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Boletín de Mercado no 45, 29 de Junio de 2015 Preparados para una Perspectiva Macro Mejorada Después de un primer semestre del año decepcionante, estimamos que la economía global está preparada para un crecimiento mejorado en casi todas las economías desarrolladas. Los datos económicos de Estados Unidos, Europa y Japón ahora sugieren que una significativa mejoría está en camino. Al mismo tiempo, la estabilización y el modesto aumento en los precios del petróleo, y de materias primas relacionadas, elimina una fuente importante de presión deflacionaria. En efecto, es de esperarse que el efecto de base de los precios del petróleo, comience a hacerse notar incrementando moderadamente las presiones inflacionarias. Estimamos que la economía global está preparada para un crecimiento mejorado en casi todas las economías desarrolladas En los Estados Unidos, las tendencias de los inventarios sugieren que el crecimiento del PIB puede sorprender positivamente en el próximo trimestre. Entre tanto, las condiciones del mercado de trabajo continúan a apretarse, implicando que el crecimiento de los salarios podría incrementarse pronto, fortaleciendo bases para que la Fed aumente las tasas de interés. En Europa, mientras la recuperación es menos vigorosa, tiene no obstante importantes vientos de cola de un euro sustancialmente debilitado. La repercusión de los precios de importación, especialmente de consumo durable, debería también detener las presiones deflacionarias. Dentro de este escenario no es sorprendente que el mercado de los bonos haya sido testigo de mayor volatilidad últimamente. Mayor crecimiento y reducción de presiones deflacionarias ( o la perspectiva de presiones inflacionarias) son ambos causa para mayores rendimientos a largo plazo. Lo que ha sido sorprendente, sin embargo, es la velocidad de ajuste en el mercado de bonos, especialmente en Europa. Los rendimientos de bonos alemanes fueron de casi cero hasta 1% dentro de un corto periodo de tiempo. Lo que ha sido sorprendente es la velocidad de ajuste en el mercado de bonos Este tipo de volatilidad en mercados de bonos es precisamente el riesgo sobre el que hemos expresado nuestra preocupación en el pasado. El limitado papel de los bancos en mantener un inventario de instrumentos de renta fija ha reducido la liquidez, y estructuralmente aumentado el riesgo de amplias fluctuaciones. Hay de hecho una ausencia de instrumentos de política que moderen tal volatilidad, y el comentario de Draghi, Presidente del BCE, de que los inversionistas deberían acostumbrarse al aumento de la volatilidad, delata este reconocimiento. El mayor riesgo en los mercados de renta fija tiene implicaciones significativas para ambos la asignación de activos y el mercado de acciones. Desde el punto de vista de la asignación de activos, estructuralmente mayores niveles de volatilidad hacen menos atractivo un mercado ya sobrevalorado. Con esto en mente, mantenemos nuestra preferencia por las acciones sobre renta fija. Si bien los mercados de acciones reaccionan negativamente a las trabas en los rendimientos, tales efectos son generalmente transitorios. El crecimiento económico es un impulsor más importante de retornos de las acciones que las tasas de interés. Esto es especialmente válido cuando las tasas de interés están aumentando por prospectos de crecimiento mejorados, y cuando las compañías no están apalancado adecuadamente.Ciertamente, el sector corporativo en los Estados Unidos, Japón y muchos países europeos tienen sustancial dinero en efectivo en sus hojas de balance. Aquellos que tienen necesidades financieras a largo plazo han asegurado bajas tasas de interés a largo plazo a través de la emisión de bonos en los últimos años. En otras palabras, no esperamos que los incrementos en las tasas de interés tengan un impacto significativo en la rentabilidad de las compañías. La salud de los balances en el sector corporativo se evidencia de la escala de recompra de acciones y pago de dividendos. Los rendimientos en Europa son de alrededor del 4%. En los Estados Unidos, la recompra de acciones y el pago de dividendos ascendieron a casi 100% de las ganancias en los 12 últimos meses. Incluso en Japón, la presión para aumentar los pagos de dividendos y recompra de acciones está montando, tanto como triplicando el número de acciones de inversores activistas en empresas cotizadas. Mantenemos nuestra preferencia por las acciones sobre renta fija Un riesgo importante en los titulares del marco macroeconómico, emana evidentemente de Grecia, y las potenciales repercusiones de su salida de hecho ( vía controles de capital) de la Eurozona. Creemos que las repercusiones potenciales de la evolución de los acontecimientos en Grecia estarán relativamente contenidas. Al contrario del 2010, cuando la magnitud de la crisis de deuda de Grecia sorprendió el mercado, ahora hay poco que no se sepa de sus finanzas. Además, la estructura de la deuda de Grecia es hoy en día a largo plazo, al mismo tiempo que la composición de sus base crediticia se ha movido bastante hacia el sector público. La exposición de la inversión extranjera privada es mucho menor. El probable apagado impacto en el mercado de una prolongación de la crisis en Grecia se hace evidente en la manera en la que los mercados se han comportado en carrera por salir de la presente coyuntura. El euro aumentaba mientras la crisis en Grecia se profundizaba. Los rendimientos en bonos de países periféricos (como Portugal) han aumentado muy modestamente. Vemos también un desbordamiento político causado por los acontecimientos en Grecia. La manera en la que el gobierno de Syriza ha manejado la situación, lo ha dejado con pocos aliados, mientras que ha abortado la naciente recuperación económica en el país. Es dudoso que esto será visto como una inspiración en otros lugares de Europa. Dr. Oussama Himani Activo Perspectiva Renta Variable USA Renta Variable Europa Renta Variable Japón Convicción Valoración Activo Moderada Alta Moderada Justa Baja Justa Moderada Justa Moderada Alta Baja Barata Perspectiva Moderada Justa Bonos Corporativos Moderada Barata Bonos de Alto Rendimiento Justa Materias Primas Moderada Renta variable ME Baja Justa Euro/ US dólar Bonos Soveranos DM Moderada Alta Franco Suizo/ US dólar Bonos Soveranos ME Moderada Justa Real Brasilero/ US dólar Convicción Valoración La elaboración de este documento así como las opiniones expresadas en él son de Parkview S.A. a partir de la fecha de su escritura y están sujetas a cambios. Se ha preparado únicamente con fines informativos y para uso del destinatario. 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