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Perspectiva Económica Global
JULIO 2011
Perspectivas del Grupo de Deuda de Franklin Templeton
• EL DEBATE SOBRE EL TECHO DE
ENDEUDAMIENTO Y LA CALIDAD CREDITICIA
DE EUA
• POSIBLE COMPÁS DE ESPERA ANTES DE
NUEVOS ESTÍMULOS MONETARIOS
• LOS TEMORES SOBRE EL CRECIMIENTO
Christopher Molumphy
ECONÓMICO GLOBAL NOS PARECEN
EXAGERADOS
• PERSPECTIVA ECONÓMICA EUROPEA
EL DEBATE SOBRE EL TECHO DE
ENDEUDAMIENTO Y LA CALIDAD CREDITICIA DE
EUA
Michael Materasso
Roger Bayston
A fines de Junio, en una referencia lateral al ácido
debate sobre la reducción del déficit del gobierno, el
Fondo Monetario Internacional (FMI) advirtió que las
“noticias fiscales desfavorables” se encontraban entre
los principales peligros de la perspectiva económica
de EUA. Luego, en forma más precisa y abierta, las
dos agencias de calificación más grandes, Standard &
Poor’s y Moody’s, amenazaron con reducir la
calificación AAA de crédito de EUA si la indefinición
política sobre la reducción del déficit continuaba.
Ilustrando la vulnerabilidad del ya deprimido mercado
de viviendas ante cualquier falta de pago del
gobierno, Moody's también amenazó con reducir las
calificaciones AAA de las agencias de préstamos del
gobierno Fannie Mae, Freddie Mac, Federal Home
Loan Banks y Federal Farm Credit Banks.
Michael Hasenstab
John Beck
Las advertencias aumentaron la presión sobre los
políticos de EUA para que encuentren una solución a
la creciente carga de deuda del país y, de forma
inmediata, avanzar en el tema de elevar el techo
establecido de endeudamiento del gobierno
actualmente en USD14.300 miles de millones. Este
límite de endeudamiento ya ha sido alcanzado, y EUA
podría, eventualmente, caer en una “falta de pago”
técnica tal como lo dijo la Tesorería que no podría
hacer frente a todas sus obligaciones luego del 2 de
Agosto, si el Congreso no logra llegar a un acuerdo
antes de ese momento.
El tema del techo de endeudamiento detonó un
caldeado debate político. El gasto discrecional en
EUA aumentó significativamente en la última década.
© 2011 Franklin Templeton Investments. All rights reserved.
Parte de los desembolsos extras pueden ser ubicados
en las invasiones a Irak y Afganistán al igual que en
los relacionados con la atención de las crisis
financieras. Además, una gran porción del aumento de
los gastos ha provenido de la seguridad social, los
programas Medicare y Medicaid. Ambos extremos
del espectro político de EUA acuerdan en que hay que
ubicar a la política fiscal en un sendero sostenible, y
los esfuerzos de los legisladores para poner bajo
control a la deuda pública, probablemente, resulten en
una mezcla entre aumento de impuestos y reducción
de gastos. Aún así, la indefinición en el elevamiento
de techo de la deuda refleja el desacuerdo sobre la
composición precisa de estas medidas y podría,
potencialmente, elevar los temores sobre la situación
crediticia de EUA hacia el mediano plazo.
A pesar de los temores de las agencias de calificación,
al 22 de Julio muchos analistas pensaban que los
republicanos
y
los
demócratas
podrían,
eventualmente, llegar a algún tipo de acuerdo en el
último minuto, preservando así –por lo menos por
ahora- la calificación AAA. Una serie de informes
económicos relativamente pobres, especialmente los
referidos al mercado de trabajo, parecieran incorporar
más urgencia a una situación difícil. El mundo ya
enfrenta una crisis de deuda soberana en Europa.
La forma del acuerdo que se logre, sin embargo, y lo
que él signifique para la reforma fiscal de largo plazo,
es muy probable que determinen la calidad del crédito
de EUA hacia el mediano y el largo plazo. Pero más
allá de la importancia que tiene en el corto plazo el
tema del aumento del techo de endeudamiento,
pensamos que el desafío principal para las finanzas
del gobierno federal es la estabilización y reducción
de relación entre deuda y PIB (producto interno
bruto). La Organización para la Cooperación y el
Desarrollo Económico (OCDE) espera que el déficit
entre ingresos y gastos del gobierno de EUA sea de
10.1% de PIB en el año 2011 y 9.1% en el 2014.
(Como comparación, la Euro-zona en conjunto se
espera que tenga un déficit equivalente de 4.2% del
PIB en el año 2011 y 3% en el 2012).
Perspectiva Económica Global
Gráfico 1: Rendimiento del Bono del Tesoro de 10 años
5.0%
mencionar que las idas y vueltas políticas alrededor del techo de
endeudamiento, en el lapso de 12 meses finalizados el 30 de
Junio, han resultado en la duplicación del valor de los contratos
derivados –aún cuando es un mercado ilíquido-- diseñados para
pagar frente a una situación de falta de pago de EUA, de
acuerdo con la Depository Trust and Clearing Corporation.
4.0%
POSIBLE COMPÁS DE ESPERA ANTES DE NUEVOS
ESTÍMULOS MONETARIOS
Mayo 2005–Mayo 2011
6.0%
La segunda ronda de Expansión Cuantitativa (EC2) de la
Reserva Federal finalizó, oficialmente, el 30 de Junio. Con este
programa, la Reserva Federal adquirió USD600 mil millones en
bonos del gobierno desde Noviembre 2010.
