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Una división de BBVA Securities Inc.
(BBVA Compass Investment Solutions)
Miembro del FINRA y del SIPC
Visión
Diciembre 2015
CONTENIDO
EN POCAS PALABRAS
En Espera de Santa Claus ..........................................................................
1
ESTADOS UNIDOS
La Fed y los Mercados ..............................................................................
2
EUROPA
Crecimiento Moderado ............................................................................
5
JAPON Y CHINA
En Recesión ..............................................................................................
7
LATINOAMERICA
Crecimiento Divergente ............................................................................10
Diciembre 2015
Diciembre 2015
1. En Pocas Palabras
En espera de Santa Claus
Noviembre fue otro mes positivo para la mayoría de los mercados bursátiles de los países desarrollados, aunque subieron
menos que la ganancia de octubre. El índice S&P terminó con un avance marginal de 0.05%, mientras que el índice Stoxx
Europa 600 subió 2.65%, el índice DAX de Frankfurt ganó 4.90%, el CAC 40 de Paris 1.22%, el IBEX 35 de Madrid
0.25%. En Asía, el índice Nikkei 225 subió
1. Desempeño MCIS Emergentes vs MSCI Desarrollados
3.48% y la bolsa de Shanghái ganó 1.86%.
Sin embargo, el índice FTSE 100 del Reino
Unido retrocedió 0.08%.
15.00%
MSCI Mercados Desarrollados
10.00%
El avance de las bolsas de los países
desarrollados y de China contrasta con la baja
en la mayoría de los mercados emergentes. El
índice Hang Seng de Hong Kong perdió
MSCI Mercados Emergentes
0.33% en noviembre, el índice Bovespa de
Brasil bajó 1.63%, el IPC Bolsa Mexicana de
Valores retrocedió 2.52%, la Bolsa de
Comercio de Santiago 4.51%, la Bolsa de
Colombia cayó 8.52% y la de Lima, 3.03%.
La excepción fue el índice Merval de Argentina que ganó 4.10% por el triunfo de Mauricio Macri en las elecciones
presidenciales.
5.00%
0.00%
Dec-14
Jan-15
Feb-15
Mar-15
Apr-15
May-15
Jun-15
Jul-15
Aug-15
Sep-15
Oct-15
Nov-15
-5.00%
-10.00%
-15.00%
-20.00%
-25.00%
Fuente: Bloomberg
En términos agregados, el índice MSCI Global (de mercados desarrollados) bajó 0.66% en noviembre, con lo que en lo que
va del año ha retrocedido 0.89% (sin incluir pago de dividendos). Mientras que el índice MSCI de Mercados Emergentes
cayó 3.95% en noviembre con lo que la pérdida acumulada en el 2015 se incrementó a 14.85% (ver gráfica 1).
La divergencia en los desempeños de los mercados bursátiles se puede explicar parcialmente por las divergencias en las
expectativas económicas y en el esperado aumento en el costo financiero en dólares. En Estados Unidos y Europa, la
expectativa es de continuidad en la expansión económica, aunque más débil en la Zona Euro, lo que mantiene la expectativa
de mayores estímulos monetarios por parte del
Banco Central Europeo. Esta es una situación 2. Estimaciones PIB Mundial ODCE
Crecimiento PIB Mundial
similar a la de Japón y China, donde la actividad
%
económica débil mantiene la expectativa de
4
3.6
mayores estímulos fiscales y monetarios.
3.5
3.3
3.3
2.9
3
En contraste, las expectativas económicas de la
2.5
mayoría de los mercados emergentes son de
2
menor crecimiento, en parte debido a la menor
demanda de materias primas por parte de China, 1.5
1
y, por otra parte, por la expectativa del aumento
del costo financiero en dólares, así como la salida 0.5
de flujos de efectivo. Esto se ha reflejado en la
0
2014
2015
2016
2017
depreciación que han sufrido las monedas de
mercados emergentes en el 2015. Por ejemplo,
el real brasileño se ha devaluado 31.29% contra el dólar en lo que va del año, seguido por el peso colombiano con una
baja de 24.48%, el peso chileno con un retroceso de 14.71% y el peso mexicano con 11.01%.
Fuente: ODCE
LOS PRODUCTOS DE SEGUROS Y LOS DE INVERSION NO ESTÁN ASEGURADOS POR EL FDIC • NO SON DEPÓSITOS BANCARIOS • NO TIENEN GARANTÍA
BANCARIA • NO ESTÁN ASEGURADOS POR NINGUNA AGENCIA GUBERNAMENTAL • PUEDE PERDER VALOR.
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Diciembre 2015
Con respecto a la esperada subida de la tasa de interés de referencia, la tasa de los fondos federales, la probabilidad
implícita en el mercado de futuros, de un incremento de 25 puntos base el próximo 16 de diciembre, es de 74%. Esta
probabilidad refleja la expectativa de los participantes del mercado y se base en los recientes comentarios de funcionarios
de la Fed, así como, en los últimos reportes económicos, en particular, el buen reporte del empleo de octubre y el aumento,
aunque marginal, de la inflación. Esto le daría a la Fed los argumentos para subir su tasa de referencia y mantener su
credibilidad.
La primera reacción de los mercados ante el aumento de la probabilidad de una subida en los intereses en los próximos
días fue negativa, con la caída de las bolsas en la primera quincena de noviembre. Los bonos del Tesoro también perdieron
terreno, por ejemplo, la tasa de rendimiento del bono de 10 años subió de 2.0% a finales de octubre por arriba de 2.30%,
y la del bono del Tesoro de 2 años, la más sensible a cambios en la tasa de los fondos federales, subió de 0.60% a 0.93%.
