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TEMAS MULTIACTIVO
Ideas de inversión
Agosto de 2015
Mejora de las perspectivas
Cautela en activos de riesgo
Cobertura del riesgo extremo
Prevemos un repunte del crecimiento
mundial en 2015 y 2016, liderado por los
países desarrollados e impulsado por unas
condiciones financieras acomodaticias, la
mejora del mercado laboral y los bajos
precios del petróleo.
Nuestra opinión respecto a los activos de
riesgo (sobre todo la renta variable) sigue
siendo positiva. No obstante, las
valoraciones pronunciadas y el aumento
de los riesgos geopolíticos invitan a ser
cautos y selectivos.
Dado que existen numerosas preocupaciones
de carácter geopolítico, mantenemos
protecciones que contribuyen a reducir el
efecto de la volatilidad del mercado sobre los
activos de riesgo.
Atención a la Fed y a China
Esperamos una recuperación gradual del crecimiento del
PIB en 2015 y 2016, respaldada por el fortalecimiento de
la demanda interna tanto en Europa como en EE. UU.
Los factores subyacentes de esta aceleración incluyen
unas condiciones financieras que siguen siendo
acomodaticias, la mejora de la confianza y del mercado
laboral, así como unas condiciones fiscales cada vez más
neutrales en la eurozona. La demanda interna en los
mercados desarrollados también se ha visto impulsada
por el efecto riqueza derivado de la caída de los precios
del petróleo, que previsiblemente se mantendrán en el
rango de los 45-65 dólares por barril a lo largo del
próximo año. La Reserva Federal estadounidense (Fed)
lleva ya algún tiempo preparando a los mercados para
una eventual subida de sus tipos de interés. Creemos que
la primera subida se producirá en el cuarto trimestre de
2015 y que las siguientes subidas serán muy graduales y
dependerán de la evolución de los datos. En Europa, la
crisis griega ha puesto a prueba la solidez de los
cimientos de la unión monetaria. Aunque de momento
se ha evitado que Grecia abandone el euro, la situación
sigue siendo muy complicada. Las instituciones europeas
han creado una robusta red de seguridad para evitar el
contagio financiero ante una potencial ruptura del euro.
Sin embargo, el creciente sentimiento antieuropeo sigue
siendo un riesgo difícil de controlar que debe ser vigilado
muy de cerca.
La situación de los mercados emergentes es mixta. Aunque,
por un lado, el crecimiento de las economías desarrolladas
resulta positivo, por otro la debilidad de los precios de las
materias primas resulta perjudicial para los países
exportadores. La economía china se está estabilizando,
aunque a niveles relativamente débiles y con una amplia
intervención de las autoridades. Tanto los riesgos
geopolíticos como de política monetaria siguen siendo
extremadamente elevados. En nuestra opinión el entorno
macroeconómico aún es positivo para la renta variable,
sobre todo en la eurozona y en algunos mercados asiáticos
(Japón y la India). Sin embargo, mantenemos una postura
prudente porque anticipamos nuevos episodios de
volatilidad relacionados, principalmente, con las acciones
de la Fed y de China.
Escenario de base: Varias
Mejora de las perspectivas de crecimiento y las
transiciones
reformas estructurales en curso
Falta de sincronización de los bancos centrales,
abundante liquidez mundial
Escasa inflación durante un período prolongado
Estrategias macroeconómicas y de cobertura
Positivos en renta variable de la eurozona y Asia
(Japón, India)
Aplanamiento de la curva de tipos de EE. UU. y
positivos respecto al dólar
Cobertura de los numerosos riesgos geopolíticos
Se prevé un repunte del crecimiento en los mercados desarrollados;
en China, el crecimiento parece estar estabilizándose con la ayuda
de las autoridades. Grecia aún no está fuera de peligro y la
geopolítica continúa en primer plano.