3.0%
2.0%
May-05
May-06
May-07
May-08
May-09
May-10
May-11
Fuente: Bloomberg, información del 27/05/11.
Gráfico 2: El Mundo Ahorra, EUA Gasta: Cambios Anuales
en el % de los ahorros mundiales mantenidos por EUA
(escala derecha) y por otras regiones (escala izquierda)
1990–2010
12%
-9%
9%
-6%
6%
-3%
3%
0%
0%
-3%
3%
90
94
98
Exportadores.
Petróleo (izq.)
Oil
Exporters (Left)
Países Industriales
(izq)
Industrial
Countries (Left)
02
06
10
Asia
Emergente
EM
Asia
(Left) (izq.)
EUA (derecha
invertida)
United
States (Right,
Inverted)
Fuentes: © 2010 Fondo Monetario Internacional (Perspectiva Económica Mundial–
Octubre 2010). Información al 30 de Octubre de 2010.
Es verdad, el hecho de que los rendimientos de los bonos del
Tesoro de 10 años se encontrasen por debajo del 3% a
principios de Julio nos sugiere que los inversionistas pueden no
estar especialmente preocupados por ese tema. Cualesquiera
sean los temores que los inversionistas puedan haber tenido
parecieran haber sido superados por el deseo de buscar refugio
para cubrirse ante lo que parece una desaceleración en el
crecimiento económico de EUA. Los bajos rendimientos de los
bonos de la Tesorería sugieren que, por el momento, el gobierno
de EUA es capaz de financiar barato su déficit en el presupuesto
fiscal. Sin embargo, el costo de renovación de la deuda del
gobierno de EUA (dominado por vencimientos en el corto
plazo) podría volverse más caro si hubiese una reaparición de la
inflación o un colapso en la confianza de los inversionistas. Si
bien tal colapso podría parecer improbable, es interesante
FRANKLIN TEMPLETON INVESTMENTS
La Expansión Cuantitativa Dos parece estar finalizando como
un suspiro antes que como una explosión, con operadores que
percibieron el progresivo retiro de las compras de la Reserva
Federal bastante antes de la fecha límite del 30 de Junio. Aún
así, como el programa llegó a su fin, se plantean preguntas
acerca de los efectos del retiro de la demanda de la Reserva
Federal del mercado de bonos. Hubo dos temores que surcaron
los mercados en los últimos meses.
El primero es el temor de que la pérdida de demanda por bonos
de la Tesorería luego de la salida de la Reserva Federal resulte
en un aumento de los rendimientos de los bonos. El segundo, es
que el apetito especulativo por varios tipos de activos podría
operar en reversa. La primera fuente de ansiedad ya no se
materializó, a la luz del estado relativamente débil de la
economía que mantiene el rendimiento de los bonos del Tesoro
de 10 años por debajo del 3% al cierre de Junio. La declinación
en los precios de las acciones (y de los productos básicos) nos
indica que puede haber más sustancia en el segundo de los
temores.
Estrictamente en términos del impacto de la Expansión
Cuantitativa Dos sobre la economía de EUA, pareciera que el
proceso está inconcluso. La Expansión Cuantitativa Dos se
lanzó en un momento en que la inflación en EUA estaba en
valores peligrosamente bajos flirteando con la deflación. Aún
cuando la Reserva Federal no tiene un objetivo oficial de
inflación, la inyección de USD600 mil millones extras a la
economía ayudaron a disipar los temores de deflación (la
inflación subyacente anual avanzó de 1.05% en Junio de 2010 a
al 2.5% anualizado para los tres meses finalizados el 31 de
Mayo de 2011). Pero el círculo “virtuoso” que se suponía que
ayudaría a crear la Expansión Cuantitativa (aumento en los
precios e inflación de activos orientados a inducir aumentos en
el gasto, estimulando así el crecimiento económico y el empleo)
ha quedado incompleto. En verdad, la generación de empleo no
agrícola fue pobre en Junio, sólo 18.000 puestos en el mes. La
creación de puestos en el sector privado fue el más débil del
último año, y el sector público continuó expulsando
trabajadores. Más aún, el decepcionante número de creación de
empleo de Mayo fue, incluso, revisado significativamente a la
baja.
2
Perspectiva Económica Global
Gráfico 4: PIB Real de EUA (Variación Trimestre/Trimestre)
Gráfico 3: Tasa de Desempleo de EUA
Marzo 2007–Marzo 2012* (estimación)
6%
Mayo 2006–Mayo 2011
11%
4%
10%
2%
9%
0%
-2%
8%
-4%
7%
-6%
6%
-8%
Mar-07
5%
4%
May-06
Actual
May-07
May-08
May-09
May-10
May-11
Fuente: Oficina de Estadísticas Laborales, información al 3 de Junio de 2011
Posiblemente, la compra de bonos de la Reserva Federal haya
permitido mantener bajas a las tasas de interés al reducir la
oferta de bonos de largo plazo entre inversionistas privados. La
Expansión Cuantitativa Dos puede haber ayudado a las
exportaciones de EUA al contribuir al debilitamiento del USD
(también impulsó al aumento de los precios de los productos
importados). Las acciones de EUA declinaron luego de haber
alcanzado los niveles más elevados en la primera parte del mes
de Junio. Pero como lo ha dicho el presidente de la Reserva
Federal, Ben Bernanke, con las familias y las compañías en
EUA intentando reducir su endeudamiento luego de la crisis
financiera más grande desde la Gran Depresión, “la política
monetaria no puede ser una panacea”
El Sr. Bernanke parece haber cambiado su tono levemente en su
testimonio ante el Congreso en Julio al decir que la situación se
había vuelto “más compleja” y admitió que la debilidad
económica reciente “bien puede ser más persistente que lo
esperado… lo que puede requerir un apoyo adicional de
política.” La Reserva Federal también redujo su pronóstico de
crecimiento para el 2011 y el 2012.
