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Visión y perspectivas
Análisis mensual – Marzo de 2014
Resumen
Renta variable
Bonos
gubernamentales
Crédito con
grado de
inversión
High Yield
Materias primas
Efectivo
+
0
0
0
0
-
Clase de
activos
Puntuación
Variación
mensual


Categoría
Perspectivas Comentarios
Renta
variable
+
La renta variable sigue siendo nuestra clase de activos preferida. Sin embargo, hemos
reducido ligeramente nuestra visión positiva debido a nuestra bajada de calificación de
Japón y a que las valoraciones, en general, han perdido atractivo tras un período de
fuerte rentabilidad.
Estados
Unidos
+
Estamos seguros de que la recuperación de EE.UU. continuará, ayudando a sus empresas a
ofrecer un mayor crecimiento de beneficios y mantener márgenes de beneficios elevados. Por
lo tanto, seguimos siendo positivos.
Reino Unido
-
Esperamos que la mayor solidez de la libra esterlina ejerza presión sobre la renta variable del
Reino Unido ya que una proporción significativa de los ingresos de las empresas del Reino
Unido se genera en el extranjero.
Europa
+
Creemos que los márgenes de beneficios tienen más potencial para expandirse en Europa
continental que en EE.UU. y los datos económicos están mostrando signos de mejora.
Mantenemos nuestras perspectivas positivas.
Japón
Pacífico sin
Japón
Mercados
emergentes
0
Recientemente nos ha decepcionado la falta de una mayor depreciación del yen y la reticencia
del Banco de Japón a aumentar las compras de activos antes de la subida del impuesto sobre
las ventas en abril. En ausencia de los catalizadores positivos esperados para el mercado,
hemos rebajado nuestras perspectivas a neutrales.
0
En general estamos neutrales en la región. Somos conscientes de la sensibilidad del mercado
australiano a los precios de las materias primas, mientras que en otros lugares seguimos
siendo cautos con la predominancia del riesgo idiosincrásico.
0
Aunque las valoraciones de los mercados emergentes están empezando a parecer atractivas,
mantenemos nuestra posición neutral debido a las preocupaciones sobre la inestabilidad
política que podría surgir de las elecciones en varios países este año, así como al posible
impacto de la continua retirada de liquidez de la Reserva Federal.
Categoría
Perspectivas Comentarios
Bonos
gubernamentales
Estados
Unidos
Reino Unido
Europa
0
Esperamos que la Reserva Federal actúe en consonancia con las expectativas del mercado y
continúe su reducción este mes. Sin embargo, descontado esta reducción, cualquier
empeoramiento de los datos económicos o retraso en la reducción probablemente se
considerarían positivos. Seguimos siendo optimistas sobre la economía de EE.UU. a largo
plazo y prevemos que pasaremos a una posición de duración negativa en algún momento.
0
Después de un período de crecimiento positivo, los últimos datos económicos más débiles y la
caída de la inflación han templado la creencia de que el Banco de Inglaterra adoptaría una
postura más agresiva y elevaría los tipos de interés antes de mediados de 2015. Esperamos
que la economía del Reino Unido alcance cifras positivas a largo plazo, pero nos mantenemos
neutros en duración en la actualidad.
0
Los bonos, en particular, se han beneficiado de la reciente huída a la calidad, dado que la crisis
de Ucrania se ha intensificado. Mantenemos la cautela con las primas políticas en este caso,
dado que cualquier estabilización podría desencadenar una reversión. Adicionalmente la
deflación sigue siendo la principal preocupación, aunque Mario Draghi ha decepcionado a
aquellos que esperaban una postura más pesimista por parte del Banco Central Europeo en su
reciente declaración.
A pesar de la opinión negativa sobre los bonos del Estado japoneses y las decepcionantes
cifras del PIB en el cuarto trimestre, seguimos siendo neutrales en duración japonesa dado el
continuo apoyo del Banco de Japón, ya que sigue siendo el mayor titular de bonos del Estado
japoneses.
0
Japón
Bonos EE.UU.
vinc. a
inflación
Mercados
emergentes
Categoría
0
Los débiles datos económicos han seguido prestando cierto apoyo a la duración a pesar
de que la renta variable se ha recuperado en febrero. Mantenemos nuestra posición
neutral mientras los mercados se detienen para determinar si los datos pobres han sido
el resultado del debilitamiento del crecimiento o de las condiciones climáticas adversas
en EE.UU. y, dada la tensión geopolítica sobre la crisis en Ucrania.
0
La presión inflacionista sigue silenciada en EE.UU. Esperamos que el débil crecimiento de los
mercados emergentes mantenga la presión a la baja sobre la inflación a pesar de la subida de
precios en algunos sectores agrícolas después de la sequía del año pasado.
-
La combinación de aumento de la tensión geopolítica, las distintas elecciones que tendrán lugar
próximamente y la desaceleración de China ofrecen poco apoyo a los mercados emergentes.
La demanda interna está atravesando dificultades en vista de las posiciones defensivas de
política monetaria adoptadas por muchos bancos centrales.
Perspectivas Comentarios
Crédito con grado de inversión
Estados
Unidos
-
+
Europa
Categoría
Mantenemos nuestra opinión negativa sobre el grado de inversión de EE.UU. EE.UU. está a la cabeza
de Europa en materia de recuperación y, por tanto, está más cerca de normalizar la política monetaria.
Los indicadores de los balances han empezado a deteriorarse y el aumento de la actividad de fusiones y
adquisiciones podría tener un impacto negativo, dado que las empresas con grado de inversión tienden
a ser los compradores. La puntuación negativa debería considerarse en relación al grado de inversión
europeo.
