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Las bolsas
consolidaron niveles
Informe mensual de estrategia mayo 2016
Equipo de Estrategia de Mercados de Banca March:
Alejandro Vidal, Director de Unidad, Estrategia de Mercados
Rose Marie Boudeguer, Directora de Servicio, Servicio de Estudios
Pedro Sastre, Director de Servicio, Estrategia de Mercados
Paulo Gonçalves, Técnico Especialista, Servicio de Estudios
Miriam Ordinas Sanjuán, Técnico Especialista, Estrategia de Mercados
Joseba Granero, Técnico Especialista, Servicio de Estudios
Informe mensual de estrategia. Mayo 2016
Las bolsas se consolidaron niveles
Se frenan los temores a una recesión, lo que da soporte a las bolsas mundiales.
En abril los mercados financieros consolidaron posiciones soportados por unos datos
macroeconómicos que no dejan entrever una recesión, como se temió a comienzo de 2016.
Asimismo, la política monetaria expansiva de los Bancos Centrales sigue apoyando la reactivación
económica y finalmente, como tercer factor de soporte a los mercados, el comienzo de la
temporada de resultados empresariales del 1T, que si bien no está siendo positivo, sí está logrando
superar las expectativas. En este entorno, las bolsas europeas lograron un mejor comportamiento
y recuperaron posiciones en el mes.
El FMI rebaja sus previsiones de crecimiento…
A nivel mundial, el FMI rebajó sus previsiones de crecimiento, y aunque advirtió de los riesgos a la
baja sobre la actividad, siguió dibujando un escenario de gradual recuperación para el crecimiento
mundial. Así, la institución recortó en dos décimas la previsión para el PIB mundial hasta el
+3,2% este año y el +3,5% en 2017. Los principales riesgos señalados fueron un deterioro de
las condiciones financieras, el efecto negativo de la caída del crudo en los países productores y
también otros factores de carácter político como la posibilidad de una salida del Reino Unido de
la U.E.
…pero sigue dibujando un escenario de recuperación gradual de la actividad.
Entre las principales potencias, rebajó en dos décimas su previsión de crecimiento este año
para EE.UU. y para la Euro-zona, hasta +2,4% y +1,5% respectivamente. En el caso de España, la
reducción fue de una décima hasta +2,6%. Las economías emergentes en su conjunto crecerían un
+4,1% desde el +4,3% estimado anteriormente, pero por el lado positivo destacó la región asiática:
revisó al alza el crecimiento esperado para China hasta +6,5% y en India mantuvo el +7,5%.
Los datos de PIB del 1T confirmaron el menor dinamismo de Estados Unidos…
Durante el mes se fueron conociendo las cifras de PIB del 1T, que mostraron una mayor
desaceleración en Estados Unidos al avanzar el PIB un mero +0,5% trimestral anualizado, con una
ralentización del consumo privado hasta +1,9%, pero castigado sobre todo por la debilidad de la
inversión empresarial (-5,9%) y de las exportaciones (-2,6%). Frente a estos datos menos positivos,
la confianza empresarial del sector industrial se mantuvo en abril en terreno expansivo (50,8).
...mientras que la Euro-zona aceleró su crecimiento.
En la Euro-zona, el PIB del 1T sorprendió positivamente al acelerar su crecimiento hasta +0,6%
trimestral, lo que sitúa el avance interanual en el +1,6% y confirma que la economía siguió en una
recuperación gradual. La inflación mantuvo su tendencia a la baja, con el IPC preliminar de abril
situándose en -0,2% interanual.
En España, crecimiento sostenido, pero se confirma el mayor desajuste de las cuentas públicas.
También en España, el crecimiento se mantuvo sostenido en el 1T, con el PIB avanzando un
+0,8% trimestral (+3,4% interanual), ritmos muy superiores a la media de sus socios europeos y
que están apoyados en una mejora del consumo: las ventas al por menor crecieron en marzo un
+4,4% interanual. Por el lado negativo, la tasa de paro de la EPA volvió a repuntar terminando el
1T en el 21%. A lo que se une el desajuste de las cuentas públicas: en 2015 el déficit público se
situó en el 5%, superando en ocho décimas la meta acordada con Bruselas.
