Download Global Macro Shifts - TRANSLATION PURPOSES ONLY

GLOBAL
MACRO
SHIFTS
con Michael Hasenstab, Ph.D.
Número 5 | Junio 2016
MERCADOS EMERGENTES:
MAPA DE
OPORTUNIDADES
Contenido
Síntesis: Entorno global
2
Buceando en los mercados emergentes
5
Casos de Estudio
10
México
10
Brasil
16
Indonesia
21
Malasia
25
Conclusión
32
Global Macro Shifts
Mercados emergentes: Mapa de oportunidades
Global Macro Shifts es una reseña informativa sobre las
economías del mundo que ofrece el análisis y las opiniones
del Dr. Michael Hasenstab y de los principales miembros del
equipo Macro Global de Templeton. El Dr. Hasenstab y su
equipo administran las estrategias de bonos globales de
Templeton, incluyendo el mercado de deuda sin
restricciones, monedas y macro global. Este equipo de
economía, formado en algunas de las principales
Michael Hasenstab, Ph.D.
Vicepresidente Ejecutivo, Administrador de Cartera,
Presidente Ejecutivo de Inversiones
Templeton Global Macro
Sonal Desai, Ph.D.
Vicepresidente Senior,
Administrador de Cartera,
Director de Análisis
Templeton Global Macro
Calvin Ho, Ph.D.
Vicepresidente, Analista
Senior de Macro Global
Templeton Global Macro
universidades del mundo, integra el análisis macroeconómico global con la investigación de campo en
profundidad para identificar los desequilibrios a largo plazo
que se traducen en oportunidades de inversión.
Hyung C. Shin, Ph.D.
Vicepresidente, Analista
Senior de Macro Global
Templeton Global Macro
Diego Valderrama, Ph.D.
Analista Senior de Macro
Global
Templeton Global Macro
Attila Korpos, Ph.D.
Analista
Templeton Global Macro
Shlomi Kramer, Ph.D.
Analista
Templeton Global Macro
Global Macro Shifts: Mercados emergentes: Mapa de oportunidades
1
Síntesis: Entorno global
La recuperación económica de EEUU continúa siendo firme, disipando
de mayor rigidez del mercado laboral han comenzado a trasladarse en
los
sobre
presiones más robustas de salarios: El indicador compuesto de salarios de
una recesión inminente. El crecimiento del PIB del primer trimestre de
la Reserva Federal de Atlanta se ha acelerado a 3.4% en abril con respecto
2016 fue relativamente bajo, 0.8%, pero esto refleja, principalmente,
al mismo mes del año pasado, el crecimiento más sólido desde principios
temores
de
mercado
factores de tipo estacional bien
de
principios
conocidos.1
de
año
El presidente de la Reserva
del año 2009.3
Federal de San Francisco, John Williams, dijo en una presentación
reciente que, según un análisis realizado por su equipo técnico, ajustado
por estacionalidad residual, la evolución del primer trimestre indica que el
crecimiento del PIB real fue superior al 2%.2 Más aun, en los últimos
meses, los indicadores de actividad han mostrado solidez en toda la
línea: La confianza del consumidor se aproxima a niveles récord
históricos, las ventas minoristas son sólidas y el mercado de viviendas
Tal como lo habíamos expuesto en nuestra edición previa de Global
Macro Shifts,4 la inflación total ha comenzado a aumentar. La inflación
subyacente se ha mantenido estable alrededor del 2%, sugiriendo que
la declinación previa en la inflación total reflejó menores precios de la
energía, y no una actividad económica más débil o tendencias
deflacionistas más amplias. Desde principios de este año, los precios del
petróleo primero se estabilizaron, y luego se recuperaron a un grado más
continúa siendo vigoroso.
sólido que el que se esperaba. En nuestro último Global Macro Shifts,
El mercado laboral se ha fortalecido aún más: La creación de empleo
diseñamos un modelo para pronosticar la inflación. Hicimos notar que aún
continúa superando al avance de la fuerza laboral, y la tasa de
si los precios del petróleo continuaban en los niveles de USD $30 por barril
desempleo ha declinado a 4.7% en conjunto con alguna recuperación en
que prevalecían a comienzos de años durante el resto de 2016, el impacto
la tasa de participación. La única excepción notable fue el valor de
adverso
creación de empleo de mayo, que resultó inesperadamente bajo: Si bien
se diluiría para enero de 2017.
de
base
sobre
la
inflación
total,
probablemente,
el ritmo de creación de empleo debería desacelerarse dado que estamos
en o cerca del pleno empleo, el registro de 38,000 puestos netos parece
ser atípico, inconsistente con todos los otros indicadores del mercado
laboral que muestra una continua fortaleza. Recientemente, las condiciones
Entonces, esto establecería la plataforma para un rebote en los precios al
consumidor.5 Desde ese momento, los precios del petróleo, de hecho,
han rebotado a cerca de USD $50 por barril en lugar de permanecer en
El crecimiento de salarios ha estado aumentando con niveles de inflación subyacente
persistentemente elevados
Gráfico 1: Crecimiento de ingresos medios por hora e
indicador de seguimiento de salarios de la Reserva Federal de Atlanta
Enero 2007-Mayo 2016
Crecimiento % (año/año)
Gráfico 2: Inflación IPC
Enero 2007–Abril 2016
5.0%
Inflación %
6%
4.5%
5%
4.0%
4%
3.5%
3%
3.0%
2%
2.5%
2.0%
1%
1.5%
0%
1.0%
-1%
0.5%
-2%
0.0%
1/07
8/08
2/10
9/11
3/13
10/14
Ingresos
medios
por hora
(Empleados
privados)
Average Hourly
Earnings
(Private
Employees)
Indicador
seguimiento
Atlanta FeddeWage
Tracker de salarios de
la Reserva Federal de Atlanta
Fuente: EEUU - Oficina de Estadísticas Laborales y EEUU - Directorio de la Reserva
Federal de Atlanta.
5/16
-3%
1/07
7/08
2/10
8/11
IPC
general
Headline
CPI
3/13
IPC
Coresubyacente
CPI
Fuente: EEUU - Oficina de Estadísticas Laborales.
1. Fuente: Oficina de Análisis Económico. Estos valores son trimestre sobre trimestre, ajustados por estacionalidad y expresados como tasa anualizada.
2. Fuente: Banco de la Reserva Federal de San Francisco.
3. El indicador de seguimiento de salarios de la Reserva Federal de Atlanta sigue a la mediana de crecimiento de salarios de un grupo de muestra de trabajadores
(trabajadores empleados en forma continua en el mismo lugar por 12 meses) para controlar los efectos de composición.
4. Inflación: ¿Muerta, o simplemente olvidada? Templeton Global Macro, Franklin Templeton Investments, Febrero 2016.
2
Global Macro Shifts: Mercados emergentes: Mapa de oportunidades
9/14
4/16
USD $30, sugiriendo que, es probable, que la recuperación en la
los «puntos» se desplazaron hacia abajo, dando indicios de que, en
inflación total continúe en los próximos meses y a un ritmo mayor (ver
promedio, los miembros del Comité Federal de Mercado Abierto ahora
Gráfico 3 más abajo).
esperan un ciclo menos agresivo de aumento de tasas este año.
Este cambio en la instancia de la Reserva Federal volvió a reflejarse
Se espera que los efectos de base de
declinación del precio del petróleo desaparezcan
en enero 2017
rápidamente en las expectativas del mercado.
Las modificaciones frecuentes en la retórica de la autoridad monetaria han
minado su credibilidad, especialmente a la luz de la robustez de los
Gráfico 3: Pronósticos de IPC total
acontecimientos económicos. Luego del aumento de tasa en diciembre 2015,
Enero 2014-Enero 2017E
la Reserva Federal había indicado que serían apropiados cuatro aumentos
Inflación % (año/año)
4.0%
adicionales de tasa a lo largo de 2016. Luego de otra ronda de declinaciones
en los precios del petróleo y en los precios de las acciones a comienzos de
ESTIMACIÓN
3.5%
3.0%
2.5%
año, la Reserva Federal adoptó un tono más conciliador, subrayando los
riesgos a la baja en el crecimiento económico mundial, e induciendo al
mercado a esperar pocos o casi ningún cambio en las tasas de política
durante el año. Durante el cambio a un sesgo más restrictivo en el tono de
2.0%
abril-mayo, las expectativas de tasas de interés de los mercados financieros
quedaron por debajo de los «puntos» de la Reserva Federal, sugiriendo que
1.5%
esperaban que la autoridad monetaria podría volver a modificar su instancia--
1.0%
lo que, en realidad, volvió a ocurrir en junio.
0.5%
Continuamos creyendo que las tendencias en el crecimiento y en la inflación
0.0%
de EEUU demandarán un endurecimiento ulterior de política monetaria.
De hecho, los acontecimientos recientes subrayan, desde nuestro punto de
-0.5%
1/14
7/14
1/15
7/15
1/16
7/16
1/17
vista, el riesgo creciente de que la Reserva Federal pueda quedar por detrás
IPC
general
real CPI
Actual
Headline
los acontecimientos con su respuesta de política monetaria. Si tal fuese el
Pronóstico
para enero
suponiendo
que el petróleo
se 2016
mantiene
en los niveles
January Forecast
Assuming
Oil Remains
at April
Levels
de abril 2016
January Forecast
Assuming
Oil Remains
at January
2016 Levels
Pronóstico
para enero
suponiendo
que el petróleo
se mantiene
en los niveles
de enero 2016
caso, en el curso de 2017 la Reserva Federal podría verse forzada a
Fuente: EEUU - Oficina de Estadísticas Laborales. Cálculos realizados por un modelo
de Templeton Global Macro a junio 2016 utilizando información base de la Oficina de
Estadísticas Laborales de EEUU.
aumentar las tasas de interés más rápido que lo que prevé actualmente, y
mucho más rápido que lo que actualmente descuentan los mercados.
Entretanto, el Banco de Japón siguió el camino del Banco Central
Europeo, del Riskbank de Suecia y del Banco Nacional de Suiza en el
En otras palabras, los datos recientes sobre actividad, salarios e inflación
han reivindicado nuestra visión -no compartida por el consenso- que
planteamos a principios de año en nuestro Global Macro Shifts:
específicamente que la inflación estaba destinada a rebotar, con riesgos
sesgados hacia arriba.
territorio de tasas de interés negativas. El Banco de Japón llevó su tasa
de política monetaria a -10 puntos básicos en enero de este año,
reduciéndola en 10 puntos básicos, dado que procuró contrarrestar el
impacto deflacionario de menores precios de energía. Los esfuerzos del
Banco de Japón, sin embargo, fueron debilitados por un cambio
Estos acontecimientos con respecto a la actividad y a la inflación
simultáneo en la retórica de la Reserva Federal. En su reunión de
se reflejaron, de algún modo, en una Reserva Federal con una retórica más
diciembre, la Reserva Federal indujo a los mercados a creer que
dura en abril y mayo, cuando una serie de exposiciones públicas de
aumentaría la tasa cuatro veces durante 2016. En marzo, esto se había
funcionarios de la Reserva Federal indicaron que podría ser apropiado un
reducido a dos aumentos.
segundo aumento en la política de las tasas de interés durante la reunión del
Comité Federal de Mercado Abierto en junio; una perspectiva que se repitió
en las minutas de la reunión del Comité de abril. Esto forzó a los mercados
financieros a elevar rápidamente la probabilidad de un aumento en la tasa de
interés en junio o julio, hecho que no estaba descontado.
La perspectiva del mercado de aumento de tasas de interés de
la Reserva Federal pasó de 90 puntos básicos para el año a un mínimo
de 20 puntos en febrero, generado un alivio de 70 puntos básicos con
respecto a diciembre.6 En otras palabras, el cambio de retórica de la
Reserva Federal revirtió el impacto del aumento de la tasa en diciembre,
La débil marca de la creación de empleos en mayo, sin embargo, ha
con un alivio monetario efectivo que provocó el movimiento del Banco de
inducido a la Reserva Federal a una instancia de mayor cautela:
Japón. Esto resultó, como era de esperarse, en una apreciación
El banco mantuvo las tasas de interés sin cambios en la reunión de junio,
significativa del yen de Japón contra el USD- aún luego
5. En el número 4 del Global Macro Shifts, probamos siete especificaciones alternativas de curva de Phillips. Elegimos el mejor modelo de pronóstico minimizando la raíz cuadrada
del error medio de las estimaciones comparadas con los valores reales de inflación. Utilizando nuestra especificación preferida para pronosticar la inflación con cuatro trimestres de
anticipación, proyectamos que, basados en los actuales fundamentos, la inflación IPC general debería ser superior al 2% hacia fines de 2016. Luego incorporamos en el el modelo,
el impacto de la declinación del precio del petróleo en el curso de 2015, y mostramos el impacto de los precios del petróleo sin recuperación del nivel de USD30 por barril.
En el Gráfico 3 reproducimos ese trabajo y luego mostramos el impacto de precios del petróleo permaneciendo en sus niveles de abril.
6. Fuente: Cálculos realizados por Templeton Global Macro utilizando información obtenida de Bloomberg. Las expectativas de tasas se calcularon utilizando los «forwards» a un año
versus la LIBOR de tres meses como una aproximación.
Global Macro Shifts: Mercados emergentes: Mapa de oportunidades
3
de los duros y recientes comentarios de la Reserva Federal, el yen se
independiente. A principios de año, los mercados financieros temieron
fortaleció cerca del 13% en lo que va del año hasta la fecha de análisis
que China sorprendiera cerrando el círculo a través de una sustancial
de este documento a mediados de junio. El Banco de Japón no ha
depreciación del tipo de cambio orientada a impulsar el crecimiento.
realizado cambio alguno desde enero-- desde nuestro punto de vista, el
Banco de Japón ha decidido que sería inefectiva una ulterior expansión
monetaria hasta que la Reserva Federal retome su ciclo de aumento de
tasa. De cara al futuro, creemos que las perspectivas de crecimiento y de
inflación de Japón continuarán dando un sesgo expansivo a la política
del Banco de Japón; la eventual reanudación de la política de aumento
de tasa de la Reserva Federal debería, por lo tanto, resultar en un
significativo retorno a la depreciación del yen.
