Download Perspectiva Sobre La Reciente Volatilidad de Corto Plazo En El

Perspectiva Sobre La Reciente Volatilidad de
Corto Plazo En El Mercado
Septiembre 22, 2011
Michael Hasenstab, Ph.D.
Vicepresidente Principal, Administrador de
Cartera, Co-director del Departamento de Bonos
Internacionales del Grupo de Deuda de Franklin
Templeton ®
“Creemos que buena parte de la presión de venta ha sido alentada por
inversionistas de corto plazo, endeudados y de carácter especulativo. Si
bien se crean períodos de elevada volatilidad en el corto plazo, pueden
llegar a revertirse rápidamente cuando la venta no es consistente con los
fundamentos. Estos períodos de elevada volatilidad nos permiten
aumentar posiciones a niveles más atractivos de compra.”
Renovados temores sobre el crédito soberano en Europa resultaron en
nuevas declinaciones en la mayoría de los mercados financieros globales,
en la ampliación de los diferenciales (spreads) de crédito soberano y en
un USD más fuerte en las últimas semanas. Además, el 21 de Septiembre
la Reserva Federal de EUA anunció su intención de mudar una porción
sustancial de sus tenencias de instrumentos emitidos por el Tesoro a
vencimientos de más largo aliento. Planea hacerlo a través de ventas
activas de instrumentos del Tesoro de corto plazo (0-3 años) y, a la vez,
adquirir instrumentos de plazos largos (6-30 años) con los ingresos de las
ventas. Esta acción, conocida por "Operación Twist" por la prensa
popular, se enfrentó con una caída generalizada de precios de los activos
de riesgo globalmente. Estas condiciones han resultado en un período de
debilidad en el desempeño de nuestras estrategias de bonos globales y
de retorno total. Como recordatorio, nosotros adoptamos una perspectiva
de inversión de largo plazo basada en el análisis de los fundamentos de
los países y de las economías individuales. Además, vale la pena recordar
que nuestras estrategias no toman deudas de bancos para realizar las
inversiones que requieren apalancamiento.
Con respecto a la reciente volatilidad, pensamos que buena parte de la
presión de venta ha provenido de inversionistas de corto plazo, de
características especulativas y con endeudamiento. Si bien estos
acontecimientos tienden a crear períodos de elevada volatilidad en el
corto plazo, pueden también revertirse muy rápidamente cuando la venta
no es consistente con los fundamentos económicos. Entendemos los
temores de los inversionistas con respecto a este desempeño y estamos
brindando la información siguiente que se basa en las preguntas que
hemos recibido. Como tal, este documento sólo tiene el propósito de
brindar información. En general, estos períodos cortos de elevada
volatilidad en el mercado nos permiten, habitualmente, aumentar nuestras
posiciones en aquello que consideramos que tiene un nivel atractivo. Aún
cuando resulta difícil, pensamos que es importante ver a la volatilidad
reciente como de corto plazo y poner el foco de atención en los
fundamentos subyacentes y en un horizonte de inversión de mediano
plazo, y agradecemos a nuestros inversionistas por su paciencia.
Escenario de Mercado: A medida que los desafíos fiscales en Europa
volvieron al centro de la escena, la volatilidad resultante ha creado un
entorno difícil para las inversiones. Estos acontecimientos no son
novedosos. De hecho, ya hemos enfrentado una situación muy similar en
el período existente entre Abril y Mayo de 2010, cuando los temores sobre
la deuda soberana europea complicaron a los mercados financieros
globales y generaron ventas indiscriminadas que afectaron a casi todos
los activos independientemente de sus fundamentos económicos.
Si bien los problemas que enfrentan los gobiernos altamente endeudados
son reales, pensamos que es probable que continúen siendo un problema
eminentemente europeo antes que un problema global. Si bien es posible
que los elevados niveles de endeudamiento de Europa generen
obstáculos al crecimiento económico regional, creemos que es poco
probable que resulten en una crisis sistémica regional bajo la forma de
faltas de pago en serie debido, en particular, a las facilidades de liquidez
que ya están en vigencia. Y si bien los avances hacia una solución de
largo plazo han resultado ser frustrantemente lentos, el Banco Central
Europeo (BCE) ha dado un paso adelante como comprador de bonos de
última instancia para cubrir esa demora.
