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Escenarios Macroeconómicos para México:
Una Rápida Visión del Futuro
Economía
Julio 9, 2012
Contactos
Felix Boni
Director General de Análisis
E-mail: [email protected]
Alfonso Sales
Analista
E-mail: [email protected]
Una Rápida Visión de las Proyecciones Macroeconómicas
En este reporte presentamos la visión de muy largo plazo de HR Ratings
respecto a la economía Mexicana. Esta visión se refleja en los
escenarios que visualizan la evolución de variables macroeconómicas
clave. Dichas variables se consideran en la evaluación de la calidad
crediticia de entidades y especialmente de transacciones estructuradas
a largo plazo. Esta visión del futuro, en buena parte, es el resultado de
nuestra percepción del pasado, y las lecciones que dicta para el futuro.
Por lo tanto, este reporte debe complementarse con nuestra evaluación
de los distintos modelos utilizados para promover un crecimiento
sustentable, la cual se presenta en el texto “Escenarios
macroeconómicos para México: Viendo el futuro reflejado en el pasado”,
publicado conjuntamente.
Este documento tiene el propósito de presentar los diferentes escenarios
elaborados y utilizados por HR Ratings en su proceso de calificación. Así
mismo, incluye diferentes escenarios referentes a la evolución de varias
variables macroeconómicas, incluyendo: PIB, inflación, tasas de interés,
tipo de cambio y el Ramo 28 (las Participaciones) del Gobierno Federal.
(Ver Anexo1)
Presentamos un escenario Base, junto a dos escenarios de
estrés: Estanflación y Bajo Crecimiento con Baja Inflación.
Adicionalmente, presentamos un escenario más optimista en
cuanto a crecimiento pero con una expectativa de mayor
inflación: Alto Crecimiento con Alta Inflación.
En nuestro escenario Base suponemos una tasa de crecimiento
del PIB de largo plazo de 2.60% con una inflación alrededor de
3.60%.
El Anexo 2 contiene gráficas detalladas que muestran la evolución
de dichas variables a lo largo del periodo analizado.
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Economía
Julio 9, 2012
Escenarios Macroeconómicos y Procesos de Calificación
En este reporte describimos los diversos escenarios de pronóstico
macroeconómico utilizados por HR Ratings en su proceso de calificación.
El escenario Base representa nuestra perspectiva en cuanto a la
evolución más probable de las principales variables macroeconómicas en
los próximos años y décadas. Los supuestos incorporados a este
concepto constituyen herramientas necesarias para la construcción de
escenarios base en la calificación de transacciones crediticias. Los
escenarios de Estanflación y de Bajo Crecimiento con Baja Inflación
proveen un marco general para la elaboración de escenarios de estrés
para estas mismas transacciones. Por último, el escenario de Crecimiento
Acelerado con Alta Inflación provee una visión más optimista sobre el
desempeño de la economía mexicana en los próximos años. Por lo tanto,
excluimos el escenario de Crecimiento Acelerado en la elaboración de
modelos de estrés en las transacciones analizadas por HR Ratings. Sin
embargo, este escenario tiene la ventaja de dar una visión completa de la
posible evolución de la economía mexicana.
El horizonte temporal de nuestros escenarios se extiende por varias
décadas. Esto se debe al hecho de que muchas de las transacciones
sujeto de nuestro proceso de calificación crediticia tienen plazos a
vencimiento de periodos similares; por otro lado, estos escenarios no
incorporan ciclos económicos, dejando recesiones y recuperaciones fuera
del análisis. Esto no implica que HR Ratings considere a la economía
mexicana inmune a los ciclos económicos, simplemente reconoce la
dificultad de predecir dichas eventualidades en el lapso analizado. No
obstante, en la proyección de distintas transacciones se incorporan estos
factores de manera aleatoria.
En el texto “Escenarios macroeconómicos para México: Viendo el futuro
reflejado en el pasado”, publicado conjuntamente, describimos a detalle
cada variable incorporada en nuestros escenarios macroeconómicos.
