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Publicado en agosto de 2014
Sólo para inversores y asesores profesionales
Schroders Inversiones Multiactivo
Visión y perspectivas
Análisis mensual – agosto de 2014
Resumen
Renta variable
Bonos
gubernamentales
+
Categoría
0
Perspectivas
Crédito con
grado de
inversión
0
Alto
Materias
rendimiento
primas
-
0
Efectivo
-
Comentarios
+
A pesar de su reciente corrección, creemos que el entorno del riesgo a largo plazo
sigue siendo positivo para la renta variable. En términos relativos, favorecemos a
EE.UU., Japón y los mercados emergentes, mientras que continuamos viendo
dificultades en el mercado del Reino Unido.
+
Seguimos pensando que el mercado estadounidense ofrece el mayor potencial de
crecimiento de beneficios, mientras que sus cualidades defensivas resultan atractivas en un
contexto de moderación del crecimiento y mayor riesgo geopolítico. Mantenemos nuestra
opinión negativa sobre las empresas estadounidenses de pequeña capitalización, que
siguen pareciendo caras con respecto a las de gran capitalización a pesar de la reciente
corrección.
--
Seguimos creyendo que es probable que la fortaleza de la libra afecte negativamente a la
renta variable del Reino Unido debido a que una parte significativa de los ingresos de las
empresas del país procede de sus actividades en el extranjero. La recuperación inesperada
de los datos económicos ha mantenido el impulso de la libra en positivo. Sin embargo, la
prudente intervención protagonizada recientemente por el Gobernador del Banco de
Inglaterra, Mark Carney, ha dado la vuelta en cierto modo a esta tendencia de apreciación.
0
Las tensiones geopolíticas y unos datos de crecimiento más bajos sirvieron también para
recordarnos que la región sigue atravesando problemas estructurales muy enraizados. No
obstante, después de los últimos malos resultados, la renta variable europea puede parecer
sobrevendida a corto plazo. Por consiguiente, mantenemos un posicionamiento neutral
debido a que el incremento de los beneficios que habíamos anticipado a principios de año no
se ha podido materializar.
Japón
+
A pesar de un yen más fuerte, el mercado japonés ha seguido recuperándose, lo que indica
que los inversores son capaces de ver más allá. Entre los factores positivos, se incluyen los
datos que indican que la economía ha respondido mejor de lo esperado a la subida de
impuestos de abril, el (lento) cambio de actitud hacia la gobernanza corporativa y las
reformas estructurales, así como unos beneficios mayores de lo previsto durante el mes
anterior.
Pacífico sin
Japón
0
Hemos mantenido nuestra posición neutral en la región. La economía australiana sigue
siendo vulnerable a una reducción de la demanda de materias primas o a una ralentización
del sector inmobiliario.
+
Parece que los mercados emergentes empiezan a beneficiarse de la recuperación de los
mercados desarrollados, con un patrón de crecimiento constante de las exportaciones en un
gran número de economías. La mejora cíclica podría sentar las bases para una mejora
sostenible impulsada por los beneficios en la región, lo que, debido a unas valoraciones
históricamente bajas, la hace atractiva. Seguimos manteniendo cierta cautela en lo que
respecta al impacto sobre la confianza de los cambios que se esperan en la política
Renta
variable
Estados
Unidos
Reino Unido
Europa
Mercados
emergentes
Schroders Inversiones multiactivo
monetaria de EE.UU. y a cualquier dato de crecimiento de China que pudiera quedar por
debajo del objetivo. Recientemente, este dato ha sorprendido positivamente, si bien todavía
se ve afectado por la desaceleración del sector inmobiliario.
Categoría
Perspectivas Comentarios
Bonos del
Estado
0
Reconocemos que la duración se está negociando en el extremo más bajo del rango
que esperábamos; y, aunque seguimos esperando una recuperación gradual de
EE.UU., la inflación y el crecimiento aún pueden continuar por debajo de la tendencia.