Señales de estabilización de la actividad en las economías emergentes, en particular en China.
Entre las grandes economías emergentes, los datos señalan una cierta estabilización. En China se
confirmó el escenario de desaceleración controlada, al moderare en una décima el crecimiento del
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PIB en el 1T hasta el +6,7% interanual. La economía se mantuvo soportada por el sector servicios
que avanzó a ritmos del +7,6% interanual. Asimismo, el sector exterior chino frenó su caída: las
exportaciones repuntaron en marzo al tiempo que las importaciones moderaron su descenso.
También fue positivo el repunte de la confianza empresarial en economías como India o Rusia,
con el PMI compuesto subiendo en abril a niveles de 54,3 y 50,8, respectivamente. Señales que
la desaceleración comenzaría a tocar fondo en la primera mitad del año.
La presidenta brasileña, Dilma Rousseff, perdió sus apoyos y se enfrentará ahora a un juicio
político sobre acusaciones de desvío de dinero público, que podría derivar en su destitución. Con
ello, la incertidumbre política se mantuvo elevada en la economía carioca.
Los Bancos Centrales mantuvieron sus estímulos.
Por el lado de la política monetaria, las reuniones de los principales Bancos Centrales confirmaron
la disposición en mantener o incluso incrementar las medidas de estímulo.
El BCE presentó los detalles del programa de compra de deuda de empresas.
En la Euro-zona, y tras el amplio paquete de medidas anunciado en marzo, el BCE mantuvo su
política monetaria, con los tipos oficiales en 0% y los de depósito en -0,4%. Como principal
novedad, detalló su nuevo programa de compra de deuda de empresas no-financieras que tendrá
comienzo en junio y se centrará en emisiones de grado de inversión con un vencimiento entre 6
meses y 30 años. Con esta medida pretende impulsar la reactivación del crédito de la región.
Las autoridades británicas advierten de los riesgos sobre una posible salida de la U.E..
En el Reino Unido, el Banco de Inglaterra advirtió de los riesgos sobre el crecimiento de una
posible salida de la U.E.. La autoridad se muestra preocupada por el efecto sobre el crecimiento
de la mayor incertidumbre y los tipos oficiales permanecieron en niveles mínimos (0,5%). Destacar
que durante abril, se intensificaron las comparecencias de grandes líderes mundiales, como el
presidente de EE.UU., que se unieron al actual gobierno británico en defensa de la permanencia
del Reino Unido en la U.E..
En este orden de acontecimientos, el Tesoro británico, publicó sus estimaciones sobre los efectos
de una salida, estimando una contracción del PIB del 6,2% en los próximos 15 años de confirmarse
el escenario de salida de la U.E. en el próximo referéndum de junio.
La Fed continúa aplazando subidas de tipos.
La Fed, por su parte, también mantuvo una postura cauta y aplazó nuevamente posibles subidas
de tipos al dejar el precio del dinero sin cambios entre 0,25%-0,5%. En su comunicado advirtió
de una desaceleración de la economía estadounidense pero se mostró menos preocupada por la
incertidumbre sobre el crecimiento mundial.
Finalmente en Japón, la autoridad monetaria no introdujo nuevos estímulos monetarios, medidas
que esperaba parte del mercado debido al deterioro de las perspectivas de crecimiento y la
moderación de la inflación en los últimos meses.
Se frenaron las ganancias en la deuda pública, pero el crédito se anotó importantes ganancias en el
mes.
Tras un primer trimestre con ganancias en la deuda soberana, la reducción de la aversión al riesgo
y una estabilización de las expectativas de inflación por la recuperación del precio del crudo,
castigaron los bonos de mayor calidad crediticia: el tipo del bono a 10 años de EE.UU. subió 6 p.b.
hasta 1,8% y el del alemán se elevó en 12 p.b. hasta 0,27%. También la deuda soberana periférica
cerró el mes con descensos en precio: el índice de deuda pública de España perdió un -0,6% al
subir el tipo del bono español a 10 años 15 p.b. hasta 1,6%. Por contra, los bonos corporativos
continuaron con su notable comportamiento apoyados en la reducción de los diferenciales
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exigidos a las empresas: avances del +1% para la deuda corporativa de grado de inversión y del
+3,4% para el mercado de “high yield”.
