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Enero de 2016
PACIENCIA, PRUDENCIA Y DIVERSIFICACIÓN
GUILLEM BIENERT
Responsable de Gestión de Carteras
Fimarge SFI, SA
El mes de diciembre ha sido muy severo con los inversores financieros. Las acciones europeas
han caído un -5,3%, las americanas un -1,7% y las inglesas un -1,85%. El dólar se ha depreciado
un -2,8% respecto al euro y el conjunto de bonos globales ha corregido un -1,45%. En este contexto,
el Banco Central Europeo ha aumentado la dosis de política monetaria laxa y la Reserva Federal
(Fed) ha iniciado la primera subida de tipos de interés desde 2004.
Nos encontramos en una nueva fase del cicle financiero. En la etapa anterior, el intervencionismo de los bancos centrales consiguió estabilizar la evolución de sus economías y generar la
apreciada inflación financiera. Ahora, en esta nueva etapa, mucho nos tememos que lo que
veremos es la desestabilización del sistema financiero generada per una falta de crecimiento
económico, elevadas valoraciones y el nuevo rumbo de la política monetaria americana, divergente de la europea, la china y la japonesa. Parece que diciembre podría ser una muestra de lo
que está por venir. Recordemos que las subidas de tipos de interés siempre han estado seguidas
por correcciones del ritmo de crecimiento del PIB. Ni que decir tiene que actualmente el ritmo de
crecimiento es inusualmente bajo y, por tanto, que el riesgo de error es muy elevado.
Creemos que existe el riesgo de que la Fed vaya descubriendo durante el año que la recuperación
económica no es tan fuerte y que entonces deba rectificar su planteamiento de seguir subiendo
los tipos de interés. La historia reciente demuestra que la Fed es demasiado optimista con sus
previsiones de crecimiento. Si así fuera, las ratios de valoración actuales de la bolsa no estarían
justificadas. Cierto es que las previsiones o expectativas que se pueden hacer sobre la economía
son subjetivas, pero las valoraciones –los precios de los activos– son para nosotros objetivas.
Ahora más que nunca paciencia, prudencia y diversificación demostrarán su importancia.
Durante el 2015 hemos estado aplicando esta receta y hemos estado generando más liquidez en
las carteras para evitar lo que nos parece un mercado financiero cada vez menos líquido. Los
diferentes perfiles de riesgo de nuestras carteras tienen aproximadamente un 40% de liquidez,
entendida como dinero en cuenta corriente y bonos de riesgo moderado de menos de un año de
vencimiento. Lo que hemos hecho principalmente durante la primera semana de diciembre ha
sido reducir todavía más la exposición a bolsa. Ahora mantenemos únicamente un tercio del
riesgo de bolsa asumible y un 8-10% de exposición al dólar, después de reducirla también a
principios de diciembre, a niveles de 1,0625.
Seguimos manteniendo una exposición próxima al 10% a bonos del Tesoro Americano para los
perfiles de menor riesgo. La razón es que, por un lado, nos ofrecen la liquidez que tanto apreciamos en estos momentos y, por otro, sabemos que en momentos de desestabilización financiera
nos harán ganar dinero, al tiempo que nos aseguran el capital si vamos a vencimiento.
En definitiva, mantenemos una estructura de carteras conservadoras que hemos ido construyendo activo por activo aprovechando la ineficiencia del mercado, comprándolos con descuento,
y esperamos momentos más oportunos de mercado para incorporar activos nuevos.