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China en 2011: Las siete cuestiones que ningún
inversor debería pasar por alto
Equipo de renta variable de Asia menos Japón
Noviembre de 2010
La economía china está entrando en una nueva fase de crecimiento económico. Ahora
que nos acercamos al final del año en el que China se ha convertido en la segunda
mayor economía del mundo, respondemos a las siete preguntas claves de los
inversores acerca de China, sus mercados y las perspectivas para 2011.
INFLACIÓN
Se espera que el Gobierno chino aumente aún más los tipos de interés con el fin de reducir la
inflación. ¿Cuándo (y a qué velocidad) es probable que esto ocurra y cómo podría afectar a la
renta variable?
Tras el reciente (y mayor de lo esperado) aumento de los precios al consumo, existe un
mayor riesgo de subidas en un futuro próximo. A corto plazo, esto hará mella en el sentimiento
inversor y en las entradas de capital en el mercado chino. El día en que se dieron a conocer estos
datos (el 12 de noviembre), los mercados chinos cayeron entre un 5 y un 6%. Sin embargo, a largo
plazo este panorama representa una oportunidad de entrar en el mercado, dado que es probable
que la inflación disminuya a lo largo de 2011. Si bien el endurecimiento de la política monetaria
moderará el crecimiento y pondrá en apuros a algunos de los actores marginales del mercado a
corto plazo, dará lugar a un crecimiento más manejable en el futuro y abrirá un campo de
interesantes oportunidades para los inversores a largo plazo. No obstante, tal y como hemos
advertido, muchas empresas están sobrevaloradas y es probable que sufran mayores caídas a corto
plazo. En líneas generales, los mercados continuarán ajustándose a la política monetaria, y
esperamos que la inflación disminuya a comienzos de 2011.
La burbuja
inmobiliaria
Existe una burbuja en el mercado
inmobiliario chino en las ciudades de
primer nivel, concretamente en el sector
de los inmuebles de lujo. Esta burbuja se
está extendiendo a las ciudades
secundarias y, como ocurre con todas las
burbujas, la caída del mercado
representaría un gran riesgo para la
confianza de los inversores y la economía.
El reto al que se enfrenta el Gobierno
reside en lograr un aterrizaje suave
teniendo en cuenta la importancia del
crecimiento del sector de la vivienda para
la economía de la región.
Talking Point: Q&A China
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COMSUMO INTERNO
La política gubernamental reciente apunta a un énfasis cada vez mayor en la economía
nacional con vistas a aumentar su contribución al crecimiento económico general de China.
¿Cómo afectará esto al mercado y cuáles serán los sectores y países más beneficiados?
Los esfuerzos por fomentar una economía más basada en el consumo interno no son
nuevos, llevan gestándose mucho tiempo. Esta tendencia se irá desarrollando en los próximos 10 ó
20 años a medida que la economía se aleje de la inversión en inmovilizado y del crecimiento basado
en la exportación. Pese a que la política monetaria es positiva para el crecimiento en las áreas del
mercado relacionadas con el consumo, aconsejaríamos abstenerse de invertir ciegamente en
marcas de consumo. El análisis fundamental es cada vez más importante, ya que es probable que
muchas empresas del sector no generen rentabilidades demasiado altas teniendo en cuenta las
altas valoraciones a las que están cotizando en este momento.
EL SUPERCICLO EN LAS MATERIAS PRIMAS
Según algunas previsiones, el crecimiento de la economía interna en China y el aumento
del consumo darán lugar a un aumento de la inflación en todo el mundo y a un superciclo
en las materias primas. ¿Deberíamos preocuparnos?
