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Fecha de Publicación: 17 de noviembre de 2014
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Diez preguntas principales de inversionistas para 2015: América Latina
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Standard & Poor’s Ratings Services espera que la calidad crediticia de los emisores corporativos de
América Latina se mantenga estable en los próximos 12 meses. Sin embargo, a medida que nos
acercamos a 2015, observamos mayores riesgos para el crecimiento económico regional y una debilidad
constante en los precios de varias materias primas internacionales (commodities). Esperamos que esta
tendencia, junto con una lenta demanda y una sobreoferta a nivel mundial en algunas industrias, aumente
las presiones sobre la rentabilidad y el desempeño financiero entre varios productores de commodities no
relacionadas con hidrocarburos que calificamos. Por otro lado, las empresas que sirven a los mercados que
se favorecen de una demanda inelástica, como alimentos y bebidas, se mantendrán más resistentes que
aquellos más cíclicos, como el de la construcción (vea el segmento de CreditMatters TV titulado, "Las
preguntas más frecuentes de inversionistas para 2015: Calidad crediticia del sector corporativo en
Latinoamérica”, publicado el 17 de noviembre de 2014.)
Para abordar estos y otros temas respecto al sector corporativo en América Latina, respondemos algunas
de las preguntas que nos han hecho algunos inversionistas.
¿Cuáles son los riesgos principales para las empresas de productos de consumo
de América Latina?
Un crecimiento moderado del PIB, volatilidad de las monedas regionales y de los flujos de capital, y altas
tasas de inflación serán los principales riesgos para las empresas de productos de consumo en América
Latina durante 2015. Las dos economías más grandes de la región tienen trayectorias de crecimiento
divergentes: mientras esperamos que México se expanda en un 3.5% en 2015 ante las reformas
estructurales y la recuperación constante de la economía de Estados Unidos; la economía de Brasil podría
crecer solo un 1.5% debido a la alta inflación y a la falta de inversiones. La mayor aversión al riesgo de los
inversionistas, debido al incumplimiento selectivo de Argentina y la baja de calificación de Venezuela a
'CCC+' de 'B-', podría aumentar los costos de fondeo para esos países, mientras que Estados Unidos sigue
normalizando su política monetaria. Las economías regionales más pequeñas deberían seguir creciendo,
aunque a un ritmo más lento que en años anteriores.
No obstante, las condiciones crediticias en general para las empresas de bienes no duraderos que
calificamos deberían mantenerse razonablemente estables, especialmente para los productores de
alimentos procesados y productores de commodities que aún se benefician de los bajos precios de los
granos. Márgenes operativos más fuertes y términos de fondeo favorables para algunas de las compañías
con calificaciones más altas en el sector se tradujeron en costos más bajos de fondeo y en perfiles de
vencimiento de deuda a más largo plazo, lo que mejoró su generación de flujo de efectivo operativo libre
(FOCF, por sus siglas en inglés), en general. Tenemos perspectivas positivas en 6% de las empresas de
productos de consumo de América Latina, aunque las actividades de fusiones y adquisiciones (M&A, por
sus siglas en inglés) o los planes de remuneración agresivos a los accionistas podrían presionar las
calificaciones.
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Por otro lado, tenemos una opinión negativa en general sobre el sector de caña de azúcar, que representa
un 25% de nuestro portafolio de productos de consumo, y una compañía está en incumplimiento. Los
actuales precios bajos del azúcar y del etanol, y una débil productividad de las cosechas—debido a la
sequía en Brasil desde principios de 2014—podría derivar en bajas de calificación de Virgolino de Oliveira
S.A.—Açucar e Alcool (calificación en escala global: CCC-/Rev. Esp. Negativa/--; escala nacional: brCCC/Rev. Esp. Negativa/--), la USJ Açucar e Álcool S/A, y Usina Caeté S.A.—NE (ambas empresas con
calificación en escala global de BB-/Negativa/--; escala nacional: brA-/Negativa/--). Por otra parte, el ritmo
del gasto de consumo más lento en Perú puede aumentar la competencia y presionar la rentabilidad en el
sector del azúcar. La industria de harina de pescado en Perú actualmente experimenta presiones
significativas derivadas de nuestras expectativas de una cuota muy baja para la segunda temporada de
2014, lo que afectará el crecimiento de los ingresos en 2015.