Saldo mixto para la temporada de publicación de resultados empresariales.
La renta variable mundial continuó recuperando posiciones con el MSCI World anotándose
un +1,2%, impulsado en particular por el mejor comportamiento de las bolsas europeas: el
EuroStoxx50 ganó un 0,8%, destacando positivamente el Ibex35 que se revalorizó un +3,5% en
el mes. En Estados Unidos, el S&P 500 cerró con un avance del +0,3%, siendo que el mes quedó
marcado por el comienzo de la temporada de publicación de resultados empresariales del 1T:
con la publicación del 65% de los resultados el saldo es mixto, ya que los beneficios registran
caídas del 9%, pero las empresas logran batir las expectativas con un ratio de sorpresas positivas
del 77%. También los mercados emergentes terminaron el mes con ganancias cercanas al 1%,
mientras que por el lado negativo, continuó el mal comportamiento de las bolsas de Japón (Topix;
-0,5% en el mes) castigadas por la fortaleza del yen que se apreció frente al dólar hasta máximos
de los últimos 18 meses (108 USD/YEN).
El dólar se debilita por el aplazamiento de las subidas de tipos.
En el mercado de divisas, el dólar se vio presionado por el aplazamiento de nuevas subidas del
precio del dinero por parte de la Fed. Así, el cruce euro-dólar terminó el mes por encima del 1,145
EUR/USD (apreciación del +0,6% para el euro). Por su parte, la libra esterlina recuperó posiciones
hasta niveles de 0,78 EUR/GBP, ante las advertencias sobre el riesgo de una salida de la U.E. y
unas encuestas que mostraron un incremento del apoyo a la permanencia.
El precio del crudo se acerca a los 50$.
El precio del petróleo parece confirmar un suelo. La reunión de los principales productores
terminó sin acuerdo para congelar la producción por las divergencias entre Irán y Arabia Saudí. Sin
embargo, terminó afectando más las huelgas de los trabajadores del sector petrolero de Kuwait
(4º mayor productor de la OPEP), que redujo la oferta temporalmente. En este contexto, el precio
del barril de Brent subió un 21% cerrando en niveles de 48$.
Informe mensual de estrategia. Mayo 2016
Estrategia para Mayo 2016
ASIGANCIÓN DE ACTIVOS
Positiva
Neutral
Negativa
Acciones
Bonos
Efectivo
ASIGNACIÓN DE ACTIVOS
Renta Variable
Positiva
Neutral
Negativa
Eurozona
EE.UU.
Europa del Este
Asia
Latinoamérica
Bonos Periféricos
Bonos de Gobiernos
(AAA, AA+)
Deuda Corporativa
“High Yield”
Deuda Corporativa
“Inv. Grade”
Bonos Convertibles
Deuda Emergente
Renta Fija
Los últimos datos de confianza empresarial anticipan una recuperación.
La economía mundial se desaceleró en el primer trimestre de 2016 pero los últimos datos de
confianza empresarial alejan los temores a una recesión mundial y anticipan una recuperación.
Seguiremos en un contexto de bajos costes energéticos a lo que se unen nuevas medidas de
estímulo, tanto monetarios como – en algunos casos - fiscales, factores que actuarán de soporte
al crecimiento.
La economía americana se recuperará por el empleo.
La economía estadounidense se recuperará porque la creación de empleo sigue fuerte y el
bache de la industria manufacturera parece haber tocado fondo: comenzarían a verse señales de
reactivación en algunas zonas del país. Se prevé un 2,1% de crecimiento para el 2016.
En la Eurozona, el crecimiento estará apoyado por el consumo y la inversión.