La liquidez adicional inyectada por el Banco Central Europeo (BCE) y el Banco de
Japón puede compensar el ajuste marginal en EE.UU. El riesgo geopolítico sigue
siendo alto.
Estados Unidos
-
Adoptamos una postura negativa con respecto a la duración en EE.UU., ya que seguimos
esperando una recuperación económica gradual en el país. Mantenemos una posición
infraponderada en los bonos del Tesoro de EE.UU. frente a los bonos británicos y alemanes.
+
El impulso económico ha empezado a perder fuerza desde unos niveles muy altos y es
probable que cualquier impacto negativo derivado de los acontecimientos geopolíticos o del
débil crecimiento europeo beneficie a la deuda pública británica. Recomendamos, por tanto,
una ligera sobreponderación en la deuda pública británica y seguimos favoreciendo la
sobreponderación relativa frente al Tesoro de EE.UU.
Europa
0
Continuamos siendo neutrales debido al menor atractivo de las características del carry y roll
en comparación con otros mercados desarrollados de renta fija y a las agresivas valoraciones
en la parte corta de la curva. Sin embargo, en términos relativos preferimos
considerablemente los bonos alemanes al Tesoro de EE.UU., puesto que esperamos que se
sigan produciendo divergencias entre la política monetaria del BCE y la de la Reserva
Federal (Fed).
Japón
0
A pesar de su curva de rendimiento plana y sus bajos rendimientos reales, mantenemos
nuestra posición neutral en la duración japonesa, en la parte media y larga de la curva, a
causa de las agresivas políticas de apoyo del Banco de Japón.
+
Seguimos estando positivos en cuanto a los bonos de EE.UU. vinculados a la inflación.
Esperamos que la Fed continúe manteniendo una postura conciliadora que se traduzca en un
mayor incremento de las previsiones de inflación. A su vez, el carry que ofrece la curva de
rendimiento real resulta atractivo.
0
Seguimos siendo neutrales con respecto a los bonos de mercados emergentes en USD tras
la última ampliación de los diferenciales debido al carry negativo. No esperamos una venta
masiva provocada por la liquidez, mientras que las dudas por el crecimiento global deberían
respaldar los rendimientos de los bonos de mercados emergentes. En el universo de los
bonos locales de mercados emergentes, seguimos apostando por la parte corta de la curva
en Sudáfrica y la larga en México. Permanecemos neutrales en Polonia a pesar de nuestra
perspectiva positiva para Europa debido a la potencial volatilidad de los diferenciales de
crédito.
Reino Unido
Bonos de
EE.UU.
vinculados a la
inflación
Mercados
emergentes
Categoría
Perspectivas Comentarios
Crédito con
grado de
inversión
Estados
Unidos
Europa
2
0
Aunque esperamos que la recuperación en EE.UU. respalde al crédito con grado de inversión,
la posibilidad de que vuelvan a surgir incertidumbres en relación con los tipos de interés podría
ejercer cierta presión alcista sobre los diferenciales. Entretanto, las valoraciones siguen
pareciendo caras incluso después de las recientes ventas.
+
Seguimos favoreciendo el grado de inversión europeo frente al estadounidense. Los valores
técnicos continúan siendo un apoyo, al beneficiarse de la demanda de los inversores en renta
fija debido al bajo rendimiento de los bonos gubernamentales. Mientras tanto, la política más
acomodaticia del BCE debería proporcionar más apoyo.
Schroders Inversiones multiactivo
Categoría
Crédito de
alto
rendimiento
Estados
Unidos
Europa
Categoría
Perspectivas Comentarios
-
A pesar del reciente mal comportamiento, creemos que la deuda estadounidense de alto
rendimiento sigue pareciendo vulnerable, sobre todo porque la liquidez causó cierta
preocupación durante la corrección. Durante los próximos meses, observamos un riesgo de
incremento de la volatilidad, a medida que EE.UU. se acerca a la normalización en los tipos y
los inversores rotan su posicionamiento.