Sin embargo, empezaron a revertir dicha caída cuando funcionarios de la Fed telegrafiaron que las subidas serán graduales;
las minutas de la última reunión de la Fed reforzaron la expectativa de incrementos paulatinos. Esto se reflejó en la baja
en el rendimiento de los bonos del tesoro de mediano y largo plazo; por ejemplo la del bono de 10 años cerró noviembre
en 2.20%. También se reflejó en que el dólar cedió algo de terreno hacia finales de noviembre.
Con respecto al crecimiento mundial, la Organización para la Cooperación y el Desarrollo Económico recortó sus pronósticos
de crecimiento económico mundial. Se espera que el crecimiento del producto interno bruto mundial sea de un 2.9% en
2015 y un 3.3% en 2016 (ver gráfica 2), en descenso desde las proyecciones anteriores de la OCDE, de 3.0% y 3.6%,
respectivamente
En cuanto al precio del barril del petróleo West Texas Intermediate bajó de 46.59 a 41.65 dólares en noviembre, aunque
llego a cotizar en 40.39 dólares.
Después de la volatilidad del verano y la recuperación en octubre y noviembre, los participantes del mercado esperan que
diciembre sea un mes positivo. El índice S&P 500 ha subido 1.8% en promedio en diciembre desde la Segunda Guerra
Mundial gracias al llamado “rally” de Santa Claus.
En los mercados financieros, la historia solo nos sirve de referencia ya que no hay garantía de que se repita, por ello, un
“rally” este año no es un evento seguro. Si hay dicho “rally” dependerá de si la Fed o no sube su tasa de referencia el 16
de diciembre, y de hacerlo, de cómo comunique su decisión; además de que matice el hecho de que las subidas de los
intereses serán graduales.
El mejor regalo que pudiésemos recibir por parte de la Fed es que tomé una decisión para reducir la ansiedad en los
mercados, y nos dé dirección. Mientras tanto les deseamos unas felices fiestas y un próspero año nuevo.
Dr. Joaquín Sánchez
30 de noviembre del 2015
2. Estados Unidos
La Fed y los Mercados
El mercado accionario estadounidense inicio noviembre con una toma de utilidades después del avance de 8.30% de
octubre; las excusas para la toma de las utilidades fueron el reporte el reporte del empleo por arriba de lo esperado y los
comentarios de Yanet Yellen de que la economía de Estados Unidos se está desempeñando bien, y que si los datos continúa
apuntando a un crecimiento y precios firmes harían que un incremento de los intereses sea posible en diciembre. Esto
causó la caída de 4.11% del 3 de noviembre al 13.
LOS PRODUCTOS DE SEGUROS Y LOS DE INVERSION NO ESTÁN ASEGURADOS POR EL FDIC • NO SON DEPÓSITOS BANCARIOS • NO TIENEN GARANTÍA
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Diciembre 2015
Sin embargo, el sentimiento de los participantes
3. Indice S&P 500 versus volatilidad
empezó a cambiar debido a los comentarios del
VIX
presidente de la Reserva Federal Atlanta, Dennis
S&P 500
Lockhart, de que los incrementos en los intereses
serán graduales. Los participantes del mercado
también reaccionaron favorablemente a que en
las minutas de la última junta del Comité Federal
del Mercado Abierto de la Fed (FOMC por sus
S&P 500
VIX volatilidad
siglas en inglés) se sugirió que la Fed piensa que
la economía puede resistir mayores tasas de
interés y que los esperados incrementos en los
intereses serán paulatinos. Esto causo la
recuperación del mercado en la segunda mitad
del mes para que el índice S&P terminará con un
avance marginal de 0.05% en noviembre, con lo que la ganancia del año ha sido de 1.04% hasta el 30 de noviembre (ver
gráfica 3). Por su parte, el índice Dow Jones ganó 0.32%, en noviembre, y el Nasdaq subió 1.09%.
2160
2140
2120
2100
2080
2060
2040
2020
2000
1980
1960
1940
1920
1900
1880
1860
1840
1820
1800
1780
1760
1740
1720
45
40
35
30
25
20
15
Oct-15
Sep-15
Jul-15
Aug-15
Jun-15
Apr-15
May-15
Mar-15
Jan-15
Feb-15
Dec-14
Oct-14
Nov-14
Sep-14
Jul-14
Aug-14
Jun-14
Apr-14
May-14
Mar-14
Jan-14
Mar-14
Dec-13
10
Fuente: Bloomberg
Si la Fed sube su tasa de referencia el próximo 16
de diciembre podría reducirse la incertidumbre, y,
si logra manejar la expectativa de los
participantes del mercado para que asuman que
dichos incrementos serán graduales, esto podría
ser positivo para los mercados bursátiles.
4. Evolución del Empleo
%
11
10
9
Jun-15
Mar-15
Sep-15
Sep-14
Dec-14
Jun-14
Mar-14
Dec-13
Jun-13
Sep-13
Mar-13
Sep-12
Dec-12
Jun-12
Mar-12
Jun-11
Sep-11
Dec-11
Mar-11
Dec-10
Jun-10
Sep-10
Mar-10
Dec-09
Jun-09
Sep-09
Mar-09
Sep-08
Dec-08
Jun-08
Mar-08
Dec-07
Sep-07
Jun-07
Mar-07
Dec-06
8
En cuanto al reporte del empleo, en octubre se
7
crearon 271,000 nuevos puestos de trabajo,
superando el estimado promedio de 180,000 y
6
los 137,000 empleos creados en septiembre (ver
5
gráfica 4). La tasa de desempleo descendió de
4
5.1% al 5.0 %, la menor lectura desde abril de
3
2008. Los ingresos promedio por hora crecieron
un 0.4 % desde septiembre y fueron un 2.5%
más altos que un año atrás. Este fue el mayor
incremento interanual de los salarios desde el año 2008. La tasa U-6, que mide el subempleo de manera más amplia,
descendió al 9.8%, el nivel más bajo en siete años.
