Download Swissinvest – Weekly Report 29.8.2013

 29 de agosto del 2013
Principales Indicadores Económicos & Financieros EEUU
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Las ventas de nuevas viviendas cayeron
fuertemente, al pasar de 455K en junio a 394K
en julio, ambos datos anualizados. A su vez, las
órdenes de bienes durables tambalearon 7.3%
en dicho mes. La confianza del consumidor subió
a 81.5 en agosto. Por otro lado, la nueva revisión
de crecimiento del PBI arrojó que el mismo
habría subido 2.5% en el 2T-2013, superando de
esta manera su lectura previa y lo anticipado por
el consenso (ver informe mas abajo para mas
detalles).
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Real Estate
Fuente: en base a Bloomberg Professional.
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Durable Goods Orders (YoY)
Fuente: en base a Bloomberg Professional.
Fecha
23-Ago
26-Ago
27-Ago
29-Ago
29-Ago
30-Ago
30-Ago
30-Ago
03-Sep
05-Sep
05-Sep
Hora
10:00
08:30
10:00
08:30
08:30
08:30
08:30
09:55
10:00
08:15
08:30
Evento
New Home Sales
Durable Goods Orders
Consumer Confidence
GDP Annualized QoQ
Weekly Jobless Claims
Personal Income
Personal Outlays
Consumer Sentiment
ISM Mfg Index
ADP Employment Report
Weekly Jobless Claims
Per. Previo Actual Cons.
Jul
455K 394K 487K
-7.3% -4.0%
Jul
3.9%
Ago
81.0
81.5 79.0
2Q S 1.7%
2.5% 2.2%
23-A 337K 331K 332K
Jul
0.3%
--0.2%
Jul
0.5%
--0.3%
Ago F 80.0
--80.5
Ago
55.4
--54.0
Ago 200K
--170K
30-A 331K
--N/A
29 de agosto del 2013
Principales Indicadores Económicos & Financieros EEUU
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Consumer Confidence
Fuente: en base a Bloomberg Professional.
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GDP SA QoQ
Fuente: en base a Bloomberg Professional.
29 de agosto del 2013
Principales Indicadores Económicos & Financieros Eurozona
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La confianza del consumidor habría subido a 15.6 en agosto, según una lectura preliminar
dada a conocer esta semana.
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Consumer Confidence
Fuente: en base a Bloomberg Professional.
Fecha
23-Ago
30-Ago
30-Ago
30-Ago
02-Sep
03-Sep
04-Sep
04-Sep
04-Sep
04-Sep
Hora
10:00
05:00
05:00
05:00
04:00
05:00
04:00
04:00
05:00
05:00
Evento
Consumer Confidence
Consumer Confidence
Unemployment Rate
CPI Estimate YoY
PMI Manufacturing
PPI YoY
PMI Services
PMI Composite
GDP SA QoQ
Retail Sales MoM
Per. Previo Actual Cons.