1
Multi-Asset Themes I August 2015
Los bancos centrales continúan manipulando y
adaptándose a las dinámicas del mercado. Las
valoraciones de los bonos siguen caras tanto en Europa
como en EE. UU. y el repunte de las tires observado a
principios de verano se ha debilitado parcialmente. La
inesperada devaluación del renminbi también está
empujando los rendimientos a la baja, ya que los
mercados financieros interpretan la depreciación de la
divisa china como un factor de deflación mundial.
Esperamos que las dinámicas de oferta y demanda en el
marco del programa de flexibilización cuantitativa
contribuyan a mantener los tipos de interés en niveles
bajos. Seguimos decantándonos por apuestas de valor
relativo y sobre la curva de tipos frente a posiciones
directas en duración. En concreto, nos gusta el
aplanamiento de la curva de tipos de EE. UU. porque
pensamos que el inicio del ciclo de contracción monetaria
podría provocar el abaratamiento del tramo a cinco años
frente al tramo a treinta. Las divergencias entre las
políticas monetarias de los bancos centrales podrían
generar oportunidades en los mercados de divisas: puesto
que no parece que el BoE vaya a subir tipos de forma
inminente, a juzgar por el último informe sobre inflación,
es probable que la libra esterlina tienda a debilitarse frente
al dólar.
Fuente: Bloomberg. Datos a 12 de agosto de 2015.
2
5.000
3.500
4.500
3.000
4.000
3.500
2.500
3.000
2.000
2.500
2.000
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1.000
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2007
2006
2005
2004
general ha caído en los últimos meses (por los menores
precios de la energía y la apreciación del dólar) y aunque
la inflación salarial sigue siendo débil, ya no parece que la
economía requiera que los tipos de interés continúen
durante más tiempo en el rango del 0%-0,25%, por lo que
esperamos que la Fed incremente su tasa oficial,
inicialmente en un cuarto de punto, antes de final de año.
En Europa, está previsto que el Banco Central Europeo
(BCE) mantenga su programa de compra de activos al
menos hasta finales de septiembre de 2016. El balance del
BCE continúa aumentando y se acerca gradualmente al
objetivo de tres billones de euros. Por el contrario, el
gigantesco balance de la Fed, que supera los cuatro
billones de dólares, se ha estabilizado desde el fin del
programa de flexibilización cuantitativa. El Banco de
Inglaterra (BoE) se encuentra en una situación similar a la
de la Fed, ya que debe decidir cuándo llevará a cabo la
primera subida de tipos desde 2007, respaldado por los
buenos niveles de actividad económica y por la robusta
recuperación del empleo. En nuestra opinión, el BoE
esperará a que la Fed empiece a subir tipos antes de
decidirse a dar el paso, con el fin de evitar que la economía
británica se vea afectada por nuevas apreciaciones no
deseadas de la libra.
Fed Balance Sheet - Left Scale ($
Bln)
Fuente: Bloomberg. Datos a 12 de agosto de 2015.
Ya no parece que la economía estadounidense
necesite que los tipos de interés continúen durante
más tiempo en el rango del 0%-0,25%.
Por motivos similares, seguimos pensando que el USD
mantendrá su sesgo alcista frente al EUR, ahora que la
crisis griega parece estar tocando a su fin, así como frente
al JPY.
Se espera que la curva de tipos de EE. UU. siga aplanándose
4
3
3
Yield %
INVESTMENT STRATEGY
MACRO THEME
ASINCRONÍA DE LOS BANCOS CENTRALES
XXXXX para que la Fed inicie el despegue
Preparados
LaXXXXXXXXX
economía estadounidense se expande, aunque no a un
Divergencias entre bancos centrales - Balance de la Fed y del BCE
ritmo particularmente enérgico. Pese a que la inflación
2
2
1
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0
40
80 120 160 200 240 280 320 360
12/08/2015
30/06/2015
Las divergencias entre las políticas monetarias de los
bancos centrales pueden generar oportunidades en los
mercados de divisas y en operaciones de valor relativo en
tipos de interés. Creemos que el USD continuará
apreciándose frente a las principales divisas.