Ofrecemos también un contexto histórico asociado a los supuestos
relacionados con estas variables, entre las cuales destacan:
1)
2)
3)
4)
5)
6)
Crecimiento del Producto Interno Bruto (PIB)
Inflación
Eficiencia Monetaria
La Tasas de Referencia del Banco Central
La Tasa de Interés Interbancaria de Equilibrio
Transferencias de Ingreso del Gobierno Federal a Estados y
Municipios (las participaciones del Ramo 28)
7) Tipo de Cambio
Para aquellas transacciones ligadas a la inflación también proyectamos el
valor del UDI. Se recomienda al lector ver las gráficas en el Anexo 2.
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Economía
Julio 9, 2012
Escenario Base
En el texto “Escenarios macroeconómicos para México: Viendo el futuro
reflejado en el pasado”, publicado conjuntamente, analizamos el
desempeño histórico de la economía mexicana. Con base en dicho
análisis y a nuestra percepción del entorno actual, elaboramos nuestro
escenario base.
Supone un crecimiento de 3.56% para 2012, seguido de 2.91% para 2013
y 2.60% para 2015, el cual se mantiene como su valor de convergencia.
La inflación promedio anual converge, en el mediano y largo plazo, a
3.50%, habiendo alcanzado un valor proyectado de 3.75% en 2012 (de
diciembre a diciembre) y 3.72% en 2015.
La eficiencia monetaria (cociente entre crecimiento e inflación) alcanza su
valor máximo de 0.95 en 2015 y converge para 2035 en 0.73.
Dado los niveles estimados para la inflación, la tasa de referencia de
Banxico convergirá a un valor anual de 1.16% en términos reales,
habiendo alcanzado 0.72% en 2012.
La TIIE a 28 días convergirá a aproximadamente un 5.00% tras un nivel
de 4.76% en el año 2012.
El Ramo 28, como porcentaje del PIB, muestra un comportamiento similar
a lo largo del periodo analizado, partiendo de 3.33% en 2011 y llegando a
3.32% en 2012 para establecerse en este nivel hasta el final del análisis.
El tipo de cambio muestra un valor promedio de 13.59 pesos por dólar en
2013 y 18.26 pesos para 2040. Los valores promedio correspondientes al
índice real son de 95.75 y 100.68 respectivamente.
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Escenario de Estanflación
Este escenario describe una situación en la que dentro de una etapa de
alta inflación se presenta un estancamiento del crecimiento económico,
sin que la primera variable ceda ante dicha tendencia.
Supone cifras de crecimiento en términos reales para 2012 con valores
de 3.16% y 2.05% para 2015, convergiendo a 2.00% para 2040.
Acompañando a estas cifras, la inflación promedio se proyecta en un
valor de 3.81% en 2012 y 4.39% en 2015, llegando a 4.37% en 2040.
El cociente representativo de la eficiencia monetaria converge a 0.46
para 2040, habiendo alcanzado en 2015 su valor máximo en 0.80.
El escenario de Estanflación presenta un reto adicional para la política
monetaria requiriendo una convergencia a una tasa anual objetivo
nominal de 6.31% y real de 1.86%.
La TIIE a 28 días parte en 4.88% en 2012, alcanza su valor máximo
proyectado en 2025 en 6.68% y decrece hasta 6.57% en 2040.
El Ramo 28 comienza con una predicción de 3.30% del PIB para llegar a
un 2.91% en 2040 y seguir con una tendencia decreciente.
El tipo de cambio muestra los valores nominales más elevados en este
escenario, cerrando en un promedio de 13.78 pesos por dólar en 2013 y
llegando a 23.71 en 2040. Mientras que la revaluación real de esta
variable presenta los valores más bajos llegando a 96.89 en 2040,
habiéndose mantenido a lo largo de la proyección por debajo de las 100
unidades establecidas en 1999.
