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Colombia: Mercado Dólar/Peso
Mayo 9 de 2008
Peso colombiano completó cinco meses de apreciación consecutiva
en abril
ƒ Durante abril, el peso colombiano se apreció 2.3% y completó cinco meses consecutivos ganando
terreno frente al dólar, si bien la tendencia de revaluación ha tenido lugar desde años atrás. La tasa
de cambio dólar/peso continuó alcanzando mínimos récord al caer por debajo de la barrera de los
$1800 por primera vez en nueve años.
ƒ Además de los continuos flujos de ingreso de divisas por cuenta de inversión extranjera directa, en
abril se sumaron los dólares provenientes de monetizaciones del sector real local para el pago de su
impuesto de renta de grandes contribuyentes. Factores adicionales como el diferencial de tasas de
interés, el elevado precio internacional de los commodities y un moderado retorno de la tranquilidad
en los mercados externos, favorecieron la tendencia de apreciación del peso.
ƒ Los recientes anuncios de conversión de parte de la deuda externa pública en moneda extranjera a
pesos podrían interrumpir la tendencia de acelerada apreciación de la moneda local. Sin embargo,
parece improbable que logre revertir la misma dados los crecientes flujos de divisas que siguen
ingresando a la economía.
El peso colombiano siguió apreciándose en abril y completó cinco meses consecutivos con este
comportamiento al revaluarse 2.3% en el mes. Con este resultado, la revaluación acumulada en lo corrido
del año pasó de 9.6% al finalizar marzo a 11.6% en abril, y la de los últimos 12 meses alcanza ya un
15.7%. Durante este mes, la tasa de cambio dólar/peso cayó por debajo de la barrera de los $1800 por
primera vez en nueve años y alcanzó niveles mínimos históricos desde la adopción del régimen de
flotación cambiaria en septiembre de 1999.
Inversión Extranjera Directa (USD millones)
Tasa de Cambio USD/COP
1,800
2,200
1,600
2,100
1,400
1,200
2,000
1,000
800
1,900
600
400
1,800
200
1,700
Jul-07
0
Sep-07
Nov-07
Ene-08
Mar-08
May-08
2007
Directa en petróleo
TRM
2008
Directa en otros sectores
Promedio móvil 20 +-2%
Fuente: Superintendencia Financiera, Banco de la República.
Además de los factores que venían impulsando la tasa de cambio dólar/peso a la baja en meses
anteriores, en abril se sumaron hechos adicionales que impusieron una mayor presión bajista. El factor
“tradicional” que ha movido a la baja la cotización se mantuvo en el mes, en la medida en que
persistieron los flujos de inversión extranjera directa, con ingresos semanales promedio durante abril
INVESTIGACIONES ECONÓMICAS
1
de USD131 millones (datos disponibles más recientes con corte al 18 de abril) que se mantienen en línea
con los ingresos promedio semanales por USD124.8 millones que se registraron durante 2007. Así
mismo, el diferencial de tasas de interés se amplió una vez más en abril, pues a pesar de que el Banco
de la República mantuvo inalterada su tasa de interés de intervención, la Reserva Federal de Estados
Unidos las redujo una vez más pasando de 2.25% a 2.0%.
Contribuyendo a este movimiento bajista, específicamente en abril se registraron constantes
monetizaciones de divisas del sector real local que en días cercanos al inicio del pago de renta de
grandes contribuyentes, suelen ofrecer dólares en el mercado interbancario para garantizar los recursos
necesarios para su contribución tributaria. Dado que el plazo para el cumplimiento de este pago iniciaba
el 17 de abril, en los días previos se observó una oferta continua de dólares por parte de este sector, que
mantuvo constantemente a la baja la tasa de cambio.
Sumándose a estos flujos de oferta a nivel interno, el ambiente externo se mostró más favorable a lo
largo del mes. En la medida en que la turbulencia financiera internacional había dado origen a
correcciones alcistas dado el nerviosismo de los inversionistas, la relativa tranquilidad eliminó un
elemento que había impedido en meses anteriores la consolidación de ganancias de las monedas
emergentes y el peso colombiano. Así, el mejor ambiente internacional se vio reflejado en una caída del
índice de aversión al riesgo VIX, indicador de la volatilidad de los mercados bursátiles en Estados Unidos,
y por ende de la precepción de riesgo de los inversionistas.
También en el frente externo, las monedas emergentes se vieron soportadas durante abril por el
continuo incremento del precio de los commodities, que dada su importancia dentro de las balanzas
comerciales de los países en desarrollo, se constituye en un factor importante de avance de sus
monedas. Gracias a esta situación, la mayor parte de las monedas emergentes finalizó el mes con
ganancias frente al dólar.