En la Eurozona, el crecimiento será moderado (1,5% esperado en 2016) pero sostenido y estará
apoyado por el consumo y la inversión, que está siendo apoyada por la política de compra de bonos
corporativos del BCE. España ha mantenido el dinamismo del consumo aunque el empleo está
creciendo a menor ritmo del que prometía un crecimiento cercano al 3%. Además, el desajuste
de las cuentas públicas significa menor espacio para políticas fiscales de estímulo, lo que se añade
al problema político de estar tanto tiempo sin formación de gobierno. No obstante, se espera que
sea uno de los países que más crecerán en Europa, con un 2,6% estimado para 2016.
La desaceleración de las economías emergentes tocará fondo en la primera mitad de 2016.
Por su parte, la desaceleración de las economías emergentes debería tocar fondo en la primera
mitad de 2016. La economía china se mantendrá en línea con el crecimiento esperado por el
gobierno, entre 6,5% y 7%. Asia experimentará un ritmo de crecimiento del 6%, el mayor ritmo
de entre las regiones emergentes, ya que América Latina y Europa del Este estarán lastradas por
la recesión de Brasil y Rusia, respectivamente.
En mayo y junio la agenda política estará cargada, en particular la europea.
En mayo y junio la agenda política estará cargada, en particular la europea. Las nuevas negociaciones
con Grecia y el referéndum de permanencia del Reino Unido en la U.E. centrarán la atención.
También estaremos atentos a la posible destitución de la Presidenta de Brasil. Y en España, las
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elecciones generales. Estos acontecimientos pueden aumentar la volatilidad en los mercados
financieros.
La desaceleración y los bajos precios energéticos han frenado la inflación.
La desaceleración del crecimiento en los primeros meses del año, junto a los bajos precios de la
energía, ha frenado la inflación mundial, que se ha revisado a la baja para este año, manteniéndose
en niveles excesivamente bajos y muy lejos del nivel que debe experimentar una economía que
crece saludablemente. Las estimaciones de inflación en 2016 han bajado, en el caso de Estados
Unidos hasta 1,5%, en el caso de la Eurozona hasta 0,5% y en España, hasta 0,4%.
Por lo que la política del BCE seguirá altamente expansiva y la FED retrasará las subidas de tipos.
En respuesta a un menor crecimiento e inflación que lo esperado a principios de año, los principales
Bancos Centrales se han puesto de acuerdo en seguir apoyando a la economía, con una política
económica expansiva. El BCE ha sorprendido con la ampliación de sus estímulos, y en caso de
un mayor deterioro de la actividad, volvería a implementar nuevas medidas. Por su parte, la Fed
aplazó las subidas de tipos y este año solamente se prevén dos incrementos del precio del dinero.
El Banco de Inglaterra mantendrá la cautela ante el referéndum del Brexit, y no subirá tipos hasta
que sus efectos hayan pasado, y el Banco de Japón, a pesar de no haber actuado este mes, ha
mantenido abierta la posibilidad de rebaja de tipos y aumento de la liquidez mediante compras
de bonos.
El activo monetario continúa ofreciendo una remuneración muy baja pero interesa por su carácter
defensivo.
El bajo nivel de los tipos oficiales y la liquidez a los bancos lleva a que los tipos interbancarios y
las letras del estado sigan en niveles mínimos. Por tanto, el activo monetario continúa ofreciendo
una remuneración muy baja o casi inexistente. A pesar de ello, seguimos recomendando mantener
un peso alto de activos líquidos en las carteras, dado que en términos reales (inflación negativa
en España y Eurozona) su retribución sigue siendo positiva y nos protegen de la volatilidad en los
mercados de renta fija y renta variable, que esperamos aumente en algunos momentos de los
próximos meses por los riesgos políticos y económicos ya comentados. En este mismo sentido y
como complemento de los activos monetarios funcionan también los fondos de retorno absoluto
que tienen baja volatilidad y baja correlación con los activos de riesgo.
A pesar del apoyo del BCE, es mejor mantener un bajo peso en bonos del estado.