0
Aunque los fundamentales son mixtos, estamos neutrales en general. Europa muestra signos
de debilidad debido a su escaso crecimiento y baja inflación. Una política monetaria europea
más acomodaticia respalda al mercado en relación con el de EE.UU., pero esperamos que
ambos continúen estando muy integrados.
Perspectivas Comentarios
Materias
primas
0
Energía
0
Oro
0
Metales
industriales
0
Agricultura
-
Categoría
Seguimos siendo neutrales debido a los riesgos que rodean a los precios agrícolas y al
efecto que pueda tener la política de China sobre la confianza a corto plazo.
Hemos rebajado nuestra perspectiva de positiva a neutral. El mercado físico parece débil y
tendrá dificultades para absorber la oferta adicional de Libia. El carry en la curva de Brent
también ha pasado a ser negativo.
Mantenemos una visión neutral puesto que el oro sigue negociándose en rango. Esperaremos
para ver si el oro cae por debajo de la zona más baja de dicho rango o si sus tasas reales
empiezan a subir.
Seguimos estando estructuralmente pesimistas en cuanto a los metales industriales vistos los
obstáculos a los que se enfrentan la oferta y la demanda. Sin embargo, mantenemos nuestra
puntuación neutral debido al respaldo de los legisladores chinos, que siguen flexibilizando sus
políticas. Esto debería suponer un apoyo para el crecimiento de China y, por tanto, para la
demanda de metales.
Seguimos siendo negativos con respecto a la agricultura. Reconocemos que el punto de
equilibrio riesgo/recompensa de nuestra posición corta se ha deteriorado tras la aguda
corrección de los precios durante el pasado mes. Partimos de la base de que los precios
seguirán fluctuando a la baja, pero tenemos en cuenta que esta es una postura consensuada y
que existen grandes posiciones cortas en el mercado.
Perspectivas Comentarios
Divisas
Dólar
estadounidense
+
Libra esterlina
0
Euro
-
Yen japonés
---
Franco suizo
-
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Esperamos que la recuperación estadounidense continúe y que la Fed siga reduciendo el
estímulo. La divergencia de la política de la Fed con respecto a la de otros bancos centrales del
G10, que permanecen en espera o se han inclinado por una mayor flexibilización, debería
respaldar al dólar estadounidense a medio plazo.
Hemos rebajado la libra esterlina puesto que pensamos que las expectativas sobre los tipos
están totalmente valoradas y opinamos que, o bien se hacen retroceder los tipos de interés, o
bien la economía se desacelera a medida que estos suban.
Seguimos observando presiones deflacionistas en la zona euro y el BCE ha indicado que
podría poner en marcha medidas de estímulo monetario adicionales para combatir la deflación.
Como resultado, esperamos que el euro se vea sometido a presión a corto plazo.
Esperamos que el yen se debilite durante el segundo semestre de 2014, puesto que el
mercado empieza a anticipar una mayor relajación del Banco de Japón para compensar el
impacto de la subida de impuestos al consumo. Las medidas para impulsar el crecimiento en
China también deberían reducir la creciente presión que se estaba ejerciendo sobre el yen
debido al temor de un aterrizaje forzoso chino.
La economía suiza se ha fortalecido durante el año, en línea con la mejora general de la zona
euro. El Banco Nacional Suizo ha reafirmado su apoyo al cambio mínimo CHF/EUR y, con una
inflación limitada, no se ve muy presionado para cambiar la política monetaria. La economía
sigue siendo vulnerable a un deterioro de la zona euro, que muy probablemente llevaría a una
vuelta a los capitales "seguros" y requeriría la intervención del SNB.
Schroders Inversiones multiactivo
Categoría
Efectivo
Perspectivas Comentarios
-
Seguimos manteniendo la perspectiva negativa para el efectivo ya que los tipos de interés
reales continúan siendo negativos.
Fuente: Schroders, agosto de 2014. Las opiniones sobre los bonos corporativos y de alto rendimiento se basan en los diferenciales de crédito
(es decir, con cobertura de duración).
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