¿Cuál es la perspectiva de Standard & Poor’s en el sector de bienes raíces de
Brasil en 2015?
En general, tenemos una perspectiva estable sobre los desarrolladores de vivienda de América Latina. Sin
embargo, la débil economía de Brasil tiene cada vez mayor peso en nuestras expectativas de crecimiento
de los nuevos proyectos en ese país. En general, esperamos un crecimiento en el área baja de un solo
dígito en los lanzamientos en Brasil para 2015, lo que refleja la constante disminución de la confianza de
los consumidores, la inflación y las tasas de interés cada vez más altas. Esperamos que la mayoría de los
desarrolladores de vivienda se enfoquen en convertir sus cuentas por cobrar e inventarios en efectivo para
reforzar sus indicadores de generación de FOCF y apalancamiento. Esperamos que las cancelaciones de
titulación de propiedades se mantengan altas en 2015, ya que la mayoría de los desarrolladores de
vivienda y los bancos han endurecido sus políticas de otorgamiento de crédito, mientras que la tasa de
ventas se acelera debido a que las ventas de inventarios son más lentas que las ventas de lanzamiento.
Esperamos tasas de desempleo relativamente estables en Brasil, y que los programas gubernamentales en
curso incentiven la vivienda de bajos ingresos (tasas de interés subsidiadas, disponibilidad obligatoria de
créditos, y programas de vivienda como Minha Casa Minha Vida [MCMV]). El 17 de agosto de 2014, el
ministro de Hacienda, Guido Mantega, anunció la expansión de MCMV2, que tiene como objetivo financiar
la construcción de 350,000 viviendas para las clases baja y media de Brasil, e iniciará el 1 de enero de
2015.
Las vivienderas mantienen una fuerte dependencia del fondeo del Sistema de Financiamiento Habitacional
(SFH). Los créditos del SFH están vinculados a la tasa de referencia (TR) brasileña. Esta tasa es menos
sensible a los cambios en las tasas de interés en general: TR ha aumentado 61 puntos básicos desde abril
de 2013, mientras que la tasa de interés de referencia (SELIC) ha aumentado 375 puntos base. La
regulación brasileña requiere que los bancos usen el 65% de sus depósitos de ahorro (con tasas de interés
entre 8.0% y 12.0% más TR) para hipotecas y los ahorros obligatorios de los empleados (con tasas de
interés de 4.0% a 7.2%, más TR) para la misma finalidad.
¿Los productores brasileños de acero podrán lidiar con un potencialmente difícil
2015?
Los productores de acero brasileños actualmente experimentan una demanda baja debido a la lenta
economía del país. La confianza del consumidor cayó de manera marcada, lo que debilita la demanda de
automóviles, aparatos electrodomésticos y los principales pilares de la construcción de la demanda de
acero. En respuesta, los fabricantes de acero se han enfocado en iniciativas para recortar costos y en
gastos de inversión (capex) menores para conservar el efectivo. Sin embargo, estas acciones podrían no
ser suficientes para evitar el deterioro de la calidad crediticia si la demanda se debilita en 2015.