AgoA -17.4 -15.6 -16.5
AgoF -15.6
--N/A
Jul 12.1%
--12.1%
Ago 1.6%
--1.4%
AgoF 51.3
--51.3
Jul
0.3%
--0.1%
AgoF 51.0
--51.0
AgoF 51.7
--51.7
2Q P 0.3%
--0.3%
Jul
-0.5%
--0.4%
29 de agosto del 2013
Principales Noticias & Análisis
EEUU: La economía estadounidense creció en el segundo trimestre a un ritmo mayor a lo estimado
previamente luego que las exportaciones e inversiones de empresas fueran revisadas al alza, lo que indica
una trayectoria más sólida para el crecimiento en el segundo semestre del año. El PBI de EEUU creció a una
tasa anual de 2.5% en el segundo trimestre, una revisión al alza frente a la estimación inicial de 1.7%
informada el mes pasado, señaló el jueves el Departamento de Comercio. Economistas habían proyectado
una tasa de crecimiento revisada para el segundo trimestre de 2.2%. Las ganancias corporativas aumentaron
2.6% en el segundo trimestre frente al primero, lo que indica que las compañías deberían estar en buena
posición para incorporar trabajadores y aumentar las inversiones en los próximos meses. El informe del jueves
muestra un panorama de recuperación económica que está cobrando fuerza, aunque se mantiene débil en
relación a estándares históricos. La lectura del PBI es la última que los funcionarios de la Reserva Federal
verán antes de reunirse el 17 y 18 de septiembre y discutir si comienzan a reducir su programa de compras de
bonos por USD 85Bn mensuales. Las exportaciones crecieron en el segundo trimestre más de lo pensado
originalmente, a una tasa anual de 8.6%, lo que posiblemente disminuye los temores de que un crecimiento
más lento en el extranjero esté afectando la economía estadounidense. Los avances se produjeron en medio
de señales de estabilización de la economía global, a medida que Europa sale de su recesión más larga desde
la Segunda Guerra Mundial y la economía de China se estabiliza. El gasto del gobierno siguió siendo el
principal obstáculo para el crecimiento, al caer 0.9% en el segundo trimestre, luego que un paquete de
recortes de gastos del gobierno federal, que en inglés se conoce como "sequester", afectara a la economía. El
gasto de los consumidores se debilitó levemente en el segundo trimestre frente al primero, pero se mantuvo
sólido. La economía ha seguido agregando empleos a un ritmo sostenido, en tanto, el valor de las viviendas y
el alza de los mercados bursátiles han mejorado la confianza de los consumidores a sus niveles más altos en
años. Por otra parte, los ingresos no mostraron cambios, lo que ha mermado la capacidad de los
consumidores de gastar con libertad. Las inversiones de empresas en el segundo trimestre crecieron 9.9%,
más de lo informado originalmente, gracias al mayor gasto en estructuras no residenciales y un gran acopio de
inventarios. El componente de viviendas, pese a que se mantuvo sólido, fue revisado levemente a la baja, a un
crecimiento de 12.9%.
Por otro lado, el Gobierno de EEUU alcanzará su techo de endeudamiento de USD 16.7Trn a mediados de
octubre, y el Congreso debería subir ese límite antes de esa fecha para evitar un default, advirtió el lunes el
secretario del Tesoro, Jacob Lew. "Las medidas extraordinarias se prevé que se extingan a mediados de
octubre", afirma Lew en una carta al Congreso, al referirse a ciertas acciones contables destinadas a retrasar
el momento en que se alcance el "techo" de deuda. En ese momento, agregó, el Gobierno federal se
encontrará en una "situación inaceptable" con sólo USD 50Bn e incapaz de hacer frente a las deudas
contraídas. El nuevo dato adelanta ligeramente las previsiones anteriores, que habían señalado que el tope de
endeudamiento federal se alcanzaría en noviembre. Por ello, Lew urgió al Congreso a que actúe "tan pronto
como sea posible para encarar su responsabilidad con la nación y eliminar la amenaza de la suspensión de
pagos". Ésta será una de las tareas inminentes que enfrentarán los legisladores cuando regresen del receso
estival el 9 de septiembre, si no quieren reeditar la situación de 2011, cuando no acordaron hasta el último
minuto la suba de este tope. La incertidumbre acerca de estas negociaciones provocó que Standard and
Poor's redujera la calificación de la deuda de EEUU desde "AAA" a "AA+". Lew advirtió además que si declina
la demanda de los inversores por la deuda estadounidense, el país enfrentará una inmediata falta de fondos.
"De hecho, tal escenario afectaría a los mercados financieros y resultaría en significativos trastornos para
nuestra economía", afirmó. El Gobierno de Obama lleva más de dos años luchando con la Cámara de
Representantes -dominada por los republicanos- para lograr que se eleve el techo.
Brasil: El comité de política monetaria del Banco Central, conocido como Copom, decidió unánimemente
elevar la tasa Selic a 9% con el objetivo de combatir la inflación y recuperar la confianza de los inversores. La
decisión estuvo en línea con la estimación del mercado que esperaba un aumento de la tasa Selic a 9% desde
8.5%. Por otro lado, El FMI destacó en un informe la importancia de la disciplina fiscal para el gobierno de
Brasil como el mejor método para reducir las deudas del sector público. Además, instó a una desaceleración
en los préstamos por parte de bancos estatales. El informe del FMI forma parte de un estudio preparado por el
directorio ejecutivo del fondo y que se basa en una revisión a las políticas brasileñas realizada en julio.
