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Marzo 2013
Invirtiendo en Deuda Global
Evitar los “Lugares Seguros” Es Clave Para Mejorar los Retornos
en Renta Fija
John Beck
Vice Presidente Senior,
Co-Director, Grupo de Bonos
Internacionales de Franklin Templeton,
Grupo de Renta Fija de Franklin Templeton®
EN ESTE NÚMERO
Los artículos son a Marzo 28, 2013
Invirtiendo en Deuda Global
Pensamos que el año 2013 va a
ser un año duro para los tenedores
de bonos considerados como de
“lugares seguros” y vemos una
posibilidad de retornos negativos
para algunas de esas emisiones
durante este período. Pero, en
nuestra opinión, el entorno
demandante por bonos percibidos
como lugares seguros no debería
distraer a los inversionistas de la
recompensa potencial en otras
áreas del universo de renta fija.
Invirtiendo en Sectores
Una de nuestras tesis de inversión
está relacionada con tratamientos
modernos y prometedores para una
de las enfermedades más
difundidas y variadas del mundo—
el cáncer. Un concepto sobre el
cual estamos particularmente
entusiasmados es sobre la
aplicación de la medicina
personalizada. La medicina
personalizada es la preparación de
tratamientos basados en la
conformación genética del paciente
y / o de la enfermedad en sí misma.
Invirtiendo en Mercados
Emergentes
Desde la década de 1980, Chile se
ha caracterizados por un marco
económico amistoso hacia el
inversionista, independientemente
del partido político que esté en el
gobierno. Con sus sólidas
relaciones comerciales, su posición
en el mundo como gran productor
de cobre y su elevada calificación
crediticia, prevemos continuar
explorando oportunidades en Chile.
Franklin Templeton Investments
En plena discusión sobre la “gran rotación” de
bonos hacia acciones, los inversionistas podrían
ser disculpados por pensar que las perspectivas
para las clases de activos de deuda en el 2013
lucen sombrías en general. Es cierto que en
meses recientes los retornos de muchos bonos
soberanos considerados de “lugares seguros”—
EE.UU., Alemania y Reino Unido—se han vuelto
negativos dado que sus rendimientos han
aumentado
partiendo
de
los
valores
históricamente más bajos alcanzados en el año
2012 en plena crisis de la deuda europea.
En Enero, los tenedores de bonos de 10 años
del Tesoro de EE.UU. perdieron el cupón
completo de 2013 a raíz de un retorno de capital
negativo. Recientemente, los rendimientos
sobre los bonos de la Tesorería de 10 años
operaron por encima del 2%, avanzando con
respecto al mínimo récord de 1.39% de Julio
2012, aumentando la posibilidad de un retorno
negativo sobre 2013 en su totalidad para todos
los inversionistas en bonos de la Tesorería.
Sin embargo, tal resultado adversos para los
bonos del Tesoro de EE.UU. y de otros
considerados de “lugares seguros” no debieran
replicarse, necesariamente, en otras áreas del
universo de deuda. Los inversionistas aún
pueden obtener un retorno razonable este año
saliendo de los bonos de “lugares seguros” y
diversificando en otras áreas, tales como deuda
soberana de mercados emergentes o emisiones
de bonos corporativos de alta calidad.
Entre los bonos de gobiernos de mercados
emergentes que encontramos atractivos se
cuentan a Lituania, Chile y México al igual que
algunos países seleccionados de Asia. En el
caso de Lituania, el rendimiento sobre el bono
de 10 años ha declinado de 8.5% hace algunos
años atrás al 4.5% de hoy. A pesar de esta
aguda declinación, consideramos que los
fundamentos del país en el frente económico y
fiscal son saludables lo que hace que valga la
pena mantener esos bonos. La relación deuda a
PIB de Lituania es de 25% y se compara
favorablemente con el equivalente al 85% de
EE.UU. Si bien han habido flujos significativos
de fondos de extranjeros adquiriendo bonos de
gobiernos de mercados emergentes como
Lituania, esto –en sí– no es razón suficiente
para vender el crédito soberano subyacente en
favor de bonos considerados seguros como los
bonos del Tesoro de EE.UU., en nuestra
opinión. Se pueden plantear argumentos
similares para otros mercados emergentes. Los
rendimientos de los bonos soberanos de Chile
tuvieron declinaciones comparables a los de
Lituania pero, estas declinación han estado
basadas en la salud fiscal y económica de Chile
y en su baja relación entre deuda y PIB. Además
de estos factores positivos, el país es rico en
recursos y tiene un sistema de pensión que está
financiado íntegramente, en contraste agudo con
EUA. En el caso de México, su economía disfruta
de la ventaja adicional de estar correlacionada
con el crecimiento de EE.UU., lo que
consideramos que beneficiará al país dado la
recuperación de EE.UU. está ganando momento.
