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Colombia: Política Monetaria
Agosto 12 de 2016
Indecisión de un codirector podría asegurar el fin del ciclo de alzas en
la siguiente reunión.
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El tono de las minutas de la reunión de política monetaria de julio fue neutral, en el sentido que se
observa un balance de argumentos válidos y justificados tanto a favor de aumentar la tasa de
referencia como de mantenerla inalterada. En ocasiones anteriores las minutas reflejaron el consenso
entre los codirectores sobre la posición de la política monetaria, aun cuando difirieran en la magnitud
del cambio en la tasa de referencia, pero en esta oportunidad fue más evidente la división de
posturas al interior de la Junta Directiva del Banco de la República (BR). En efecto, el grupo
minoritario que vota por mantener inalterada la tasa de referencia pasó de un integrante a tres, como
lo reveló el Presidente J.M. Santos, evidenciando el menor consenso sobre la postura de la política
monetaria
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En julio el grupo mayoritario reiteró su preocupación por la persistencia de la inflación, que refuerza el
estado desanclado de las expectativas de precios y alimenta la indexación, minando la credibilidad
del banco central y su política. Pero además retomó el argumento de la existencia de espacio para
llevar a cabo una política monetaria contractiva sin el riesgo de que la economía registre una
desaceleración exagerada. Finalmente, agregó la justificación respecto a la elevada incertidumbre en
los mercados internacionales, que podría generar presiones adicionales sobre la inflación a través de
la devaluación de la tasa de cambio.
Gráfico 1: Inflación implícita mercado de TES (%)
Fuente: Infovalmer. Cálculos Investigaciones Económicas Banco de Bogotá.

De este grupo llama la atención que la postura de un codirector parece vacilante. Si bien tuvo un tono
hawkish al afirmar que las expectativas de precios podrían estarse anclando a un nivel mayor al que
señala la inflación implícita del mercado de deuda pública local (Gráfico 1), el codirector balanceó su
postura, y tuvo un tono dovish al asegurar que es probable que la economía se encuentre en un
escenario de sobreajuste de la política monetaria. Léase que ya la tasa de referencia se ubica en una
zona contractiva. En la elaboración de su balance de riesgos, este codirector estimó que éste está
sesgado por el desanclaje de las expectativas y, por tanto, en esta ocasión votó por incrementar la
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tasa de referencia. Ante esta postura vacilante existe la probabilidad que en la reunión de agosto su
balance pondere más el riesgo del sobreajuste de la política monetaria y, así, el grupo actualmente
minoritario se convierta en mayoritario, con su correspondiente implicación del cese del aumentos en
la tasa de referencia.
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En línea con la suma de codirectores uniéndose al grupo minoritario, aumentaron los argumentos
dovish. Uno de ellos es el choque negativo proveniente de la reforma tributaria que reduciría el
ingreso disponible de los agentes, apoyando el proceso desinflacionario. El anterior argumento, si
bien se entiende, coexiste en un escenario de incertidumbre sobre el estado final de dicha reforma.
La información disponible apunta a tres efectos: 1) menor actividad por el mayor impuesto a las
personas naturales; 2) mayor actividad empresarial por la reducción de impuestos; y 3) mayor
inflación por cuenta del aumento del IVA.
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En conclusión, la acentuación de la disyuntiva que enfrenta el BR se hace cada más evidente en la
discusión interna de la Junta, conduciendo la política monetaria cada vez más cerca del fin del ciclo
contractivo. Investigaciones Económicas considera que para la reunión de agosto hay tantos
argumentos que validan un incremento en tasa como los hay que validan el mantenerla inalterada. En
efecto, no sorprendería que en agosto la Junta decida por cualquiera de las dos posturas. En
definitiva los datos de actividad económica de cierre del segundo trimestre, y sobre todo, el
comportamiento de las expectativas de inflación, determinarán el desenlace de la próxima reunión del
BR. Luego de la sorpresa de inflación de julio, las expectativas de inflación derivadas del mercado
para los plazos mayores a dos años, incluido, han venido cediendo marginalmente. Entre tanto, la
encuesta de expectativas que realiza el BR refleja resultados similares a los de la encuesta previa
para los plazos de uno y dos años.
Este documento ha sido realizado por los analistas de la Gerencia de Investigaciones Económicas de la Vicepresidencia de Internacional y
Tesorería de Banco de Bogotá. La información contenida en el mismo está basada en fuentes consideradas confiables con respecto al
comportamiento de la economía y de los mercados financieros. Sin embargo, su precisión no está garantizada y no constituye propuesta o
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