La renta fija soberana (bonos del Estado) de la Eurozona va a estar apoyada por el BCE. Pero
como las rentabilidades de los bonos de países centrales son tan bajos (o negativos), no es
recomendable invertir en ellos. Mejor opción son los bonos periféricos, que tienen TIRes positivas
y también están apoyados por las compras del BCE. No obstante, recomendamos mantener un
menor peso del normal en cualquier tipo de bono del estado.
Y preferimos el crédito, específicamente el crédito High Yield.
Con respecto al crédito - o renta fija privada - esperamos que las primas de riesgo de crédito
desciendan ya que se encuentran en niveles más altos de lo razonable por fundamentales. El
Banco Central Europeo está dando un fuerte espaldarazo a este tipo de activos, con su plan de
compras de bonos corporativos que comenzará en junio. En ese contexto, mantenemos nuestra
apuesta por el crédito, específicamente el crédito High Yield a escala global.
Seguimos positivos en bolsa a pesar de una valoración menos atractiva y un cierto deterioro en los
beneficios estimados.
En cuanto a las bolsas, seguimos positivos a pesar de una valoración menos atractiva y un cierto
deterioro en los beneficios estimados para este año. La temporada de publicación de resultados
del primer trimestre está dando constancia de que la revisión a la baja de los beneficios en el
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primer trimestre fue excesiva. Las empresas están batiendo las estimaciones de los analistas. No
obstante, no debemos esperar demasiado de los beneficios de 2016 y de las valoraciones actuales
de la renta variable – más bien serán los beneficios junto a los dividendos lo que nos llevará a
rentabilidades superiores este año, y, sobre todo la discriminación entre diferentes sectores, dado
que a estas alturas del ciclo económico, nos encontramos con un alto grado de dispersión entre
los resultados por sectores y regiones.
Estamos más cautos que en meses anteriores sobre la evolución de las bolsas y seguimos prefiriendo
la Eurozona.
Estamos más cautos que en meses anteriores sobre la evolución de las bolsas, en especial aquellas
que han llegado a alcanzar niveles de márgenes empresariales y máximos del índice, como son
las bolsas de Estados Unidos. En términos regionales mantenemos nuestras preferencias por las
bolsas de la Eurozona, que están más baratas y tienen mayor potencial de mejora de beneficios.
También estamos positivos en la evolución de las bolsas asiáticas, por su mayor potencial de
crecimiento.
En el mercado de divisas, menor recorrido para el dólar.
En relación al mercado de divisas, mantenemos nuestra previsión de que el dólar volverá a
apreciarse en 2016, cuando la FED vuelva a cambiar el tono de su discurso y se preste a subir tipos
de interés. No obstante, creemos que el grado de apreciación de la divisa verde será modesto y
estimamos que se podría llegar a un cruce más cerca de 1,08 EUR/USD que de la paridad.
La libra seguirá bajo presión hasta junio.
La libra esterlina va a seguir bajo presión por el riesgo de salida del Reino Unido de la Unión
Europea (o Brexit) que se votará el 23 de junio. Si pierde la moción de salida - lo que los analistas
ven más probable - la libra volvería a apreciarse y el cruce se volvería a situar alrededor de 0,70
EUR/GBP.
No aconsejamos tomar posiciones en materias primas.
Los mercados de materias primas parecen haber tocado fondo. Se prevé cierta recuperación
tanto en energía como en metales pero no esperamos una tendencia clara de rebote hasta el
segundo semestre del año. Por lo tanto, no recomendamos tomar posiciones por la volatilidad
y la incertidumbre del corto plazo. En cuanto al oro, no vemos grandes oportunidades en un
contexto de ausencia de presiones inflacionistas.
Informe mensual de estrategia. Mayo 2016
Euribor
Euribor 12 meses (3 años)
Divisas
Deuda pública
Bonos Corporativos (diferenciales 1 año)
EUR/USD (3 años)
Tipos bonos a 10 años, España vs. Alemania
Materias Primas
IBEX35 (3 años)
Índices bursátiles
Fuente de datos: Bloomberg
Informe mensual de estrategia. Mayo 2016
Evolución de los índices bursátiles (3 años)
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