Fuente: Bloomberg
El ritmo de la creación de empleo justificaría que
la Reserva Federal suba su tasa de referencia en
diciembre, lo que causó que los bonos del Tesoro
bajaran de precio; la tasa de rendimiento del bono
de 10 años subió por arriba del 2.30% cuando a
fines de octubre estaba en 2.02%. La tasa del
bono de 2 años, la más sensible a incremento en
la tasa de referencia de la Fed, subió de 0.60% a
finales de octubre hasta 0.94% y la del de 30
años subió hasta 3.11%. A final de noviembre, lo
bonos del Tesoro recuperaron terreno por la
expectativa de que los incrementos en la tasa de
referencia serán graduales y por el aumento del
5. Curva de Rendimientos de los Bonos del Tesoro
%
3.5
3
30 Noviembre 2015
2.5
31 Diciembre 2014
2
1.5
1
0.5
0
3 mo
2 yr
5 yr
7 yr
10 yr
30 yr
Fuente: Bloomberg
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Diciembre 2015
riesgo geopolítico por los atentados terroristas en Paris y el derrumbe de un avión ruso por parte de las fuerzas armadas
turcas (ver gráfica 5).
En cuanto a la actividad económica, la moderación del crecimiento durante el tercer trimestre fue menor de lo anticipado;
la actividad económica se expandió entre julio y septiembre a una tasa anualizada del 2.1%, seis décimas más del 1.5%
reportado preliminarmente, aunque casi la mitad del ritmo registrado en el segundo trimestre (gráfica 6).
La revisión al alza se explica porque las empresas invirtieron más de lo anticipado en equipamiento y no recortaron tanto
los inventarios. La actividad en el sector inmobiliario también progresó mejor de lo esperado. El consumo, sin embargo, se
revisó ligeramente a la baja. El principal componente del crecimiento registró una expansión anualizada del 3.0%, dos
décimas menos de lo dicho hace un mes. Pese a ello, es un ritmo lo suficientemente sólido como para apoyar la creación
de empleo. La debilidad de la economía internacional se observa en las exportaciones, que crecieron un 0.9%; es un punto
menos de lo anticipado. Las importaciones crecieron un 2.1%.
La actividad económica continúo expandiéndose
en el inicio del cuarto trimestre. Las ventas de
vehículos ligeros aumentaron un 13.6% en
octubre frente a un año atrás. Por segundo mes
consecutivo, el ritmo de ventas anualizado superó
los 18 millones unidades, la mejor racha bimestral
en 15 años. Las automotrices estadounidenses
registraron incrementos en las ventas de entre el
13 % y el 16 % para el mes. Las automotrices
japonesas también tuvieron un buen desempeño,
mientras que las ventas de Volkswagen se
mantuvieron sin cambios para el mes tras la
noticia del escándalo por la manipulación
fraudulenta de pruebas de emisiones de gases.
6. PIB Trimestral de Estados Unidos
%
Estimado
7
4.6
Jun-16
Sep-16
Dec-16
Mar-16
Jun-15
Sep-15
Dec-15
-0.9
Mar-15
0.1
Jun-14
Jun-12
Mar-12
Jun-11
Sep-11
Dec-11
Mar-11
Jun-10
Sep-10
Dec-10
Mar-10
Jun-09
Sep-09
Dec-09
Mar-09
Jun-08
Sep-08
Dec-08
Mar-08
Jun-07
Sep-07
Dec-07
Dec-06
Mar-07
2.6 2.6
-1.5
-1.9
-3
2.70
0.60
Sep-14
0.5
2.6 2.5
2.1
2.1
1.1
0.8
0.2
-0.5
3.9
4.3
1.9
Mar-14
1
-1
1.9
1.7
1.3
Jun-13
2.0
1.4
2.7
Sep-13
2.7 2.5
3.0
Mar-13
2.7
3.8
2.9
Sep-12
3
4.6
3.9
Dec-12
3.1
Dec-13
3.9
3.2
Dec-14
5
-2.7
-5
-5.4
-7
-8.2
-9
Fuente: Bloomberg
El índice del ISM (Institute for Supply Management) del sector servicios subió de 56.9 puntos en septiembre a 59.1 en
octubre (ver gráfica 6). El índice ISM de actividad manufacturera elaborado bajó de 50.2 puntos en septiembre a 50.1 en
octubre, pero aún se encuentra por arriba del nivel 50, en la zona de expansión.
La productividad creció a un ritmo anualizado del 1.6 % en el tercer trimestre y las ventas minoristas avanzaron apenas
un 0.1% en octubre, por debajo del pronóstico medio de 0.3%. Las ventas minoristas estructurales, sin considerar vehículos,
gasolina, materiales para la construcción y servicios gastronómicos, aumentaron un 0.2% tras un incremento modificado
al alza del 0.1% para septiembre.
7. Indices ISM Manufacturero y no Manufacturero
El índice preliminar de confianza del consumidor de la
Universidad de Michigan ascendió de 90.0 puntos en
octubre a 93.1 en noviembre. La estabilidad del
mercado laboral y los bajos precios del combustible
impulsaron esta mejoría.
68
62
ISM No Manufacturero
56
50
ISM Manufacturero
44
Jun-15
Jun-14
Dec-14
Jun-13
Dec-13
Jun-12
Dec-12
Jun-11
Dec-11
Jun-10
Dec-10
Jun-09
Dec-09
Jun-08
Dec-08
Jun-07
Dec-07
Jun-06
Dec-06
Jun-05
Dec-05
Jun-04
Dec-04
Jun-03
Fuente: Bloomberg
Dec-03
32
Dec-02
38
Con respecto a la inflación, los precios de las
importaciones estadounidenses cayeron un 0.5% en
octubre, un descenso mayor al esperado, ya que la
fuerza del dólar estadounidense y la débil demanda
mundial continuaron reduciendo los precios de los
bienes importados, entre ellos el petróleo. Para los 12
meses que finalizaron en octubre, los precios se
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Diciembre 2015
redujeron un 10.5%. El índice de precios al
consumidor aumentó 0.2% en octubre por lo que
la tasa anual aumentó de 0.0% a 0.2%; aunque
la inflación permanece benigna está subiendo, lo
que refuerza la expectativa de que la Fed podría
subir su tasa de referencia 25 puntos base el
próximo 16 de diciembre.