La Reserva Federal, todavía ve recuperación en el crecimiento
en la segunda parte de ese año luego de haber sufrido una
debilidad transitoria en la primera. De modo que el banco
central prefiere ver cuán sólida resulta la recuperación antes de
decidir nuevos estímulos monetarios. Las últimas cifras de
creación de empleo no agrícola han sido decepcionantes, pero la
creación de empleos tiende a ser un indicador coincidente (no
líder), fuera de sincronización con otra información económica
y corporativa. En nuestra opinión, aún hay elementos para
considerar que puede haber creación de empleo en los próximos
meses a medida que se resuelven las interrupciones en las
cadenas de suministro y los menores precios de los
combustibles alienten la capacidad de compra.
FRANKLIN TEMPLETON INVESTMENTS
Mar-08
Mar-09
Mar-10
Mar-11
Mar-12
Estimado
Estimate
Fuente: Oficina de Análisis Económico, al 26 de Mayo de 2011; estimaciones de Blue
Chip Economic Indicators, al 10/06/11. Tal como lo determine el National Bureau of
Economic Research, hubo un periodo de recesión entre 03/07a 03/11; tuvo lugar entre
12/07 y 06/09. La zona sombreada representa, aproximadamente, el período de
recesión. No hay certeza de que una previsión, proyección o estimación se verifique en
la realidad. Los períodos de recesión (en gris) cubren valores de PIB reales informados.
El aumento de la inflación también sugiere que la Reserva
Federal tiene menos espacio de maniobra dado que los pedidos
para que la política monetaria vuelva a la normalidad han sido
cada vez más estridentes. Aún así, al mismo tiempo, el estado
de incertidumbre de la economía ha llevado a la Reserva
Federal a diferir cualquier plan para reducir sus tenencias de
bonos vendiéndolos en el mercado abierto. Además, la Reserva
Federal parece ser comprometida en adquirir Bonos de la
Tesorería con los ingresos por los vencimientos de los bonos
con garantía hipotecaria que tiene en su cartera.
LOS TEMORES SOBRE EL CRECIMIENTO ECONÓMICO
GLOBAL NOS PARECEN EXAGERADOS
A medida que nos adentramos en la segunda parte del año, las
perspectivas de crecimiento de la economía global lucen
inusualmente inciertos. Con los temores sobre la deuda
soberana que afectan a la Euro-zona, la economía de EUA
transitando un “periodo de debilidad” y la reducción de las
estimaciones de crecimiento económico de Japón para el actual
año fiscal, el mundo desarrollado tiene espacio para mejorar, en
nuestra opinión. Aún en las más grandes, y con rápido
crecimiento, economías de Asia, la situación se ha vuelto más
complicada. El crecimiento económico en India puede encontrar
difícil alcanzar el 8.5% esperado para el año fiscal actual que
finalice en Marzo 2012. Los gastos en inversiones han
comenzado a retraerse, en parte debido a los sucesivos
aumentos en las tasas de interés decididos como medio de
calmar la inflación. El comercio de China en Junio, junto con
las marcas de los índices de gerentes de compra brindan
evidencia fresco de que la segunda economía del mundo se está
desacelerando aún con una inflación que el alcanza el valor más
elevado de los últimos tres años. Ello fuerza a las autoridades a
restringir la política monetaria en forma repetitiva en los
últimos nueve meses.
3
Perspectiva Económica Global
Gráfico 5: Precios Mundiales de Alimentos en Ascenso (%)
Enero 1, 2003–Marzo 31, 2011 (Enero 2003=100)
250
200
150
100
50
0
Jan-03
Jun-04
Oct-05
Feb-07
Jul-08
Nov-09
Mar-11
Fuente: Copyright © 2011 Fondo Monetario Internacional, Perspectiva Económica
Regional, Abril 2011. Todos los Derechos Reservados.
De hecho, el crecimiento económico de China sólo declinó
levemente en los tres meses que finalizaron en Junio—a una
tasa anualizada del 9.5% del 9.7% en el primer trimestre. Aún
así, ha habido temores, aunque infundados, de que una parte
demasiado importante del crecimiento en China depende de
inversiones fijas excesivas alimentadas por un crecimiento en la
oferta monetaria que está pobremente supervisada. Más aún,
hay quienes interpretan que este crecimiento de oferta
monetaria excesivo se puede convertir en un sobrecalentamiento
generalizado en el mercado inmobiliario de China y provocar un
rápido aumento en la deuda de los gobiernos locales.