29 de agosto del 2013
Principales Noticias & Análisis
Argentina: El Gobierno reabrirá por tercera vez el canje de deuda con una intención clara: que al momento de
tomar la decisión de aceptar o no el caso argentino contra los fondos buitre, la Corte Suprema de los EEUU
tenga en cuenta que la Argentina está actuando de buena fe hacia los tenedores de bonos en default.
Estratégicamente se trata de un cambio fundamental de imagen del país hacia la Justicia norteamericana,
frente a lo que sucedió en momentos del fallo de primera instancia de Thomas Griesa en octubre de 2012 y la
segunda instancia de la semana pasada en la Cámara de Apelaciones de Nueva York. En lugar de mostrarse
ante los jueces del máximo tribunal norteamericano como inflexibles ante los holdouts, el Gobierno se
presentará como una parte abierta a solucionar la situación y llegar a un acuerdo; pero siempre sobre los
términos de los dos anteriores llamados a reestructurar deuda argentina de 2005 y 2010. Ante la Justicia de
los EEUU, el cambio de posición podría resultar clave, ya que tanto el fallo de Griesa como el de la Cámara
mencionaron específicamente la posición irreductible de la Argentina. Particularmente la decisión de la
segunda instancia judicial del viernes pasado mencionó las frases que en su momento dijeron Cristina de
Kirchner y Hernán Lorenzino sobre que no se les entregaría "ni un sólo dólar a los fondos buitre"; lo que fue
malinterpretado por los cuatro jueces (Griesa y los tres de la Cámara de Apelaciones), como una voluntad de
no respetar los fallos. En la instancia de la Corte Suprema de EEUU quiere que se vea la posición del país
como de buena fe y voluntad para llegar a un acuerdo en los mejores términos posibles. Todo esto no quiere
decir que el Gobierno no quiera incluir a la mayor cantidad de holdouts posibles dentro del canje de deuda. La
estrategia en este sentido apunta a que 2/3 de los tenedores de deuda por unos USD 8Bn se interesen en la
oferta e ingresen en el tercer llamado. Si al menos USD 3.5Bn de los particulares y personas jurídicas
aceptaran las condiciones de este tercer llamado, el porcentaje total de aceptación de todo el proceso de
reestructuración de deuda iniciado en el 2005 llegaría al 97%. Para la Argentina, visión compartida por los
abogados del estudio Cleary, Steen, Gotlieb & Hamilton (CSGH) que representan al país, sigue siendo
importante que los jueces norteamericanos tengan en cuenta los porcentajes de aceptación de los canjes. En
la misma línea sabe el Gobierno argentino que los fondos buitre no ingresarán al canje y que mantendrán
imperturbables el juicio hasta las últimas instancias de la Justicia norteamericana. Se trata de unos USD 4Bn
que aún permanecen en poder de fondos como el NML Elliot de Paul Singer, el Dart de Kenneth Dart, Olifant,
Master y Aurelius, entre otros; que tienen como negocio conseguir un fallo definitivo que les dé la razón para
cobrar el 100% más intereses de los bonos caídos en default en 2001. La mayoría compraron estos papeles
entre octubre de 2001 y febrero de 2002; pero también aumentaron sus tenencias de bonos caídos luego de
los dos canjes de deuda de 2005 y 2010. La posición de no adherir al próximo canje ya es pública desde hace
tiempo, cuando los abogados del estudio CSGH introdujeron la alternativa ante la Cámara de Apelaciones en
noviembre del año pasado, rechazándola de plano. De hecho, a fin del año pasado, Theodore Olson, el
abogado que representa en este juicio al fondo buitre Elliot (el mismo que logró embargar la Fragata Libertad
en el puerto de Tema, Ghana), había declarado que la posibilidad de un tercer canje era "una burla". Este
profesional, se había mostrado alegre el lunes asegurando que el fallo de segunda instancia del viernes
"condenaba de manera apropiada la persistente violación que la Argentina ha hecho de sus obligaciones".