Consideramos que Gerdau SA (escala global: BBB-/Estable/--; escala nacional: brAAA/Estable/--) es el
más resistente de los tres fabricantes de acero que calificamos en Brasil. Esto se debe a la expansión de
las operaciones de la compañía hacia Estados Unidos, que actualmente es un mercado más fuerte que el
de Brasil y puede presentar un beneficio adicional si el real brasileño continúa depreciándose. Usinas
Siderúrgicas de Minas Gerais S.A. (escala global: BB+/Estable/--; escala nacional: brAA+/Estable/--) está
más expuesto a la economía brasileña, pero se beneficiaría de los precios significativamente más bajos del
carbón y del mineral de hierro, ya que no produce 100% de sus necesidades de mineral de hierro, e
importa carbón. Por último, Companhia Siderúrgica Nacional (escala global: BB+/Negativa/--; escala
nacional: brAA/Negativa/--) es el más vulnerable de los tres, ya que no solo se verá afectado por la débil
demanda de acero, también por los bajos precios del mineral de hierro, ya que exporta una gran parte de
su producción de mineral de hierro. Además, tiene una capacidad limitada para reducir su plan de inversión
para ampliar sus operaciones de mineral de hierro durante 2016, lo que podría poner en peligro su flujo de
efectivo operativo.
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¿Los tres principales fabricantes de automóviles lograrán mantener sus posiciones
de liderazgo en Brasil a pesar de su débil economía? ¿Puede afectar la sobreoferta
su rentabilidad?
El mercado brasileño de automóviles está enfrentando retos importantes ante la desaceleración
económica, los crecientes costos de financiamiento y los mayores precios de los vehículos. Al 30 de junio
de 2014, la producción de vehículos ligeros bajó 17% respecto a la de 2013, y no esperamos una
recuperación significativa en 2015 debido principalmente a nuestras expectativas de crecimiento
económico débil y la baja confianza del consumidor.
En los últimos años, Fiat SpA (no calificada), Volkswagen AG (VW; A/Estable/A-1) y General Motors Co.
(GM; BBB-/Estable/--) han sido los tres principales fabricantes de automóviles en Brasil, con una
participación conjunta de un 60% de las ventas totales de automóviles. Esto ha estado respaldado
principalmente por su amplia experiencia en ese mercado y un enfoque en la fabricación de vehículos de
alta calidad, populares y pequeños, algunos de los cuales han estado entre los 10 vehículos más vendidos
en Brasil.
Consideramos que Fiat, VW, GM y mantendrán sus posiciones de liderazgo—a pesar del estancamiento de
la economía—principalmente debido a que la participación de mercado de sus competidores más cercanos
se mantendrá significativamente inferior, ya que ninguno de ellos ha anunciado una agresiva estrategia de
expansión en el mercado brasileño. No esperamos que Ford Motor Co. (BBB-/Estable/A-3), Renault S.A.
(BB+/Positiva/B), Toyota Motor Corp. (AA-/Estable/A-1+), o Hyundai Motor Co. (BBB+/Estable/--)
incrementen significativamente su participación de mercado conjunta actual que se ubica en menos de
25%, a pesar de que los dos últimos fabricantes están incrementando su participación.
En nuestra opinión, las condiciones difíciles en la industria automotriz brasileña podrían debilitar los
márgenes operativos y la rentabilidad de los participantes en el mercado, en 2015. Sin embargo, no
esperamos que su calidad crediticia se deteriore ya que las operaciones brasileñas de estos fabricantes de
automóviles contribuyen solo con una parte modesta de sus ingresos consolidados y EBITDA.
Debido a la menor demanda en Brasil y Argentina (principal mercado exterior de la industria automotriz
brasileña, que representa un 75% de sus exportaciones), consideramos que la sobreoferta durante 2015
presionará los márgenes debido a los altos costos de producción y las presiones inflacionarias. Sin
embargo, consideramos que la escala, la posición de mercado, y algunas iniciativas para reducir costos,
tales como cierres temporales, podrían mitigar estos riesgos, sobre todo entre los tres principales
fabricantes en Brasil.
Además, consideramos que las importaciones tendrán una baja participación del volumen, representando
un 18% de los vehículos ligeros vendidos en Brasil, debido principalmente a las restricciones comerciales y
al debilitamiento del real brasileño. En nuestra opinión, esto también debería ayudar a los fabricantes de
automóviles a gestionar el exceso de capacidad.