El Banco Central Europeo también ha tomado el camino de las tasas de
interés negativas, dado que se debate por lograr que la inflación y las
expectativas de inflación retornen el objetivo. El crecimiento de la Euro-zona
ha sido relativamente sólido, reflejando un repunte cíclico apoyado en un
euro más débil y política monetaria expansiva. La existencia de recursos
ociosos en la economía, sin embargo, ha mantenido los precios sin cambios,
y esperamos que la política monetaria del Banco Central Europeo continúe
siendo laxa durante algún tiempo y se demore con respecto al ciclo de
endurecimiento de la Reserva Federal.
Nosotros pensábamos que, en cambio, China cerraría el círculo
desacelerando, y en algunos casos revirtiendo, el proceso de
liberalización de la cuenta de capital. Los controles de capital podían ser
utilizados para alentar la pérdida de reservas internacionales y reducir
inmediatamente la presión sobre el tipo de cambio, a la vez que permitir
una depreciación gradual. El gobierno de China, de hecho, se ha movido
dentro de estas líneas, y esperamos que esta estrategia continúe.
En este contexto, nuestra opinión sobre los mercados emergentes amplios
difiere significativamente de la que muestran los precios actuales del
mercado. Los mercados financieros no están diferenciando entre los
distintos países de mercados emergentes y se comportan como si todos
ellos fuesen igualmente vulnerables a la desaceleración de precios de los
productos básicos; los mercados de monedas, en particular, parecen estar
descontando un escenario de crisis sistémica / debilidad en los mercados
emergentes, en la misma línea de las crisis anteriores (como la del Tequila
o la crisis financiera asiática). Creemos que esta visión está profundamente
equivocada. Los mercados emergentes difieren sustancialmente en
Nuestra visión sobre China no ha cambiado. Los responsables de política
términos de su vulnerabilidad a los menores precios de las materias primas
de China han actuado para prevenir una ulterior desaceleración en el
y al más lento crecimiento de China, con diferencias arraigadas en sus
crecimiento del PIB, a través del crecimiento del crédito y alguna
fundamentos
recuperación en la inversión de infraestructura. Las estadísticas más
economías y respuestas políticas a la crisis actual. Creemos que la clave
recientes de actividad económica sugieren que las medidas han sido
para una inversión exitosa en este entorno macro radica exactamente en
exitosas, en general, y continuamos pensando que China preservará el
distinguir a los mercados emergentes más resistentes de los más
aterrizaje suave en 2017, logrando un delicado equilibrio entre el apoyo
vulnerables. En este documento no ocupamos de brindar un buceo más
al crecimiento y mantener el momento en materia de reformas. Las
profundo a este tema: Analizaremos el criterio que, desde nuestro punto de
perspectivas de China continúan caracterizadas por el clásico “trilema”
vista, ofrece la mejor guía para identificar los mercados correctos en los
de política, principalmente la imposibilidad de reconciliar un tipo de
que podamos invertir, e ilustraremos su aplicación a cuatro países.
cambio flexible, liberalización de los flujos de capital y una política
monetaria
4
Global Macro Shifts: Mercados emergentes: Mapa de oportunidades
macroeconómicos,
grado
de
diversificación
de
sus
1. Buceando en los mercados emergentes
1.1 ¿Están en crisis los mercados emergentes?
5.
La incertidumbre de mercado se ha intensificado debido, en
Para responder a esta pregunta, miremos primero lo que los mercados
especial, a las transiciones sin precedentes que están realizando
están valorando, tal como lo ilustra el Gráfico 4 más abajo. Sobre la base
tanto la Reserva Federal como China, al igual que las crecientes
de ese gráfico, el mercado percibe claramente que los mercados
incertidumbres geopolíticas;
emergentes están inmersos en una crisis que es incluso más severa que
6.
las que han sufrido en el pasado -incluyendo las varias crisis inducidas por
El comercio global se ha desacelerado en forma significativa:
antes de la crisis financiera global, el comercio global solía crecer al
los mercados emergentes en los noventa y la primera década de este siglo,
doble del ritmo del avance del PIB, ahora apenas si logra igualarlo; y
además de la más reciente crisis financiera global.
7.
Las monedas de los mercados emergentes se
han estado negociando por debajo de los niveles
de la Crisis
Algunos mercados emergentes grandes han sufrido severos
trastornos específicos de su país --la crisis política de Brasil es,
quizá, el ejemplo más notable.
Sin embargo, a pesar de la severidad de las turbulencias, no se ha
Gráfico 4: Índice JP Morgan Emerging Markets Currency
Enero 2000–Abril 2016
detonado otra crisis sistémica de mercados emergentes en la misma línea
Nivel del índice
120
que las que hemos visto en los noventa. En cambio, estos trastornos han
resultado, hasta ahora, en menor crecimiento económico, en lugar de una
crisis severa tal como parece estar descontada en el Gráfico 4.
110
La razón de esta sorprendente fortaleza radica en las lecciones que han
100
aprendido los mercados emergentes de las crisis financieras previas,
lo que le ha permitido a muchos, aunque no a todos, construir
90
sustanciales amortiguadores y salvaguardas. Estas lecciones se
-25% por debajo de
los niveles de 2002
80
enumeran a continuación:
1.
70
60
2000
-19% por debajo de
los niveles de 2002
2002
Tipos de cambio flexibles, que han permitido ajustes rápidos ante
turbulencias de origen externo;
2004
2006
2008
2010
2012
2014
Índice
JP Morgan
Emerging
Markets
Currency
JP Morgan
Emerging
Markets
Currency
Index
2016
2.
Niveles sustanciales de reservas internacionales;
3.
Políticas fiscales prudentes sobre un período extenso, lo que redujo
Fuente: JP Morgan. Los puntos más bajos del Gráfico 4 representan, respectivamente, los
efectos de las crisis de Argentina y de Brasil en el año 2002 y la crisis financiera global de 2008.
la vulnerabilidad inmediata a la vez que dejó algo de espacio para
estabilizadores fiscales que ayuden a amortiguar los impactos;
Indudablemente, los últimos años han sido difíciles para los mercados
emergentes; el 2015 marcó el quinto año consecutivo de desaceleración
4.
independientes y creíbles en mejor posición para mantener anclada
en el crecimiento. A medida que la recuperación inmediata posterior a la
crisis
financiera
global
fue
excepcionalmente
sólida,
la inflación a la vez que apoya al crecimiento en coordinación con la
alguna
política fiscal;
desaceleración latente estuvo presente. En los últimos años, sin
embargo, la desaceleración cíclica normal se ha visto agravada por siete
5.
corporaciones han aumentado sus niveles deuda;
La política de la Reserva Federal ha revertido su curso, primero
reduciendo paulatinamente la expansión cuantitativa y luego
6.
3.
4.
La volatilidad en los flujos internacionales de capital ha aumentado
Sectores bancarios más robustos y estables operando en entornos
mejor regulados; y
decidiendo el primer aumento en las tasas de interés en 10 años;
2.
Sólidos estados patrimoniales, en particular en los niveles de
gobierno y del sector financiero --aunque en algunos países, las
factores severos e interconectados:
1.
Una mezcla de políticas más balanceada, con bancos centrales más
7.
El impulso a la competitividad creado por la reciente sobre-depreciación
significativamente, parcialmente como resultado del cambio de la
de los tipos de cambio (nótese que las monedas de los mercados
política de la Reserva Federal;
emergentes están casi un 25% más débiles que en el peor punto de la
La economía de China se ha desacelerado, y su proceso de re-
crisis financiera global.)
balanceo alejándose de la inversión y de la industria pesada ha
En suma, la mayoría de los mercados emergentes ha aprendido las
intensificado el impacto sobre su demanda de productos básicos;
lecciones de las crisis previas, y los ha llevado a ubicarse en una
Los precios de los productos básicos han ingresado en una
profunda y prolongada declinación, reflejando no sólo una demanda
posición más sólida que les permita superar con éxito al último conjunto
de turbulencias.
más lenta de China sino también el exceso de capacidad
acumulada durante la fase ascendente previa;
Global Macro Shifts: Mercados emergentes: Mapa de oportunidades
5
Tradicionalmente, las crisis financieras de los mercados han sido de
Las prácticas de endeudamiento de los gobiernos de los mercados
tres
tipos:
emergentes han mejorado en forma significativa. De acuerdo con el
1) crisis de monedas; 2) crisis bancarias; y 3) crisis de deudas
Banco de Acuerdos Internacionales, los gobiernos han aumentado su
soberanas. Las crisis más severas, tradicionalmente, han involucrado
dependencia de los mercados locales en materia de financiación.
a más de una de estas causas. Esto explica por qué la mayoría de los
La porción de instrumentos de deuda internacional declinó de alrededor
mercados emergentes han adoptado tipos de cambio flexibles y
del 40% en 1997 a 8% en 2014, en tanto que la porción de tenedores
potenciaron su niveles de reservas internacionales.7
extranjeros de deuda local de los gobiernos ha aumentado al 25%.9
De igual modo, la creciente importancia asignada a atraer inversión
Quizá el paso más importante que han dado los mercados emergentes
para reducir su vulnerabilidad a las crisis financieras es la significativa
profundización de los mercados financieros locales durante la década
pasada. En muchos países, el desarrollo de una base confiable de
inversionistas domésticos se ha beneficiado del aumento de una amplia
clase media. Por ejemplo, el total de activos mantenidos por compañías
de seguros y por fondos de pensión domésticos en los mercados
emergentes ha crecido de USD $2.3 billones en 2005 a USD $6 billones
en 2013, impulsados por las expansión del sector de seguros en los
mercados emergentes de Asia y por los fondos de pensión en América
Latina.8 México se destaca por su reducida dependencia del sector
bancario como fuente de fondos domésticos, tal como puede verse en el
Gráfico 6. Esta transición hacia un fondeo más balanceado ha mejorado
la resistencia financiera. Los inversionistas institucionales domésticos
pueden ser una fuerza de estabilización cuando los precios de los activos
colapsan a niveles que están claramente fuera de alineación con los
fundamentos --en el pasado, la carencia de una base sólida de
inversionistas domésticos suele magnificar las consecuencias de la
extranjera directa con relación a otras inversiones de corto plazo también
ha ayudado a algunos países en desarrollo a reducir el riesgo de salidas
súbitas de capital. En los últimos años, algunos gobiernos han
aprovechado las bajas tasas de interés para ampliar el perfil de madurez
de su deuda. Por ejemplo, México ha extendido la madurez promedio de
su bonos soberanos que estaba por debajo de los 6 años en 2010 a algo
por encima de los 9 años, de acuerdo con el último Monitor Fiscal del
Fondo Monetario Internacional (abril 2016). Al mismo tiempo, la
sofisticación financiera ha aumentado, brindando una amplia gama de
productos de inversión para acomodarse a las necesidades de los
inversionistas locales y extranjeros. Es cierto que la expansión del
endeudamiento
del
sector
privado
en
los
mercados
podría,
potencialmente, migrar algunos de los riesgos que, habitualmente,
asumía el sector bancario, incluyendo los desajustes de moneda. Sin
embargo, esta transición agrega otra línea de defensa en caso de una
situación de tensión, dado que es potencialmente menos dañino los
problemas que asuma una corporación no financiera a que los tenga que
enfrentar el sector bancario.
volatilidad financiera.
La base de inversionistas domésticos se ha expandido en forma significativa en la última década
Gráfico 5: Activos de mercados emergentes en las carteras
de compañías de seguros locales y fondos de pensión
Gráfico 6: Composición de la base de inversión del inversionista local
A mayo 2016
2005 y 2013
USD (miles de millones)
$4,000
Vietnam
Vietnam
$3,500
Philippines
Filipinas
$3,000
Indonesia
Indonesia
China
China
Thailand
Tailandia
$2,500
India
India
$2,000
Brazil
Brasil
$1,500
Malaysia
Malasia
Taiwan
Taiwán
$1,000
South
Corea
delKorea
Sur
$500
Mexico
México
$0
2005
Activos de los fondos
Pension
Fund Assets
de pensión
Fuente: JP Morgan.
0%
2013
20%
40%
60%
80%
100%
% del total de la base del inversionista local
Activos del Sector
sector de
seguros
Insurance
Assets
Seguros
Insurance
PensiondeFunds
Fondos
pensión
Fondos
de
Mutual Funds
inversión
Bancos
Banks
Fuente: Standard Chartered, Local Markets Compendium 2016.
7. La reciente crisis de la Euro-zona ha servido como un recordatorio de los méritos de un tipo de cambio flexible al permitir la independencia de la política monetaria y al brindar
un estabilizador automático frente a condiciones externas cambiantes-- mitigando la necesidad de un ajuste doméstico tradicional, que resulta ser mucho más doloroso.
8. Fuente: JP Morgan.
9. Fuente: Banco de Acuerdos Internacionales, BAI 85o Informe Anual, Capítulo 3.
6
Global Macro Shifts: Mercados emergentes: Mapa de oportunidades
Los rangos de madurez de los bonos han aumentado en varios mercados emergentes
Gráfico 7: Extensión en la madurez de los mercados emergentes
y madurez media de los instrumentos del gobierno
Gráfico 8: Instrumentos financieros del gobierno de México:
Número de días promedio hasta el vencimiento
2010–2016
Enero 1990-Mayo 2016
Thailand
Tailandia
Argentina
Argentina
Poland
Polonia
Pakistan
Pakistán
India
India
Indonesia
Indonesia
Peru
Perú
Morocco
Marruecos
Malaysia
Malasia
Hungary
Hungría
Russia
Rusia
Chile
Chile
Brazil
Brasil
Philippines
Filipinas
Colombia
Colombia
Turkey
Turquía
Saudi Saudita
Arabia
Arabia
Romania
Rumanía
Mexico
México
South
Africa
Sudáfrica
Kazakhstan
Kazajistán
Días hasta el vencimiento
3,500
3,000
2,500
2,000
1,500
1,000
500
-5
0
5
10
15
20
Años
Maturity Extension
from
2010
to y2016
Extensión
de Madurez
entre
2010
2016
Average
Term
to Maturity
2016
Plazo
medio
de madurez
en in
2016
0
1/90
10/93
7/97
4/01
2/05
11/08
8/12
5/16
Average Number
Days Until
Maturity
Promedio
de díasofhasta
el vencimiento
Fuente: Fondo Monetario Internacional, Monitor Fiscal, abril 2016.