Olson fue, alguna vez, abogado de George W. Bush en su disputa contra Al Gore para llegar a la presidencia
norteamericana en 2000. El segundo capítulo de la estrategia oficial aplicada por el Gobierno es eliminar,
según las palabras presidenciales del lunes con "la espada de Damocles" de los embargos a los pagos de los
vencimientos de intereses y capital en Nueva York; en el caso que la suerte en la Corte Suprema sea esquiva.
Por esto se lanzará en paralelo un canje de la deuda emitida bajo jurisdicción de Wall Street y que es la que
estará permanentemente en peligro hasta el final del juicio. Y más allá también si el fallo en negativo. El
Gobierno espera con más tranquilidad que la habilitación del Congreso de la reapertura del canje. Saben en el
Ministerio de Economía que mientras la Corte sostenga la situación de "stay", por la cual el pago de los bonos
no corre peligro.
Siria: En Siria, se espera un posible ataque por parte de EEUU como forma de represalia en caso de probarse
la utilización de armas químicas contra civiles. Los misiles Tomahawk de las fuerzas norteamericanas tendrían
diversos objetivos sirios, entre ellos algunas de las unidades militares de élite del presidente Bashar al-Assad.
El gobierno del presidente Barack Obama está trabajando con Reino Unido y Francia como aliados, que
también tienen cierto potencial militar, tratando de arribar a un acuerdo en cuanto a los pasos a seguir si
llegara a probarse que el régimen de Assad utilizó armas químicas contra la población civil. Por otro lado,
Reino Unido preparó una resolución de las Naciones Unidas para condenar los presuntos ataques químicos de
la semana pasada en Siria y autorizar medidas para proteger a los civiles, mientras que el titular de la ONU,
Ban Kimoon, señaló que los inspectores necesitan tiempo para establecer si se utilizaron o no armas químicas.
29 de agosto del 2013
Comentario (José Siaba Serrate)
¿Hasta dónde pueden subir las tasas largas? Si la economía tiene la palabra, no mucho más. El salto de las
tasas hipotecarias (un subproducto del ascenso de los rendimientos del Tesoro) pasó el viernes su primera
factura visible: la venta de casas a estrenar se derrumbó el 13.4%. La solidez que previó la Fed para meter
mano en el QE3 corre el riesgo serio de agrietarse antes de nacer.
El consenso no lo esperaba. Un mes antes se habían vendido 497K viviendas (según las cifras anualizadas) o,
al menos, eso se creía porque el registro se corrigió luego a 455K. Pero aun tomando esa base revisada como
referencia, julio, con 394K unidades transadas, tambaleó. Tanto que los 74 pronósticos que computa la
agencia Bloomberg sobreestimaron la cifra. Si la recuperación inmobiliaria era una de las cartas que tenía la
Fed bajo la manga para prever una economía más aguerrida, habrá que devolverla al mazo. Desde ya, las
estadísticas del sector son volátiles y las variaciones bruscas pueden suavizarse, pero sería necio negar de
antemano el impacto probable de un aumento de tasas tan pronunciado -más de un punto porcentual desde
comienzos de mayo- que ya ha colocado al costo de una hipoteca a 15 años por encima del 3.5% y a la de 30
años, en el 4.60%. Otros indicadores vinculados, como el inicio de nuevas obras o los trámites de compra,
confirman señales de debilitamiento (aunque no tan rotundas) y, en conjunto, avisan que se perfila una posible
retracción. La suba de tasas ha sido muy violenta y en un primer momento puede estimular la concreción veloz
de operaciones inmobiliarias en curso, pero dos meses después de comenzada, ya está claro que el volumen
de negocios no permanece indemne y se resiente. Como los tipos de interés ascendieron otro escalón en
agosto, no cabe pensar que el percance de julio sea un episodio aislado o que no se pueda acentuar en los
meses venideros.