8. Estimaciones Económicas de Estados Unidos
Indicadores
2010
2011
2014
2015 e
Consenso
2016 e
2017 e
2.50
1.63
9.60
0.25
3.30
1.60 2.30 2.20 2.40
3.17 2.08 1.48 1.60
8.90 8.10 7.40 6.20
0.25 0.25 0.25 0.25
1.88 1.76 3.03 2.17
2.45
0.20
5.30
0.50
2.26
2.50
1.80
4.80
1.25
2.82
2.50
2.20
4.80
N.A.
N.A.
PIB
Inflación fin de periodo
Tasa de desempleo
Tasa de referencia Fed
Tasa Bono Tesoro 10 a
Para Estar Pendientes
2012
2013
Fuente: Bloomberg, BBVA
La Organización para el Desarrollo y Cooperación
Económica (OECD) considera que la economía de
Estados Unidos permanece en una trayectoria de crecimiento sólido, impulsada por el consumo privado y estima que el
crecimiento del PIB para este años será de 2.5% y se expandirá 2.5% en el 2016 y 2.4% en el 2017.
Por su parte, el consenso del mercado (Bloomberg) espera que la recuperación continúe a un ritmo de crecimiento de
2.2% en el cuarto trimestre, lo que implica una baja marginal en las expectativas contra el 2.3% proyectado hace un mes.
Para el primer trimestre del 2016, el consenso estima un crecimiento de 2.6%, para el segundo de 2.3%, para el tercero y
para el cuarto, de 2.6% (ver gráfica 5). El consenso redujo marginalmente su estimación del crecimiento del PIB del 2015
de 2.5% a 2.4%, y también redujo su estimación para el 2016, de 2.6% a 2.5%. Para el 2017, el consenso espera un
crecimiento de 2.5%.
La inflación. El consenso del mercado (Bloomberg) estima que la inflación en el cuarto trimestre aumentará a 0.6%; esto
haría que la inflación promedio en el 2015 sea de 0.2%. Para el primer trimestre, segundo, tercero y cuarto del 2016, el
consenso estima una inflación de 1.7%, 1.6%, 1.8% y 2.1% respectivamente, lo que haría que la inflación anual fuera de
1.8%. Para el 2017, la proyección es de 2.2% (ver gráfica 8).
3. Europa
Crecimiento Moderado
Para Comentar
La economía de la región del euro creció un 0.3% en el tercer trimestre con respecto al segundo, a un ritmo anualizado del
1.6% después (ver gráfica 9). La tasa de crecimiento de trimestre a trimestre cayó ligeramente en comparación con el
0.4% registrado en el segundo trimestre. Entre las cuatro mayores economías de la región, el PIB creció un 0.8% en España,
un 0.3% en Alemania y Francia y un 0.2% en Italia.
Por otra parte, se reportó que la producción 9. PIB Trimestral de la Eurozona
industrial de la región del euro cayó un 0.3% %
en septiembre, en el segundo mes consecutivo
de descenso mensual. Sin embargo, la
producción industrial fue un 1.7% más alta
que un año atrás. La caída se explica porque
la producción industrial de Alemania cayó un
1.1% en septiembre, mientras que los pedidos
de fábricas disminuyeron un inesperado 1.7%.
La debilidad de los datos se debe enteramente
al desplome de la demanda fuera de la región
del euro. Por otra parte la producción industrial
Estimado
2.9
3
2.2
2.4 2.4
1.9
2
1.4
1.1
1
1
0.6
0.6
0.9
0.7 0.8
1.2
1.2 1.5
1.6 1.5 1.6 1.7 1.7
Dec-16
Jun-16
Sep-16
Dec-15
Mar-16
Jun-15
Sep-15
Dec-14
Mar-15
Jun-14
Sep-14
Dec-13
-0.1
Mar-14
Jun-13
-0.4
Sep-13
Dec-12
-0.8 -0.8
Mar-13
Jun-12
-0.4
Sep-12
Dec-11
Mar-12
Jun-11
Sep-11
Dec-10
Mar-11
Jun-10
Sep-10
Dec-09
-1
Mar-10
0
-1 -1.1
-2
-3
-2.4
-4
-5
-6
Fuente: Bloomberg
LOS PRODUCTOS DE SEGUROS Y LOS DE INVERSION NO ESTÁN ASEGURADOS POR EL FDIC • NO SON DEPÓSITOS BANCARIOS • NO TIENEN GARANTÍA
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Diciembre 2015
de España se incrementó 1.4% y tanto la de 10. Indice PMI Compuesto de la Eurozona
Francia e Italia 0.2%. Los pedidos fabriles
originados fuera del bloque de 19 países se
redujeron un 8.6% en el tercer trimestre.
56
54
52
50
48
46
44
Nov-15
Aug-15
May-15
Feb-15
Nov-14
Aug-14
May-14
Feb-14
Nov-13
Aug-13
May-13
Feb-13
42
Nov-12
La expansión en la eurozona continúa en el inicio
del cuarto trimestre; el índice de gerentes de
compras (purchasing managers’ index, PMI) de
la región del euro aumentó de 52.3 puntos en
octubre a 52.8 en noviembre. Un subíndice de
nuevos pedidos también ascendió, lo que indica
un crecimiento económico constante. El índice
PMI del sector servicios de la eurozona aumentó
de 54.1 a 54.6, mientras que el PMI compuesto
mejoró de 53.9 a 54.4 en noviembre (ver gráfica
10).