Fuente: Banco Central de México, www.banxico.org.mx.
Por supuesto, los riesgos financieros también varían considerablemente
según las regiones y según los países. Sin embargo, parecen persistir
1.2 Desarrollo de un índice de mercado local
de propiedad de la compañía
algunos temas en común. Primero, el riesgo de contagio parece haber
El análisis desarrollado en las secciones previas sugiere que para
disminuido. Los mismos mecanismos de transmisión a través de los
asesorar adecuadamente sobre los riesgos y oportunidades relativas
nexos financieros, comerciales y de devaluación competitiva han estado
de diferentes mercados emergentes hoy, necesitamos un marco de
operando en los últimos años, pero no han abrumado a las economía
referencia diferente, guiado por pocas consideraciones clave que son
del modo violento como solía ocurrir en episodios del pasado. Segundo,
dejadas de lado en buena parte de la actual discusión y en la valoración
las crisis más recientes han estado limitadas a ser crisis de monedas,
de mercado. La primera es la mayor importancia que los mercados
como en el caso de Brasil, sin un impacto inmediato sobre el sistema
locales de deuda han asumido en comparación con las crisis previas de
bancario. En general, las líneas de defensa se han ampliado; los
los mercados emergentes, subrayada en la Sección 2, lo que ha
responsables de la política en muchos países tienen más opciones y más
ayudado a reducir la vulnerabilidad a los flujos de capital extranjero y a la
tiempo para reaccionar cuando aumenta la volatilidad y sus economías
exposición en tipo de cambio. Segundo, la mayor importancia de
están bajo presión. Aún cuando los niveles de deuda han aumentado en
los mercados locales de deuda implica que los indicadores tradicionales
los mercados emergentes desde la crisis financiera global, estos
de vulnerabilidad externa, si bien importantes, no son más las medidas
desarrollos apuntan a un grado de mejora en la robustez de la
únicas ni, incluso, las más importantes alrededor de la fortaleza o la
arquitectura financiera de muchos países y sugieren un nivel mayor de
vulnerabilidad; y aún así, parecen jugar un rol sobre-dimensionado en la
resistencia a nivel global que en el pasado.
mayoría de los análisis que vemos sobre mercados emergentes. Tercero,
el mayor rol de los mercados locales de deuda significa que uno necesita
mirar más de cerca a (i) la fortaleza y sostenibilidad de la demanda
doméstica, crucial para generar recursos en momentos de tensión en
el sector externo; y (ii) la calidad de las políticas macroeconómicas, lo
que determina la tendencia y la volatilidad en los rendimientos
domésticos y en las monedas.
Global Macro Shifts: Mercados emergentes: Mapa de oportunidades
7
En cuarto lugar, creemos que es especialmente importante evaluar el
4.
El cuarto factor, la «demanda doméstica», captura la capacidad de un
grado en que los países han asumido las lecciones de crisis anteriores,
país de crecer por sí mismo, abstrayéndose de factores externos.
ya que esto ayuda a determinar no sólo su capacidad para reducir las
Una economía abierta y pequeña es altamente dependiente del resto
vulnerabilidades cruciales, sino también su capacidad para responder
del mundo. En contraste, una economía grande tiene la eficiencia de la
con rapidez, decisión y eficacia ante nuevas crisis.
escala, la fuerza de gravedad para atraer inversiones y la capacidad
para generar crecimiento independientemente del resto del mundo.
Hemos desarrollado un sistema de puntuación que nos permite clasificar a
Otros factores que determinan la demanda doméstica incluyen factores
los países, basados en estas consideraciones y en los siete potenciales
de tipo demográfico tales como el crecimiento de la población y la edad
impactos que enfrentan actualmente los mercados emergentes. Tal como
de la población; inflación; y salarios y crecimiento del empleo.
se detallan en la página 5, estos son: Endurecimiento de la política de la
La estimulación excesiva de la demanda doméstica corre el riesgo de
Reserva Federal; volatilidad en los flujos de capital; desaceleración de China;
sobre calentarla y ello reduce la puntuación. Dado el elevado grado de
precios de los productos básicos mucho más bajos; elevada incertidumbre
incertidumbre en el entorno global, esperamos que las economías que
de mercado; desaceleración en el comercio global; y turbulencias propias de
están comparativamente aisladas de las fuerzas globales y con
cada país. Nuestro Índice de Solidez de los Mercados Locales (LMRI por
demandas domésticas saludables superen a sus pares.
sus siglas en inglés) crea una puntuación por país para cada uno de los
siguientes factores:
5.
El quinto factor, «vulnerabilidades externas», captura la exposición
tradicional a las presiones externas y al riesgo de una crisis de balance
1.
El primer factor, «mezcla de políticas», se enfoca en la calidad de
de pagos o de huida de capitales. Tales indicadores incluyen a la
políticas macroeconómicas aplicadas, desde una perspectiva
cuenta corriente, la deuda externa y la dependencia de los productos
institucional y de capacidad de ejecución, tomando en cuanta el
básicos. En algunos países una parte sustancial de la deuda externa es
entorno político propicio más amplio. Un gobierno y un parlamento
de compañías con su propia casa matriz, y esto no es considerado
funcionando bien, reglas fiscales y un banco central altamente
como una fuente de riesgos. Las «vulnerabilidades externas» son, en
independiente mejoran la mezcla de políticas, al igual que la
cierto sentido, la otra cara de la misma moneda de «demanda
capacidad política para avanzar con los cambios que se necesiten.
2.
El segundo, «lecciones aprendidas» de su experiencia en crisis
algunos grados de aislamiento de las presiones externas es probable
pasadas, evalúa el grado en que el país ha aprendido lecciones
que resulten particularmente valiosos.
de sus crisis previas o de episodios de mala administración de la
economía, re-evaluando la sostenibilidad de su modelo de
crecimiento y revisando las fragilidades financieras.
3.
doméstica»: Capturan la misma idea. En un entorno global muy volátil,
Para cada factor, evaluamos separadamente las condiciones actuales y
las condiciones proyectadas, de modo de calibrar el grado de riesgo a lo
largo del horizonte de inversión. Agregamos las cinco puntuaciones
El tercer aspecto-- aunque probablemente el primero entre iguales--
de las categorías individuales para obtener una puntuación global de
es «reformas estructurales»: los cambios legales e institucionales
país -nuestro propio «Puntuación LMRI»-. La puntuación en cada
que mejoran
económico,
categoría está basada en gran medida en nuestro juicio subjetivo; sin
determinando la capacidad de un país de mejorar sus instituciones y
perjuicio de ello, creemos que contribuye con rigor sólido a la evaluación
su capacidad productiva para impulsar un crecimiento económico
y comparación de mercados diferentes de modo que nos permite calibrar
sostenible. Un período amplio en el que los elevados precios de los
el verdadero riesgo subyacente e identificar oportunidades atractivas
productos básicos y los flujos indiscriminados de capital pudieran
dónde nuestra puntuación se desvía significativamente de la evaluación
compensar el mal manejo económico es poco probable que vuelva
del riesgo implícito en los precios del mercado.
la productividad
y el crecimiento
a producirse pronto. Hacia el largo plazo, no hay sustitutos para las
duras tareas que son necesarias para diversificar las estructuras
económicas, mejorar la infraestructura y el entorno de negocios,
facilitar la innovación e invertir en educación de alta calidad. Las
reformas estructurales específicas podrían relacionarse con áreas
tales como la calidad de la administración de las empresas del
estado, las leyes laborales, el sector energía y la corrupción.
8
Global Macro Shifts: Mercados emergentes: Mapa de oportunidades
«Puntuación LMRI» o grado de solidez de los mercados locales por país
Gráfico 9: «Puntuación LMRI» por país
A junio 2016
Puntuación LMRI
10
5
0
-5
-10
-15
Puntuación
LMRI
(Actual)
Current LMRI
Score
Puntuación
LMRIScore
(Proyectada)
Projected LMRI
Fuente: Templeton Global Macro.
La calificación de cada país se basa en cinco criterios que se describen
En la próxima sección, estaremos utilizando cuatro casos de estudio, que
más abajo. A cada criterio se le asigna un valor entre -2 y +2 para la
ilustran algunos aspectos de la investigación que lleva adelante el grupo
situación actual, y de igual modo un valor para la perspectiva, desde el
al analizar los países individuales, en conjunto con la puntuación para
punto de vista del equipo. El gráfico previo muestra los resultados de
cada uno. Hemos elegido México, Brasil, Indonesia y Malasia para los
nuestro sistema de calificación para el subconjunto elegido de mercados
propósitos de este documento.
emergentes a través de las distintas regiones.
Global Macro Shifts: Mercados emergentes: Mapa de oportunidades
9
2. Estudio de casos
2.1 México (Puntuación general LMRI, Actual: +8; Proyectada: +8)
Actual y Proyectada
Gráfico 10: México Condiciones actuales y proyectadas (LMRI)
A junio 2016
Structural
Reforma
Reforms
estructural
Lessons
Lecciones
Learned
aprendidas
México
Mexico(Actual)
(Current)
México
Mexico(Proyectada)
(Projected)
Mezcla
de políticas
Policy
Mix
2
1.5
1
0.5
0
-0.5
-1
-1.5
-2
SÍNTESIS DE NUESTRA PUNTUACIÓN LMRI PARA
MÉXICO
External
Vulnerabilidad
Vulnerability
externa
Domestic
Demanda
Demand
doméstica
Puntuación media mercados
emergentes
(Actual)
EM Average
Scores (Current)
Puntuación media mercados
EM Average
Scores (Projected)
emergentes
(Proyectada)
Fuente: «Puntuación LMRI» de Templeton Global Macro (TGM); los promedios para los
mercados emergentes están derivados de los cálculos de LMRI.
10
México es un caso de libro de texto de un país que ha tomado en
serio las lecciones de sus crisis previas y se ha movido no sólo para
reducir sus vulnerabilidades macroeconómicas, sino también para
impulsar un amplio rango de reformas estructurales. En nuestro
LMRI, México obtiene la puntuación máxima en «Lecciones
aprendidas» -México adoptó un tipo de cambio flexible, acumuló
reservas internacionales y redujo la deuda de corto-plazo y
«Reformas estructurales», tanto en lo actual como en lo proyectado,
donde la profundidad y amplitud de los esfuerzos recientes de
México se destacan entre los mercados emergentes; la «Mezcla de
políticas» es sólida y se fortalece cada vez más, con una política
fiscal prudente que ha reducido la dependencia de los ingresos del
petróleo, y una política monetaria proactiva; las «Vulnerabilidades
externas» son limitadas, dado que la porción del petróleo en el total
de las exportaciones ha estado declinando permanentemente en
favor de los productos manufacturados; y la «Demanda doméstica»
es muy sólida, gracias a la salud del crecimiento real del salario y al
bajo desempleo, aunque esperamos algún debilitamiento debido al
proceso de consolidación fiscal. En general, México se acerca a la
puntuación máxima en nuestro LMRI, tanto en lo actual como en lo
proyectado.
Global Macro Shifts: Mercados emergentes: Mapa de oportunidades
En primer lugar, México se destaca entre los productores de petróleo por
La política monetaria también ha sido prudente y proactiva. El banco
su capacidad para administrar efectivamente su dependencia con
central, totalmente independiente y guiado por su objetivo de inflación de
respecto a los ingresos por el petróleo. Como muestran los gráficos que
mediano plazo, ha reaccionado en forma preventiva ante la depreciación
se muestran más abajo, los ingresos por petróleo han declinado de un
del tipo de cambio para prevenir el riesgo que esto pudiese,
máximo del 40% del total de ingresos a los niveles actuales cercanos al
eventualmente, alimentar las presiones inflacionistas y poner en riesgo la
20%. A pesar de este colapso, el gobierno ha seguido comprometido con
estabilidad de precios en el mediano plazo. El banco central endureció la
la consolidación fiscal. Además de un sistema de cobertura de los
política monetaria aún cuando la inflación se mantuvo bien bajo control,
ingresos del petróleo un año antes, en el 2012 el gobierno puso en
mostrando poco o ningún indicio de filtración por la debilidad del tipo de
vigencia reformas fiscales que generen ingresos no petroleros para
cambio, demostrando la determinación del banco de estar al frente de
compensar la declinación de los ingresos por petróleo. En consecuencia,
la situación.
el déficit fiscal se ha mantenido en un valor manejable de 3.2% del PIB a
marzo 2016, y el gobierno apunta a lograr un superávit primario en 2017,
por primera vez desde 2009.
México ha administrado eficientemente su dependencia del petróleo y se ha consolidado fiscalmente
Marzo 2011-Marzo 2016
Gráfico 12: México: Ingresos del gobierno como porcentaje del PIB:
petróleo y no petróleo
% PIB
Marzo 2011-Marzo 2016
Gráfico 11: México: Ingreso total del gobierno como porcentaje del PIB
% PIB
23.5%
20%
18%
23.0%
16%
22.5%
14%
12%
22.0%
10%
8%
21.5%
6%
4%
21.0%
2%
20.5%
0%
3/11
9/11
3/12
9/12
3/13
9/13
3/14
9/14
3/15
9/15
3/16
3/11
9/11
3/12
9/12
3/13
9/13
3/14
9/14
3/15
9/15
Fuente: Banco Central de México, www.banxico.org.mx.
Ingresos relacionados
Ingresos no relacionados con
Oil-Related
Revenue
Revenue
con
el petróleo
elNon-Oil-Related
petróleo
Fuente: Banco Central de México, www.banxico.org.mx.