Una resolución convincente de los problemas fiscales en la
Euro-zona y en EUA podría, potencialmente, recorrer un largo
camino para aplacar el tipo de temores de mercado que fueron
evidentes en Junio y a principios de Julio. Además algo no
menor, la buena noticia para los inversionistas que siguen
siendo optimistas con respecto a las perspectivas económicas de
largo plazo es que los presupuestos pesimistas de los bancos
centrales como la Reserva Federal, significan que las tasas de
interés podrían permanecer bajas por algún tiempo más.
Con respecto a las economías de rápido crecimiento de Asia,
pensamos que una cierta desaceleración en su ritmo de
expansión tiene que ser bienvenido. Tal desaceleración sugiere
que los bancos centrales tienen éxito (de momento) en prevenir
el sobre-calentamiento de la economía y en poner a las
economías de Asia en un sendero más firma para disfrutar –
potencialmente- de un crecimiento más sostenible en el futuro.
Los bancos centrales en Asia no pueden ser complacientes, y las
presiones de los aumentos de precios de los productos básicos
continúan siendo un problema. Aún hay riesgo de que las
autoridades monetarias queden “por detrás de lo que se
necesite” cuando se trata de aplicar ajustes. Pero, de momento,
pensamos que los temores de un aterrizaje duro en China y en
otras economías emergentes podrían ser exagerados.
Gráfico 6: Cierre del Diferencial entre Producto Interior
Bruto Potencial y Real en Algunas Economías Emergentes
(Nivel de PIB Real versus Pre-Crisis: 4T2010 como Porcentaje del
2T2008)
125
Las recientes encuestas de negocios globales han sugerido que
las economías del mundo han estado perdiendo momento desde
principios de este año. En efecto, la OCDE dice que los
indicadores líderes que utiliza para predecir el crecimiento en
sus 34 países miembros han apuntado a una moderación del
ritmo de expansión en los meses próximos. Por su parte, la
Reserva Federal ha reducido recientemente sus expectativas de
crecimiento para EUA para este año y el próximo.
120
De momento, sin embargo, muchos economistas creen que la
economía global ha estado experimentando, simplemente, una
desaceleración de mitad de ciclo, aunque ulteriores debilidades
pueden aún aparecer. Podría haber terreno para el optimismo,
desde nuestro punto de vista. Parece que los problemas de
abastecimiento causados por el terremoto/tsunami de Japón se
están resolviendo, al igual que los temores de la “primavera
árabe”. Los agudos aumentos en los precios del petróleo y de
otros productos básicos que se vieron a principios de este año
parecieran han finalizado, en tanto que las tasas de interés de
largo plazo han permanecido en niveles excepcionalmente
bajos. Los estados patrimoniales y las utilidades corporativas en
EUA parecen, en general, ser bastante sólidas, alentando a
aquéllos que creen que el crecimiento se acelerará aún con la
desaparición de los paquetes de estímulo.
90
FRANKLIN TEMPLETON INVESTMENTS
115
110
105
100
95
85
Asia
América
Emerging
Asia Latin
America
Emergente
Latina
EUA
US
EuroEuro
zonaArea
Japón
Japan
Fuente: Copyright © 2011 por Fondo Monetario Internacional, Perspectiva Económica
Regional, Abril 2011.Todos los Derechos Reservados.
4
Perspectiva Económica Global
Gráfico 7: Crecimiento Económico Proyectado (%)
12.0
9.6 9.5
10.0
8.2 7.8
8.0
6.5
6.0
4.0
4.4
6.5
4.5
2.8 2.9
2.0
0.0
EUA
Mundo
Mercados
United States World Output Desarrollados
Developing
Countries
Projected
2011
Proy 2011
India
India
China
China
Projected
2012
Proy 2012
Fuente: Copyright © 2011 por Fondo Monetario Internacional, Perspectiva Económica
Mundial Abril 2011. Todos los Derechos Reservados.
Cambio Porcentual Anual. Proyecciones a Abril 2011 para 2011 y 2012. No hay certeza
de que una previsión, proyección o estimación se verifique en la realidad.
PERSPECTIVA ECONÓMICA EUROPEA
Las noticias financieras de Europa han continuado estando
dominadas por la continuidad de la crisis de la deuda soberana.
El foco se ha movido hacia Italia y España después de que
Grecia estuvo al borde de la declaración de falta de pago y
forzada a introducir ulteriores y más estrictas medidas de
austeridad para asegurar liberación de los fondos de emergentes
por parte de las autoridades de Europa y del Fondo Monetario
Internacional.
Los políticos europeos y el Banco Central Europeo (BCE) han
intentado ponerse al frente de la situación repetidamente desde
que los problemas de Grecia salieron a la luz un año y medio
atrás. Pero los participantes del mercado han estado poco
impresionados por el desempeño de políticos y funcionarios
puesto que percibieron en ellos un enfoque “poco a poco” en el
tratamiento del problema de la deuda soberana y lo
consideraron inadecuado; como ejemplo se incluye una decisión
de los ministros de finanzas europeos para posponer su propia
fecha tope hasta Septiembre para brindar un segundo paquete a
Grecia de mayor escala. Para la segunda semana de Julio, sin
embargo, las tensiones con relación a los mercados de bonos
europeos habían crecido como bolas de nieve a proporciones
peligrosas y debieron actuar antes de lo consignado en la
agenda oficial.