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Escenario de Bajo Crecimiento con Baja Inflación
Este escenario de estrés presenta una situación en la cual el bajo
crecimiento permite controlar la inflación; sin embargo, estas tendencias
pueden ocasionar presiones políticas y desconfianza por parte de la
comunidad inversionista ante el sistema financiero local.
El crecimiento muestra una tendencia decreciente, al igual que la
inflación. Estas variables toman valores de 2.16% y 3.20% (promedio)
respectivamente para 2013. El crecimiento converge en largo plazo a
1.65%, mientras que la inflación se mantiene siempre por arriba,
llegando a 3.05% en 2040.
El cociente de eficiencia monetaria se mantiene por debajo del escenario
base y ligeramente por arriba del escenario de estanflación. Alcanza su
punto máximo proyectado en 2015 en 0.80, tras una abrupta caída
retoma una senda ligeramente creciente, y finaliza en un valor de 0.47.
El escaso crecimiento económico permite a Banxico mantener la tasa de
referencia a niveles bajos, manteniéndose siempre por debajo del 4.5%
actual y llegando a 3.52% en 2040, al cual corresponde un valor real de
0.46%.
Dicho concepto se refleja en la TIIE a 28 días, la cual, a lo largo de esta
proyección, se mantiene por debajo del resto de los escenarios,
partiendo en 4.37% en 2013 y llegando a 3.78% en 2040.
El Ramo 28, como porcentaje del PIB, mantiene una tendencia
decreciente. Parte de un 3.30% en 2013 y llega a 3.12% en 2040.
El tipo de cambio muestra una continua pero moderada devaluación, el
precio del dólar aumenta constantemente, cierra en 2012 en 12.49
pesos y cierra en 2040 en 16.62 pesos. El índice de revaluación real del
peso se mantiene por debajo de su valor inicial de 100 unidades
correspondiente a 1999, cerrando en 2040 en 97.88.
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Escenario de Alto Crecimiento con Alta Inflación
Este escenario, sin necesariamente constituir una proyección de estrés,
complementa el análisis presentado. Bajo este contexto, elevadas tasas
de crecimiento acompañan a altos niveles de inflación.
El crecimiento económico muestra una proyección más positiva, sin
llegar a ser particularmente elevada. Tras un crecimiento de 3.41% en
2013 se obtiene el máximo valor de crecimiento en 2022, llegando a
3.60%. A partir de ese punto el crecimiento disminuye y alcanza un valor
de 3.45% en 2040.
La inflación muestra su valor máximo en el año 2015, llegando a 4.57%,
disminuye posteriormente y converge en 2040 a 4.30%
La eficiencia monetaria muestra un comportamiento similar al resto de
los escenarios, alcanza su valor máximo en 2015, en este caso 0.96.
Cierra en 2040 en un valor de 0.80. Este escenario muestra la mayor
eficiencia monetaria.
Banxico podrá mantener una elevada tasa de referencia buscando
controlar la inflación, el fuerte crecimiento económico no se verá
mermado pero la tendencia inflacionaria se mantendrá. Esta tasa cierra
en 5.98% en 2040, a la cual le corresponde un valor real de 1.61%. La
TIIE a 28 días muestra un comportamiento correspondiente, alcanzando
6.32% para ese mismo año.
El Ramo 28, como porcentaje del PIB, y a diferencia del escenario
anterior, muestra una tendencia creciente. Partiendo de 3.34% en 2013
y llegando a 3.55% en 20140.
El precio del dólar muestra un aumento sustancial a lo largo de la
proyección, sólo se mantiene por debajo del escenario de estanflación;
sin embargo, se observa una revaluación real del peso. El valor nominal
muestra un precio de 22.27 pesos por dólar para 2040, mientras que el
índice de revaluación muestra un valor correspondiente de 101.83
unidades.
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Anexo (1)
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Anexo (2), Gráficas
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Director General de Análisis, HR Ratings
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Alfonso Sales
Analista, HR Ratings
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Director de Ventas y Relación
con Inversionistas, HR Ratings
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