Gráfico 13: México: Precio por barril de petróleo (USD)
Gráfico 14: México: Déficit fiscal como porcentaje del PIB
2015 y 2016 (hasta abril 2016)
USD/Barril (promedio)
$90
Diciembre 2010-Marzo 2016
Ingreso
Total
Total Revenue
$80
$70
$60
$50
$40
$30
$20
$10
$0
2015
2016
Precio
Precio
realizado
mercado
Hedgedcubierto
Price
Realized
Market de
Price
Fuente: Banco Central de México, www.banxico.org.mx.
3/16
% PIB
0.0%
-0.5%
-1.0%
-1.5%
-2.0%
-2.5%
-3.0%
-3.5%
-4.0%
12/10
7/11
2/12
9/12
4/13
11/13
Public Balance
Balance
público
Fuente: Banco Central de México, www.banxico.org.mx.
6/14
1/15
8/15
3/16
Primary Balance
Balance
primario
Global Macro Shifts: Mercados emergentes: Mapa de oportunidades
11
Esta actitud prudente en materia de política monetaria ha sido
Al mismo tiempo, la baja inflación ha apoyado a un robusto crecimiento
especialmente
con
en el salario real que, en conjunto con una tasa de desempleo en
crecimiento de la demanda doméstica privada. En los últimos años, el
útil
declinación ha apoyado el aumento de la demanda doméstica. Las
crecimiento del salario nominal ha estado relativamente contenido;
ventas minoristas han sido vigorosas, y las transferencias continúan
combinado con reformas estructurales, esto ha mejorado significativamente
brindado una fuente constante de ingresos, tal como lo indican los
la
competitividad
en
de
reconciliar
la
competitividad
manufactura
internacional
global,
gráficos que se muestran más abajo. Hemos observado también una
particularmente en relación con otros países que experimentaron una
mexicana
a
nivel
continua fortaleza en los préstamos bancarios, que están creciendo al
dinámica de salarios mucho más robusta-China es un ejemplo de ello.
15% anual aunque partiendo de una base baja. En general, estos
factores han apoyado una tasa de crecimiento económico muy saludable.
El crecimiento del salario real y la reducción del desempleo han apoyado a la demanda local
Gráfico 16: México: Tasa de desempleo (ajustada por estacionalidad)
Gráfico 15: México: Cambios en los salarios reales (ajustados por el
IPC subyacente)
Marzo 2010-Febrero 2016
% promedio de 3 meses ajustado por estacionalidad
2.5%
5.5%
Hundreds
Marzo 2010-Febrero 2016
% variación (IPC ajustado)
2.0%
5.0%
1.5%
4.5%
1.0%
4.0%
0.5%
3.5%
3.0%
0.0%
3/10
11/10
7/11
3/12
11/12
7/13
3/14
11/14
7/15
3/10
2/16
11/10
7/11
3/12
Real Wages
Salarios
reales
7/13
3/14
11/14
7/15
2/16
Unemployment
Rate
Tasa de desempleo
Fuente: Banco Central de México, www.banxico.org.mx.
Fuente: Banco Central de México, www.banxico.org.mx.
Gráfico 17: México: Variaciones en las transferencias
Gráfico 18: México: Actividad económica y ventas minoristas
Marzo 2010-Febrero 2016
Marzo 2010-Febrero 2016
% variación anual del promedio de 3 meses
50%
Hundreds
Hundreds
11/12
40%
30%
% variación anual del promedio de 3 meses
8%
7%
6%
5%
4%
20%
3%
10%
2%
0%
1%
0%
-10%
-1%
-20%
-2%
-3%
-30%
3/10
11/10
7/11
3/12
11/12
7/13
3/14
11/14
7/15
2/16
Remittances
in USD Terms
Remittances
MXN Terms
Remesas
en USD
Remesas en in
MXN
Fuente: Banco Central de México, www.banxico.org.mx.
12
3/10
11/10
7/11
3/12
11/12
7/13
3/14
IndicadorEconomic
de actividad
económica
Monthly
Activity
Indicatormensual
Fuente: Banco Central de México, www.banxico.org.mx.
Global Macro Shifts: Mercados emergentes: Mapa de oportunidades
11/14
7/15
2/16
Ventas
minoristas
Retail Sales
La economía de México está ligada a la economía de EEUU
Gráfico 20: EEUU: Porción de las importaciones provenientes
de México
Enero 2016-Marzo 2016
Enero 2008-Febrero 2016
Promedio móvil de 3 meses
86%
Promedio móvil de 3 meses
15%
Hundreds
Gráfico 19: México: Porción de las exportaciones no-petróleo que van
a EEUU
84%
82%
14%
13%
12%
80%
11%
78%
10%
9%
76%
8%
74%
7%
6%
72%
Fuente: Banco Central de México, www.banxico.org.mx.
12/08 11/09 10/10
9/11
8/12
7/13
6/14
5/15 2/16
%
del
total
de
importaciones
de
bienes
%
del
total
de
% of Total Goods
Import
% of Total Goods
Import ex Crude
Oil
excluyendo
petróleo
importaciones
de bienes
Fuente: EEUU - Oficina de Censos y Banco Central de México, www.banxico.org.mx.
El crecimiento del PIB también ha sido asistido por un fortalecimiento en
El gráfico también demuestra, sin embargo, que ha habido un cambio
el desempeño de las exportaciones desde 2012. Claramente, una parte
importante en la dinámica desde 2012 --en particular, durante la mayor
de la explicación es la recuperación en la demanda de EEUU. En los
parte del período el crecimiento de la producción industrial de México ha
últimos cuatro años, el desempeño del sector externo de México se ha
sido sistemáticamente más sólido que el de su contra-parte de EEUU.
relacionado cada vez más con la salud de la economía de EEUU. Tal
Esto se puede ver con mayor claridad si dividimos la serie de tiempo en
como lo muestran los gráficos de más abajo, no solo es una porción
dos períodos: Enero 2001–diciembre 2007 (azul) y Enero 2012–Febrero
creciente de las exportaciones de México las que van a EEUU, sino que
2016 (verde). El diagrama de dispersión muestra que a cualquier tasa de
también México ha sido exitoso en aumentar su participación de mercado
crecimiento dada para la manufactura de EEUU, la manufactura de
en EEUU. Realizamos un ejercicio simple para juzgar si estos cambios
México ha saltado. Esto aparece capturado por la diferencia de los dos
son alentados por la demanda o por la oferta, es decir, un aumento de la
términos constantes en las línea de regresión, brindando alguna
competitividad de México. Tal como lo muestran los Gráficos 21 y 22, los
evidencia de que hay algo más que sólo un aumento en la demanda de
sectores manufactureros de EEUU y de México están altamente
EEUU.
1/08
3/09
5/10
1/08
7/11
8/12
10/13
12/14
3/16
Share of Non-Oil
Exports to USno-petróleo a EEUU
Participación
de exportaciones
correlacionados. Esto sugeriría que la demanda de EEUU motoriza las
exportaciones mexicanas en gran medida.
Gráfico 21: Manufactura - EEUU y México
Gráfico 22: Correlación entre la manufactura de México y la de EEUU
Marzo 2000-Marzo 2016
% variación anual del promedio de 3 meses
Enero 2001-Febrero 2016
Manufactura de México (variación anual del promedio de 3 meses)
10%
15%
Hundreds
Hundreds
La manufactura de México avanza cuando aumenta la manufactura de EEUU
10%
5%
8%
y = 0.9795x + 1.6821
R² = 0.4402
6%
4%
0%
2%
-5%
0%
-2%
-10%
y = 0.8241x - 0.1695
R² = 0.585
-4%
-15%
-6%
-8%
-20%
3/00
10/02
7/05
3/08
10/10
7/13
3/16
Manufactura
US Manufacturing
de EEUU
Manufactura
Mexican Manufacturing
de México
Fuente: Instituto Nacional de Estadísticas y Geografía (Manufactura de México), Reserva
Federal de EEUU (Manufactura de EEUU)
-6%
-4%
-2%
0%
2%
4%
6%
Manufactura de EEUU (variación anual del promedio de 3 meses)
2001–2007
2012–2016
Fuente: Cálculos realizados por Templeton Global Macro utilizando información del
Instituto Nacional de Estadísticas y Geografía (Manufactura de México) y de la Reserva
Federal de EEUU (Manufactura de EEUU).
Global Macro Shifts: Mercados emergentes: Mapa de oportunidades
13
México ha ganado competitividad exportadora con una mayor porción de productos de valor
agregado
Gráfico 23: México: Bienes manufacturados de alto valor agregado
como porcentaje del total de exportaciones no-petróleo
Gráfico 24: México: Productividad y crecimiento del salario real en el
sector manufacturero
Enero 2003-Marzo 2016
Enero 2009-Febrero 2016
Promedio móvil de 12 meses
65.0%
64.5%
Nivel del índice (2009 = 100), promedio móvil de 12 meses
112
110
64.0%
108
63.5%
106
63.0%
104
62.5%
102
62.0%
100
61.5%
61.0%
98
60.5%
96
60.0%
94
59.5%
1/03
8/04
4/06
12/07
8/09
3/11
11/12
7/14
3/16
Bienes
manufactureros
de
alto
valor
agregado
como
porcentaje
del
total
High Value-Added Manufacturing Goods Share of Total Non-Oil Exports de
exportaciones no- petróleo
92
1/09
5/11
Real Wages
Salarios
reales
9/13
2/16
Productivity
Productividad
Fuente: Banco Central de México, www.banxico.org.mx.
Fuente: Banco Central de México, www.banxico.org.mx e Instituto Nacional de
Estadísticas y Geografía.
Profundizando más, encontramos que dentro del sector manufacturero la
ganaron los derechos de abastecer potencia a la compañía de
porción de productos de mayor valor agregado ha estado aumentando
electricidad del estado en 2018 y se espera que genere más de
dentro del total de exportaciones. Tales productos suelen tener una
USD $2.1 miles de millones en inversiones.11 Considerando el éxito, el
menor elasticidad de demanda dado que son menos sustituibles por
gobierno planea otra licitación a fines de septiembre de este año,
otros. Además de moverse hacia arriba en la cadena de valor agregado,
llevando al país a un sendero de privatización de la energía. Es oportuno
México también ha ganado competitividad, dado que los salarios no han
decir que la experiencia de las recientes reformas estructurales de
avanzado al ritmo de los aumentos de la productividad. Estos factores
México se destaca entre todos mercados emergentes.
nos llevan a pensar que aparte de la fortaleza en la demanda de EEUU
también ha habido importantes cambios del lado de la oferta resultado de
la ganancia de competitividad dentro de México.
Las reformas macroeconómicas y estructurales también han ayudado a
fortalecer las cuentas externas del país. El sector externo de México
suele estar mal caracterizado como extremadamente dependiente del
Esta mejor competitividad refleja en parte la profundidad y el alcance de
petróleo. De hecho, la porción del petróleo en el total de exportaciones
las reformas estructurales que México ha venido realizando en los
ha tenido una tendencia persistente a la declinación durante varios años,
últimos años. Estas incluyen la desregulación en el sector de energía
y actualmente representa el 6% del total de sus exportaciones.
eléctrica, la creciente competencia en el sector de telecomunicaciones y
Entretanto, la porción de bienes manufacturados ha estado en aumento.
la reforma del mercado laboral que está en ejecución. La desregulación
Vehículos, maquinaria eléctrica y maquinaria mecánica representan el
en energía eléctrica ha tenido un impacto inmediato en la reducción de
65% del total.
los costos de los insumos. Además, México ha implementado reformas
extremadamente importantes en el sector de energía, abriéndolo a la
inversión extranjera. En diciembre 2015, México llevó a cabo una tercera
ronda de licitaciones, y los resultados superaron a las expectativas. El
100% de los campos de petróleo y gas se asignaron a inversionistas
locales y extranjeros. Se espera que la inversión extranjera directa esté
en el orden de los USD $40 mil millones en 2018, o cerca del 2.5% del
PIB.10
En marzo 2016, el gobierno lanzó exitosamente la primera
licitación de energía eléctrica de largo plazo- los primeros pasos para la
privatización del sector. Hubo un total de 69 oferentes contra una
expectativa de sólo 10. Los oferentes exitosos
Además, cerca del 85% de las exportaciones de México tienen a EEUU
como destino. Teniendo en cuenta nuestra perspectiva relativamente
constructiva con respecto a EEUU, vemos esto como un apoyo adicional
para el sector externo. México continúa ganando participación de
mercado en EEUU, tal como los gráficos de la próxima página lo indican.
La cuenta corriente está en déficit, finalizando el año 2015 en un valor
moderado del 3.1% del PIB. Dado el elevado nivel de reservas
internacionales de México, combinado con el acceso a la línea de crédito
flexible del Fondo Monetario Internacional y al bajo nivel de deuda
externa del país, vemos a México con una vulnerabilidad externa muy
limitada.
10. Fuente: Reuters, Febrero 2014.
11. Fuente: Bloomberg News, Marzo 2016.
14
Global Macro Shifts: Mercados emergentes: Mapa de oportunidades
La dependencia de México hacia el petróleo ha declinado en la medida en que aumentaron las
exportaciones a EEUU
Gráfico 25: México: Petróleo como proporción del total de exportaciones Gráfico 26: México: Destino de las exportaciones de México
A marzo 2016
de México
Enero 2007-Marzo 2016
Promedio de 3 meses
25%
EEUU
United States…..83.20%
20%
América
South America.....3.21%
del Sur
Europe……..........4.79%
Europa
15%
Asia
Asia……….......…3.15%
Resto del
Rest of World…....5.66%
mundo
10%
5%
0%
1/07
11/08
9/10
7/12
5/14
3/16
Oil as Share
Total Mexican
Petróleo
comoofporción
del totalExports
de exportaciones de México
Fuente: Banco Central de México, www.banxico.org.mx.
Fuente: Banco Central de México, www.banxico.org.mx.