Fuente: Bloomberg
11. Euro vs. Dólar
Jun-15
Dec-14
Jun-14
Dec-13
Jun-13
Jun-12
Dec-12
Dec-11
Jun-11
Jun-10
Dec-10
Dec-09
Jun-09
Dec-08
Jun-08
Dec-07
En cuanto a los mercados financieros, el euro se
depreció 4.01% frente al dólar en octubre,
llegando a cotizar en 1.0566 euros por dólar, con 1.55
lo que acumula una pérdida de 12.56% en lo que 1.45
va del año (ver gráfica 11). Esto debido a la
1.35
expectativa de mayores intereses en los Estados
Unidos y la especulación de una mayor 1.25
flexibilización de la política monetaria del Banco 1.15
Central Europeo. Mario Draghi, titular del Banco
Central Europeo (BCE) señaló que dicha 1.05
institución está lista para ampliar su programa de 0.95
estímulos monetarios el próximo mes si es
necesario, ya que la inflación subyacente se ha
moderado y los riesgos de baja provenientes del
menor crecimiento mundial y menor comercio son claramente visibles. La próxima reunión del BCE es el 3 de diciembre.
Fuente: Bloomberg
En general, las bolsas europeas continuaron en noviembre el alza de octubre y no se desplomaron después de los ataques
terroristas en Paris. Los comentarios de Draghi le
dieron soporte al rally de las bolsas europeas; en
12. Desempleo de las Bolsas Europeas
noviembre, el índice Stoxx Europa 600 subió
%
2.65%, con lo que la ganancia que llevaba en
1.6
el año aumentó a 12.52%. El índice DAX de
1.4
Frankfurt subió 4.90%, el CAC 40 de Paris
1.2
1.22%, el IBEX 35 de Madrid 0.25% y fuera de
1
la eurozona, el índice FTSE 100 retrocedió
0.8
31 Diciembre 2014
0.6
0.08%. La subida de noviembre causó que el
30 Octubre 2015
0.4
índice DAX de Frankfurt aumentara su ganancia
0.2
de 16.08% este año; el avance del índice CAC
0
40
este año aumentó a 16.03%. En el caso del
3 mo
6 mo
2 yr
5 yr
10 yr
30 yr
-0.2
índice FTSE 100 de Londres, la pérdida
-0.4
acumulada en el 2015 aumentó a 3.20%, a
-0.6
noviembre (ver gráfica 12).
Fuente: Bloomberg
LOS PRODUCTOS DE SEGUROS Y LOS DE INVERSION NO ESTÁN ASEGURADOS POR EL FDIC • NO SON DEPÓSITOS BANCARIOS • NO TIENEN GARANTÍA
BANCARIA • NO ESTÁN ASEGURADOS POR NINGUNA AGENCIA GUBERNAMENTAL • PUEDE PERDER VALOR.
Página 6
Diciembre 2015
En el mercado de bonos, la expectativa de 13. Curva de Rendimiento de los Bonos Alemanes
mayores estímulos monetarios causó que la
tasa de rendimiento de los bonos 1.5%
gubernamentales de Alemania bajara por el
aumento de sus precios. La tasa del bono
1
alemán de 10 años disminuyó de 0.69% a
0.46% y la del de 30 años bajó de 1.55% 0.5
31 Diciembre 2014
30 Noviembre 2015
a 1.27% (ver gráfica 13).
0
Para Estar Pendientes
La Economía. La Comisión Europea revisó
a la alza su estimación del crecimiento para
la eurozona para este año, de 1.5% a 1.6%;
pero redujo su proyección para el 2016, de
3 mo
6 mo
2 yr
2009 2010 2011 2012 2013 2014
PIB
Inflación
Tasa de desempleo
Tasa de referencia BCE
Euro-dólar
-4.40
0.30
9.55
1.00
1.43
2.00 1.60 -0.70 -0.40 0.80
1.61 2.70 2.50 1.34 0.40
10.10 10.12 11.30 11.95 11.60
1.00 1.00 0.75 0.25 0.05
1.34 1.30 1.32 1.37 1.21
10 yr
30 yr
-0.5
-1
Fuente: Bloomberg
14. Estimaciones Económicas de la Eurozona
Indicadores
5 yr
Consenso Consenso Consenso
2015e 2016 e 2017 e
1.50
0.10
11.00
0.05
1.06
1.70
1.10
10.60
0.05
1.05
1.70
1.50
10.20
N.A.
1.10
Fuente: Bloomberg, BBVA
1.9% a 1.8%. Las proyecciones de la Comisión
Europea sugieren que la economía de la
eurozona continúa con su recuperación
moderada.
Por su parte, la Organización para el Desarrollo
Económico considera que la recuperación de la
zona euro será apoyada por la política monetaria
acomodaticia, la baja en el precio del petróleo y
una política fiscal menos restrictiva. La OCDE
estiman que la zona euro crecerá 1.8% en el 2016 y 1.9% en el 2017.
El consenso de mercado (Bloomberg) estima un crecimiento anualizado de la eurozona de 1.6% en el cuarto trimestre; lo
que haría que la expansión fuera de 1.5% en el 2015 sin cambios con respecto a la estimación de hace un mes (ver gráfica
14) Para el primer, segundo, tercero y cuarto trimestre del 2016, la estimación del consenso es un crecimiento de 1.5%,
1.6%, 1.7% y 1.7% respectivamente; esto se refleja en una proyección de 1.7% para todo el 2016. Para el 2017, la
estimación es de 1.7%.
Fuera de la eurozona, el consenso estima que el Reino Unido crecerá 2.5% este año, 2.3% en el 2016 y 2.2% en el 2017.