Índice de volatilidad VIX y TRM
Índice de precios de commodities CRY
2,300
35
2,200
30
2,100
25
2,000
20
1,900
15
1,800
10
1,700
5
Jun
Jul
Ago
Sep
Oct
TRM
Nov
Dic
Ene
Feb
Mar
Abr
May
450
400
350
300
Jun-07
Ago-07
Oct-07
Dic-07
Feb-08
Abr-08
Índice VIX
Fuente: Bloomberg, VIX: Volatilidad implícita de las opciones del S&P 500, CRY: Índice de commodities REuters/Jefferies.
Banco de la República interviene el mercado cambiario a través de opciones put y
amplía medidas de control de capital
Durante abril, el Banco de la República (BR) puso en marcha el mecanismo de opciones put para
acumulación de reservas internacionales que había anunciado luego de la reunión de su Junta Directiva
del pasado 28 de marzo. En el mes subastó USD150 millones por los cuales el sector financiero pagó
una prima de $12.5 por cada dólar, que se constituyó en la cifra más alta pagada en este tipo de
subastas. La cifra reflejó el apetito de los agentes por las mismas dada su elevada probabilidad de
ejercicio en momentos en que la tasa de cambio caía aceleradamente, y por lo tanto cumplía la condición
INVESTIGACIONES ECONÓMICAS
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que permite ejercerlas (TRM inferior a promedio móvil de 20 días). De igual manera, la existencia de una
mayor volatilidad respecto de meses anteriores, se constituía en un elemento adicional de atractivo para
las opciones.
En efecto, la totalidad de las opciones se ejerció al finalizar el mes, y el monto se sumó a los USD62.5
millones ejercidos de las opciones put para control de volatilidad que el BR había subastado en marzo,
dejando como balance del mes compras netas del BR en el mercado cambiario por USD212.5 millones.
Por otra parte, en su reunión del 25 de abril el BR decidió ampliar las medidas de control de capital que
había impuesto en mayo de 2007, extendiendo la obligación de constitución de depósito a dos tipos de
operaciones de endeudamiento externo: la financiación de importaciones a un plazo mayor a seis meses
y el endeudamiento que reciban residentes en el país y que esté destinado a la constitución de empresas
en el exterior. Dado que estas medidas no inciden directamente sobre la inversión extranjera directa, que
ha sido el principal rubro de ingreso de dólares, ha visto un impacto casi nulo sobre el mercado
cambiario. (Ver Informe Especial “Estabilidad de tasa en 9.75% y extensión de medidas cambiarias” Abril 28 de 2008).
Perspectivas
En contraste con la continua apreciación que se observó en abril, el mes de mayo inició con una
reversión moderada de la tendencia por cuenta del anuncio del Ministerio de Hacienda de convertir parte
de su deuda externa en moneda extranjera a pesos. La medida consituiría una fuente de demanda por
dólares considerable, dado que la operación se haría en principio por USD2 mil millones. Sin embargo, el
Ministerio indicó que podría extenderse hasta por USD20 mil millones, por lo cual ha causado un efecto
de nerviosismo entre los inversionistas.
Sin embargo, el repunte de comienzos de mayo parece haberse disuelto de manera rápida y la tendencia
bajista debería mantenerse el resto del mes, dado que persiste gran parte de los factores que produjeron
la revaluación en abril. Los anuncios de ingreso de inversión extranjera continúan conociéndose, al
mismo tiempo que los precios de los commodities siguen al alza en los mercados externos en medio de
un menor nerviosismo financiero por cuenta de la publicación de noticias menos desfavorables para la
economía de Estados Unidos.
Aún así, el reciente anuncio del Ministerio de Hacienda daría lugar a correcciones alcistas en la
cotización, así como a una mayor volatilidad de la misma. De igual manera, sugiere que el Gobierno
Nacional continúa en la búsqueda de mecanismos para moderar la revaluación, por lo cual no sería
sorpresivo que se adoptaran medidas adicionales en el futuro si el peso mantiene su apreciación.
Resumen mercado cambiario
TRM (fin mes)
Var 12 meses
Var Año corrido
Anualizada
TRM Mínima Abril
TRM Máxima Abril
Mínima intradía Abril
Máxima intradía Abril
INVESTIGACIONES ECONÓMICAS
Feb-08
$ 1,843.6
-17.4%
-8.5%
-41.7%
Mar-08
$ 1,821.6
-15.5%
-9.6%
-33.3%
Abr-08
$ 1,780.2
-15.7%
-11.6%
-31.2%
$ 1,765.3
$ 1,835.0
$ 1,760.1
$ 1,834.0
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Este documento ha sido realizado por los analistas del área de Investigaciones Económicas de la División de
Internacional y Tesorería de Banco de Bogotá. La información contenida en el mismo está basada en fuentes
consideradas confiables con respecto al comportamiento de la economía y de los mercados financieros. Sin embargo, su
precisión no está garantizada y no constituye propuesta o recomendación alguna por parte de Banco de Bogotá para la
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