Gráfico 27: México: Porción de las exportaciones no-petróleo que van
a EEUU
Gráfico 28: Porción de las importaciones no-petróleo de EEUU que
provienen de México
Enero 2010-Marzo 2016
Enero 2016-Marzo 2016
Promedio móvil de 3 meses
Promedio de 3 meses
86%
14%
84%
13%
82%
12%
80%
11%
78%
10%
76%
9%
74%
72%
1/10
8/10
3/11
11/11
6/12
1/13
9/13
4/14
12/14
7/15
2/16
3/16
Share of Non-Oil
Exports to USno-petróleo a EEUU
Participación
de exportaciones
Fuente: Banco Central de México, www.banxico.org.mx.
8%
1/08
3/09
5/10
7/11
9/12
11/13
1/15
3/16
Porción
Share ofdeNon-Oil
importaciones
Imports no-petróleo
to US from Mexico
a EEUU de México
Fuente: EEUU - Oficina de Censos
Global Macro Shifts: Mercados emergentes: Mapa de oportunidades
15
2.2 Brasil (Puntuación general LMRI, Actual: -4; Proyectada: +4)
Actual
Proyectado
Gráfico 29: Brasil Condiciones actuales y proyectadas (LMRI)
A junio 2016
Structural
Reforma
Reforms
estructural
Lessons
Lecciones
Learned
aprendidas
Brasil (Actual)
Brasil (Proyectado)
Policy
Mix
Mezcla
de políticas
2
1.5
1
0.5
0
-0.5
-1
-1.5
-2
SÍNTESIS DE NUESTRA PUNTUACIÓN LMRI PARA
BRASIL.
External
Vulnerabilidad
Vulnerability
externa
Domestic
Demanda
Demand
doméstica
Brasil se destaca por ser un mercado vulnerable que, sin embargo,
está listo para un rebote significativo, en nuestra opinión. En nuestro
LMRI, Brasil logra una decente puntuación en «Lecciones
aprendidas»: Brasil adoptó un tipo de cambio flexible, tiene un sólido
acervo de reservas internacionales y una limitada porción de deuda
de corto plazo; esto se refleja en una puntuación moderada y con
tendencia a mejorar en «Vulnerabilidad externa», siendo su
dependencia de los productos básicos su talón de Aquiles. Las
actuales puntuaciones para «Mezcla de políticas», «Reformas
estructurales» y «Demanda doméstica» son las más bajas, tal como
se refleja en la combinación de profunda recesión e inestabilidad
política. Sin embargo, prevemos una estabilización en «Demanda
doméstica», una mejora marcada en «Mezcla de políticas» (en
algunas áreas, ya está en camino) con una nueva administración
instalada, y algunas mejoras en «Reformas estructurales».
Calificación media mercados
emergentes (Actual)
Calificación media mercados
emergentes (Proyectado)
Fuente: «Puntuación LMRI» de Templeton Global Macro (TGM); los promedios para los
mercados emergentes están derivados de los cálculos de LMRI.
16
Global Macro Shifts: Mercados emergentes: Mapa de oportunidades
cuando el «súper-ciclo» de productos básicos se revirtió y sus precios
La inflación y el desempleo continúan en niveles
persistentemente elevados en Brasil
comenzaron a declinar. Alrededor del 60% de las exportaciones de Brasil
Gráfico 30: Brasil Inflación y Tasa de Desempleo
están basadas en productos primarios o básicos, lo que hace que el país
2000–2015
La situación económica de Brasil comenzó a deteriorarse en 2011,
esté expuesto a los ciclos de precios de estos productos. En un primer
momento, los responsables de la política de Brasil esperaron que la
Hundreds
declinación en los precios de los productos básicos fuese un fenómeno
Inflación (% variación año/año) y tasa de desempleo
16%
pasajero; en consecuencia, el gasto público no se ajustó a la
desaceleración en el crecimiento de los ingresos, generando un deterioro
en el balance fiscal primario.
14%
12%
La caída en los precios de los productos básicos, sin embargo, resulto
ser prolongada, dado que la economía de China continuó con una
10%
tendencia a desacelerarse en el proceso de rebalanceo apartándose de
la inversión intensiva en productos básicos. Hacia 2014, el deterioro de
8%
las cuentas fiscales de Brasil se aceleró rápidamente. El balance primario
arrojó un profundo déficit. Aún cuando el déficit fiscal primario de Brasil
6%
de 2.3% del PIB no es elevado con relación a sus pares, el déficit general
de 9.3% del PIB se destaca entre los mercados emergentes.12
4%
El período previo al aumento del déficit fiscal estuvo caracterizado por
2%
varios años de expansión del crédito con préstamos apoyados por el
gobierno, lo que generó un marco muy débil de política macroeconómica.
0%
2000
2003
2006
2009
2012
2015
Esta situación económica adversa se ve agravada por la crisis política
que tuvo su punto culminante en 2015, cuando un escándalo de
corrupción minó la credibilidad y estabilidad de la administración de
Inflación
(IPC
Inflación(Average
(IPC promedio)
promedio)
Inflation
CPI)
Tasa
de desempleo
Unemployment
Rate
Fuente: Fondo Monetario Internacional, Perspectiva Económica Global, abril 2016.
Dilma Rousseff y paralizó rápidamente el proceso de toma de decisiones.
Brasil entró en una aguda recesión. La economía se contrajo 3.85% en
2015, y la vemos contrayéndose este año. La caída en el PIB ha estado
acompañada por un desempleo muy elevado, baja confianza del
consumidor y caída de los salarios reales.
12. Fuente: Fondo Monetario Internacional, Monitor Fiscal, abril 2016.
Global Macro Shifts: Mercados emergentes: Mapa de oportunidades
17
Gráfico 31: Brasil Proyecciones del resultado fiscal primario
Gráfico 32: Brasil Inflación por sector
2007-2021E
Diciembre 2010-Marzo 2016
% PIB
Inflación año/año
5%
20%
4%
15%
3%
2%
10%
1%
5%
0%
-1%
0%
-2%
-3%
2007
2009
2011
2013
2015
2017E
2019E
-5%
2021E
12/10
7/11
Primary primario
Balance
Balance
1/12
8/12
4/13 10/13
Inflación
de viviendas
Housing Inflation
6/14 12/14
Fuente: Banco Central de Brasil.
Aún bajo estas circunstancias muy adversas, sin embargo, las políticas
Gráfico 33: Brasil Deuda bruta del gobierno general
macroeconómicas ya han comenzado a revertirse. La política monetaria
2007–2015
ya se ha endurecido agresivamente aún frente a una aguda recesión,
3/16
% PIB
para reducir las expectativas de inflación a niveles controlables. Esta
80%
política debería, eventualmente, comenzar a reducir la inflación y las
70%
expectativas de inflación; la política fiscal esta siendo ajustada, y el
8/15
Inflación
de transporte
Transportation
Inflation
Fuente: Fondo Monetario Internacional, Monitor Fiscal, abril 2016.
Hundreds
Hundreds
Los ajustes de política ya han tenido efectos positivos sobre el balance fiscal y la inflación
Fondo Monetario Internacional proyecta una mejoría en el balance fiscal
60%
primario en los próximos años; y como lo muestran los gráficos de la
50%
página siguiente, la expansión del crédito ha estado en una tendencia
declinante desde ya hace algún tiempo.
40%
La capacidad del gobierno para afianzar las políticas macroeconómicas
30%
prudentes debería mejorar aún más a medida que se acerca el fin de la
20%
crisis política. Vale la pena mencionar que la deuda pública de Brasil es
aún relativamente manejable: Aún después del reciente deterioro, la deuda
pública bruta está aún sólo por encima del 70% del PIB, y la deuda neta
por debajo del 40% del PIB, lo que brinda un margen importante de
10%
0%
2007
maniobra al país en la medida que se restaure la prudencia fiscal.
La política de crédito también ha comenzado a ser colocada en un
2009
2010
2011
2012
2013
Deuda
del gobierno
general
Generalbruta
Government
Gross
Debt
Fuente: Fondo Monetario Internacional, Monitor Fiscal, abril 2016.
sendero más sostenible. Entre 2012 y 2015, la proporción de préstamos
digitados o subsidiados a través de los bancos oficiales aumentó
considerablemente, es decir, el crédito subsidiado por el gobierno. Esto
desplazó el crédito no subsidiado del sector privado. Como se presenta
en los gráficos de la próxima página, hacia fines de 2015 el de préstamos
subsidiados representaba cerca de la mitad del crédito existente total.
Este año, sin embargo, la situación comenzó a cambiar, con la
declinación del flujo del nuevo crédito. Este cambio es producto de la
política del gobierno antes que por las fuerzas del mercado. Como lo
muestra el Gráfico 34 en la página siguiente, la expansión del nuevo
crédito se está contrayendo el 20% anual lo que se compara con un
máximo del 60% algunos años atrás.
18
2008
Global Macro Shifts: Mercados emergentes: Mapa de oportunidades
2014
2015
La expansión de crédito se ha desacelerado drásticamente
Gráfico 34: Brasil: Variación neta en el crédito existente
Gráfico 35: Brasil: Crédito existente del sistema financiero
Julio 2009-Febrero 2016
Diciembre 2014-Marzo 2016
Variación neta en millones de Reales (móvil de 12 meses)
% PIB
28.0%
25000
27.5%
20000
27.0%
26.5%
15000
26.0%
10000
25.5%
25.0%
5000
24.5%
24.0%
12/14
0
7/09
8/10
9/11
10/12
11/13
2/16
2/15
5/15
Subsidized
Subsidiado
7/15
Non-Subsidized
No subsidiado
10/15
12/15
Fuente: Banco Central de Brasil.
Gráfico 36: Brasil: Expansión del crédito del sistema financiero:
Operaciones nuevas
Gráfico 37: Brasil: Variación en el crédito existente en el sistema
financiero
Junio 2012–Marzo 2016
Enero 2009-Marzo 2016
Promedio de 3 meses año/año
80%
60%
40%
3/16
Subsidized
Subsidiado
Fuente: Banco Central de Brasil.
Hundreds
Hundreds
Non-Subsidized
No
subsidiado
12/14
% Variación año/año
40%
35%
30%
25%
20%
20%
15%
0%
10%
-20%
5%
0%
-40%
6/12
3/13
12/13
Non-Subsidized
No
subsidiado
Fuente: Banco Central de Brasil.
9/14
6/15
3/16
Subsidized
Subsidiado
1/09
3/10
5/11
8/12
No
subsidiado
Non-Subsidized
10/13
12/14
Subsidiado
Subsidized
3/16
Fuente: Banco Central de Brasil.
Una consecuencia del cambio de política ha sido el aumento de los
mejora muy rápida en el balance externo, con el balance de pagos
préstamos con problemas dentro del sistema bancario, al cual las
restringido (cuenta corriente más inversión extranjera directa) tendiendo
instituciones financieras han respondido aumentando las previsiones
a mostrar un superávit (Gráficos 38 y 39).
por incobrables.
Además, las reservas internacionales, a finales del primer trimestre de
Entretanto, las cuentas externas de Brasil también han comenzado a
2016, cubrían el 107% de la deuda externa bruta y 324% de la deuda
mejorar, en parte como consecuencia de la recesión. Aún cuando Brasil
externa de corto plazo. También, la inversión extranjera directa neta en
es una gran economía cerrada, con importaciones y exportaciones que
4.16% del PIB que cubre el déficit. Finalmente, la deuda doméstica
representan una pequeña proporción del PIB, el déficit de cuenta
denominada en reales representa un 90% del total de deuda circulante
corriente se ha ampliado a 4.5% del PIB, empujado por el colapso de los
del gobierno, limitando la vulnerabilidad por desajustes de monedas. La
ingresos por productos básicos y una política fiscal laxa. Tal como se
«Vulnerabilidad externa» de Brasil es, por lo tanto, bastante limitada.
muestra en el gráfico de la próxima página, ya se está produciendo una
Global Macro Shifts: Mercados emergentes: Mapa de oportunidades
19
Una vez que se restablezca la estabilidad política, deberá ser una
Brasil ya ha aprendido algunas lecciones importantes de las crisis previas
prioridad abordar las necesarias reformas estructurales. Durante el
en particular, el valor de un tipo de cambio flexible, los elevados niveles
primer período de Dilma Rousseff poco se hizo en este sentido. Con el
de reservas y la baja deuda de corto plazo para reducir la vulnerabilidad
pronunciado deterioro en las cuentas fiscales, la reforma de seguridad
externa del país. La crisis más reciente ha subrayado la importancia de
social y de pensiones se ha vuelto más urgente. Creemos que se puede
mantener una posición fiscal sostenible y prudente. Y quizás lo más
obtener un consenso amplio una vez que el país haya superado la actual
importante, la clase media de Brasil ha expresado un claro deseo por una
crisis política y se haya instalado definitivamente un nuevo liderazgo.
mayor transparencia y por un marco de referencia de política económica
que permita volver a crecer en forma robusta y eleve los estándares de
vida. Creemos que esto actuará como un poderoso incentivo para que
los responsables de la política de Brasil alienten las reformas
estructurales, incluyendo mejorías en el entorno de los negocios.
Se está produciendo una rápida mejora en el equilibrio externo
Gráfico 38: Brasil: Cuenta corriente
Gráfico 39: Brasil: Balance de pagos restringido
(Cuenta corriente + Inversión extranjera directa neta)
Diciembre 2010-Marzo 2016
Diciembre 2010-Marzo 2016
% PIB
% PIB
0.0%
2.0%
-0.5%
-1.0%
1.5%
-1.5%
1.0%
-2.0%
0.5%
-2.5%
0.0%
-3.0%
-0.5%
-3.5%
-1.0%
-4.0%
-1.5%
-4.5%
-5.0%
12/10
7/11
1/12
8/12
4/13 10/13
6/14 12/14
8/15
-2.0%
12/10
3/16
Fuente: Banco Central de Brasil.
7/11
2/12
9/12
4/13 11/13 6/14
1/15
8/15
Balance de pagos restringido (cuenta corriente + inversión
NBOP (Current Account + Net Foreign Direct Investment)
extranjera directa neta)
Fuente: Banco Central de Brasil.