¿Cuál es la perspectiva crediticia para 2015 en los sectores de empresas de
servicio reguladas y de energía y gas no reguladas?
Los principales factores de la calidad crediticia de empresas de energía y gas no reguladas y de las
empresas de servicios públicos en América Latina se mantienen sin cambios. A pesar de que esperamos
un crecimiento económico solo modesto para toda la región (2.0%), las razones principales para la
estabilidad crediticia de estos sectores son el respaldo regulatorio adecuado, la demanda
estable/inelástica, y la significativa necesidad de mejorar la infraestructura de la región para aumentar su
competitividad. Nuestro principal foco de atención para los próximos 12 meses estará ubicado en la sequía
en Panamá y Brasil. También daremos seguimientos a la aplicación de la reforma eléctrica aprobada
recientemente en México.
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¿Cuáles son las tendencias del marco regulatorio regional para las empresas de
servicios, y cómo las están abordando las empresas de servicios?
La reforma energética de México actualmente es el evento regulatorio más importante de la región. La
decisión del gobierno de abrir el segmento de generación de energía a la inversión privada representa un
cambio importante en el panorama regulatorio del país. Mientras tanto, algunas empresas de servicio
brasileñas dedicadas a la generación y distribución están pagando una generación térmica más costosa
debido a los bajos niveles de agua en los embalses del país. Sin embargo, consideramos que los
reguladores les permitirán recuperar estos costos a través de tarifas más altas durante el proceso normal
de fijación de tarifas y/o a través de subsidios del gobierno. Por otra parte, el gobierno brasileño puede
introducir límites de precios a los generadores de energía para mitigar el impacto de las mayores
necesidades de capital de trabajo en el sector de la distribución.
¿Cuál será el beneficio de la reforma energética sobre PEMEX, y de qué manera
impactará el plan de inversiones a Petrobras?
A raíz del reciente desplome de los precios del petróleo West Texas Intermediate (WTI) y Brent, bajamos
nuestros supuestos del precio del petróleo a US$80/barril y US$85/bbl de US$95/bbl y US$105/bbl,
respectivamente. Sin embargo, consideramos que Petróleos Mexicanos (PEMEX; moneda extranjera:
BBB+/Estable/--; moneda local: A/Estable/--) y Petróleo Brasileiro S.A. - Petrobras (moneda extranjera y
local: BBB-/Estable/--) continuarán con la implementación de sus planes de gasto de inversión actuales, ya
que a que ambas empresas se benefician de ser propiedad del gobierno, mantendrán muy buena
flexibilidad financiera, y un amplio acceso a los mercados de capitales nacionales e internacionales, lo cual
mitiga los menores precios del petróleo.
Ambas compañías requieren un gasto de capital significativo para impulsar la producción. Pemex planea
gastar unos US$158,000 millones, y Petrobras unos US$220,000 millones en los próximos cinco años.
Para ambas empresas, el segmento de exploración, desarrollo y producción recibirá entre 70% y 80% de
las inversiones planeadas y el segmento de transporte, distribución y comercialización, el resto. Por otro
lado, consideramos que ambas empresas tienen la capacidad de reducir estas inversiones ante una
marcada desaceleración de la industria o del mercado financiero, a pesar de que estas inversiones son
estratégicas para ambos gobiernos.
Consideramos que la reforma energética de México impulsará a la industria del petróleo y el gas, ya que
fomentará la competencia con el objetivo de atraer experiencia tecnológica y financiera, y capital del sector
privado. Por lo tanto, la apertura del sector de petróleo y gas reducirá las limitaciones tecnológicas y
financieras de PEMEX.
Además, la reforma cambiará el estatus de PEMEX a una empresa estatal productiva hacia diciembre de
2015, al tiempo que perderá su posición monopólica y afrontará competencia en toda la cadena de valor.