Multi-Asset Themes I August 2015
3
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20
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-40
-60
-80
2003
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2013
2015
Household Mortgages Demand
Consumer Credit Demand
Corporate Demand
Fuente: Bloomberg, BCE. Datos a 12 de agosto de 2015. % neto
de bancos que registran un endurecimiento de los estándares de
crédito o préstamos positivos.
La eurozona solo crecerá de forma más pronunciada
si se aprovecha el positivo momento del ciclo para
poner en marcha nuevas reformas estructurales.
El buen comportamiento de las aseguradoras europeas
frente a los bancos de la UEM podría estar tocando a
su fin
40
20
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-40
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-120
2015
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2009
2008
2007
2006
2005
-140
2004
Mantenemos una opinión positiva sobre los mercados de
renta variable de la eurozona, que se ven respaldados por las
buenas perspectivas macroeconómicas. La mayoría de las
métricas indican que las valoraciones europeas siguen
resultando atractivas, y más atractivas que las de EE. UU. La
depreciación del euro resulta positiva para los beneficios
empresariales y los precios se ven respaldados por las
buenas dinámicas macroeconómicas. Mantenemos una
postura neutra en renta variable del Reino Unido porque
pensamos que la clase de activo ya no es atractiva desde el
punto de vista de las valoraciones ni del riesgo.
Por sectores, nos gustan los bancos de la Unión Económica
y Monetaria (UEM) frente a las aseguradoras europeas:
mientras los préstamos fallidos de los bancos se reducen y el
crédito vuelve a crecer, las compañías de seguros están
viendo presionados sus márgenes por los bajos
rendimientos de los bonos. Además, las valoraciones de los
bancos están baratas y esperamos que las dinámicas de
precios del sector mejoren ahora que parece que hemos
dejado atrás el periodo de mayor aversión al riesgo. Por
otro lado, Solvencia II presiona el beneficio por acción
(BPA) de las aseguradoras al elevar las exigencias de capital
para los activos de mayor riesgo.
60
%
una política monetaria expansiva, la caída del precio del
petróleo y su positiva repercusión en las rentas, y la
depreciación del euro. Estimamos que el PIB crecerá cerca
de un 2% en términos interanuales en 2015 y algo más en
2016. Solo se produciría una aceleración más pronunciada
si se aprovechase el positivo momento del ciclo para poner
en marcha nuevas reformas estructurales. Aunque los
temores sobre la deflación se han calmado, de momento no
vemos señales de inflación generada internamente. La
política monetaria expansiva continúa a toda máquina y
parece que las vastas inyecciones de liquidez están llegando
a la economía real: la encuesta sobre préstamos bancarios
del mes de julio señala que continúan mejorando tanto las
condiciones de empréstito como la demanda de crédito. La
política fiscal ya no lastra el crecimiento europeo, aunque
algunos países aún necesitan adoptar nuevas medidas de
consolidación.
Parece que la fase más crítica de la crisis griega se ha
superado con la previsible aprobación del tercer paquete de
rescate, valorado en 86.000 millones de euros. No obstante,
preocupa el deterioro de las condiciones económicas y el
fuerte incremento de la deuda pública, lo que podría llevar
al FMI a no participar en el rescate si no se incluye algún
tipo de medida que aligere la carga de la deuda.
Index Points
INVESTMENT STRATEGY
MACRO THEME
LA RESURRECCIÓN EUROPEA
XXXXX por sólidos factores de impulso
Respaldada
Se acelera la demanda de préstamos
El XXXXXXXXX
crecimiento económico de la eurozona continúa
viéndose respaldado por tres sólidos factores de impulso:
EU Insurance - EMU Banks (Indices Rebased)
Fuente: Bloomberg. Datos a 12 de agosto de 2015.