Las peripecias del mercado de casas nuevas son las malas noticias que los mercados ansiaban. Lejos de
desesperarse, el viernes, bonos y acciones saludaron la novedad con el alivio de precios más firmes. Es que
resulta un mojón útil para advertir hasta dónde pueden trepar las tasas sin afectar a la economía real. El límite
no debe andar muy lejos. Si antes del informe el bono de diez años lucía presto para atravesar el umbral del
3%, después de leer el detalle de las ventas hubo un cambio apresurado de planes. La tasa de diez años cerró
en torno al 2,82% y concedió un respiro. Las acciones, por su parte, se animaron al contraataque. En un
premio consuelo, el Dow Jones consiguió poner pie de nuevo sobre los 15.000 puntos. El daño más severo
quedó oculto bajo la superficie: en la semana los fondos comunes de acciones de EEUU perdieron más de
USD 12Bn bajo manejo, quebrando una racha de ingresos netos que duró ocho semanas. La suba de tasas es
un taladro que perforó la confianza. Sólo los fondos que replican al S&P500 padecieron una fuga de USD
10Bn: el dinero caliente de hedge funds y operadores agresivos prefirió tomar distancia. De momento, el
efectivo es rey. Al menos, hasta que aclare.
A tres semanas y media de la próxima reunión de la Fed, se puede trazar un inventario de la situación. La
economía no está muy sólida y, como vimos, es vulnerable. Las tasas largas pueden hacer trizas el pronóstico
rosado de la Fed. La inflación, por fortuna, no es un problema. Pero la desinflación sí es un riesgo. La Fed no
quiere cancelar el estímulo monetario, únicamente pretende dosificar su inyección en el margen. Se trata de
disminuir las adiciones futuras de bonos largos a su cartera hasta cancelarlas hacia mediados de 2014. Y, de
ninguna manera, juzga oportuno elevar las tasas cortas hasta, por lo menos, 2015. Si todo esto es cierto,
entonces, lo que no cuadra es la trayectoria de las tasas largas. Ello no quiere decir que no puedan subir más.
Ya se escribió sobre la teoría del embudo. Si todos los inversores quieren reducir su exposición a la vez, la
sobrerreacción es la única manera de lograrlo. Pero no será el final de la película: las fuerzas detrás de la
economía, la inflación y la Fed propenderán a una tasa más baja cuando los ánimos se calmen. En ese
sentido, el traspié inmobiliario llega en buen momento. Recuerda como se vio, sin ir más lejos, con el oro que,
cuando los mercados se tornan de mano única, también hay que cuidarse de no chocar de frente con el
camión que carga los excesos de la sobreventa.
29 de agosto del 2013
Glosario
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BCE: Banco Central de Europa
Bn (Billón): Mil Millones, 9 ceros
BOJ: Banco de Japón
CDS: Credit Default Swaps
EEUU: Estados Unidos de Norteamérica
Fed: Reserva Federal de los Estados Unidos de Norteamérica
FMI: Fondo Monetario Internacional
PBI: Producto Bruto Interno
SAAR: Tasa Anual Ajustada por Estación
SI: SI Research
Trn (Trillón): Millón de Millón, 12 ceros
UE: Unión Europea
VIX: CBOE Volatility Index

Este reporte ha sido confeccionado sólo con propósitos informativos y su intención no es la de ofrecer o solicitar, de
manera directa o indirecta, la compra/venta de algún activo financiero o similar. Este informe contiene información
disponible para el público general y las fuentes han demostrado ser confiables. A pesar de ello, no se garantiza la
integridad o exactitud de las mismas. Todas las opiniones y estimaciones pueden variar. El valor de una inversión
ha de variar como resultado de los cambios en el mercado. La información contenida en este documento no es una
predicción de resultados ni se asegura ninguno. Este reporte no refleja todos los riesgos u otros temas relevantes
relacionados a las inversiones en los activos mencionados. Antes de realizar una inversión, los potenciales
inversores deben asegurarse que comprenden las condiciones de inversión y cualquier riesgo asociado, por lo que
se recomienda el asesoramiento con un profesional.