Gráfico 40: Brasil: Composición de la deuda bruta
Gráfico 41: Brasil: Deuda neta como porcentaje del PIB
Diciembre 2006-Marzo 2016
Diciembre 2001-Marzo 2016
% de participación en la Deuda Bruta Total
60%
% PIB
Hundreds
Currentcorriente
Account como
as % of
Cuenta
%GDP
del PIB
50%
40%
3/16
70%
60%
50%
40%
30%
30%
20%
20%
10%
10%
0%
12/06
6/08
12/09
Foreign Exchange
Moneda
extranjera
Fuente: Banco Central de Brasil.
20
7/11
Ajustable por
Price-Linked
precios
1/13
Tasa flotante
Floating-Rate
8/14
3/16
0%
12/01
7/05
2/09
Deuda
neta
Net Debt
Tasa
fija
Fixed-Rate
Fuente: Banco Central de Brasil.
Global Macro Shifts: Mercados emergentes: Mapa de oportunidades
9/12
3/16
2.3 Indonesia (Puntuación general LMRI, Actual: +4; Proyectada: +5)
Proyectado
Actual
Gráfico 42: Indonesia: Condiciones actuales y proyectadas (LMRI)
A junio 2016
Structural
Reforma
Reforms
estructural
Policy
Mix
Mezcla
de políticas
2
1.5
1
0.5
0
-0.5
-1
-1.5
-2
Lecciones
Lessons
aprendidas
Learned
Indonesia (Actual)
Indonesia (Proyectado)
SÍNTESIS DE NUESTRA PUNTUACIÓN LMRI PARA
INDONESIA
Vulnerabilidad
External
externa
Vulnerability
Domestic
Demanda
Demand
doméstica
Indonesia muestra un buen desempeño en la mayoría de nuestros
factores clave. En nuestro LMRI, Indonesia obtiene la puntuación
máxima para «Demanda doméstica», tanto actual como proyectada,
apoyada por una favorable demografía; una sólida marca para
«Mezcla de políticas», actuales y proyectadas, gracias a su prudente
política fiscal y a las recientes reformas en los subsidios; una
puntuación en «Vulnerabilidad externa» moderada y estable,
apoyada en un saludable nivel de reservas internacionales; una
calificación en «Reformas estructurales» en la mitad del rango, con
alguna mejoría prevista para el futuro Indonesia necesita más
inversión en infraestructura; y en «Lecciones aprendidas» se ubica
en una sólida puntuación de +1 tanto actual como proyectada; el país
ha tomado seriamente las enseñanzas de la crisis financiera de Asia,
adoptando un tipo de cambio flexible y manteniendo sanos niveles de
reservas internacionales.
Calificación media mercados
emergentes (Actual)
Calificación media mercados
emergentes (Proyectado)
Fuente: «Puntuación LMRI» de Templeton Global Macro (TGM); los promedios para los
mercados emergentes están derivados de los cálculos de LMRI.
Global Macro Shifts: Mercados emergentes: Mapa de oportunidades
21
En los últimos años, las políticas fiscales y monetarias prudentes han
su objetivo de inflación o construya su credibilidad. Con la reciente
afianzado la estabilidad macroeconómica en Indonesia. La responsable
desregulación, la principal barrera en la construcción de la credibilidad ha
formulación y ejecución de políticas ha brindado sus frutos, poniendo al
desaparecido. En nuestra opinión el Banco de Indonesia estará en
país en una sólida posición para responder al deterioro del entorno
condiciones de mejorar sus credenciales en la lucha contra la inflación en
internacional de los últimos años, dado que los precios de los productos
línea con el progreso en la reforma general que se produce en el país.
básicos declinaron y la desaceleración en la economía de China afectó
las perspectivas de crecimiento de la región.
El gobierno mantuvo una prudente política fiscal frente a este deterioro;
Indonesia ha mantenido una política fiscal
prudente
el déficit general de 2015 fue del 1.9% del PIB. Más aún, el gobierno
Gráfico 43: Indonesia: Balance fiscal
aprovechó la oportunidad que brindó la declinación de los precios del
2010–2015
petróleo para lanzar una desregulación de los precios de los
% PIB
0%
combustibles, lo que en conjunto con menores precios del petróleo ayudó
a reducir la factura de subsidios a los combustibles en alrededor del 2%
de PIB durante el año pasado.
-1%
La desregulación de los precios de los combustibles es especialmente
importante porque los precios de combustibles regulados han sido una
-1%
de las principales causas de aumento de la volatilidad tanto en la
inflación como en las cuentas fiscales en Indonesia. Desde 2005, los
-2%
precios de los combustibles se ajustaron con aumentos discretos en
diversas oportunidades tal como lo registran los gráficos que se
presentan más abajo; estos aumentos discretos en los precios de los
-2%
combustibles fueron una de las principales razones por las cuales el
Banco de Indonesia no lograba cumplir con sus objetivos de inflación.
-3%
2010
La regresión simple que se muestra en el Gráfico 48 confirma que fueron
2011
2012
2013
2014
2015
Fuente: Ministerio de Finanzas (Indonesia).
los precios regulados de los combustibles, antes que la actividad
económica o los movimientos en los tipos de cambio, lo que constituyó el
motor principal de la inflación total. Bajo estas circunstancias, no había
demasiado espacio para que el Banco de Indonesia se comprometa con
Los subsidios a los combustibles generaron una mayor volatilidad en la inflación
Gráfico 44: Indonesia: Inflación en los rubros relacionados con
el petróleo
Gráfico 45: Indonesia: Objetivos de inflación e IPC total
Enero 2005-Marzo 2016
Enero 2006-Marzo 2016
Inflación (mes/mes)
Inflación (año/año)
Hundreds
10%
20%
15%
5%
10%
0%
5%
0%
-5%
1/06
4/07
7/08
10/09
1/11
5/12
8/13
11/14
3/16
1/05
Transportation,
Communication
andyFinancial
CPI
IPC
de transporte,
comunicaciones
servicios Services
financieros
Fuente: Banco de Indonesia.
22
4/06
7/07
Headline
IPC
Total CPI
10/08
1/10
3/11
Lower Target
Objetivo
más bajo
Fuente: Banco de Indonesia, Estadísticas de Indonesia.
Global Macro Shifts: Mercados emergentes: Mapa de oportunidades
6/12
9/13
12/14
3/16
Upper Target
Objetivo
más alto
Las regulaciones de los precios de los combustibles perturbaron el objetivo de inflación del
Banco Central
Gráfico 46: Indonesia: Contribución a la inflación IPC total
Gráfico 47: Tasas reales de política del Banco de Indonesia
T1 2009–T1 2016
Julio 2005-Abril 2016
Hundreds
% de contribución al IPC Total (año/año)
Año/año (Tasa real de política = Tasa de política – inflación)
5%
6%
4%
4%
3%
2%
2%
0%
1%
-2%
0%
-4%
-1%
-6%
-2%
T1
Q1‘09
'09
T1
Q1‘10
'10
T1
Q1‘11
'11
T1
Q1‘12
'12
Tipo
cambio efectivo
real Rate
RealdeEffective
Exchange
T1 ‘13
Q1
'13
T1
Q1 ‘14
'14
T1
Q1
'16
T1‘16
‘16
T1
Q1‘15
'15
Producto potencial
regulados
Output
Gap real Precios
Regulated
Prices
sobre producto
-8%
7/05
1/07
8/08
2/10
9/11
3/13
10/14
4/16
Real real
Policy
Tasa
deRate
política
Fuente: Banco de Indonesia, Estadísticas de Indonesia.
Fuente: Banco de Indonesia.
En los últimos años, vemos una política monetaria con una postura
apropiada, aún cuando la política en materia de tasa de interés del
Gráfico 48: Indonesia: Regresión de la producción con el IPC como
variable dependiente
Banco de Indonesia ha sido algo inconsistente- tal como lo muestra el
T1 2009–T1 2016
Variable
Coeficiente
Brecha de
producto real
y potencial
0,200
0,539
0,371
0,714
Tipo de
cambio
efectivo real
0,015
0,032
0,458
0,651
de
Precios
regulados
0,248
0,029
8,428
0,000
urbanización, acompañado por una declinación en la tasa de desempleo,
Constante
3,907
0,241
16,203
0,000
R cuadrado
0,783
Media de variable dependiente
5,467
R cuadrado
ajustado
0,757
Desvío estándar de variable
dependiente
1,659
Gráfico 47-, las tasas de interés reales han caído en territorio negativo.
La estabilidad macroeconómica y una política monetaria favorable han
Estándar Error Estadístico T
Probabilidad
permitido que el crecimiento del PIB siga siendo robusto. Hacia el futuro,
la demografía de Indonesia brinda un sólido apoyo a la «Demanda
doméstica» tanto actual como esperada. Sólo cerca del 5% de la
población tiene 65 años o más-- un hecho demográfico favorable-.
Continuamos
viendo
un
crecimiento
sostenido
en
la
tasa
que se ha reducido del 10% a mediados de la primera década de este
siglo a un nivel actual de cerca del 6%. Las exportaciones representan
menos del 20% del PIB, y mirando el crecimiento del primer trimestre de
2016 de 4.9% con respecto al mismo período del año anterior, más del
90% del crecimiento provino del consumo privado y de la formación de
capital. De modo que la robustez de la «Demanda doméstica» es una de
las fortalezas fundamentales de la economía de Indonesia, desde
nuestro punto de vista.
Fuente: Cálculos realizados por Templeton Global Macro utilizando información obtenida
Estadísticas de Indonesia. TCER = Tipo de cambio efectivo real
empresarial. Tal como muestran los gráficos de la página siguiente,
Indonesia ha esta mejorando tanto en términos de facilidades para hacer
Para fortalecer aún mas las perspectivas del país hacia el logro de un
negocios como en transparencia; sin embargo, en una escala
crecimiento sostenible robusto, el gobierno de Indonesia debería aumentar
internacional, Indonesia no se ubica demasiado arriba, y se necesitarán
la muy baja relación de ingresos para financiar un aumento en los
progresos ulteriores en los próximos años.
desembolsos de capital, particularmente en infraestructura. Ésta ha sido un
área de debilidad en la política fiscal, dado que la mayor parte de la
consolidación fiscal se ha producido en la reducción de los gastos de
capital, antes que en una mayor generación de ingresos. La relación entre
ingresos y PIB es muy baja, en 15%. El gobierno está comprometido en
mejorar la infraestructura, y si bien el progreso en las sucesivas
administraciones ha sido lento, la administración actual perece estar
haciendo mayores progresos que las anteriores. Un fortalecimiento de la
Vemos al sector externo como básicamente neutral para la economía de
Indonesia. Indonesia tiene un pequeño déficit de cuenta corriente que no
está totalmente financiado por flujos de inversión extranjera directa neta,
resultando en un déficit del balance de pagos restringido del 1% del PIB.
Compensando esta vulnerabilidad, está el hecho de que las reservas
internacionales duplican el nivel de deuda de corto plazo. La deuda
pública no es vulnerable a los desajustes cambiarios
infraestructura debe ir de la mano con nuevas mejoras en el entorno
Global Macro Shifts: Mercados emergentes: Mapa de oportunidades
23
Las facilidades para hacer negocios y la transparencia general han mejorado en Indonesia
Gráfico 49: Indonesia: Cambio en el «indice para hacer negocios»
Gráfico 50: Indonesia: Cambios en la calificación de transparencia
A marzo 2016
Cambio en la calificación por unidad de índice
12
A marzo 2016
Cambio en la calificación por unidad de índice
2
10
1
8
6
0
4
-1
2
0
-2
-2
-4
-3
-6
Brazil
Brasil
India
India
Indonesia Malasia
Malaysia
Mexico
México
South
Sudáfrica
Africa
Turquía
Turkey
Fuente: Banco Mundial, Informe «Doing Business» 2016.
Fuente: © 2016 Transparency International. Licencia CC-BY-ND 4.0.
El elevado nivel de reservas extranjeras de Indonesia le permite reducir su vulnerabilidad externa
Gráfico 51: Indonesia: Balance de pagos restringido
Gráfico 52: Indonesia: Suficiencia de reservas extranjeras
T1 2011–T4 2015
T3 2000–T1 2016
% PIB (Móvil de cuatro trimestres)
Relación entre las reservas oficiales y la deuda externa de corto plazo
4
3%
3.5
2%
3
1%
2.5
0%
2
-1%
1.5
-2%
1
-3%
-4%
0.5
T1
T1
T1
Q1‘11
'11
Q1‘12
'12
Q1‘13
'13
Currentcorriente
Account
Cuenta
Narrow
of restringido
Payments
BalanceBalance
de pagos
0
Q3‘00
'00
T3
T1
T1
T1
Q1‘14
'14
Q1 ‘15
'15
T4 ‘16
'15
Foreign Direct
Investment
Inversión
extranjera
directa
Q4‘05
'05
Q1‘11
'11
T4
T1
T1
T1 ‘16
'16
Foreign Reserve
Adequacy
Suficiencia
de reservas
internacionales
Fuente: Cálculos realizados por Templeton Global Macro utilizando información obtenida
del Banco de Indonesia y de Oxford Economics.
Fuente: Cálculos realizados por Templeton Global Macro utilizando información obtenida
del Banco de Indonesia.
Gráfico 53: Valoración de la Rupia de Indonesia a través de la crisis
de 1997
Gráfico 54: Indonesia: Deuda del gobierno central
T1 2011–T4 2015
Valoración de la rupia de Indonesia con respecto al USD
15000
10000
Hundreds
Enero 1990-Abril 2016
% PIB
30%
25%
20%
15%
10%
5000
5%
0%
0
1/90
2/03
7/07
11/11
Rupia
de Indonesia
(IDR)
Indonesian
Rupiah (IDR)
Fuente: Fondo Monetario Internacional, Estadísticas Financieras internacionales,
abril 2016.