La inflación. La Comisión Europea proyecta que la inflación subirá a 1.6% en el 2017 desde 0.1% este año. Por su parte,
el consenso (Bloomberg) proyecta que la inflación subirá a 0.3% en el cuarto trimestre de este año; esto haría que la
inflación promedio esperada en el 2015 sea de 0.1%. Para el 2016, la inflación esperada en el primer trimestre es de 0.8%,
de 0.7% en el segundo, de 1.1% en el tercero y de 1.5% en el cuarto, lo que llevaría a la inflación promedio a ser de 1.1%.
Para el 2017, la estimación del consenso es de 1.5%.
4. Japón y China
En Recesión
Para Comentar
La economía japonesa se contrajo en el tercer trimestre 0.8%, en términos anuales, tras una caída revisada de 0.7% en el
segundo trimestre (ver gráfica 15), con lo cual cumple la definición del libro de texto de recesión: dos trimestres consecutivos
en contracción. La contracción se debió a la debilidad de las inversiones empresariales y la reducción de los inventarios; en
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Página 7
Diciembre 2015
tanto el lento crecimiento en China y una perspectiva global débil llevaron a las empresas japonesas a contener sus gastos
y producción.
La debilidad del gasto de capital se está transformando en una preocupación mayor. A pesar de que sus planes son sólidos,
parece que las compañías no confían en la capacidad de recuperación de la economía en Japón y el exterior. Los inventarios
le restaron 0.5 puntos porcentuales al crecimiento en el tercer trimestre porque las empresas redujeron existencias que se
habían expandido durante los dos trimestres anteriores. Las inversiones de empresas sustrajeron 0.2 puntos porcentuales
del crecimiento; las inversiones empresariales cayeron 1.3% en el período de julio a septiembre en relación al trimestre
anterior, tras una contracción revisada de 1.2%. El consumo privado le agregó 0.3 puntos porcentuales al crecimiento.
Si bien se espera que el crecimiento repunte en el cuarto trimestre, el informe del PIB podría presionar al primer ministro
Abe y al presidente del Banco de Japón (BOJ, por sus siglas en inglés), Haruhiko Kuroda, para que aumenten el estímulo
fiscal y monetario.
15. PIB Trimestral de Japón
%
10
Por su parte, el Consejo de Política Monetaria del
Banco de Japón decidió, por mayoría de 8 votos
a 1, mantener sin cambios su política monetaria,
así como su programa de estímulos de cara a
lograr su objetivo de elevar la inflación al 2.0% a
pesar de la recaída en recesión de la economía
nipona en el tercer trimestre del año. De este
modo, el Banco de Japón continuará comprando
bonos del Tesoro y otros valores con el objetivo
de incrementar la base monetaria a un ritmo
anual de unos 80 billones de yenes.
7.1
8
6 5.2
4
4
2
3.4
7
6.1
6.1
5.5
4.4
4.7
4.3
2.7
4.6
2.3 2.5
0.7
0.8
0.3
1.2 1.5
1.2
1.4 1.8
1.4
-4
Dec-06
Mar-07
Jun-07
Sep-07
Dec-07
Mar-08
Jun-08
Sep-08
Dec-08
Mar-09
Jun-09
Sep-09
Dec-09
Mar-10
Jun-10
Sep-10
Dec-10
Mar-11
Jun-11
Sep-11
Dec-11
Mar-12
Jun-12
Sep-12
Dec-12
Mar-13
Jun-13
Sep-13
Dec-13
Mar-14
Jun-14
Sep-14
Dec-14
Mar-15
Jun-15
Sep-15
Dec-15
Mar-16
Jun-16
Sep-16
Dec-16
0
-2
La administración del Primer Ministro Abe está
preparando medidas para alcanzar su meta de
expandir 20% el PIB nominal de Japón, a 600
billones de yenes, en cinco años. La presupuesta
adicional podría concentrarse en atender los
problemas demográficos de Japón y ayudar a
aliviar los efectos del pacto comercial conocido
como Acuerdo Transpacífico y que el gobierno
adoptaría un enfoque flexible para la
administración fiscal y económica.
Estimado
11.3
12
-1.6
-2.2
-2.6
-0.6
-1.5
-2.1
-0.9
-1.1
-0.7-0.8
-4.5-4.2
-6
-8
-7.3
-7.7
-10
-12
-12.6
-14
-16
-15
-18
-20
Fuente: Bloomberg
16. Bolsa Japonesa, China y de Hong Kong
70.00%
60.00%
Bolsa de Shangai
50.00%
40.00%
30.00%
Hong Kong Hang Seng
20.00%
Nikkei 225
10.00%
0.00%
-10.00%
Dec-13
Jan-14
Mar-14
Mar-14
Apr-14
May-14
Jun-14
Jul-14
Aug-14
Sep-14
Oct-14
Nov-14
Dec-14
Jan-15
Feb-15
Mar-15
Apr-15
May-15
Jun-15
Jul-15
Aug-15
Sep-15
Oct-15
Nov-15
Los últimos indicadores económicos han sido
sombríos, cayó el indicador de precios básicos, bajó
inesperadamente el gasto doméstico, se redujo la
producción de vehículos, disminuyeron las ventas
minoristas, se contrajeron las importaciones y se
estancaron las exportaciones. Un punto positivo: la
producción industrial avanzó 1.1% en septiembre
y 1.4% en octubre.
-20.00%
Fuente: Bloomberg
"La economía de Japón ha continuado
recuperándose de forma moderada, aunque las exportaciones y la producción se han visto afectadas por la ralentización
de las economías emergentes", indicó el Banco de Japón. El Banco de Japón expresó su confianza en que la economía de
Japón seguirá creciendo de forma moderada, aunque prevé que el IPC se mantendrá en torno al 0.0% por algún tiempo
a consecuencia de la caída de precios de la energía.