Portugal e Irlanda—también receptor de fondos de ayuda de
Europa y el Fondo Monetario Internacional—habían visto
aumentar significativamente los rendimientos de sus bonos en
las últimas semanas. Aunque el Fondo Monetario Internacional,
el Banco Central Europeo y la Comisión Europea habían
felicitado a Irlanda por sus progresos en controlar sus finanzas
públicas, el rendimiento de los bonos de Irlanda de dos años
alcanzó el 21% anual a mediados de Julio. Tales niveles
sugieren que los mercados, simplemente, no están convencidos
de la capacidad de Europa para administrar la crisis de deuda
soberana en el corto plazo. Y las agencias de calificación
FRANKLIN TEMPLETON INVESTMENTS
crediticia parecen no haber quedado convencidas que Portugal e
Irlanda puedan hacer algo sin nuevos fondos internacionales
aún a pesar de los rigurosos planes de austeridad de ambos
países. En Julio, frente a un coro de protestas en tono elevado
de los políticos de Europa, Moody’s redujo la calificación
crediticia de Portugal y de Irlanda por debajo del grado de
inversión, haciendo mucho más difícil que estos países
encuentren financiamiento de inversionistas privados. Durante
buena parte de Julio y principios de Julio, una buena parte del
esfuerzo se dedicó a encontrar un modo para prevenir que
Grecia ingrese en falta de pago. A pesar de estos esfuerzos, a
principios de Julio, los rendimientos de los bonos griegos
estaban indicando que los mercados esperaban que Grecia
ingrese en falta de pago de una forma u otra. Enfrentados con
tal escepticismo, las autoridades europeas, finalmente,
parecieron inclinarse ante lo inevitable. Los ministros de
finanzas, finalmente, no descartaron que Grecia pudiese
ingresar en falta de pago en un conclave en Bruselas el 11 de
Julio a pesar de la oposición del Banco Central Europeo. Las
autoridades comenzaron a preocuparse en prevenir el contagio
de Grecia a economías más grandes y más importantes tales
como España e Italia, cuyos costos de endeudamiento habían
alcanzado los valores más elevados de la década. Finalmente, en
un intento por marcar una línea en la arena, los diplomáticos
europeos comenzaron a discutir la ampliación del European
Financial Stability Facility (EFSF), el fondo de ayuda de la
Unión Europea, con el objeto de permitirle comprar bonos
soberanos en mercados secundarios con descuento sobre su
precio de emisión. Un movimiento hacia una forma de emisión
de bonos que reduciría la carga de la deuda en países como
Grecia y, potencialmente, podría ser acompañado por los
bancos de Europa acordando cambiar sus tenencias de bonos
por nuevos bonos de deuda con mayor madurez. Los ministros
de finanzas de la Euro-zona también invocaron la posibilidad de
otorgarles a Grecia, Portugal e Irlanda menores tasas de interés,
mayores períodos de maduración, y ulteriores ahorros sobre los
fondos que recibe de sus socios de Europa. Sin embargo, al
momento de escribir este documento, el “New Deal” europeo
conteniendo algunas o todos estas propuestas aún tiene la
oposición del Banco Central Europeo, que ha estado ansioso por
los efectos de contagio de las continuas crisis y las pérdidas
probables sobre sus propias tenencias de bonos de Grecia.
Entretanto, el reloj continúa funcionando para Grecia, con
alguna forma de falta de pago que aparece. En nuestra opinión,
Europa necesita asegurar que cualquiera sea “la falta de pago”
que se adopte sea tan ordenada como sea posible y debe aislar al
país de modo que la falta de pago de Grecia no detone lo mismo
en otros estados soberanos, bancos o bonos corporativos. A
pesar del fondeo continuo día a día del Banco Central Europeo
(BCE), creemos que tal acontecimiento podría derrumbar a los
bancos de Grecia arriesgando una crisis económica terminal en
el país- especialmente si el Banco Central Europeo no acepta
bonos del gobierno griego como colateral para los préstamos
que otorga. Sin embargo, la decisión de cómo negociar con
Grecia es política y no del Banco Central Europeo.
5
Perspectiva Económica Global
Recientemente, España e Italia también han estado sufriendo un
súbito retiro de la confianza del inversionistas, aún cuando
ambos países han logrado colocaciones exitosas de bonos en las
últimas cinco semanas (aunque a rendimientos relativamente
elevados). España tiene un elevado déficit fiscal (9.2% del PIB
en 2010), en tanto que Italia tiene una relación Deuda / PIB
(119% en 2010) que es la segunda después de Grecia. Ambos
países han mostrado un pálido crecimiento y crecientes
tensiones políticas. La debilidad de las secciones de sus
respectivos sistemas bancarios ha caído cada vez más en la
atención del mercado, y eventualmente podría generarse mayor
presión frente a una eventual falta de pago de Grecia. Hay serias
dudas de que la acción colectiva de Europa pueda salvar a
España o a Italia, si entraran en dificultades. La gran deuda de
Italia explica por qué tiene el tercer mercado de bonos más
grande del mundo después de EUA y de Japón. De acuerdo con
el Ministro del Tesoro de Italia, el volumen diario de bonos del
gobierno italiano en Mayo fue de €12 mil millones, en tanto que
las necesidades de refinanciamiento de Italia para el año
próximo alcanzan a más de €300 mil millones. Es vital,
pensamos, que los países europeos, individual y colectivamente
muestren que son capaces de ponerse al frente de la situación en
forma inmediata.