También hemos favorecido asignaciones en
bonos denominados en moneda local de países
de Asia tales como Malasia y Corea del Sur. Los
rendimientos sobre muchas de estas emisiones
continúan siendo potencialmente atractivos, en
nuestra opinión, en tanto que las monedas de
ambos países pueden beneficiarse de ulteriores
apreciaciones contra el USD en el largo plazo.
Aún cuando podemos recortar tácticamente
nuestra exposición en estos bonos de mercados
emergentes si sentimos que sus valuaciones se
han ubicado por encima de lo que indican sus
fundamentos, nos resulta difícil diseñar un
escenario en el corto plazo en el cual eliminemos
la exposición en forma total, dado el entorno
actual de alternativas limitadas.
Esto no significa que no pensemos que no
existen oportunidades en crédito soberano de
países desarrollados, a pesar de nuestra aversión
a adquirir bonos de EE.UU., Alemania, Japón y el
Reino Unido. Los bonos de gobierno de Francia e
Italia se negocian, en nuestra opinión, a valores
razonables en comparación con los Bunds de
Alemania. Países tales como Canadá, Australia, y
buena parte de Escandinavia comparten la
distinción (conjuntamente con nuestra preferencia
por los mercados emergentes) de tener
perspectivas superiores de crecimiento, al igual
que favorables relaciones de deuda a PIB,
creciente atractivo de su deuda en comparación
con la emitida por los países con un crecimiento
lento relativo y más endeudados del G3 (EE.UU.,
la Euro-zona y el Japón).
Aún cuando es probable que tengan lugar
episodios de volatilidad de mercado como
resultado de, por ejemplo, elecciones en la Eurozona, pensamos que el año 2013 va a ser un año
difícil para los tenedores de los bonos de “lugares
seguros” y vemos la posibilidad de retornos
negativos en algunas de esas emisiones en este
período. Pero, en nuestra opinión, el entorno
demandante por bonos de “lugares seguros” no
debería distraer a los inversionistas de las
recompensas potenciales de otras áreas de
deuda, por ejemplo, bonos denominados en USD
de países como Lituania, Chile y México, o en
bonos denominados en moneda local como las
emisiones de Malasia y Corea del Sur.
PERSPECTIVAS
PERSPECTIVES
Marzo
March2013
2013
Invirtiendo en Sectores
Medicina Personalizada y Tratamiento del Cáncer
Evan McCulloch, CFA
Vice Presidente,
Administrador de Cartera,
Analista,
Grupo de Acciones de Franklin®
Sea en el reino de la terapia genética, la
terapias que surgen de los diagnósticos
moleculares o del terreno emergente de la
nanotecnología, una de las tesis de inversión
que tenemos involucra a los promisorios y
modernos tratamientos para una de las
enfermedades más difundidas y variadas del
mundo—el cáncer. Los pacientes y sus
familias están buscando más y mejores
tratamientos, y las compañías de investigación
bio-farmacéutica están respondiendo. Los
últimos datos sugieren que más de 900
medicinas y vacunas en pruebas técnicas
están ofreciendo nuevas esperanzas en la
lucha contra el cáncer.1 En consecuencia, el
número de sobrevivientes al cáncer que
habitan en EE.UU. ha aumentado de tres
millones en1971 a casi 12 millones en 2008.2
A pesar de los progresos reciente, el cáncer
continúa siendo una de causa líder en las
muertes por enfermedades en EE.UU.
El objetivo de la investigación sobre el cáncer
es identificar causas y desarrollar estrategias
de prevención, diagnóstico, tratamiento y cura.
