otras. Las
empresas con bonos de alta rentabilidad que tienen exposición a los mercados emergentes han sufrido, como
lo han hecho también las compañías de los países europeos más débiles, como España e Italia. "En general,
los nombres de menor calidad han mostrado un peor comportamiento", dijo Fancourt. El último rebrote de
volatilidad debe considerarse dentro de su contexto, no obstante. Las rentabilidades de los bonos basura
europeos siguen en torno al nivel más bajo registrado nunca y los diferenciales --la rentabilidad adicional que
exigen los inversionistas para hacerse con estos bonos en relación con una referencia, en este caso basada en
los tipos de los créditos interbancarios-- siguen cerca de los niveles más bajos desde finales de 2007, según
datos de Markit. Además, los inversionistas no se están dejando llevar por el pánico. La exigencia de las
autoridades de que los bancos acumulen más capital tras la crisis financiera quiere decir que los bancos están
menos dispuestos a comprar bonos durante una oleada de ventas. Con menos compradores potenciales en el
mercado, las oscilaciones de los precios tienden a ser más exageradas, dijo Fancourt. Las rentabilidades se
mueven en dirección contraria a los precios. Y, aunque los precios han bajado en los últimos días, pocos
inversionistas se apresuran a comprar bonos. "No creemos que las valoraciones se hayan movido lo bastante
como para generar una oportunidad de compra atractiva", indicó Travis Murdoch, gestor de carteras de Cairn
Capital Ltd, con USD 3.3Bn bajo supervisión.
30 de Enero del 2014
Comentario (José Siaba Serrate)
En Londres, Alexander Tombini, el presidente del banco central de Brasil, les avisó a sus colegas del Tercer
Mundo que deberán acoplarse a la faena que hace tiempo comenzó su institución -la suba de tasas de interés
internas- y hacerle frente al proceso de "normalización" de la economía mundial que traerá consigo un alza de
las tasas internacionales y la aspiración de los fondos líquidos que antes se dirigían hacia los países en
desarrollo.
Lejos de lamentarse, Tombini le contó al Financial Times, que "somos grandes defensores del proceso" a pesar
de los ocasionales raptos de volatilidad. Después de todo, la "normalización" refleja un hecho muy favorable
para los emergentes, que se consolida la recuperación de las economías avanzadas. Brasil, según Tombini,
está a la cabeza de la adecuación (curiosamente, en Davos, la opinión reinante fue todo lo contrario). "No hay
que confundir ajuste de precios relativos con fragilidad", sentenció (con sabiduría) al justificar la depreciación de
dos dígitos del BRL. Y acercó la receta para la transición. "Nuestra respuesta ha sido muy clásica: endurecer la
política, usar las reservas internacionales como amortiguador". La ortodoxia, vaticinó, no será sólo brasileña:
"Otros países tendrán que seguirnos los pasos... Algunos serán reticentes".
La guía Tombini es fácil de entender. Las economías avanzadas se recomponen. Sus políticas se normalizan.
Suben sus tasas de interés. La liquidez se recorta y emigra de las economías emergentes. Y la famosa guerra
de monedas de Mantega -esa victoria a lo Pirro de la atracción de capitales y apreciación cambiaria que había
que combatir como la peste- revierte por fin su curso dañino. Pero al reajustarse los precios relativos y
depreciarse la moneda (que antes se había valorizado), surge la peligrosa confusión con la fragilidad. Así, la
crisis de los emergentes amenaza pasar, con pocos preámbulos, de una victoria pírrica a una derrota aplastante.
Elevar las tasas de interés internas es la prescripción, pues, para evitar los barquinazos, y poder firmar el empate
(o, para quienes quieran promover el crecimiento orientado hacia afuera, una derrota digna). La idea es que hay
que empezar a acomodarse a una nueva geografía económica mundial poscrisis, todavía en fase de
configuración, pero inexorable.
En la estela de Tombini, el Martes los bancos centrales de la India y Turquía respondieron con sendas subas en
sus tasas de interés y consiguieron el bálsamo de una tregua. Entre los reticentes, Tailandia, la semana pasada,
prefirió estirar el tiempo, desairó expectativas y pagó su precio en sacudones. Pero el momento no fue inocuo:
las dudas que sembraron China y la Argentina lo hubieran zamarreado igual, hiciese lo que hiciese. Lo que
preocupa es que se contamine el "asset class" (la clasificación emergente en su conjunto) y se habilite un dominó
de adversidades. De ahí, el proselitismo de Tombini. Interesa que cada uno de los emergentes eleve sus
defensas y no corra el riesgo de contagiar al resto.
Así y todo lo que estamos saboreando es un aperitivo. La normalización de las políticas del G-7 no pasa de ser
un estudio preliminar. Las tasas internacionales subieron fuerte el año pasado, pero no éste y desde ya siguen
siendo bajísimas. La liquidez global no se redujo: las propias economías avanzadas no lo soportarían. Su retiro
será muy cuidadoso. En las economías emergentes, el aviso a los navegantes es un alerta temprana: aun así,
los capitales emigran y restringen los márgenes de maniobra. Los problemas que se advierten son más bien
nacionales y específicos de cada país. Pero el drenaje de recursos puede complicarlos a todos.
La buena noticia es que el "tapering" no desvela a los tenedores de bonos del Tesoro. Y se prueba como
perfectamente compatible con tasas largas estables en EE.UU. Nunca es grata la voladura de chapas, por
supuesto, pero la valuación de los activos emergentes tiene, al menos, un cimiento firme donde apoyarse. No
era el caso en 2013.
30 de Enero del 2014
Glosario
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BCE: Banco Central de Europa
Bn (Billón): Mil Millones, 9 ceros
BOJ: Banco de Japón
CDS: Credit Default Swaps
EEUU: Estados Unidos de Norteamérica
Fed: Reserva Federal de los Estados Unidos de Norteamérica
FMI: Fondo Monetario Internacional
PBI: Producto Bruto Interno
SAAR: Tasa Anual Ajustada por Estación
SI: SI Research
Trn (Trillón): Millón de Millón, 12 ceros
UE: Unión Europea
VIX: CBOE Volatility Index
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deben asegurarse que comprenden las condiciones de inversión y cualquier riesgo asociado, por lo que se
recomienda el asesoramiento con un profesional.