A la luz de la crisis de Grecia y la situación extremadamente
delicada en la que se encuentran otros países de la Euro-zona, la
decisión del Banco Central Europeo de principios de Julio de
aumentar su tasa de interés base en 25 puntos básicos por
segunda vez en tres meses, resultó quijotesca para algunos. La
justificación básica para este movimiento fue la elevada
inflación: los índices de precios al consumidor mostraron una
tasa de 2.7% en Junio, superando al objetivo del Banco Central
Europeo por séptimo mes consecutivo. Pero los críticos del
Banco Central Europeo plantean que buena parte del reciente
aumento en la inflación obedece a la volatilidad de los precios
de productos básicos y que la decisión de aumentar la tasa (no
replicada por el Banco de Inglaterra o la Reserva Federal de
EUA) arriesga el retorno a la recesión de la Euro-zona. En
verdad, el titular del Banco Central Europeo, Jean-Claude
Trichet, admitió que el crecimiento de la Euro-zona en el
segundo trimestre del año 2011 se desaceleró “en forma muy
significativa” del 3.4% en el primero. Es verdad, Alemania se
mantiene indemne, con desempleo en declinación,
exportaciones en ascenso (luego de una breve declinación en
Abril) y avances en los indicadores de confianza empresarial.
Aún así, si bien el Banco Central Europeo continúa actuando
como salvaguarda para los miembros más vulnerable de la
Euro-zona a través de la compra de bonos de sus gobiernos y
continúa inyectando liquidez en los sistemas bancarios, un
aumento del 50 puntos básicos en la tasa de interés base en el
período de tres meses significa un aumento de tensiones para
Grecia, Portugal e Irlanda, sin mencionar a países que vemos
con pobres perspectivas económicas como Italia.
Todas las inversiones suponen riesgos.
FRANKLIN TEMPLETON INVESTMENTS
6
Perspectiva Económica Global
PIB Real de la Euro zona, A/A (%)
EUROZONA – DATOS MACROECONÓMICOS
6
PRODUCTO FINAL
Producto Interno Bruto (PIB)1
PIB, A/A (%)
Consumo Privado, A/A (%)
Formación Bruta de Capital Fijo, A/A
(%)
3T10
2.0
1.0
4T10
2.0
1.1
1T11
2.5
1.0
-3
-0.4
0.6
1.1
3.7
-6
FEB 11
1.1
10.0
7.8
MAR 11
-1.4
9.9
5.9
ABR 11
0.8
9.9
5.3
MAY 11
-1.9
9.9
4.0
FEB 11
2.4
1.0
MAR 11
2.7
1.3
ABR 11
2.8
1.6
MAY 11
2.7
1.5
MAR 11
11.39
ABR 11
11.79
MAY 11
11.23
JUN 11
11.17
1.00
1.25
1.25
1.25
3.35
3.24
3.02
3.03
JAN 11
-16.13
FEB 11
-3.24
MAR 11
1.58
ABR 11
-4.06
2T10
-0.8
3T10
-0.3
4T10
0.3
1T11
-1.4
INDICADORES ECONÓMICOS1
Ventas Minoristas, A/A (%)
Tasa de Desempleo (%)
Producción Industrial, A/A (%)
INFLACIÓN Y PRESIÓN SALARIAL
Indicadores de Inflación¹
Índice de Precios al Consumidor, A/A (%
IPC subyacente A/A (%)
MERCADOS FINANCIEROS
Índice Dow Jones EuroStoxx 50 en EUR
Relación precio / ganancias móvil2
Tasa de Refinanciación del BCE (%)3
Rendimiento del bono de 10 años—
Bunds de Alemania (%)2
BALANCE DE PAGOS1
Balance Comercial
Miles de millones de Euros
Balance de Cuenta Corriente
% PIB
2T10
0.0
-1.3
10.7
3T10
3.6
6.2
4.2
4T10
-2.9
-2.5
0.1
1T11
-3.5
-4.4
-4.9
FEB 11
4.6
2.9
2.0
MAR 11
4.6
-13.1
-4.5
ABR 11
4.7
-13.6
-4.1
MAY 11
4.5
-5.5
—
3T10
54.1
8
4T10
27.3
5
1T11
16.2
6
2T11
—
-9
FEB 11
0.0
-0.3
MAR 11
0.0
-0.1
ABR 11
0.3
0.6
MAY 11
0.3
0.6
MAR 11
ABR 11
MAY 11
JUN 11
17.9
0.110
1.260
18.0
0.110
1.210
17.8
0.105
1.165
18.0
0.100
1.140
FEB 11
720
MAR 11
237
ABR 11
-418
MAY 11
-773
2T10
3.4
3T10
3.5
4T10
3.6
1T11
3.4
INDICADORES ECONÓMICOS
Actividad Corporativa
Aumento de utilidades corporativas %)7
Encuesta Trimestral Tankan (índice)8
INFLACIÓN
Indicadores de Inflación5
Índice de precios al consumidor A/A (%)
IPC excl. alimentos frescos, A/A (%)
MERCADOS FINANCIEROS2
Nikkei 225, Relación móvil
Precio/Ganancias
Retorno de 3 meses—JGB's (%)
Retorno de 10 años—JGB's (%)
BALANCE DE PAGOS
Balance Comercial Mensual 7
Miles de Millones de Yenes
Balance de Cuenta Corriente9
% PIB
1Q06
1Q07
1Q08
1Q09
1Q10
1Q11
Fuente: © Unión Europea 1995–2011, a Mar 2011. El desempeño pasado no garantiza
resultados futuros y los resultados pueden variar entre distintos períodos futuros.