Exposición a la Euro-zona: nos ha entusiasmado cada vez más el
compromiso de las autoridades de Irlanda con relación al logro de
sostenibilidad fiscal, al igual que el apoyo popular y político a las difíciles
medidas requeridas para sacar a la economía de Irlanda de la crisis e
iniciar su recuperación. Basados en la mejoría de sus fundamentos
económicos y lo que consideramos que constituye una valuación
atractiva, hemos abierto recientemente una exposición a la deuda
soberana de Irlanda, un país miembro de la Euro-zona. A lo largo de
nuestro análisis pensamos que la valuación no reflejaba adecuadamente
las mejorías que pensamos que continuarán produciéndose en los
fundamentos de la economía de Irlanda. Más aún, al experimentar una
declinación en los salarios reales, Irlanda ha producido una devaluación
interna de la moneda y, como resultado de ello, ahora está disfrutando de
un significativo superávit comercial. Creemos que la reciente información
sobre la evolución del producto interno bruto (PIB) y un mejor desempeño
fiscal del gobierno frente a los objetivos previstos apoyan nuestros puntos
de vista, y en la actualidad, es nuestra mayor exposición en bonos del
gobierno en Europa. Sin embargo, los desafíos significativos que
enfrentan los países altamente endeudados en la periferia de la Eurozona podrían continuar generando tensiones políticas y requerir una
política monetaria laxa dado que los sectores público y financiero están
sobrellevando un doloroso proceso de reducción de endeudamiento. De
modo que es probable que se produzcan episodios de tensión financiera
en los mercados soberanos de bonos de los países periféricos.
Deuda Franklin Templeton
Monedas: Al 22 de Septiembre, los desafíos al desempeño en el corto
plazo de nuestras estrategias de bonos globales y de retorno total son
atribuibles a las posiciones en monedas. Dentro de la región europea más
amplia, el mercado ha desconocido a los países más pequeños de la
periferia con fundamentos más sólidos que ciertos miembros de la Eurozona. Por ejemplo, tanto el zloty de Polonia como la corona de Suecia han
tenido un pobre desempeño en el corto plazo en las últimas semanas. Sin
embargo, en contraste con los países altamente endeudados de la Eurozona, tanto Polonia como Suecia tienen, en la actualidad, cargas muy
manejables en materia de deuda pública y han continuado mostrando un
crecimiento económico robusto.
Además, a pesar del sólido crecimiento de la región, los mercados de
monedas de Asia han mostrado declinaciones generales debido a que los
temores sobre Europa se diseminaron por la región de Asia. Vemos lo que
le ha estado ocurriendo al won de Corea del Sur, al ringgit de Malasia y al
dólar de Australia, entre otras monedas, como el resultado de un pánico y
un contagio transitorios que no guardan relación con los fundamentos.
Curva de Rendimientos: Debido a las posiciones limitadas en duración
de nuestras estrategias de bonos globales y de retorno total, al 22 de
Septiembre no se han beneficiado --en general-- de las ganancias
obtenidas recientemente por las exposiciones en deuda de gobierno de
larga duración. Continuamos esperando que las tasas de interés
aumenten globalmente, aunque a un ritmo irregular, por lo que no hemos
ajustado nuestro enfoque defensivo con respecto a la duración de los
instrumentos.
Crédito: En general, en la medida en que declinaron los precios de los
activos de riesgo y los flujos de capitales se dirigieron hacia las
"inversiones seguras" tradicionales, los precios de los bonos del Tesoro
de EUA han aumentado a pesar de su reciente reducción en la calificación
realizada por Standard & Poor’s. Simultáneamente, se han ampliado
muchos diferenciales (spreads) de crédito soberano.