Sin embargo, consideramos que la compañía mantendrá su posición de liderazgo en el sector. Por otra
parte, consideramos que PEMEX seguirá siendo un importante contribuyente a los ingresos del gobierno,
siempre que siga siendo propiedad de este. Como resultado, nuestra evaluación del rol ‘crítico’ de PEMEX
en la economía, y su vínculo ‘integral’ con el gobierno se mantienen sin cambio; la calificación de la
empresa continuará reflejando la del en el soberano. Aunque consideramos que la reforma tendrá un
indudablemente un impacto positivo en el sector energético de México y en PEMEX, estimamos que solo
será gradual.
Petrobras, por su parte, está enfrentando un proceso de transformación que requiere un gasto de inversión
significativo financiado con deuda para impulsar su decreciente producción y generación de flujo de
efectivo. Sin embargo, el acceso probado de la compañía a los mercados de capitales y su muy buena
flexibilidad financiera—gracias a la propiedad del gobierno—son factores atenuantes. Como resultado del
considerable plan de gasto de inversión de la compañía, esperamos un déficit en su flujo de efectivo
operativo libre (FOCF, por sus siglas en inglés) para 2015, lo que la llevará a contraer deuda adicional en
torno a US$12,000 millones anuales hasta 2018, incluyendo las necesidades de amortización de la deuda
existente. La empresa podría generar FOCF positivo en 2016 y en adelante, pero el flujo de efectivo
discrecional (que incluye el pago de dividendos) se mantendría negativo al menos hasta 2018. La
perspectiva estable de Petrobras refleja la del soberano. En ausencia de cualquier acción de calificación
sobre la del soberano o cambio en nuestra evaluación actual sobre de la probabilidad de respaldo
extraordinario del gobierno, bajaríamos la calificación de la compañía solo si su perfil crediticio individual
cayera a 'b', lo que consideramos muy poco probable. Cualquier alza de calificación estaría estrechamente
vinculada con una acción similar sobre la calificación del soberano.
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¿Cómo se ve afectado el sector minorista por las reformas fiscales de México y de
Chile, y por el impulso más lento entre algunas economías de América Latina?
Las tasas de impuestos más altas derivadas de las reformas fiscales en México y Chile han hecho mella en
las utilidades de los minoristas ante una reducción del ingreso disponible y una mayor cautela en el gasto
por parte del consumidor. Sin embargo, esperamos que su desempeño repunte en 2015, ya que los
consumidores se adaptarían a las nuevas tasas impositivas y se inicia una probable recuperación
económica en toda la región. México comenzó a gravar las bebidas azucaradas y la comida chatarra. Chile
aumentó los impuestos sobre las ventas del tabaco, el alcohol y las bebidas azucaradas. También impuso
tasas más altos a los impuestos sobre la renta corporativos, que deberían alcanzar 25% en 2017 desde
20% en 2014. De esta manera, el crecimiento de las ventas minoristas en ambos países se desaceleró, a
un ritmo más marcado en Chile, ya que fue uno de los países con mejor desempeño en la región en 2013.
Las ventas minoristas de Chile aumentaron en el área baja a media de un solo dígito durante el primer
semestre de 2014, nivel menor que el crecimiento del mismo periodo en el año anterior que se ubicó en el
área alta de un solo dígito. Mientras tanto, las ventas minoristas de México crecieron 0.6% en el mismo
periodo, por debajo del 1% al cierre de 2013. Consideramos que ambas economías tocaron fondo en el
primer semestre de 2014 y que se recuperarán ligeramente durante el segundo semestre de 2014.
Esperamos que el crecimiento de las ventas minoristas se recupere hacia el área baja a media de un solo
dígito en México y hacia el área alta de un solo dígito en Chile durante 2015, debido a que el crecimiento
del PIB superará el ritmo regional.