Índice de Precios al Consumidor, A/A (%)
6
4
2
0
-2
May-06
CPI
May-07
May-08
Core CPI
May-09
May-10
May-11
Fuente: © Unión Europea 1995–2011, May 2011. El desempeño pasado no garantiza
resultados futuros y los resultados pueden variar entre distintos períodos futuros.
Balance Comercial Externo, PIB (%)
0.5
0.0
-1.0
PRODUCTO FINAL
Tasa de Desempleo (%)5
Producción Industrial, A/A (%)6
Índice Terciario, A/A (%)6
0
-0.5
JAPON – DATOS MACROECONÓMICOS
Producto Interno Bruto (PIB)4
PIB, T/T tasa anual (%)
Consumo Privado, T/T tasa anual (%)
Formación de Capital Fijo, T/T (%)
3
2T10
2.0
0.6
Abreviaturas: T/T: Tasa anual trimestre sobre trimestre. A/A: Año sobre año.
1. Fuente: © Comunidades Europeas 2004–2008 Eurostat.
2. Fuente: Bloomberg. Relaciones precio/ganancias de Índice de precios Dow Jones
EURO STOXX 50, y de índice Nikkei-225 Stock Average - Bloomberg.
3. Fuente: Banco Central Europeo.
4. Fuente: Instituto de Investigación Económica y Social, Oficina del Gabinete,
Gobierno de Japón.
5. Fuente: Ministerio de Asuntos Internos y Comunicaciones, Japón.
6. Fuente: Ministerio de Economía, Comercio e Industria, Japón.
7. Fuente: Ministerio de Finanzas, Japón.
8. Fuente: Banco de Japón
9. Fuente: Índices Bloomberg.
El desempeño pasado no garantiza resultados futuros y los resultados pueden
variar entre distintos períodos futuros.
FRANKLIN TEMPLETON INVESTMENTS
1Q08
1Q09
1Q10
1Q11
Fuente: © Unión Europea 1995–2011, Mar 2011. El desempeño pasado no garantiza
resultados futuros y los resultados pueden variar entre distintos períodos futuros.
PIB Real de Japón, T/T tasa anual (%)
15
5
-5
-15
-25
1Q06
1Q07
1Q08
1Q09
1Q10
1Q11
Fuente: ESRI, Oficina de Gabinete, Gobierno de Japón, Mar 2011. El desempeño
pasado no garantiza resultados futuros y los resultados pueden variar entre distintos
períodos futuros.
Índice de Precios al Consumidor, A/A (%)
3
1
-1
-3
May-06
CPI
May-07
May-08
CPI ex-Fresh Food
May-09
May-10
May-11
Fuente: Ministerio de Asuntos Internos y Comunicaciones, May 2011. El desempeño
pasado no garantiza resultados futuros y los resultados pueden variar entre distintos
períodos futuros.
Balance Comercial Visible, PIB (%)
2
1
0
-1
1Q09
1Q10
1Q11
1Q08
Fuente: Ministerio de Finanzas, Japón y ESRI, Oficina de Gabinete, Gobierno de Japón,
Mar 2011. El desempeño pasado no garantiza resultados futuros y los resultados
pueden variar entre distintos períodos futuros.
7
Perspectiva Económica Global
EUA – DATOS MACROECONÓMICOS
Producto Interno Bruto (PIB), T/T tasa anual (%)
10
PRODUCTO FINAL
4T10
3.1
1T11
1.9
2T11E2
2.0
3T11E2
3.2
INDICADORES ECONÓMICOS
FEB 11
4.4
4.8
5.0
MAR 11
4.5
4.8
4.9
ABR 11
4.8
4.4
4.9
MAY 11
4.7
4.2
5.0
Empleo
Tasa de Desempleo (%)3
Tasa de Participación (%)3
Empleo No Agrícola (nuevos puestos en
000)3
Pedidos de Subsidio por Desempleo,
promedio 4 semanas (en 000)4
MAR 11
8.8
64.2
ABR 11
9.0
64.2
MAY 11
9.1
64.2
JUN 11
9.2
64.1
194
217
25
18
395
432
427
428
Viviendas5
Viviendas Existentes (millones)
A/A Variación (%)
FEB 11
4.92
-2.0
MAR 11
5.09
-6.4
ABR 11
5.00
-13.8
MAY 11
4.81
-15.3
1T11
28.46
2T11
17.01
3T11E
10.5
4T11E
9.5
FEB 11
5.1
76.5
MAR 11
5.1
76.8
ABR 11
4.7
76.7
MAY 11
3.4
76.7
2T10
5.2
3T10
8.2
4T10
10.6
1T11
9.1
Indicadores de Inflación
Gasto de Consumo Personal (GCP), A/A
(%)1
GCP Subyacente, A/A (%)1
Índice de Precios al Consumidor (IPC), A/A
(%)1
IPC Subyacente, A/A (%)3
Índice Precios al Productor (IPP), A/A (%)3
IPP subyacente, A/A (%)3
FEB 11
MAR 11
ABR 11
MAY 11
1.6
0.9
1.9
0.9
2.2
1.1
2.5
1.2
2.1
1.1
5.6
1.8
2.7
1.2
5.8
1.9
3.2
1.3
6.8
2.1
3.6
1.5
7.3
2.1
Productividad3
Productividad, T/T tasa anual (%)
Costos Laborales Unitarios, T/T tasa anual
(%)
2T10
-1.7
3T10
2.3
4T10
2.9
1T11
1.8
4.9
0.1
-2.8
0.7
MAY 11
JUN 11
15.28
0.25
15.03
0.25
—
0.10
—
0.12
Déficit Comercial Mensual1,9
Miles de millones de USD
JAN 11
-47.9
FEB 11
-46.0
MAR 11
-46.8
ABR 11
-43.7
Déficit de Cuenta Corriente
Trimestral (miles de millones de USD)1
Anualizado (% PIB)10
2T10
-120.3
-3.0
3T10
-120.1
-3.1
4T10
-112.2
-3.2
1T11
-119.3
-3.1
Inversión Fija No Residencial1
A/A (%)
-10
1Q06
1Q07
1Q08
1Q09
1Q10
1Q11
Fuente: Ofic. de Análisis Económico, Mar 2011. El desempeño pasado no garantiza
resultados futuros y los resultados pueden variar entre distintos períodos futuros.