La financiación de la investigación, los
estudios, la pruebas clínicas y el desarrollo de
las drogas que surgen proviene de distintas
fuentes, incluyendo al sector financiero, y
nosotros participamos invirtiendo en esas
compañías que hemos identificado como
aquéllas que tienen los tratamientos más
promisorios. Las nuevas drogas para el cáncer
están cambiando el panorama de los
tratamientos, y los científicos están atacando
ahora a las mutaciones específicas que
devienen en distintas formas de cáncer. Un
concepto de investigación en el que estamos
particularmente entusiasmados es sobre la
aplicación de la medicina personalizada. La
medicina personalizada es la preparación de
tratamientos basados en la estructura
genética del paciente y / o de la enfermedad
en sí misma. Históricamente, el cáncer fue
tratado –en general- con el enfoque de que
“una medida se ajusta a todos” lo que incluía
un cocktail de drogas, habitualmente
quimioterapéuticas, aplicadas a todos los
pacientes con un cáncer particular (por
ejemplo: de pulmón, colo-rectal o de mamas).
Generalmente, este enfoque aportaba un
beneficio modesto a todos pacientes, pero
incurría en significativos efectos colaterales.
Hoy, los avances en biotecnología han
resultado en nuevas clases de drogas con
objetivos moleculares específicos prometiendo
1.
2.
Al igual que la mayoría de lo cánceres, el
cáncer de pulmón venía siendo tratado como
una enfermedad. La mayoría de los
pacientes recibía una combinación de dos
agentes quimioterapéuticos, carboplatin y
taxotere. El efecto era modesto, solía resultar
en una mejora en el promedio de la tasa de
supervivencia de varios meses. Sin embargo,
en la última década, los investigadores
llegaron a determinar que, de hecho, el
cáncer de pulmón es una enfermedad
heterogénea con muchos subconjuntos. Los
tumores tienen diferencias genéticas con
consecuencias
importantes
para
el
tratamiento. Por ejemplo, en el año 2007 un
grupo
de
investigadores
publicó
descubrimientos de un pequeño porcentaje
de pacientes de cáncer de pulmón que
mostraban una reformulación de gen
específico, denominado ALK.
Afortunadamente, un inhibidor del ALK,
llamado Crizotinib fue un desarrollo clínico
temprano para una aplicación amplia a los
pacientes con cáncer de pulmón, pero fue
rápidamente re-dirigido hacia este pequeño,
limitado y fácilmente identificable subconjunto
de pacientes. La sólida respuesta de estos
paciente a la Crizotinib en una prueba clínica
temprana implicó un “Tratamiento Rápido” de
la US Food and Drug Administration’s (FDA’s)
en su programa de revisión Crizotinib se ha
vuelto una droga comercialmente exitosa y se
ha transformado en un hito de medicina
personalizada en el tratamiento del cáncer.
Validó que el desarrollo de drogas para
poblaciones pequeñas de pacientes puede
ser una estrategia de negocios viable.
Fuentes: Institutos Nacionales de Salud (www.clinicaltrials.gov); Instituto Nacional del
Cáncer (http://www.cancer.gov/).
Fuente: Centros para el Control y Prevención de Enfermedades
(http://www.cdc.gov/mmwr/preview/mmwrhtml/mm6009a1.htm).
CFA® y Chartered Financial Analyst® son marcas registradas, propiedad de CFA Institute.
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brindar beneficios significativos a pequeñas
poblaciones de pacientes con esos tipos de
cáncer, y habitualmente con escasos efectos
colaterales. Es importante mencionar, que
existen biomarcadores que identifican a las
sub-poblaciones de pacientes que pueden
beneficiarse
con
mayor
grado
de
probabilidad, lo que les evita a los que tienen
menos
probabilidades
un
tratamiento
innecesario y sus efectos colaterales. En
definitiva, creemos que todos los cáncer
serán tratados de esta manera. Los
pacientes y sus tumores serán genotipificados en el momento del diagnóstico
inicial, y se construirá un plan basado en la
maximización del beneficio del tratamiento y
la minimización de los efectos colaterales y el
costo.
PERSPECTIVAS
PERSPECTIVES
Marzo
March2013
2013
(cont’d.)
