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La inflación
MACROECONOMÍA
Charles I. Jones
© 2008 by W. W. Norton & Company. All rights reserved
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8.1 Introducción
 En este capítulo,
 Sabremos qué es la inflación y los costes que puede
tener.
 Veremos que la teoría cuantitativa del dinero y la
dicotomía clásica nos permiten comprender las causas
de la inflación.
 Observaremos que el tipo de interés nominal, el tipo de
interés real y la inflación están relacionados a través de
la ecuación de Fisher.
 Analizaremos la importante relación que existe entre la
política fiscal y una elevada inflación.
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 Entre 1919 y 1923, los precios se multiplicaron en
Alemania por un billón y por 300 todos los meses.
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 La inflación es la variación porcentual del nivel general de
precios de la economía.
 La hiperinflación es un episodio de inflación
extraordinariamente alta, normalmente de más de un 500
por ciento al año.
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 La tasa de inflación es la variación porcentual annual del
nivel de precios.
 Pt es el nivel de precios en el año t:
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 El índice de precios al consumo (IPC) es un índice de
precios de una cesta de bienes de consumo.
 Desde 1960, en Estados Unidos la inflación fue de
alrededor de un 2 por ciento hasta la gran inflación de los
años 70; después de ese periodo, se estabilizó en un 2,5
por ciento aproximadamente.
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Figura 8.1 La tasa de inflación de Estados Unidos, 1960–2005
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Caso práctico: ¿Cuánto cuesta eso?
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 Podemos utilizar el IPC para hacer un cálculo en
“unidades” que permita evaluar en dólares actuales el
valor que tenía un bien en 1950.
 Multiplicamos el precio que tenía el bien en 1950 por el
cociente entre el IPC en dólares actuales y el IPC en
dólares de 1950.
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 Este cálculo en “unidades” muestra que el cociente entre
el precio de los bienes en 1950 y su precio hoy no es tan
grande como las cifras brutas nos llevarían a pensar.
 Otros índices de precios son el IPC que excluye los precios
de la alimentación y de la energía y el deflactor del PIB.
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8.2 La teoría cuantitativa del dinero
 Podemos imaginar que el dinero es el papel moneda.
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 Históricamente, el dinero estaba respaldado por oro o
plata, pero actualmente es “dinero fiduciario”, es decir,
papel que el gobierno declara simplemente que vale un
determinado precio.
 El dinero tiene valor porque esperamos que otros lo
valoren.
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Medidas de la oferta de dinero
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 La base monetaria comprende el efectivo y las cuentas,
llamadas reservas, que tienen los bancos privados en el
banco central de la economía, que no rinden intereses.
 Las reservas garantizan que los bancos tienen suficiente
efectivo a mano si los depositantes acuden todos al mismo
tiempo a retirar su dinero.
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 M1 comprende, además de la base monetaria, los
depósitos a la vista.
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 M2 comprende, además de M1, los saldos de las cuentas
de ahorro y las cuentas en el mercado de dinero.
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 A medida que incluimos más elementos en las medidas
más amplias del dinero, las cuentas son menos líquidas.
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 Un activo es menos líquido si es difícil convertirlo en
efectivo en un corto periodo de tiempo.
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Caso práctico: El efectivo digital
 Algunos artículos como las tarjetas de débito, PayPal y los
cheques de viaje son simplemente formas electrónicas de
dinero.
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 En las economías avanzadas, la mayor parte del dinero ya
está en forma de efectivo digital.
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La ecuación cuantitativa
 La teoría cuantitativa del dinero nos permite establecer la
relación entre el dinero y la inflación.
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 Sea Mt = la oferta monetaria; Pt = nivel de precios; y Yt =
PIB real:
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 La ecuación cuantitativa establece que la oferta monetaria
multiplicada por la velocidad del dinero es igual al nivel de
precios multiplicado por el PIB real.
 La velocidad del dinero (Vt) es el número anual medio de
veces que se utiliza cada moneda en una transacción.
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 En otras palabras, la ecuación implica que la cantidad de
dinero utilizada en las compras es igual al PIB nominal.
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La dicotomía clásica, la velocidad constante y
el banco central
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 La dicotomía clásica establece que a largo plazo el lado
real y el lado nominal de la economía son totalmente
independientes.
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 El PIB real es determinado únicamente por
consideraciones reales, no por el dinero.
 En la teoría cuantitativa del dinero, se supone que el PIB
real viene dado exógenamente y es determinado por
fuerzas reales.
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 En otras palabras:
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 La velocidad del dinero es una constante dada
exógenamente, que se supone que se mantiene constante
a lo largo del tiempo (es decir, no tiene un subíndice
temporal “t”).
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 En otras palabras:
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 La oferta monetaria es determinada por el banco central y
suponemos que la política monetaria viene dada
exógenamente.
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 En otras palabras,
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La teoría cuantitativa del nivel de precios
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 Para resolver el modelo, introducimos todas las variables
exógenas y despejamos el nivel de precios:
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 Los aumentos de la oferta monetaria y las disminuciones
del PIB real hacen que los precios suban.
 En este modelo, consideramos que el PIB real y la
velocidad están dados.