La depreciación del euro resulta positiva para los
beneficios empresariales y los precios se ven respaldados
por las buenas dinámicas macroeconómicas. Vemos
interesantes oportunidades entre sectores.
Multi-Asset Themes I August 2015
perdido algo de fuerza; en concreto, el consumo interno ha
sido más bien débil en el segundo trimestre. El Banco de Japón
(BoJ) mantiene una opinión positiva sobre la evolución de la
economía y la inflación y ha achacado la desaceleración del
segundo trimestre a factores temporales. Nuestro escenario
principal asume que el BoJ no reaccionará en 2015 pero, si la
debilidad persiste, aumentan las probabilidades de que adopte
nuevas medidas de flexibilización. Hemos rebajado el perfil de
inflación en nuestras previsiones. En el segundo trimestre de
2015, se espera que la inflación subyacente se contraiga un
0,2% interanual en media para aumentar de forma moderada
después. El objetivo de inflación del 2,0% sigue fuera de
nuestro horizonte de previsiones al menos hasta la próxima
subida del impuesto sobre el consumo, prevista para abril de
2017. Aunque la implementación está siendo muy lenta, las
reformas van en la buena dirección. La nueva estrategia de
crecimiento presentada en junio apuesta por una revolución
productiva basada en la I+D y la inversión en tecnologías de la
información, inteligencia artificial y robótica. Desde principios
de siglo, el gasto en TIC (tecnologías de la información y la
comunicación, así como equipos y software) se ha ido
reduciendo en Japón mientras continuaba creciendo en
Estados Unidos, lo que ha contribuido a ampliar la brecha de
productividad.
Entre los principales mercados desarrollados,
mantenemos una opinión positiva sobre las acciones
japonesas, que se ven respaldadas tanto por los
fundamentales como por la nueva estrategia de
revitalización, centrada en mejorar la productividad.
Pese al buen comportamiento registrado, las valoraciones
continúan en niveles moderados gracias a la mejora
constante de las previsiones de beneficios, algo que
diferencia al mercado japonés de otros mercados
desarrollados. La adopción de un nuevo código de buen
gobierno por parte de las empresas cotizadas ha mejorado
sustancialmente la gobernanza corporativa de estas
compañías y ha impulsado la rentabilidad, que se ha
convertido en el principal motor del mercado. Si se
mantienen, estas tendencias positivas podrían venir
seguidas de una expansión de múltiplos.
Hemos observado un debilitamiento de la correlación
negativa entre el comportamiento del mercado japonés de
renta variable y el yen, lo que sugiere que las reformas y
las dinámicas internas van ganando peso y que las
acciones japonesas están pasando de responder
únicamente a las medidas de estímulo a verse impulsadas
por las condiciones internas del país.
4
Inversión en TIC (Japón, izqda.)
Inversión en TIC (EE. UU., izqda.)
Ponderación de la inversión en TIC (Japón, dcha.)
Ponderación de la inversión en TIC (EE. UU., dcha.)
Fuente: Ministerio de Asuntos Internos y Comunicación. Datos
disponibles a 12 de agosto de 2015.
El renovado énfasis en I+D e inversión en TIC
contribuirá a mejorar la productividad,
incrementando el potencial de crecimiento
económico.
% de empresas de la primera sección con dos o más
consejeros independientes
50
45
40
35
30
%
INVESTMENT STRATEGY
MACRO THEME
LA KURODANOMÍA JAPONESA
Pese
al menor impulso, las perspectivas siguen siendo
XXXXX
positivas
Inversión en TIC en Japón y EE. UU.
XXXXXXXXX
Los datos recientes señalan que el crecimiento japonés ha
25
20
15
10
5
0
2010
2011
2012
2013
2014
2015
Fuente: Bolsa de Tokio, cifras preliminares a junio de 2015.