Favorecemos el grado de inversión europeo frente al estadounidense. Muchas empresas europeas
todavía están adoptando la actitud de que la seguridad sea lo primero y creemos que existen mayores
posibilidades de alza que en EE.UU., donde el mercado es más maduro.
Perspectivas Comentarios
Crédito high yield
Estados
Unidos
Europa
Categoría
0
0
Si bien el entorno de los mercados desarrollados sigue siendo favorable para el alto rendimiento,
especialmente según empiezan a desaparecer las consecuencias de las malas condiciones climáticas
en EE.UU., las valoraciones parecen forzadas tras la racha de fuerte rentabilidad. Las empresas objetivo
de la actividad corporativa, que a menudo son compañías de high yield, pueden mejorar potencialmente
su estado de crédito.
Mantenemos nuestra opinión neutral sobre el high yield europeo. Tras el fuerte repunte en los últimos
dos años, las valoraciones parecen bastante caras. A pesar de la mejora del entorno cíclico, los
indicadores de calidad, como el apalancamiento neto, están empezando a deteriorarse.
Perspectivas Comentarios
Materias
primas
0
-
Energía
Oro
Hemos pasado a neutral dado que la solidez del mercado agrícola podría ser suficientemente
poderosa como para elevar aún más el índice de materias primas general, incluso aunque haya
una rentabilidad negativa en los sectores de energía y metales industriales.
Seguimos siendo negativos con respecto al precio de la energía, ya que permanece cerca del punto
máximo de su intervalo reciente y la dinámica de la oferta apunta a un aumento de la capacidad de
reserva. Existe el riesgo de que si la combinación de Irán, Libia e Irak logra aumentar la producción a
niveles normalizados, el mercado del petróleo parezca cómodamente suministrado con una amplia
capacidad de reserva.
Seguimos neutrales ante la estabilización de los precios y la continuidad de la tensión entre la inversión
estructural y la confianza a corto plazo. Un dólar estadounidense más fuerte y una nueva evaluación de
la situación en Ucrania podrían influir sobre el precio.
0
--
Seguimos estructuralmente pesimistas en vista de los obstáculos a los que se enfrentan la oferta y la
demanda. Creemos que la acción política seguirá pesando sobre el crecimiento de China en los
próximos meses, generando una presión a la baja sobre las expectativas de demanda.
Agricultura
0
Hemos pasado a neutral debido a la mayor incertidumbre meteorológica, lo que podría seguir
impulsando los precios al alza. El clima frío en EE.UU. ha sido solo la primera parte de este choque
climático, el segundo se ha producido en América del Sur, que ha sufrido un clima cálido y seco en las
regiones clave de cultivo del café, y fuertes lluvias en las regiones que cultivan soja.
Categoría
Perspectivas
Metales
industriales
Comentarios
Divisas
Dólar
(EE.UU.)
Libra esterlina
Euro
Yen japonés
Franco suizo
Categoría
Efectivo
+
Seguimos siendo constructivos con respecto al dólar estadounidense frente a otras divisas del G-10 a
corto plazo. Esperamos que la Reserva Federal continúe retirando liquidez y que la política de la Fed se
separe de la de otros bancos centrales, prestando apoyo al dólar estadounidense. Sin embargo, a largo
plazo, somos cautelosos sobre el impacto de un mayor desapalancamiento y unas tendencias
demográficas negativas.
+
Creemos que la libra resulta atractiva a corto plazo, sobre todo en comparación con otras monedas
europeas. La economía se está beneficiando de un fuerte impulso en el mercado inmobiliario, que
esperamos continúe, mientras que el Banco de Inglaterra está empezando a adoptar una postura más
dura, ajustando las expectativas de tipos de interés del mercado. Rebajaríamos la libra si viésemos que
las medidas económicas inhiben el impulso del mercado inmobiliario.
-
El BCE está cada vez más preocupado por las presiones deflacionistas, por lo que esperamos que el
euro se vea sometido a presión a corto plazo debido a la divergencia entre la política del BCE y otros
bancos centrales. También somos conscientes de los posibles repuntes del riesgo político que
probablemente conducirían a periodos de debilidad del euro.
--
Perspectivas
-
El comportamiento del Banco de Japón es cada vez menos predecible, y algunos miembros del
consejo están expresando su preocupación por una aceleración demasiado rápida de la inflación. La
desaceleración del crecimiento en China también podría ejercer presión al alza sobre el yen al corto
plazo. No obstante, a largo plazo, las tendencias demográficas y la dinámica fiscal representan grandes
obstáculos para el crecimiento. Es probable que esto anime al Banco de Japón a continuar imprimiendo
dinero, debilitando el yen.
Las condiciones en la economía suiza han mejorado este año, en consonancia con la mejora
generalizada en toda la zona euro. El banco central suizo parece decidido a mantener el cambio
mínimo entre el EUR y CHF, probablemente por no querer perder credibilidad si regresase la crisis del
euro. Sin embargo, si la recuperación europea continuase y el banco central comenzase a cambiar su
postura, podría haber una interesante oportunidad de vender el franco frente al euro.
Comentarios
Seguimos manteniendo unas perspectivas negativas sobre el efectivo dado que los tipos de
interés reales siguen siendo negativos.
Fuente: Schroders, marzo de 2013 Los opiniones de los bonos corporativos y high yield se basan en los diferenciales de
crédito (con duración cubierta).
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