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 A largo plazo, el determinante fundamental del nivel de
precios es la oferta monetaria.
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La teoría cuantitativa de la inflación
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 Podemos expresar la ecuación cuantitativa en tasas de
crecimiento aplicando las fórmulas de las tasas de
crecimiento.
 O sea, suponiendo que g es la tasa de crecimiento:
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 La velocidad (
) es constante.
 La tasa de inflación se representa como
.
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 Por tanto,
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 La tasa de inflación es igual a la tasa de crecimiento de la
oferta monetaria menos la tasa de crecimiento del PIB
real.
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 La teoría cuantitativa implica, pues, que a largo plazo las
variaciones de la tasa de crecimiento del dinero provocan
variaciones exactamente iguales de la tasa de inflación.
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 Recuérdese que las variaciones del crecimiento del dinero
no alteran el PIB real debido a la dicotomía clásica.
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 Hay deflación cuando las tasas de inflación son negativas.
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 Empíricamente, la teoría cuantitativa del dinero se cumple
bastante bien tanto en Estados Unidos como en el resto
del mundo.
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Figura 8.2 El crecimiento del dinero y la inflación en Estados Unidos, 1870–2005
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Figura 8.3 El crecimiento del dinero y la inflación en el mundo, 1990–2003
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Reconsideración de la dicotomía clásica
 Cuando se duplican todos los precios de la economía, los
precios relativos no varían.
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 Cuando no varían los precios relativos de la economía, no
resulta afectado nada real.
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 La neutralidad del dinero establece que los cambios de la
oferta monetaria no producen efectos reales en la
economía y sólo afectan a los precios.
 Empíricamente, la neutralidad del dinero se cumple a largo
plazo, pero no a corto plazo debido a que los precios
nominales no responden inmediatamente a los cambios de
la oferta monetaria.
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8.3 Tipo de interés real y nominal
 El tipo de interés real es igual al producto marginal del
capital y se paga en bienes.
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 El tipo de interés nominal es el tipo de interés de una
cuenta de ahorro y se paga en unidades monetarias.
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 La ecuación de Fisher establece que el tipo de interés
nominal es igual al tipo de interés real más la tasa de
inflación:
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 El tipo de interés nominal generalmente es alto cuando la
inflación es alta.
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 El tipo de interés real se calcula restando la inflación del
tipo de interés nominal:
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 Empíricamente, el tipo de interés real ha sido negativo,
aunque el PMK no es, desde luego, negativo.
 Eso implica que a corto plazo el tipo de interés real no
tiene por qué ser igual al PMK.
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Figura 8.4 El tipo de interés real y nominal en Estados Unidos, 1960–2005
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8.4 Los costes de la inflación
 Ejemplos de personas perjudicadas por la inflación:
 Una persona que tiene una pensión que no está
indiciada con respecto a la inflación.
 Un banco que concede préstamos a tipos fijos, pero
que paga tipos de interés que varían con el mercado.
 Una persona que tiene un crédito hipotecario de tipo
variable.
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 Las grandes inflaciones imprevistas pueden provocar
grandes distribuciones de la riqueza.
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 Las personas que tienen deudas pueden devolver sus
préstamos con nuevos euros más baratos, mientras que
los acreedores acaban perdiendo dinero.
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 Los impuestos se basan en las rentas nominales, pero las
decisiones económicas se toman basándose en las
variables reales.
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 Las distorsiones que introducen los impuestos son más
graves cuando la inflación es alta.
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 La inflación también distorsiona los precios relativos
porque algunos precios se ajustan más deprisa que otros a
la inflación.
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 Los costes de la inflación en suela de zapatos implican que
la gente quiere tener menos dinero cuando la inflación es
alta.
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 Los costes de menú son los costes que tienen las empresas
cuando cambian los precios frecuentemente.
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 Los costes no son generados por la tasa de inflación sino
por la incertidumbre que causan los cambios imprevistos.
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Caso práctico: La espiral de precios y salarios y
los controles de precios del presidente Nixon
 En aquella época, se pensaba que la subida de la inflación
era el resultado de una espiral de precios y salarios en la
que los poderosos sindicatos presionaban para conseguir
unos salarios más altos, las fuertes empresas trasladaban
esos incrementos de los costes a los precios y, por tanto,
los poderosos sindicatos exigían unos salarios aún más
altos.
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 Nixon congeló los salarios y los precios durante 90 días
para romper la espiral, pero la política expansiva que trajo
consigo un nuevo aumento de la inflación dio como
resultado un elevado paro.
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 Si una política monetaria subyacente provoca una subida
de los precios, los controles de los precios no son una
solución viable para resolver la inflación.
 Los controles de los precios también distorsionan las
decisiones económicas.
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8.5 Las causas fiscales de una inflación
alta
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 La restricción presupuestaria del Estado establece que el
uso de los fondos por parte del Estado (G) debe ser igual a
sus fuentes de fondos: los ingresos fiscales (T), los
préstamos (B) y las variaciones de la cantidad de dinero
(M):
gastos
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recursos
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El impuesto de la inflación
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 El señoriaje y el impuesto de la inflación son los nombres
con los que se conocen los ingresos que obtiene el Estado
imprimiendo más dinero (
).