24
5/94
10/98
Q1 ‘11
'11
T1
4/16
Domestic
Debt
Deuda
doméstica
Q4‘12
'12
T4
Deuda
Externalexterna
Debt
Q3 ‘14
'14
T4‘15
'15
T3
T4
Total Debt
Deuda
total
Fuente: Estadísticas Indonesia; Banco de Indonesia; Fondo Monetario Internacional,
Estadísticas Financieras internacionales, abril 2016.
Global Macro Shifts: Mercados emergentes: Mapa de oportunidades
2.4 Malasia (Puntuación general LMRI, Actual: +6; Proyectada: +5)
Actual
Proyectado
Gráfico 55: Malasia: Condiciones actuales y proyectadas (LMRI)
A junio 2016
SÍNTESIS DE NUESTRA PUNTUACIÓN LMRI PARA
MALASIA
Policy
Mix
Mezcla
de políticas
2
1.5
1
0.5
0
-0.5
-1
-1.5
-2
Reforma
Structural
estructural
Reforms
Lessons
Lecciones
Learned
aprendidas
Malasia (Actual)
Malasia(Proyectado)
Vulnerabilidad
External
externa
Vulnerability
Demanda
Domestic
Demand
doméstica
Malasia muestra un muy buen desempeño en nuestras mediciones.
Nuestro LMRI resalta la muy sólida «Demanda doméstica» de
Malasia, aunque con un algún debilitamiento previsto; Malasia logra
altas puntuaciones en «Lecciones aprendidas», tanto para la
situación actual como para la prevista, reflejando su adopción de un
tipo de cambio flexible y de prudentes políticas macroeconómicas;
tiene buena puntuación en «Reformas estructurales», gracias a la
solidez y transparencia de sus instituciones, aunque vemos algunos
factores adversos a futuro con relación a la implementación de
ulteriores reformas; la «Mezcla de políticas» recibe un sólido +1 tanto
en la situación actual como en la proyectada, en reconocimiento por
el actual proceso de consolidación fiscal y su prudente política
monetaria; y su «Vulnerabilidad externa» es limitada, gracias al
elevado grado de diversificación de exportaciones, y se espera que
mejore aún más.
Calificación media mercados
emergentes (Actual)
Calificación media mercados
emergentes (Proyectado)
Fuente: «Puntuación LMRI» de Templeton Global Macro (TGM); los promedios para los
mercados emergentes están derivados de los cálculos de LMRI.
Global Macro Shifts: Mercados emergentes: Mapa de oportunidades
25
La declinación de los precios de los productos básicos tuvo un impacto severo sobre la economía
de Malasia
Gráfico 56: Malasia: Participación de las exportaciones
de productos básicos
Gráfico 57: Malasia: Balance comercial
T1 2007–T4 2015
% de participación en el Total de Exportaciones
40%
Hundreds
Hundreds
Enero 2010-Febrero 2016
35%
30%
% PBI
7%
6%
5%
4%
25%
3%
20%
2%
15%
1%
10%
0%
5%
-1%
0%
1/10
10/10
7/11
4/12
1/13
Productos
básicos
Commodities
Fuente: Departamento de Estadísticas de Malasia.
10/13
8/14
5/15
2/16
Energy Fuels
Combustibles
-2%
Q2 ‘07
'07
T2
Q3‘09
'09
Q4‘11
'11
T3
T4
Comercio de
Comercio de
Fuel Trade
Palm Trade
combustibles
palma
Fuente: Departamento de Estadísticas de Malasia.
Q1‘14
'14
'15
T1
T4 ‘15
Resto del balance
Rest of Trade Balance
comercial
han estado complementados además por otros factores adversos como
La flexibilidad del tipo de cambio de Malasia
ayudó a amortiguar el impacto de sus términos
de intercambio
la desaceleración en China, la salida de capitales y algo de volatilidad
Gráfico 58: Valoración del Ringgit de Malasia desde 1997
política. La respuesta de la política a estas adversidades, sin embargo,
Febrero 1997-Mayo 2016
Malasia también ha sido duramente golpeada por el cambio en el ciclo de
los productos básicos; más aún, los menores precios de estos productos
ha sido rápida, decisiva y efectiva.
Las exportaciones de productos básicos de Malasia declinaron 30% en el
Valoración del Ringgit de Malasia (MYR) con respecto al USD
4.5
curso de 2015. El balance comercial de productos básicos empeoró en
más de 2% en 2015 comparado con el de 2013. Como muestra el
Gráfico 56, los productos básicos representan sólo alrededor del 20% de
4
las exportaciones de Malasia, una caída de más del 30% en 2014. La
declinación de los productos básicos, por lo tanto, constituyó un revés
muy severo.
3.5
La primera línea de defensa fue un tipo de cambio flexible: Las
autoridades permitieron que el ringgit se depreciara cerca del 25% contra
el USD, para amortiguar el impacto adverso en los términos de
3
intercambio. La depreciación ayudó a limitar el deterioro en el balance de
la cuenta corriente, que continuó confortablemente en superávit, a pesar
de la severidad de la declinación en los precios de los productos básicos.
Los responsables de la política también utilizaron algo de sus reservas
2.5
2/97
7/03
Fuente: Banco Negara Malasia.
ayudar a estabilizar las condiciones de mercado. Las reservas
internacionales aún cubren el 100% de la deuda de corto plazo del país,
un nivel que percibimos como adecuado, aunque es bajo en
comparación con sus pares.
26
5/01
Valoración
del MYR
MYR Valuation
acumuladas, cerca de USD $36 mil millones entre mediados de 2014 y
fines de 2015, para responder a la aceleración en los flujos de capital y
3/99
Global Macro Shifts: Mercados emergentes: Mapa de oportunidades
8/05
10/07
12/09
1/12
3/14
5/16
Promedio móvil de cinco años en la valuación
Five-Year Rolling Average of MYR Valuation
del MYR
Las reservas internacionales aún cubren el 100% de la deuda de corto plazo del país
Gráfico 59: Malasia: Relación reservas internacionales a importaciones
Gráfico 60: Cuenta corriente de Malasia
Abril 2011-Febrero 2016
T1 2011–T1 2016
12
$140
% PIB
Thousands
Hundreds
14
USD miles de millones
(Reservas extranjeras)
$160
Relación de reservas con importaciones mensuales
$120
10
$100
8
20%
15%
10%
$80
6
$60
4
$40
2
5%
0%
$20
0
$0
4/11
2/12
12/12
10/13
Reservas a importaciones (eje izquierdo)
8/14
6/15
2/16
Reservas en miles de
millones de USD (eje derecho)
-5%
T1 ‘11
Q1
'11
T2
Q2‘12
'12
Cuenta
Current corriente
Account
T3
Q3‘13
'13
Goods
Bienes
T4
Q4‘14
'14
Services
Servicios
T1
Q1‘16
'16
Income
Ingreso
Fuente: Cálculos realizados por Templeton Global Macro utilizando información obtenida
del Departamento de Estadísticas de Malasia y del Banco Negara de Malasia.
Fuente: Cálculos realizados por Templeton Global Macro utilizando información obtenida
del Departamento de Estadísticas de Malasia.
El impacto adverso producido por los productos básicos fue mitigado por
A medida que declinaban los precios de los productos básicos, los
el significativo grado de diversificación de la economía de Malasia y de
recursos se reorientaron de ese sector hacia las exportaciones
su sector de exportaciones, y por la capacidad de las industrias no
manufactureras, incluyendo los electrónicos. El gráfico de dispersión en la
relacionadas con los productos básicos a responder rápidamente al
página siguiente muestra la correlación negativa (línea inclinada negativo
entorno cambiante. La manufactura y los servicios representan, en
en Gráfico 62) entre el saldo comercial no energético y los precios del
conjunto, el 80% de la economía. Dentro de las exportaciones de los
petróleo, como se muestra en los Gráficos 61 y 62. Cuando los precios del
productos básicos, la energía representa cerca del 65% del total,
petróleo declinan, la economía de Malasia reacciona reasignando los
indicando algo de diversificación aún dentro de la categoría.
recursos a los sectores no ligados a los productos básicos, potenciando el
desempeño exportador del país
Global Macro Shifts: Mercados emergentes: Mapa de oportunidades
27
La Economía de Malasia se reasigna a sectores no relacionados con los productos básicos cuando
declinan los precios de los combustibles
Gráfico 61: Malasia: Variación en las exportaciones de bienes
manufacturados
Gráfico 62: Malasia: Correlación del balance comercial
(excluye combustibles) y precios del petróleo
Enero 2014-febrero 2016
% de variación (año/año)
Enero 2014-febrero 2016
% PIB
30%
Hundreds
25%
20%
5%
y = -0.0151x + 3.9515
R² = 0.2037
15%
10%
3%
5%
0%
-5%
0%
-10%
1/14
6/14
11/14
4/15
9/15
Exports of Manufactured
Goods
Exportaciones
de bienes manufacturados
$0
2/16
$20
$40
$60
$80
$100
$120
Precios del petróleo global (USD por barril)
Fuente: Departamento de Estadísticas de Malasia.
Fuente: Departamento de Estadísticas de Malasia y Banco de Acuerdos Internacionales.
Los gráficos 62 y 63 muestran respectivamente una correlación negativa (línea con
inclinación negativa) y una correlación positiva (línea con inclinación positiva).
Gráfico 63: Malasia: Correlación del balance comercial
(incluyendo combustibles)
Gráfico 64: Malasia: Exportaciones e importaciones
2001–2015
Enero 2014-febrero 2016
% PIB
6%
Hundreds
Hundreds
% PIB
4%
120%
60%
y = 0.0229x + 3.1831
R² = 0.7336
2%
0%
$0
$20
$40
$60
$80
$100
$120
2001
2003
2005
2007
Exportaciones
Exports
Precios del petróleo global (USD por barril)
2009
2011
2013
2015
Importaciones
Imports
Fuente: Departamento de Estadísticas de Malasia y Banco de Acuerdos Internacionales.
Los gráficos 62 y 63 muestran respectivamente una correlación negativa (linea con
inclinación negativa) y una correlación positiva (línea con inclinación positiva).
Fuente: Departamento de Estadísticas de Malasia.
y mejorando el balance comercial no energético (Gráficos 63 y 64). En
La declinación en los precios de los productos básicos también ha tenido
este caso estuvo en juego la misma dinámica, amortiguando el deterioro
un impacto significativo sobre los ingresos fiscales del gobierno. La
en el balance comercial general y en la cuenta corriente.
mayor parte de los ingresos no tributarios del gobierno están
relacionados con el petróleo, y estos declinaron cerca de 1.5% del PIB
en el período 2014-2015 (Gráficos 65-68).
28
Global Macro Shifts: Mercados emergentes: Mapa de oportunidades
Gráfico 65: Malasia: Variaciones en las exportaciones de combustibles
Gráfico 66: Malasia: Balance comercial de productos básicos duros
Enero 2014-febrero 2016
% de variación (año/año)
50%
2001–2015
% PIB
Hundreds
Hundreds
Los ingresos fiscales de Malasia declinan cuando caen los precios de los productos básicos
40%
30%
20%
10%
10%
0%
5%
-10%
-20%
-30%
-40%
0%
-50%
1/14
6/14
11/14
4/15
9/15
2001
2/16
Exportaciones
Fuel Exports de combustibles
2003
2005
2007
2009
2011
2013
2015
Hard Commodity
Balancebásicos duros
Balance
comercialTrade
de productos
Fuente: Departamento de Estadísticas de Malasia.
Fuente: Departamento de Estadísticas de Malasia.
Gráfico 67: Malasia: Ingresos no tributarios del gobierno
Gráfico 68: Malasia: Correlación entre los Ingresos por Petróleo y los
Precios del Petróleo
T1 2014-T4 2015
% PIB
Ingresos por petróleo (% PIB)
7%
9%
Hundreds
Hundreds
1981–2014
6%
5%
8%
7%
6%
4%
5%
3%
4%
y = 0.0389x + 3.2677
R² = 0.5318
3%
2%
2%
1%
1%
0%
Q1‘14
'14
T1
Q2‘14
'14
T2
Q3‘14
'14
T3
Q4‘14
'14 T1
Q1‘15
'15
T4
Q2‘15
'15
T2
Q3‘15
'15
T3
Q4‘15
'15
T4
0%
$0
$20
$40
$60
$80
$100
$120
Precios del petróleo (USD por barril)
Government
Non-Tax Revenue
Ingresos
no tributarios
del gobierno
Fuente: Banco Negara Malasia.
Fuente: Ministerio de Finanzas (Malasia), Departamento de Estadísticas de Malasia y
Fondo Monetario Internacional, Precios de Productos Básicos, abril 2016.
El gobierno se movió rápidamente para compensar la declinación en los
del 3.5% el año anterior, en gran parte debido a la desregulación de los
ingresos relacionados con el petróleo. En abril 2015, introdujo un
precios de los combustibles. La suma de las dos medidas resultaron en
impuesto del 6% sobre los bienes y servicios, que ha aumentado los
una corrección del balance fiscal cercana al 2.5% del PIB, y ayudó a
ingresos tributarios en más del 1% del PIB hasta el cuarto trimestre de
reducir el déficit fiscal a 3% del PIB el año pasado de más del 5% del PIB
2015. Al mismo tiempo, se redujeron los subsidios a los combustibles
hace cinco años atrás.
que representaron 2.5% del PIB en 2015 de más
Global Macro Shifts: Mercados emergentes: Mapa de oportunidades
29
Los rápidos ajustes a las políticas de impuestos y subsidios ayudaron a reducir el déficit fiscal
del país
Gráfico 69: Malasia: Balance general
Gráfico 70: Malasia: Ingresos de impuestos indirectos
T1 2010-T4 2015
T1 2010-T4 2015
% PIB (promedio móvil cuatro trimestres)
% PIB (promedio móvil cuatro trimestres)
0%
4.8%
4.6%
-1%
4.4%
-2%
4.2%
-3%
4.0%
-4%
3.8%
-5%
3.6%
-6%
3.4%
-7%
3.2%
-8%
Q1‘10
'10
T1
T3Q3‘11'11
T1Q1‘13'13
Overall Balance
Balance
general
Q3
'14
T3 ‘14
T4
T4
2015
2015
3.0%
T1
Q1‘10
'10
T3
Q3‘11
'11
T1
Q1‘13
'13
T3
Q3‘14
'14
Ingresos
por Revenue
impuestos indirectos
Indirect Tax
T4
T4
2015
2015
Fuente: Banco Negara Malasia.