Ingresos y Gastos Personales, A/A (%)
10
5
0
-5
May-06
May-07
May-08
Consumer Spending
Valuación
RELACIÓN PRECIO/GANANCIAS S&P
5006
Tasa de Fondos Federales7,8
JUL 11E AUG 11E
BALANCE DE PAGOS
May-11
Fuente: Ofic. de Análisis Económico, May 2011. El desempeño pasado no garantiza
resultados futuros y los resultados pueden variar entre distintos períodos futuros.
Variación de empleo no agrícola y Tasa de desempleo
INFLACIÓN Y PRODUCTIVIDAD
MERCADOS FINANCIEROS
May-09
May-10
Personal Income
500
8
-500
4
-1,000
Jun-06
Sep-07
Dec-08
Nonfarm Payrolls Net Charge
Unemployment Rate (right-hand scale)
0
Jun-11
Mar-10
Fuente: Oficina de Estadísticas Laborales, Jun 2011 (ajustado por estacionalidad). El
desempeño pasado no garantiza resultados futuros y los resultados pueden variar entre
distintos períodos futuros.
Índice de Precios al Consumo A/A (%)
10
5
0
-5
May-06
CPI
May-07
May-08
Core CPI
May-09
May-10
May-11
Fuente: Oficina de Estadísticas Laborales, May 2011. El desempeño pasado no
garantiza resultados futuros y los resultados pueden variar en períodos futuros.
Productividad y Costos Laborales Unitarios, T/T (%)
10
5
0
-5
-10
Fuente: Oficina de Análisis Económico.
Fuente: Pronósticos Económicos Bloomberg.
Fuente: Oficina de Estadísticas Laborales.
Fuente: Departamento de Trabajo.
Fuente: Propiedad intelectual de la Asociación Nacional de Operadores
Inmobiliarios®. Reimpreso con autorización.
6. Fuente: Bloomberg. Utilidades corporativas y relación Precio / Ganancias del índice
S&P 500 de acuerdo con cálculos de Bloomberg sobre los componentes del índice
al 30 de Junio de 2011
7. Fuente: Reserva Federal. En la reunión de 16 de Diciembre 2008, la Reserva
Federal recortó las tasas de interés a una “tasa objetivo” entre 0 y 0.25.
8. Fuente: Chicago Board of Trade (Futuros de la tasa de Fondos Federales a 30 días
para los meses de Jul 2011 y Ago 2011), al 31 de Junio de 2011.
9. Fuente: Oficina de Censos.
10 Fuente: Índices Bloomberg.
El desempeño pasado no garantiza resultados futuros y los resultados pueden
variar entre distintos períodos futuros.
FRANKLIN TEMPLETON INVESTMENTS
10
0
-10
1Q06
1Q07
Unit Labor Costs
Abreviaturas: T/T: Tasa anual trimestre sobre trimestre. A/A: Año sobre año.
1.
2.
3.
4
5.
12
0
Percent
Ingreso/Ahorros1
Gasto de Consumo, A/A (%)
Ingreso Personal, A/A (%)
Tasa de Ahorro, (%)
Producción y Utilización de Capacidad7
Producción Industrial, A/A (%)
Utilización de Capacidad (%)
0
-5
CONSUMO/DEMANDA FINAL
INVERSIÓN
Utilidades Corporativas6
Utilidades, A/A (%)
5
Thousands
Producto Interno Bruto (PIB)1
T/T tasa anual (%)
1Q08
1Q09
Productivity
1Q10
1Q11
Fuente: Oficina de Estadísticas Laborales, Mar 2011. El desempeño pasado no
garantiza resultados futuros y los resultados pueden variar en períodos futuros.
Déficit Comercial Anualizado, PIB (%)
-2.0
-3.0
-4.0
-5.0
-6.0
-7.0
1Q06
1Q07
1 Q08
1Q09
1Q10
1Q11
Fuente: Oficina de Censos y BEA, Mar. 2011. El desempeño pasado no garantiza
resultados futuros y los resultados pueden variar entre distintos períodos futuros.
8
Perspectiva Económica Global
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