Las acciones japonesas se ven respaldadas
tanto por los fundamentales como por el
nuevo código de buen gobierno y la
estrategia de revitalización, centrada en
mejorar la productividad.
Multi-Asset Themes I August 2015
MERCADOS EMERGENTES: LOS AVENTAJADOS Y EL RESTO
XXXXX
China:
Las medidas de liberalización provocan volatilidad en el mercado
INVESTMENT STRATEGY
Aunque la devaluación del RMB por parte del PBoC ha
sido inesperada, es probable que esta acción responda más
al deseo de que los mercados desempeñen un papel más
importante en la fijación del tipo de cambio diario que a
una política de devaluaciones competitivas orientada a
estimular las exportaciones.
Creemos que el PBoC irá abriendo la mano con respecto
al tipo de cambio de referencia pero manteniendo cierto
grado de control.
Una implicación importante para los mercados
financieros podría ser el aumento de la volatilidad del
RMB, que irá acercándose gradualmente a los niveles de
otras divisas de Asia emergente. Si bien es posible que las
autoridades chinas permitan que el RMB se devalúe aún
más, dependiendo de la fortaleza del dólar, no parece que
estemos ante el inicio de una guerra de divisas, como
muchos temen, ya que una fuerte depreciación podría
generar más problemas que beneficios y dificultaría la
inclusión del RMB en la cesta de monedas de reserva que
componen los derechos especiales de giro del FMI. Con
respecto a la renta variable china (acciones de clase H),
mantenemos nuestra opinión positiva pero anticipamos
un repunte de la volatilidad a corto plazo. También nos
gusta la renta variable india, gracias a la progresiva
recuperación que está experimentando el país, a que la
5
El sector inmobiliario chino da muestras de estabilización
300
250
Mln Square Meters
MACRO THEME
XXXXXXXXX
Los datos recientes sobre China confirman que la economía
se está estabilizando gracias al continuo respaldo de las
autoridades. Vemos señales convincentes de que los riesgos
del sector inmobiliario están remitiendo y los inventarios
de viviendas se han ido reduciendo tras la reciente
estabilización de los precios y las cifras de ventas. La
actividad comercial fue débil en el mes de julio y tanto las
importaciones como las exportaciones han caído cerca de
un 8% en términos interanuales. No obstante, parece que la
demanda de exportaciones podría estar tocando suelo y que
la demanda interna empieza a recuperarse, con efectos
diversos sobre las materias primas. El proceso de
desapalancamiento va en la buena dirección, aunque la
economía aún registra importantes desequilibrios y un
elevado nivel de endeudamiento. Las reformas avanzan y
existe un fuerte sentimiento a favor de la liberalización del
sector financiero. La reciente adopción por parte del Banco
Popular de Chino (PBoC) de un nuevo mecanismo de
fijación del tipo de cambio del RMB parece encaminada a
facilitar la inclusión de la divisa en la cesta de monedas de
reserva del FMI y supone un nuevo paso hacia la
liberalización financiera al mejorar el sistema cambiario del
RMB, que pasa de mantener un tipo de cambio fijo de facto
con respecto al dólar a un tipo de cambio variable, aunque
gestionado. Si tiene éxito, China podría abrir su cuenta de
capital más rápidamente.
200
150
100
50
0
Floor Space Sold
Floor Space Started
Fuente: CEIC. Datos a 12 de agosto de 2015.
La reciente adopción por parte del PBoC de un
nuevo mecanismo de fijación del tipo de cambio
del RMB supone el paso de un sistema de tipo de
cambio fijo de facto con respecto al USD a un
tipo de cambio variable, aunque gestionado.
inflación se mantiene bajo control y al continuo avance de
las reformas.
Depreciación de algunas divisas de ME frente al dólar
estadounidense (en el año)
Brazil
Malaysia
Indonesia
South Korea
Russia
India
China
Taiwan
-40%
-30%
-20%
-10%
0%
Fuente: Bloomberg. Datos a 13 de agosto de 2015.