Por otra parte, el desempeño económico más débil de América Latina ha hecho que el consumidor actúe
más cauteloso. Durante el primer semestre de 2014, la confianza del consumidor se vio muy afectada en
México y Brasil, especialmente en Brasil, cuyo crecimiento del PIB está detrás del de sus vecinos (con un
crecimiento esperado de solo 0.5% en 2014). Sin embargo, la tasa de desempleo se ha mantenido estable
en la región, incluso ha bajado en algunos países, como Colombia y Perú. Esto, junto con nuestras
expectativas de una mayor confianza del consumidor y tasas de interés aún bajas en 2015, debería derivar
en un crecimiento de las ventas mismas tiendas en línea con, o ligeramente superior, al crecimiento del
PIB, especialmente en Chile, Colombia, México, Panamá, y Perú. Esperamos que estos países tengan el
mejor desempeño de la región.
Las tiendas departamentales se han esforzado para mantener el tráfico de clientes y las ventas, debido a la
naturaleza discrecional del subsegmento. En respuesta, han implementado promociones más agresivas
que han elevado los costos. Por otra parte, la mayoría tienen una fuerte dependencia de la disponibilidad
de crédito al consumo, que se ha visto presionado por las mayores tasas de interés e inflación durante el
primer semestre de 2014, principalmente en Brasil. Ante estos factores, revisamos nuestra perspectiva de
las calificaciones de Grupo Famsa S.A.B. de C.V. (B/Negativa/--) a negativa. También, ante promociones
más agresivas, los márgenes de EBITDA de El Puerto de Liverpool S.A.B. de C.V. (BBB+/Estable/--) y
S.A.C.I. Falabella (BB+/Estable/--) han disminuido. Esperamos que los márgenes de rentabilidad mejoren y
que la cartera vencida de créditos de clientes disminuya en 2015, lo que debería impulsar el desempeño
operativo de los minoristas. Bajo este escenario, mantendríamos nuestra evaluación como ‘adecuada’ y la
perspectiva estable en la mayoría de ellas.
¿Cómo afectará la desaceleración económica de la región y los ciclos políticos el
crecimiento de los ingresos del sector de materiales para la construcción?
La revisión a la baja de las expectativas del crecimiento económico en México y Brasil responde a las
tendencias de un menor consumo que podrían debilitar el crecimiento del volumen en el corto plazo para el
sector de materiales para la construcción. Consideramos que una disminución de 100 puntos base en la
actividad económica en la región se traduciría al menos en un impacto similar sobre las expectativas de
crecimiento del volumen del cemento. El crecimiento del consumo privado en México cayó a 2% en 2014
año a la fecha, desde 5% en 2012. Durante el primer semestre de 2014, el crecimiento del volumen de
ventas de cemento en México fue de cero. Brasil se enfrenta a una tendencia menos adversa, con un
crecimiento del volumen que alcanzó un 3% a finales de 2014. El ritmo en Colombia y Perú debería llegar a
más de 5%, debido a los ambiciosos planes de desarrollo de infraestructura en ambos países.
Los ciclos políticos aumentarán la volatilidad en el gasto del sector público durante los próximos 12 meses.
Esperamos que las elecciones en Brasil, Argentina y México aumenten el gasto del gobierno, incluyendo el
de proyectos de infraestructura. Por ejemplo, durante el primer semestre de 2014, México afrontó retrasos
en el ejercicio del gasto de infraestructura pública, aunque, en nuestra opinión, estos retrasos
desaparecerán hacia el cierre del año.
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Nuestro escenario base para 2015 muestra que el volumen de cemento crecerá en torno a 3.5% en
América Latina. Este ritmo principalmente respondería a los proyectos de infraestructura, aunque el lento
sector de la vivienda hará una contribución limitada a pesar del déficit de viviendas de más de 40%. El
consumo de cemento per cápita alcanzaría aproximadamente 330kg/habitante en 2015. La región seguirá
beneficiándose de los proyectos de infraestructura a gran escala, tales como el nuevo aeropuerto de
Ciudad de México y la ampliación del Canal de Panamá, así como la construcción en curso de carreteras
de peaje en Colombia y Perú, que aumentaría el índice de km/1,000 habitantes a 6.0 desde 5.0 en los
próximos tres años. La fusión de la cementara suiza Holcim Ltd. (BBB/Estable/A-2) con la francesa Lafarge
S.A. (BB+/Positiva/B) no debería crear alteraciones en el sector de América Latina, ni afectar las
expectativas de crecimiento en el mediano plazo. De hecho, el portafolio de activos de la nueva entidad (y
el exceso de capacidad) podría crear oportunidades de adquisición para los participantes regionales (por
ejemplo, Lafarge ya ha considerado la desinversión de activos en Ecuador).
