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Staff Inversiones
Christian Hejeij - Head Portfolio Manager
Diego Falcone – Investment Strategist
José María Sánchez - Portfolio Manager
12 de Diciembre de 2011
Recalculando…
QUÉ VEMOS?
“There’ll always be an England, and England shall be free”.
La cumbre europea del pasado viernes, como viene siendo costumbre, nos deja un saldo ambiguo. Los países de la zona Euro
muestran unidad y decisión para resolver la crisis, pero los anuncios demuestran, a nuestro juicio, un diagnostico equivocado
del problema. Esperamos una semana difícil para los mercados porque todavía quedan por pulir muchos detalles.
¿Qué esperábamos de la cumbre? No mucho. Nadie pretendía un anuncio que pudiese despejar el futuro, aun incierto, del
proyecto Euro. Sin embargo la percepción del mercado es que los líderes europeos se quedaron cortos en anuncios.
¿Qué se dijo? La creación de una “Regla de Oro” que implica un acuerdo para que el déficit presupuestario estructural anual
no supere el 0,5% del PIB. Además, aquellos países que se atrevan a superar el umbral de 3% de déficit fiscal en relación al PBI,
recibirán sanciones automáticas. Lamentablemente, esta idea no es nueva, de hecho, el Tratado de Maastricht de 1992,
planteaba lo mismo: “tu deuda no superará el 60% del PBI y tu déficit no será mayor al 3% del PBI”. Este nuevo tratado es la
versión 2.0 de Maastricht. Así como vimos la poca utilidad y eficacia del primero, tenemos serias dudas sobre la
implementación del segundo. El viernes también se menciono la creación de un nuevo fondo estabilidad y la participación del
FMI en la crisis. Estas cuestiones nos parecen menores y de poco interés. En punto central es que hemos presenciado el
nacimiento de una nueva moneda: el Euro MarK (cualquier reminiscencia con el Deutsche Mark es pura casualidad) y el fin de
la Unión Europea tal como la conocimos.
¿Por Qué el veto del Reino Unido? David Cameron es consciente de la importancia de la City en la economía inglesa. El
crecimiento de Londres como centro financiero fue en gran medida resultado de la fuerte regulación a la que están sometidos
los bancos europeos en el continente desde los ‘80s. Los europeos les exigían a los ingleses un marco regulatorio más exigente
y David prefirió proteger a la banca y no a los burócratas de Bruselas. De todas formas, el Reino Unido está fuera del Euro.
Participar del acuerdo implicaría establecer una suerte de convertibilidad entre la Libra Esterlina y el Euro Mark, renunciando a
la soberanía monetaria vigente desde la salida del Mecanismo Europeo de Tasa de Cambio en Septiembre de 1992.
¿Qué va a hacer el Banco Central Europeo? El BCE sigue atado a su papel de guardián del Euro en su eterna lucha contra la
inflación. Comprará bonos soberanos cuando le parezca oportuno y, por la cantidad que le plazca sin interferencia de ninguno
de los países miembros de la zona Euro. Por lo tanto, las intervenciones serán sorpresivas y solo tendrán lugar cuando la
situación lo requiera. Su objetivo de corto plazo es quitarle volatilidad al proceso de transición entre Maastricht 1.0 y 2.0.
En China, los datos de comercio exterior fueron mejor de lo esperado. Las exportaciones y las importaciones fueron superiores
a la media del consenso aunque muestran una desaceleración respecto del mes anterior. El índice de acciones de Shanghai
alcanza el mínimo en dos años debido a la fuerte desaceleración del mercado inmobiliario sumado a la crisis en Europa. La soja
se acerca a los 400 US$ por tonelada. Cuidado!
Quienes mostramos optimismo por el anuncio de Lorenzino como Ministro de Economía, el sábado recibimos una aclaración
por parte de la Presidente. Guillermo Moreno será un súper secretario con potestad para intervenir tanto en el comercio
exterior como en el interior. No dudamos de la capacidad de Moreno para controlar y disciplinar al empresariado local.
Nuestra preocupación es el impacto en el nivel de actividad por las medidas adoptadas en las últimas semanas. La
desaceleración de la venta de autos en el mercado local es un duro golpe para la producción industrial que depende como
nunca en su historia del complejo automotriz para crecer.
Staff Inversiones
Christian Hejeij - Head Portfolio Manager
Diego Falcone – Investment Strategist
José María Sánchez - Portfolio Manager
IN THE NEWS:
Europe Stocks Retreat Before Debt Auctions (Bloomberg)
Euro Undermined as Draghi Undoes Trichet Rates (Bloomberg)
U.S. Stock-Index Futures Drop as Germany Opposes Further ECB Bond Buying (Bloomberg)
China May Add Stimulus as Exports Weaken (Bloomberg)
India’s First Industrial Output Drop Since 2009 Sends Rupee Lower: Economy (Bloomberg)
Brazil Says Done With Fiscal Stimulus as Interest-Rate Cuts to Fuel Growth (Bloomberg)
CHART OF THE DAY: EURO (media móvil 200 días)
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