La principal consecuencia podría ser el repunte
de la volatilidad del RMB, desde unos niveles
muy bajos a otros más parecidos a los de los
países del entorno chino.
Multi-Asset Themes I August 2015
COBERTURA DE LOS RIESGOS
Numerosas inquietudes geopolíticas
EL MAPA DE LOS RIESGOS
Horizonte
temporal
Riesgos
3-6 meses
Tensiones geopolíticas
ALTA
3-6 meses
Grexit
BAJA
3-6 meses
6-12 meses
6-12 meses
1-2 años
Repercusión baja
Repercusión
Desplome de la economía
china
Estanflación y ruptura del
euro
Reducción gradual de la
liquidez del mercado
Devaluaciones competitivas/
Inestabilidad en ME
Repercusión media
Repercusión alta
Probabilidad
MEDIA
BAJA
MEDIA
MEDIA
ESTRATEGIA DE COBERTURA
La situación en Oriente Próximo y Norte de África sigue
siendo crítica. En Ucrania, las violaciones constantes del
acuerdo de paz de Minsk ponen de manifiesto que el
conflicto está aún lejos de resolverse. En Grecia, parece que
el tercer paquete de rescate está en camino, aunque aún está
por ver cómo se resolverá la cuestión del excesivo nivel de
deuda, ya que Alemania rechaza aplicar cualquier tipo de
quita, mientras que el FMI lo considera imprescindible para
la recuperación de la economía griega. La devaluación china
del renminbi supone un nuevo paso hacia una mayor
liberalización financiera pero también genera preocupación
por la posibilidad de que provoque devaluaciones
competitivas por parte de los países de su entorno. Aunque
no representa nuestro escenario de base, es un riesgo al que
estaremos muy atentos
ya que podría tener profundas implicaciones para los
mercados financieros, sobre todo en el contexto actual, en el
que las políticas de los bancos centrales y las inyecciones de
liquidez han alterado el equilibrio natural de precios del
mercado, abriendo la puerta a una mayor volatilidad.
Ante esta situación, nos parece importante mantener las
coberturas de los activos de riesgo.
Aunque la posibilidad de que la
devaluación del renminbi desencadene
devaluaciones competitivas no es
nuestro escenario de base, nos
mantendremos atentos.
This material represents an assessment of the market environment at a specific time and is not intended to be a forecast of future events or a guarantee of future
results. This information should not be relied upon by the reader as research, investment advice or a recommendation regarding any fund or any security in particular.
This information is strictly for illustrative and educational purposes and is subject to change. This information does not represent the actual current, past or future
holdings or portfolio of any Pioneer Investments product.
6
Multi-Asset Themes I August 2015
ASIGNACIÓN DE ACTIVOS GLOBAL
Oportunidades de valor relativo
Perspectiva
de
rentabilidad
a 12 meses
Infrapondera
Sobreponde
Neutro
ción
ración
++
Renta
variable
global
+
EE. UU.
+++
++
=

La renta variable estadounidense está sobrevalorada según la mayoría de las métricas.
Por ello preferimos otros mercados (UE o Japón) en los que las valoraciones son más
atractivas. La subida prevista de los salarios podría afectar a la rentabilidad corporativa
estadounidense.

Europa
Japón
Pacífico
(excluido
Japón)
Nuestra valoración de los activos de riesgo sigue siendo positiva. Pese a las
vulnerabilidades, el crecimiento mundial se está acelerando y los bancos centrales
continúan generando abundante liquidez. Los rendimientos de la renta variable se verán
respaldados por el crecimiento del beneficio por acción (BPA), sobre todo en la
eurozona y Japón. Las valoraciones siguen resultando interesantes en Asia y la
eurozona, y están más caras en EE. UU.