¿Cuál es la perspectiva del sector de telecomunicaciones y cable en América
Latina para 2015?
Esperamos que las calificaciones de las compañías de telecomunicaciones y cable se mantengan estables
en general durante 2015, en parte debido a una moderada recuperación económica después de un débil
2014. Esperamos un crecimiento entre la mayoría de los transportistas como consecuencia de las aún
bajas tasas de penetración en algunos países y el aumento del uso de datos y de banda ancha y de los
servicios de televisión de paga. Aproximadamente de 15% a 16% de la población de América Latina usa
teléfonos inteligentes, nivel bajo en comparación con otros mercados desarrollados, pero las ventas
aumentan rápidamente. Dado el uso sustancial que hacen los clientes de datos, consideramos que es solo
cuestión de tiempo para que las suscripciones a banda ancha móvil también aumenten. Sin embargo, la
fuerte competencia, que presiona el ingreso promedio por usuario, y las medidas regulatorias que reducen
los aranceles en algunos países han desacelerado las tasas de crecimiento.
Aunque consideramos que la mayoría de las calificaciones se mantendrán estables, las M&A y las ventas
de activos podrían impulsar algunos cambios de calificación de empresas individuales. Hemos visto
significativas actividades de M&A en los últimos 12 meses, y esperamos que continúen en 2015, lo que
podría conducir a un mayor apalancamiento financiero en el sector. Si bien la brasileña Oi S.A.
(BB+/Estable/--) debe completar su fusión con Portugal Telecom SGPS S.A. (no calificada) en el primer
trimestre de 2015, también está revisando la posibilidad de adquirir TIM Participações S.A. (no calificada)
ubicada en Brasil. Cualquier impacto potencial sobre la calificación de Oi o cualquier otra empresa que
participa en esta adquisición dependerá de cómo se financie la adquisición, que en este momento no está
claro aún.
Telefónica Brasil SA (escala nacional: brAAA/Estable/--), una subsidiaria de Telefónica España S.A.
(BBB/Estable/A-2), recientemente anunció la adquisición del operador de telefonía fija, ubicada en Brasil,
Global Village Telecom, que se financiará únicamente con capital. Esperamos cierta actividad en México
durante 2015 como resultado de la reforma de telecomunicaciones, ya que abre la puerta a la
consolidación del mercado y el acceso a fondeo externo para la red y la expansión del servicio de los
operadores existentes. También esperamos la entrada de al menos un nuevo participante que
potencialmente podría comprar activos de América Móvil S.A.B. de CV (AMX; escala global: A-/Estable/--;
escala nacional: mxAAA/Estable/mxA-1+). También consideramos que algunos participantes de América
Latina adquirirán empresas fuera de la región. AMX completó recientemente una oferta pública por
Telekom Austria AG (BBB/Estable/A-2) y entendemos que AMX podría usar a esa empresa como vehículo
de expansión en Europa, especialmente en la parte central y oriental de la región.
De acuerdo con nuestras políticas, solamente un Comité de Calificación puede determinar una Acción de
Calificación (incluyendo un cambio de Calificación Crediticia, una confirmación o un retiro, cambio de
Perspectiva de Calificación o estatus de Revisión Especial [CreditWatch]). Este artículo y su contenido no
corresponden a una acción de un Comité de Calificación y no deben interpretarse como un cambio, o
confirmación de una Calificación Crediticia o de la Perspectiva de Calificación.
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