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 El impuesto de la inflación se manifiesta en forma de una
subida del nivel de precios y, por tanto, es pagado por las
personas que tienen dinero.
 Imaginemos que una persona tiene tierra como un activo.
Si los precios se duplican, el precio de la tierra también se
duplica y la tierra tiene exactamente el mismo valor que
antes del impuesto de la inflación. Esta persona no paga el
impuesto de la inflación.
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 Si el Estado incurre en grandes déficit presupuestarios,
cuando aumenta la deuda, los prestamistas pueden temer
que el Estado tenga problemas para devolver los
préstamos y pueden dejar de prestarle. Subir los
impuestos puede no ser políticamente viable.
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 Por tanto, cuando los impuestos y los préstamos ya no son
una opción, el Estado recurre a imprimir dinero para
financiar su presupuesto.
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 El Estado devuelve sus préstamos a los préstamistas en
unidades monetarias que valen menos que los euros que
prestaron.
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Caso práctico: Episodios de elevada
inflación
 Los episodios de elevada inflación tienden a repetirse.
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 Las hiperinflaciones pueden detenerse tan deprisa como
empiezan.
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 Los países que experimentan una hiperinflación
normalmente recaudan alrededor de un 5 por ciento del
PIB a través del impuesto de la inflación.
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 Argentina recaudó el 10 por ciento del PIB de esta forma:
financiando la mitad del gasto público por medio del
impuesto de la inflación.
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Figura 8.5 Las hiperinflaciones de Argentina, Brasil y Rusia, 1950–2005
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Figura 8.6 La elevada inflación de México y Nigeria, 1950–2005
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 Las hiperinflaciones acaban cuando la tasa de crecimiento
del dinero disminuye rápidamente.
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 En otras palabras, el Estado pone en orden sus cuentas
reduciendo el gasto, subiendo los impuestos y obteniendo
nuevos préstamos.
 El problema de coordinación inyecta una cierta cantidad
de inercia en el proceso de inflación, ya que la gente
refleja sus expectativas en los precios que fija.
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8.6 La gran inflación de la década de
1970
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 Durante la gran inflación, la tasa alcanzó un máximo de
menos de un 15 por ciento y, sin embargo, el impuesto de
la inflación representó una pequeña proporción del gasto
público.
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 La inflación aumentó en la década de 1970 por las
siguientes razones:
 La OPEP coordinó las subidas de los impuestos que que
impulsaron la inflación.
 La Reserva Federal cometió errores al adoptar una
política monetaria que aumentó la oferta monetaria
demasiado deprisa.
 Las autoridades adoptaron esa política debido a la
desaceleración de la productividad.
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Resumen
 La inflación es la variación porcentual anual del nivel
general de precios de una economía. El hecho de que los
mismos bienes cuesten significativamente más hoy que
hace 100 años es un reflejo general de la inflación. Un
euro de dentro de diez o veinte años valdrá mucho menos
que hoy.
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 La teoría cuantitativa del dinero es nuestro modelo
básico para entender los determinantes a largo plazo del
nivel de precios y, por tanto, de la inflación. Hay dos
formas de expresar la solución. En el caso del nivel de
precios, la solución es
. En el caso de la tasa
de inflación, la solución es
, suponiendo que
la velocidad es constante.
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 La teoría cuantitativa dice que en una economía el
principal determinante de la inflación es la tasa de
crecimiento del dinero, o sea, que hay “demasiado dinero
a la caza de demasiado pocos bienes”.
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 La dicotomía clásica, que es una importante parte de la
teoría cuantitativa, establece que el lado real y el lado
nominal de la economía son en gran medida
independientes. Las variables económicas reales, como el
PIB real, son determinadas únicamente por las fuerzas
reales, como la tasa de inversión y la PTF. No influyen en
ellas los cambios nominales, como las variaciones de la
oferta monetaria. Los economistas coinciden, en general,
en que la dicotomía clásica se cumple a largo plazo, pero
no necesariamente a corto plazo.
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 El tipo de interés nominal de una economía se paga en
unidades monetarias, mientras que el tipo de interés real
se paga en bienes. Estos tipos están relacionados por la
ecuación de Fisher: i = r + π.
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 La inflación –especialmente cuando es alta e imprevista–
puede tener muchos costes para una economía.
Generalmente, transfiere recursos de los prestamistas y
los ahorradores a los prestatarios, ya que los prestatarios
pueden devolver sus préstamos con euros que valen
menos. Otros costes son unos elevados tipos impositivos
efectivos, las distorsiones de los precios relativos, los
costes en suela de zapatos y los costes de menú.
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 La restricción presupuestaria del Estado establece que el
Estado tiene tres formas básicas de financiar su gasto: por
medio de impuestos, pidiendo préstamos e imprimiendo
dinero. Cuando los gobiernos tienen dificultades para
reducir el gasto público, recaudar impuestos o pedir
préstamos, se ven obligados a imprimir dinero para
satisfacer la restricción presupuestaria del Estado. Las
hiperinflaciones generalmente son un reflejo de esos
problemas fiscales.
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