Seguimos considerando que existe potencial alcista en la renta variable europea debido
a la mejora de sus perspectivas. Parece que hemos dejado atrás lo peor de la crisis
griega, aunque siguen existiendo retos importantes. La flexibilización cuantitativa y el
debilitamiento del euro resultan muy favorables para las ganancias y las valoraciones
son atractivas.

Pese al buen comportamiento registrado, las valoraciones continúan en niveles
moderados gracias a la mejora constante de las previsiones de beneficios, algo que
diferencia al mercado japonés de otros mercados desarrollados. El nuevo código de
buen gobierno corporativo y la estrategia de crecimiento orientada a mejorar la
productividad generan potencial para nuevas revaluaciones del mercado.
Nos mostramos neutros respecto a esta región, ya que está fuertemente ligada al
crecimiento de China y también depende del ciclo de las materias primas.

En China, seguimos de cerca los avances de las reformas económicas y financieras, así
como el fuerte compromiso con los proyectos de infraestructuras. Las buenas
perspectivas de beneficios y unas valoraciones baratas refuerzan nuestra opinión
positiva sobre el mercado offshore, aunque mantenemos la prudencia porque
anticipamos un repunte de la volatilidad. Nos gusta también la renta variable india, que
se ve respaldada por las mejoras estructurales que está experimentando el país.
+
Mercados
emergentes
-
Renta fija
global

Seguimos viendo poco valor en la renta fija global, tanto soberana como crédito. Los
equilibrios de la oferta y la demanda se han visto alterados por las adquisiciones de los
bancos centrales. Preferimos considerar las oportunidades en la curva de tipos y el valor
relativo que la duración.
-
Bonos
soberanos
de EE. UU.

Los bonos soberanos estadounidenses parecen sobrevalorados. Creemos que es
posible que la curva se aplane, ya que la ampliación de la duración y la búsqueda de
rendimientos podría invertir el incremento de la inclinación registrado últimamente.


Las valoraciones están al límite y existe el riesgo de que aumenten las tasas de
morosidad en el segmento de baja calidad por el descenso del precio del petróleo y
unas condiciones de financiación menos favorables. Se pueden encontrar
oportunidades en valores o sectores concretos.

Las valoraciones de los bonos soberanos de Europa siguen siendo caras, ya que la
incertidumbre sobre Grecia y el futuro de la eurozona ha contribuido a rebajar aún más
los rendimientos de los bonos de los países del núcleo europeo (core). Prevemos que
los rendimientos a corto plazo se mantendrán en niveles bajos y la volatilidad del
mercado seguirá siendo alta.
+
Bonos
corporativo
s de Europa

Mantenemos nuestra postura neutra respecto al crédito. La combinación formada por
una mejora del crecimiento/la inflación, la debilidad de la moneda y la flexibilización
cuantitativa es positiva para los diferenciales, pero las valoraciones están al límite y los
mercados crediticios son vulnerables a una nueva corrección de los tipos.
+
Mercados
emergentes

Los bonos de mercados emergentes pueden ofrecer oportunidades interesantes de
forma selectiva.
+
Bonos
corporativo
s de EE. UU.
+
Bonos
soberanos
de Europa
ESTRATEGIAS DE MATERIAS PRIMAS
A efectos de cobertura, creemos que la
exposición al oro podría resultar beneficiosa.
ESTRATEGIAS DE DIVISAS
Seguimos siendo positivos respecto al dólar estadounidense frente al euro,
la libra esterlina y el yen.
Vemos oportunidades relacionadas con nuevas medidas de flexibilización
por parte de los bancos centrales de mercados emergentes.
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Multi-Asset Themes I August 2015
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August 14, 2015.
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Data of First Use: August 17, 2015.
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0690_0815
John O’Toole
Head of Multi-Asset Fund Solutions
EDITORIAL TEAM
Claudia Bertino and Giuseppina
Marinotti
Financial Communication
Global Strategy and Marketing Team