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Dec-06
Mar-07
Jun-07
Sep-07
Dec-07
Mar-08
Jun-08
Sep-08
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Mar-09
Jun-09
Sep-09
Dec-09
Mar-10
Jun-10
Sep-10
Dec-10
Mar-11
Jun-11
Sep-11
Dec-11
Mar-12
Jun-12
Sep-12
Dec-12
Mar-13
Jun-13
Sep-13
Dec-13
Mar-14
Jun-14
Sep-14
Dec-14
Mar-15
Jun-15
Sep-15
En cuanto al mercado accionario, el debut en la 17. Exportaciones Chinas
bolsa japonesa del Servicio Postal Japones “Japan
%
Post Holdings“ y de sus subsidiarias bancaria y
60
aseguradora fue exitoso. Las acciones de Japan
50
Post subieron 26% y las de Japan Post Bank,
40
15%. La oferta pública primaria es la culminación
30
de un esfuerzo de varios años para privatizar el
20
servicio postal japonés y la mayoría de los
10
compradores fueron japoneses. Por su parte, el
0
índice Nikkei 225 terminó noviembre con una -10
ganancia de 3.48% lo que incrementa el avance -20
en el 2015 a 13.16% (ver gráfica 16).
-30
En China, la producción fabril continúa
contrayéndose. El indicador oficial del gobierno
de China para la actividad manufacturera se
mantuvo estable en 49.8 puntos en octubre, mientras que la lectura de Caixin/Markit para el sector manufacturero ascendió
a 48.3 tras la caída de septiembre a 47.2, el nivel más bajo en seis años. Ambas lecturas están por debajo de la marca de
50, que separa el crecimiento de la contracción.
Fuente:Bloomberg
Los volúmenes de comercio exterior de China bajaron en octubre; tanto las exportaciones como las importaciones
descendieron de manera sustancial, lo que refleja la debilidad en el ámbito local e internacional. Las exportaciones
disminuyeron un 6.9% (ver gráfica 17), mientras que las importaciones retrocedieron un 18.8% con respecto a un año
atrás, una caída más profunda de lo anticipado. La producción industrial de China ascendió un 5.6 % en octubre con
respecto a un año atrás, el crecimiento más débil en siete años. Las ventas minoristas aumentaron un 11.0%, lo cual
muestra un viraje medianamente exitoso hacia una economía impulsada por el consumidor.
El índice de precios al consumidor de China aumentó un 1.3% en octubre frente a un año atrás, lo que implica una
moderación desde el incremento del 1.6 % interanual observado en septiembre y por debajo de la expectativa media del
1.5%. Los precios al productor retrocedieron un 5.9%, en el cuadragésimo cuarto mes consecutivo de descensos.
El Presidente de China, Xi Jingping, declaró que el crecimiento anual no debe ser menor al 6.5%, y como en China las
estadísticas tienden a corroborar la versión
oficial, es muy probable que el crecimiento que
18. PIB Trimestral de China
se reporte en los próximos trimestres ronde el
6.5%.
16
14.9
Por su parte, la bolsa de Shanghái ganó 1.86%
en noviembre, lo que implica una ganancia de
6.51% en el año (ver gráfica 16). Por su parte,
el índice Hang Seng de Hong Kong perdió
0.33%, lo que incrementa la pérdida de
2.84% en noviembre y de 6.81% en el 2015.
Para Estar Pendientes
ƐƟmado
14.2
13.9
13.8
14
12.5
12
12.2
11.7
11.5
10.9
10.7
10.4
9.6
10
10.2
9.9 10
9.9
9.4
8.7
8
8
8
7.1
7.5 7.4
8 7.8
7.5
7.9
7.6
7.3 7.4 7.2 7.2
7
6.2
7 6.96.83
6.7
6.6
6
4
2
La economía. Después de que la recuperación
de la economía japonesa se desencarriló este
año por la drástica caída de la demanda de
otras economía asiáticas, en particular de
China, y del consumo doméstico, la OCDE estima que la economía nipona se acelerará 1.0% el próximo año, pero moderará
6/1/2016
3/1/2016
12/1/2015
3/1/2015
6/1/2015
9/1/2015
9/1/2014
6/1/2014
12/1/2014
3/1/2014
9/1/2013
6/1/2013
12/1/2013
3/1/2013
9/1/2012
6/1/2012
12/1/2012
3/1/2012
9/1/2011
6/1/2011
12/1/2011
3/1/2011
12/1/2010
3/1/2010
6/1/2010
9/1/2010
12/1/2009
3/1/2009
6/1/2009
9/1/2009
9/1/2008
6/1/2008
12/1/2008
3/1/2008
9/1/2007
6/1/2007
12/1/2007
3/1/2007
12/1/2006
0
Fuente: Bloomberg
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Diciembre 2015
su ritmo de crecimiento a 0.5% en el 2017 debido al incremento planeado del impuesto al consumo.
El consenso del mercado (Bloomberg) estima que la economía japonesa recuperará el crecimiento en el cuarto trimestre al
proyectar un crecimiento del 1.2% (ver gráfica 15); esto haría que el crecimiento anual esperado para este año sea de
0.6%. El crecimiento debería continuar en el 2016, con un crecimiento estimado de 1.5% en el primer trimestre, de 1.4%
en el segundo y tercero, así como de 1.8% en el cuarto. Para todo el 2016, el consenso estima un crecimiento de 1.1%.
Para el 2017, la estimación del consenso es de 0.7% (ver gráfica 19).
Para China, la OCDE proyecta que el rimo de crecimiento se moderará hacia el 6.8% este año y que continuará declinando
gradualmente en el futuro, hasta llegar a 6.2% en el 2017. Debido a que la actividad se re balanceará hacia el consumo
y los servicios, después de que el crecimiento ha sido impulsado por la inversión en plantas y en infraestructura. El re
balancear la economía evitando que se produzca una reducción significativa del crecimiento del PIB y el contener los riesgos
financieros son los grandes retos que enfrenta China.