Más de 100 compañías de biotecnología y
farmacéuticas están haciendo pruebas
clínicas, muchas de ellas en una etapa
temprana de investigación.3 Estas pruebas
pueden ser llevadas a cabo en forma
independiente o en colaboración con el
ámbito académico y / o con un grupo
cooperativo. Nuestro enfoque de inversión
en la industria de biotecnología es identificar
compañías con drogas que tienen perfiles
atractivos entre riesgo y beneficio dado que
estas son drogas que pensamos que es
probable que superen los desafíos de la
aprobación de FDA y del plan de reembolso
por salud. El enfoque de medicina
personalizada se alinea con nuestro proceso
dado que enriquece a la población bajo
tratamiento, lo que maximiza el beneficio
minimizando el riesgo. Y como el Crizotinib,
hemos encontrado muchas otras drogas para
el cáncer que apalancan este concepto, y
nuestra inversión directa apoya estos
esfuerzos dado que nuestros análisis nos
llevan a otros interesantes agentes del
cáncer que incluyen terapias con objetivo
específico. Tres ejemplos primarios son una
potente terapia oral que ha demostrado una
eficacia sin precedentes en la más agresiva,
y genéticamente distinguible forma de
linfoma; una nueva droga que aprovecha un
anticuerpo para atacar bajo la forma de
quimioterapia a ciertos tipos de células de
cáncer de mama; y un agente oral altamente
selectivo que inhibe la actividad de
crecimiento de una proteína mutante en
pacientes con melanoma metastatico (cáncer
en última etapa de piel).
Nuestra estrategia general se enfoca a la
biotecnología, la bio-farmacia y a las
compañías farmacéuticas emergentes, y
tiende a evitar las “grandes compañías”
farmacéuticas debido a su perfil de bajo
crecimiento y menor cultura emprendedora
que las compañías que buscamos.
A través de la lente de una estrategia de
administración del riesgo que evoluciona
continuamente y se basa fuertemente en la
regulación y la experiencia y conocimiento
médico al igual que en un extendido proceso
de análisis de fundamentos, incorporamos
trabajo muy pensado de valuación y análisis de
escenarios en el enfoque de selección
individual de acciones. Estos pasos son
algunos de los más cruciales en la
identificación de instrumentos en los que es
posible invertir, y pensamos que aún más
crítico en la detección de candidatos
potenciales de inversión entre la fase de
lanzamiento o de biotechnología en estado de
desarrollo y en compañías farmacéuticas, un
sector que históricamente ha mostrado baja
correlación con otros sectores y con el mercado
general.
A futuro vemos una serie de fundamentos
positivos que pueden tener impacto sobre
nuestra estrategia y sobre nuestras posiciones.
Prevemos una ampliación del campo de
potenciales inversiones con la implementación
del Acta de Cuidado Accesible (Affordable Care
Act) en EE.UU. que
puede extender la
cobertura de salud a un adicional de 30
millones de personas, y con un mejor entorno
en la FDA que recientemente ha aumentado el
número de aprobaciones de drogas.
Finalmente, notamos que el avance en las
acciones de biotechnología que ha tenido lugar
en
meses
recientes
se
ha
debido
particularmente a un entorno de mercado que
ha sido más amistoso a las actividades de
fusión y adquisición. Específicamente, las
grandes compañías de biotecnología y de
farmacia con sólidas posiciones de caja ha
mejorado el escenario para las fusiones y
adquisiciones contribuyendo a un aumento
considerable en la actividad desde la recesión
de 2008-09. Nuestro proceso de inversión, aún
cuando no busca específicamente identificar
candidatos potenciales de adquisición entre las
firmas pequeñas de biotecnología, se ha
beneficiado –sin duda- de esta tendencia.
3. Fuente: Instituto Nacional del Cáncer
(http://www.cancer.gov/cancertopics/factsheet/Information/clinical-trials).
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PERSPECTIVAS
PERSPECTIVES
Marzo
March2013
2013
Invirtiendo en Marcados Emergentes
América Latina: Una Mirada Más De Cerca Sobre Chile
Mark Mobius, Ph.D.
Presidente Ejecutivo
Grupo de Mercados Emergentes de
Templeton
Desde la década de 1980, Chile se ha
caracterizado por un marco económico estable y
favorable a los inversionistas, lo que es
independiente del partido político que esté en el
gobierno. En esa época, aproximadamente, el
país introdujo un sistema de cuentas de pensión
administrado por compañías privadas, un
sistema que, al 31 de Enero de 2013, tenía
cerca de USD170 mil millones en activos o más
del 60% del producto interior bruto. Además,
una regla fiscal exige que los ingresos por
encima del crecimiento potencial del PIB y por
encima del precio promedio del cobre se
destinen a un fondo soberano, que disponía
cerca de USD21 mil millones en Enero de 2013.