Fuente: Banco Negara Malasia.
Reforzando a una política fiscal sólida, las autoridades monetarias han
mantenido una postura de política prudente e independiente, resultando en
La política monetaria responsable ha mantenido
baja y estable a la inflación
una inflación baja y estable: La inflación medida por el índice de precios al
Gráfico 71: Volatilidad de la inflación por país
consumidor se ha mantenido anclada en el 2%, sin perjuicio de la
A marzo 2016
implementación del impuesto sobre bienes y servicios y una significativa
Desviación estándar de la tasa de inflación anual
depreciación del tipo de cambio. La postura en materia de política
7
monetaria ha sido cuidadosamente calibrada, expandiendo la liquidez a un
ritmo suficiente como para que apoye el crecimiento de la demanda
6
doméstica. El crecimiento general del PIB fue de 5% en el 2015, menor
que el 6% registrado el año previo, pero continúa manteniendo un ritmo
robusto de expansión. Tomando en cuenta la actual consolidación fiscal, es
probable algún grado de desaceleración este año, pero las perspectivas de
5
4
largo plazo continúan siendo saludables.
3
La «Demanda doméstica» está apoyada por dos factores estructurales
2
que incluyen a la joven demografía de Malasia y a la creciente
participación de la mujer en la fuerza laboral, y también por factores
1
cíclicos tales como el aumento de los salarios reales y el bajo
desempleo. Si bien la deuda de las familias es elevada (cerca del 85%
0
del PIB al tercer trimestre de 2015), está equilibrada por elevados activos
financieros, que duplican el nivel de la deuda. El PIB creció 5.0% en el
año 2015, con 3.1 puntos porcentuales de contribución proveniente del
consumo privado. En conjunto con un 0.9 puntos porcentuales de
contribución de la inversión, el nivel de deuda neta declina a 82% del
crecimiento total del PIB. Tomando en cuenta la fortaleza cíclica actual
Fuente: Cálculos realizados por Templeton Global Macro utilizando información obtenida
del Fondo Monetario Internacional, Perspectiva Económica Global, abril 2016. La
desviación estándar es una medida estadística de la dispersión de los datos históricos.
Una mayor desviación estándar significa una volatilidad mayor.
de la economía, hemos adoptado una posición conservadora y
marcamos hacia abajo este factor hacia el futuro.
30
Global Macro Shifts: Mercados emergentes: Mapa de oportunidades
Una demografía joven y salarios reales en aumento han estado fortaleciendo a la demanda
doméstica.
Gráfico 73: Correlación de edad avanzada y niveles de ingreso en Asia
Gráfico 72: Relación de edad avanzada por país
A octubre 2015
A marzo 2016
% de población mayor con respecto a la población total
30%
30%
Hundreds
% de población mayor con respecto a la población total
25%
Japón
20%
15%
15%
10%
5%
Malasia
0%
0%
$2
$3
$4
$5
Ingreso per cápita en USD
Fuente: Naciones Unidas, Departamento de Económicos y Sociales, División de Población
(2015), World Population Prospects: The 2015 Revision.
Fuente: Cálculos realizados por Templeton Global Macro utilizando información obtenida
del Fondo Monetario Internacional, Perspectiva Económica Global, octubre 2015. Los
países de Asia definidos según el Fondo Monetario Internacional.
Gráfico 74: Malasia: Mujer sobre hombre - Tasa de participación en la
fuerza de trabajo
Gráfico 75: Malasia: Crecimiento de la deuda de las familias
T4 2010-T4 2015
66%
64%
Crecimiento de la deuda de las familias año/año
18%
% del PIB total
90%
16%
85%
14%
62%
12%
60%
10%
58%
8%
56%
6%
54%
4%
52%
2%
80%
75%
70%
0%
50%
1995
2000
2005
2010
2014
65%
Q4
'10
T4 ‘10
Q4‘11
'11
T4
Q4
'12
T4 ‘12
Totalde
Household
Total
deuda de Debt
las familias
Q4‘13
'13
T4
Q4‘14
'14
T4
Q4‘15
'15
T4
Growth of Household
Crecimiento
de la deudaDebt
de las familias
Tasa
de participación
femenina
Female
Participation
Rate
Fuente: Banco Mundial: Indicadores de Desarrollo Mundial.
Fuente: Departamento de Estadísticas de Malasia, Oxford Economics.
Malasia ha aprendido las lecciones de la crisis financiera de Asia de
transparencia- en segundo lugar con respecto a Singapur en el sudeste
1997: Un régimen de tipo de cambio flexible, una economía diversificada
de Asia, lo que implica que la corrupción es vista como contenida antes
y políticas macroeconómicas prudentes han servido bien al país durante
que endémica. Sin embargo, vemos amenazas hacia el futuro,
el reciente impacto debido a los productos básicos a través de una rápida
incluyendo la situación política actual lo que hace que la puesta en
y bien diseñada respuesta de política.
marcha de las reformas estructurales sea más difícil en el futuro.
Además, las medidas populistas y nacionalistas, en particular con
Malasia también se beneficia de la alta calidad de sus instituciones. A
pesar del actual escándalo de corrupción que envuelve al primer ministro
relación a las políticas con respecto al mercado laboral, podrían tener un
impacto negativo en la facilidad para hacer negocios en el país.
Najib Razak y 1MDB, Malasia aún tiene una alta puntuación en
Global Macro Shifts: Mercados emergentes: Mapa de oportunidades
31
Hundreds
% de participación femenina con respecto a la población masculina
68%
Hundreds
Hundreds
1995–2014
Conclusión
Los últimos años han sido años de prueba para los mercados
Reconociendo los principales cambios que han experimentado los
emergentes, a una desaceleración cíclica se han agregado una serie de
mercados emergentes en la última década hemos plasmado en este
impactos severos, comparable en magnitud a las experimentadas en las
documento un nuevo marco de análisis para evaluar los riesgos de
crisis de la década de 1990 y las de la primera década del siglo actual.
inversión y las oportunidades en los mercados individuales. Nuestro
Sin embargo, contrariamente a los temores generalizados en el mercado,
marco de análisis se extiende más allá de los indicadores tradicionales
estos acontecimientos no han desencadenado una crisis sistémica entre
de vulnerabilidad externa, reconociendo la mucha mayor importancia que
los mercados emergentes; en cambio, han resultado en un crecimiento
han ganado los mercados locales de deuda. Nuestro marco de análisis,
más lento y en presiones a la depreciación de los tipos de cambio.
por lo tanto, se enfoca en la fortaleza de la demanda doméstica, la
calidad de las políticas macroeconómicas, y el grado hasta el cual los
Esta fortaleza se explica por el hecho de que muchos mercados
emergentes se han tomado en serio las lecciones de crisis pasadas,
y han construido mecanismos de amortiguación y salvaguardas,
incluyendo a los tipos de cambio flexible, mayores niveles de reservas
internacionales,
macroeconómicas
estados
mas
patrimoniales
robustas,
más
entre
sólidos
otros.
La
y
políticas
significativa
profundización de los mercados financieros locales durante la década
países individuales han aprendido las lecciones de sus crisis pasadas.
Basados en este marco de análisis hemos desarrollado nuestro propio
Índice de Fortaleza de los Mercados Locales para clasificar a los países
en términos de sus condiciones actuales y sus condiciones proyectadas.
Creemos que esta metodología brinda un mejor mapa para las
oportunidades
pasada es quizá el paso más importante que han dado los mercados
emergentes para reducir su vulnerabilidad a las crisis financieras.
32
de
inversión
que
el
foco
restringido
sobre
las
vulnerabilidades externas que aún prevalece en los mercados financieros.
Global Macro Shifts: Mercados emergentes: Mapa de oportunidades
¿Cuáles son Los Riesgos?
Todas las inversiones implican riesgos, incluyendo la posible
pérdida del capital. Los precios de los bonos se mueven
generalmente en dirección opuesta de las tasas de interés. Así,
como los precios de los bonos de una cartera de inversiones se
ajustan a un aumento en las tasas de interés, el valor de la cartera
puede disminuir. Hay riesgos especiales que están asociados con
la inversión extranjera, incluyendo las fluctuaciones monetarias,
inestabilidad económica y los acontecimientos políticos. Las
inversiones en los mercados en desarrollo, de los cuales los
mercados de frontera son un subconjunto, implican mayores
riesgos relacionados con los mismos factores, además de los
relacionados con el tamaño más pequeño de estos mercados, su
menor liquidez y la falta de marcos legales, políticos,
empresariales y los sociales de apoyo a los mercados de valores.
INFORMACIÓN LEGAL IMPORTANTE
Esta presentación ha sido elaborada por Franklin Templeton
Investments ( en lo sucesivo “FTI” o la “Compañía” o la
“Sociedad”) y es de interés general únicamente y no constituye
asesoramiento legal o fiscal ni constituye una oferta de acciones o
una invitación para adquirir acciones de cualquier fondo de
Franklin Templeton o servicio. Nada en esta presentación debe ser
considerado como asesoramiento de inversiones. Las estrategias
discutidas en esta presentación son para uso educativo así como
informativo y no se deben utilizar como recomendación de compra
o de venta de ningún valor.
Éste presentación puede contener información recabada de
distintas fuentes, y si bien puede considerarse como confiable, la
Sociedad no otorga garantía o declaración alguna sobre su
fidelidad, precisión, alcance o cobertura, ya que la Sociedad no ha
verificado, validado o auditado en forma independiente dicha
información. La información es parcial y, por lo tanto, no puede
calificarse de completa. Usted acuerda mantener el contenido de
esta presentación de forma estrictamente privada y confidencial y
no deberá ser divulgado, copiado, reproducido o redistribuido (total
o parcialmente) a persona alguna, sin el consentimiento previo y
por escrito de la Sociedad.
La presente presentación puede contener “declaraciones a futuro”
y resultados que pueden variar de aquellos que expresa o
implícitamente se incluyen en la presente presentación. Tales
declaraciones a futuro pueden ser identificadas, entre otros
vocablos, por el uso de terminología como “esperamos”,
“anticipamos”,
“creemos”,
“continuamos”,
“podríamos”,
“estimamos”,
“pronosticamos”,
“intentamos”,
“planeamos”,
“predecimos”, “debería” o cualquier otra terminología prospectiva,
o bien, por la forma negativa de dichos vocablos o por terminología
similar, incluyendo sin limitar la forma plural de dichos vocablos.
Todas las declaraciones a futuro se refieren a la expectativa actual
de la Sociedad sobre eventos futuros y están sujetos a un número
de factores que podrían causar que los resultados difieran
sustancialmente respecto de aquellos a que se refieren las
declaraciones a futuro. Se debe ser cauteloso con respecto a tales
declaraciones y no se deberá depositar confianza indebida en
ninguna de las declaraciones a futuro.
Esta presentación no incluye declaración o garantía alguna
(expresa o implícita) por lo que no se deberá de apoyar, en la
exactitud, imparcialidad o integridad de la información presentada
o contenida en esta presentación. Ni la Compañía ni ninguna de
sus afiliadas, empleados, asesores o representantes, acepta
responsabilidad alguna por cualquier pérdida o daño causado por
la información presentada o contenida en esta presentación.
La información presentada o contenida en esta presentación está
actualizada a la fecha indicada y está sujeta a cambios sin previo
a viso y su exactitud no está garantizada. La información
contenida en la presente presentación así como las opiniones, de
haberlas, en él expresadas se emiten en la fecha de la presente
y, por lo tanto, están condicionadas y/o sujetas a probables
modificaciones por causa de cambios en la legislación aplicable,
así como en las condiciones y circunstancias que pueden o no
estar previstas en esta presentación, además de por el transcurso
del tiempo y otras situaciones similares. Ni la Sociedad, ni sus
afiliadas, representantes, empleados o asesores asumimos
responsabilidad u obligación alguna de informar a ustedes o a
cualquier otra persona respecto de cualesquiera cambios en la
información u opiniones expresadas en la presente presentación
que resulten de cuestiones, circunstancias o eventos que
pudieran surgir en el futuro o que pudieran ser traídos a nuestra
atención con fecha posterior a la de la presente. Esta
presentación no debe interpretarse como asesoría legal, fiscal, de
inversión o de ningún otro tipo.
El uso de marcas registradas, marcas comerciales, logotipos o
material fotográfico en esta presentación tiene fines
exclusivamente ilustrativos y no pretenden ser una trasgresión a
los derechos de los creadores y/o leyes de propiedad intelectual
aplicables.
Esta presentación no constituye una oferta o invitación para
adquirir o suscribir acciones u otros valores y ninguna parte de
esta presentación ni ninguna información, opinión o declaración
contenida en la misma debe ser la base de, o ser referida en
relación con cualquier contrato o compromiso. Cualquier decisión
de adquisición de valores en cualquier oferta de valores debe
hacerse únicamente sobre la base de la información contenida en
el documento de oferta de los valores respectivos. Al participar en
esta presentación, usted acepta que quedará sujeto a las
limitaciones anteriores.
Invertir implica riesgos, incluyendo la posible pérdida del capital.
El desempeño pasado no es garantía o indicador de resultados
futuros.
En México, esta publicación está disponible para propósitos
informativos solamente por Franklin Templeton Asset
Management México S.A. de C.V., Paseo de la Reforma 342,
Piso 8, Colonia Juárez, Delegación Cuauhtémoc, C.P. 06600,
México D.F., México.
Global Macro Shifts: Mercados emergentes: Mapa de oportunidades
33
www.franklintempleton.com.mx
Copyright © 2016 Franklin Templeton Investments. Todos los derechos reservados.
franklintempletoninstitutonal.com
Junio 2016