Perspectivas: Con respecto a EUA, continuamos pensando que son
exagerados los temores sobre la posibilidad de una finalización de la
actual recuperación económica. En cambio, interpretamos que, por muy
lenta que pueda serlo, la recuperación continúa aunque se haya
desacelerado y parezca que continúa en forma irregular. Los indicios de
exceso de capacidad que muestran que una economía ha llegado a su
punto máximo, no parecen estar presentes. Nuestra perspectiva de
mediano plazo no ha cambiado. La recuperación global que comenzó el
año pasado ha estado caracterizada por diferencias pronunciadas en
materia de desempeño de las distintas economías. Muchos mercados
emergentes y algunos desarrollados específicos que no basaron su
expansión en endeudamiento excesivo antes de la crisis financiera,
experimentan recuperaciones económicas robustas. Estas recuperaciones
han contrastado significativamente con los anémicos rebotes que se
registraron en el G-3 (esto es, EUA, la Euro-zona y Japón). Como
resultado, las respuestas de política en distintas partes del mundo ha
diferido radicalmente, yendo de una flexibilización monetaria sin
precedentes en el G-3 al endurecimiento gradual de las políticas fiscales y
monetarias en países de China y Australia hasta Suecia y Perú.
Pensamos que esta tesis continúa vigente a pesar de la debilidad de los
indicadores económicos que se han observado en los últimos meses.
Como resultado, vemos estos períodos de creciente volatilidad en el
Franklin Templeton Investments
| Septiembre 22, 2011
mercado como una oportunidad para poner a trabajar el dinero en alguna
de nuestras posiciones favoritas con una valuación mejorada.
Como recordatorio final, todos los fondos de Franklin Templeton brindan
transparencia de desempeño diario al igual que información sobre las
tenencias de nuestros fondos mensual o trimestralmente en nuestros
sitios de red.
¿CUÁLES SON LOS RIESGOS?
Los precios de los bonos, en general, se mueven en dirección opuesta a
las tasas de interés. De modo que, como los precios de los bonos en
una cartera de inversiones se ajuntan frente a un aumento en las tasas
de interés, el valor de la cartera puede declinar. Hay riesgos especiales
que están relacionados con inversiones en el exterior, incluyendo
fluctuaciones cambiarias, inestabilidad económica y acontecimientos
políticos. Las inversiones en los mercados en desarrollo suponen
riesgos superiores asociados a los mismos factores, además de los
relacionados con su menor tamaño relativo y menor liquidez. El uso de
derivados y de técnicas en monedas extranjeras suponen riesgos
especiales dado que tales técnicas pueden no obtener los beneficios
previstos y / o pueden resultar en pérdidas. Los cambios en la fortaleza
financiera del emisor de un bono o en la calificación crediticia de un
bono pueden afectar a su valor.
INFORMACIÓN LEGAL IMPORTANTE
Este documento ha sido preparado con la intención de ser de
interés general y no constituye asesoramiento legal o impositivo
alguno, no es una oferta de acciones ni de unidades ni una
invitación a solicitar acciones o unidades de fondo alguno. Nada en
este documento será considerado como asesoramiento de
inversión. Los inversionistas deberían buscar consejo profesional
financiero y conseguir una explicación completa de cualquier
propuesta de inversión antes de tomar cualquier decisión de invertir.
Las inversiones suponen riesgos. Las inversiones pueden declinar y
también aumentar, y los inversionistas pueden no recuperar la suma
total invertida.
Franklin Templeton Investments ha tenido un cuidado profesional en
la recolección de información para la confección de este documento.
Sin embargo, se pueden haber utilizado datos e información de
terceros para su preparación y Franklin Templeton Investments no
ha verificado en forma independiente su validez ni auditó esa
información. Las opiniones expresadas son las de los autores a la
fecha de publicación y están sujetas a cambio sin aviso previo.
Franklin Templeton Investments no será responsable ante usuario
alguno de este documento ni ante otra persona o entidad en por la
certeza de la información, o por cualquier error u omisión en sus
contenidos, sin perjuicio de la causa de la falta de certeza, de error
o de la omisión.
En México, esta publicación está disponible para usted solamente con
propósitos informativos a través de Franklin Templeton Asset
Management México S.A. de C.V. Sociedad Operadora de Sociedades
de Inversión, www.franklintempleton.com.mx, Montes Urales No. 770,
cuarto piso, Col. Lomas de Chapultepec, C.P. 11000, México D.F.,
Teléfono (55) 5002-0650.
© 2011 Franklin Templeton Investments. Todos los derechos reservados.