Chile se incorporó a la OCDE en el año 2010 y
es uno de los únicos países de América Latina
que compone el grupo (el otro es México). Tiene
también una economía muy abierta—con
acuerdos de comercio casi todos los principales
países y bloques de comercio, incluyendo
EE.UU., la Unión Europea, China, Japón e
India. Es interesante apuntar que durante los
últimos 10 años, las exportaciones a EE.UU.
aumentaron,
en
tanto
que
declinaron
proporcionalmente las destinadas a Europa. Es
aún más notable que en el mismo período,
China aumentó asumiendo una mayor
proporción de las exportaciones totales de Chile
(del 9% al 18%) en tanto que las exportaciones
a Argentina declinaron sustancialmente (de 19%
a 7%).
En términos de industrias, el cobre tiene el
liderazgo—Chile es el productor más grande del
mundo de este metal. Las exportaciones de
cobre del país han aumentado sustancialmente
en la última década, de 37% del total de
exportaciones en el año 2003 a 54% a fines de
2012, principalmente, como resultado de los
mayores precios del metal. A pesar de los
niveles elevados de los precios del cobre, no
esperamos
que
sufran
una corrección
significativa en el futuro cercano; de modo que
el cobre continuará siendo el principal rubro de
exportación de China y continuará siendo un
sólido contribuyente al PIB del país.
Sin embargo, el sector de la minería en Chile es
menos importante desde la perspectiva del
empleo dado que el sector representa
solamente el 3.4% del total del empleo del país
a fines del año 2012.
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Además, Chile mantiene posiciones líderes en
varias áreas además del cobre, incluyendo la
producción de pulpa celulósica, salmón y
especialidades químicas. Muchas compañías
chilenas han aprovechado sus sólidas
posiciones
domésticas
para
expandirse
regionalmente, por ejemplo, en industrias tales
como la distribución minorista, bebidas, servicios
de tecnología de la información y farmacéuticas.
Chile también aparece atractiva desde nuestra
perspectiva como inversionistas, considerando
que las compañías listadas en la bolsa de
valores del país tienen que abonar una
dividendo anual de al menos el 30% del ingreso
neto. Hemos continuado encontrando lo que
consideramos que son inversiones interesantes
en Chile. Por ejemplo, durante nuestra visita
más reciente a Santiago de Chile, nos reunimos
con la administración de una compañía
productora de bebidas que tiene operaciones en
Chile al igual que en otros países de la región.
La compañía ha informado sólidos resultados a
la vez que ha mantenido un perfil financiero muy
conservador. En los últimos años, la compañía
ha pagado consistentemente un elevado
dividendo al tiempo que ha expandido
simultáneamente sus negocios. Todos estos
factores son indicios, desde nuestro punto de
visa, de un negocio sólido en sus fundamentos.
Una de las principales dificultades que ha tenido
Chile es que debió luchar contra su escasa
disponibilidad de recursos de energía. Con una
escasa exploración dimensión en la exploración
y en la capacidad de producción de petróleo y
gas, el país ha tenido que importar casi todo sus
combustibles, principalmente bajo la forma de
petróleo crudo, diesel y gas natural líquido. Otro
riesgo que enfrenta el país es el de los
desastres naturales, particularmente con
relación a la actividad sísmica. Chile ha sufrido
algunos de los más grandes terremotos de la
historia: Valdivia (en 1960, grado 9.5 de la
escala Richter), Algarrobo (1985, 8.0) y
Concepción (2010, 8.8).
Estos riesgos, sin embargo, no hacen mella
sobre nuestra visión positiva con respecto al
clima de inversión general en Chile. Las
fortalezas del país en sus fundamentos y en el
frente fiscal lo llevan a disfrutar de la mayor
calificación de riesgo soberano en la región (Aa3
según Moody’s y A+ según S&P’s) y es un
acreedor neto. En función de su estabilidad
económica y del clima favorable a las
inversiones, es nuestra intención continuar
explorando oportunidades en Chile.
PERSPECTIVAS
PERSPECTIVES
Marzo
March2013
2013
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Inversionistas Institucionales (“Institutional Investors”) o casas de bolsa registradas (“Registered Broker Dealers”) según la regulación de
valores en los Estados Unidos de América, es publicado con la única intención de proporcionar información y análisis con base en las
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