El superciclo en las materias primas es,
Antecedentes En lo que llevamos de año, el sector
en nuestra opinión, algo para lo que
de la minería ha superado al índice MSCI World en un
todos los inversores deberían estar
momento en el que los precios del oro y del cobre
preparados y que nosotros hemos
siguen batiendo récords. Esperamos que continúe
tenido en cuenta en nuestras carteras
esta tendencia alcista en los precios de las materias
(especialmente en las integradas por
primas, especialmente ahora que la Reserva Federal
valores australianos). La presión sobre
de los Estados Unidos ha lanzado una segunda
las materias primas aumentará
oleada de relajación cuantitativa.
considerablemente en los próximos
años por parte de China y de la India debido al aumento de la urbanización y del consumismo.
Talking Point: Q&A China
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¿ACCIONES DE CLASE A FRENTE A CLASE H?
¿Cuál de las dos bolsas chinas les parece más atractiva?
¿Existe alguna posibilidad de expansión y/o consolidación de los dos mercados?
Ahora mismo, el mercado nacional de acciones de clase A nos parece más atractivo que el
de acciones de clase H. Creemos que las acciones de clase A chinas cotizan con cierto
descuento con respecto a sus niveles a largo plazo y que además están algo rezagadas.
Los mercados seguirán ajustándose a la política monetaria (a la reacción ante la inflación y
a las amenazas de un mayor endurecimiento monetario), pero esperamos que esta fase
pase y es probable que las presiones inflacionistas se reduzcan durante el primer trimestre
de 2011. Por el momento, no esperamos una consolidación de los dos mercados.
Antecedentes
Las empresas chinas pueden cotizar tanto en la bolsa de Shanghái como
en la de Hong Kong. Las acciones de clase A cotizan en la Bolsa de
Shanghái y en su mayoría sólo están disponibles para inversores
nacionales. Las acciones de clase H cotizan en la Bolsa de Hong Kong y
están disponibles principalmente para inversores extranjeros. En ambos
casos, el origen del negocio es la China continental.
GUERRAS DE DIVISAS
EE.UU. ha anunciado recientemente una segunda ronda de relajación cuantitativa. ¿Qué
políticas cabe esperar por parte del Gobierno chino relativas al cambio de divisas? ¿Cuáles
son sus previsiones en torno a la apreciación del yuan, y qué consecuencias tendría esta
para el mercado chino de valores?
La convertibilidad del cambio de divisas y las emisiones en yuanes seguirán
aumentando e impulsarán el crecimiento del mercado de divisas en yuanes. No esperamos que el
Gobierno chino permita que el yuan se aprecie demasiado de manera excepcional. No obstante, sí
sería necesario que permitiera que la divisa se aprecie a un ritmo constante de aproximadamente
un 3 ó 4% anual. Obviamente, esto será positivo para las empresas chinas con gastos en el
extranjero e ingresos nacionales (p.ej. algunas aerolíneas), y negativo para los exportadores (que
tienen gastos más altos en yuanes e ingresos en dólares estadounidenses). Desde el punto de vista
de la inversión, seguimos desconfiando de las empresas exportadoras.
Talking Point: Q&A China
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…. Y POR ÚLTIMO
¿Cuáles son los principales factores del mal comportamiento de China frente a los mercados
mundiales durante 2010? ¿Es un buen momento para invertir en China?
El factor principal del mal comportamiento de China ha sido, principalmente, la
incertidumbre en torno a la política monetaria y presupuestaria del Gobierno, y las medidas
antiinflacionistas. La política gubernamental ha estado principalmente orientada al sector de la
vivienda que, como una parte importante de la economía, ha repercutido en muchos otros
sectores. El endurecimiento de la política monetaria por parte del Gobierno —junto con la
incertidumbre en torno al ritmo del crecimiento mundial— ha hecho mella en el sentimiento
inversor, lo que ha tenido un impacto negativo en los mercados chinos. Cara al futuro, sigue
existiendo riesgo en el sector de la vivienda, pero esperamos que esto se resuelva con un
aterrizaje suave. En cuanto a la economía mundial, seguimos mostrándonos cautos, pero no
esperamos una recaída en la recesión. Es probable que la volatilidad existente en el mercado
no dure demasiado y, pese a que las valoraciones no son baratas, las recientes caídas han
mejorado las oportunidades de los inversores.
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