El consenso del mercado (Bloomberg) estima que el crecimiento de China será de 6.8% en el cuarto trimestre. Las
estimaciones para los trimestres del 2016 son:
19. Estimaciones Económicas de Japón
6.7% en el primer trimestre, 6.6% en el segundo,
6.4% en el tercero y 6.5% en el cuarto (ver
Indicadores
Consenso Consenso Consenso
gráfica 18). En cuanto al crecimiento anual, el
2010 2011 2012 2013
2014 2015 e 2016 e 2017 e
consenso proyecta que la economía de China se
expandirá 6.9% este año. Para el 2016 y 2017,
PIB
4.65 -0.48 1.50 1.60
-0.10
0.60
1.05
0.70
el consenso estima que el ritmo de crecimiento
Inflación fin de periodo
-0.70 -0.28 -0.04 0.35
2.70
0.80
0.90
2.05
se moderará a 6.5% y 6.3% respectivamente
Tasa de desempleo
5.06 4.58 4.34 4.03
3.60
3.40
3.30
3.15
Tasa referencia BOJ
0.10 0.10 0.10 0.10
0.10
0.10
0.10
N.A.
(ver gráfica 20).
Yen-dólar
Yen-euro
81.12 76.91 86.75 105.31
108.47 99.66 114.46 144.73
119.78
144.35
123.00
131.00
125.00
133.00
123.00
139.00
La inflación. El consenso (Bloomberg) estima que
la inflación en Japón en el cuarto trimestre será
Fuente: Bloomberg
de 0.3%. En términos anuales, el consenso
espera una inflación promedio de 0.5% en el 2015, de 1.0% en el 2016 y de 2.0% en el 2017.
Para China, el consenso del mercado estima que la inflación será de 1.8% en el cuarto trimestre; esto haría que la inflación
promedio del 2015 sea de 1.5%. Para el 2016, el consenso estima una inflación de 2.0% y para el 2017, también de
2.0%.
5. Latinoamérica
Crecimiento Divergente
Para Comentar
20. Estimaciones Económicas de China
Indicadores
Consenso Consenso
2009 2010 2011 2012 2013
2014 2015 e
Consenso
2016 e
2017 e
La economía de Chile se expandió un 2.2% en
el tercer trimestre, en ttérminos anuales,
PIB
9.20 10.40 9.30 7.70 7.70
7.40
6.90
6.50
6.30
ubicándose levemente por sobre las expectativas
Inflación
-0.68 3.33 5.42 2.65 2.63
2.00
1.50
2.00
2.00
del mercado, que auguraban una alza de 2.1%
Tasa desempleo
4.30 4.10 4.10 4.10 4.05
4.10
4.10
4.10
4.20
Tasa Banco Central
5.31 5.81 6.56 6.00 6.00
5.60
4.35
4.05
N.A.
(ver gráfica 21). La cifra de 2.2% representa un
6.21
6.40
6.60
6.60
Yuan
por
dólar
6.83
6.61
6.30
6.23
6.05
aumento de 0.4% respecto al trimestre anterior.
Fuente:Bloomberg
El Producto Interno Bruto (PIB) de Chile fue
impulsado principalmente por los servicios
empresariales y personales, donde también se destaca al rubro de las comunicaciones por su dinamismo. Mientras que
restaurantes y hoteles, pesca y minería registraron contracción, siendo esta última actividad la de mayor incidencia negativa.
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Página 10
Diciembre 2015
La demanda interna aumentó 3.6% en doce meses, y 1.1% en términos desestacionalizados respecto del segundo trimestre,
compensando parcialmente así la caída de las exportaciones netas, lo que explicaría la tasa de crecimiento del PIB.
El Banco Central de Chile señaló que el resultado de la demanda interna se atribuye al desempeño tanto del consumo
total como de la inversión, reflejado en el mayor gasto de hogares y de gobierno, mientras que el incremento de la inversión
se sustentó en el dinamismo de la formación bruta de capital fijo.
Por otra parte, el índice de actividad económica aumentó 1.1% en septiembre por lo que la tasa interanual aumentó de
1.1% a 2.6%. La inflación anual bajó de 4.6% en septiembre a 4.0% (ver gráfica 22) y el banco central mantuvo su tasa
de referencia en 3.25% (ver gráfica 23).
Mar-15
Sep-15
Mar-14
Sep-14
Mar-13
Sep-13
Mar-12
Sep-12
Mar-11
Sep-11
Mar-10
Sep-10
Mar-09
Sep-09
Mar-08
Sep-08
Mar-07
Sep-07
Mar-06
Sep-06
La economía mexicana registró al tercer trimestre un
crecimiento de 2.6%, en términos anuales, por 21. PIB Trimestral de los Países Latinoamericanos
encima de las expectativas de los analistas que
%
estimaban un 2.4%. El crecimiento se explica por el 14
Perú
consumo interno, los bajos niveles de inflación, una 12
10
mayor inversión y generación de empleos. Por
Colombia
8
6
México
grandes actividades, el PIB del sector primario creció
4
2
3.8%, en términos anuales, el terciario, 3.2%, y el
Chile
0
secundario 1.2%. Con datos desestacionalizados, el
-2
Brasil
-4
PIB de México registró un avance de 0.8% relación
-6
-8
al segundo trimestre. La Secretaría de Hacienda y
-10
Crédito Público (SHCP) mantiene su expectativa del -12
PIB para este año, de entre 2.0% a 2.8%, mientras
que para 2016 se espera un crecimiento para México
de 2.6% a 3.6%. El crecimiento será impulsado por
el fortalecimiento del mercado interno, así como la estabilización de la plataforma petrolera y la aceleración de la actividad
económica de Estados Unidos.
Fuente: Bloomberg
Por otra parte, en septiembre de este año, el Indicador Global de la Actividad Económica (IGAE) en el país se incrementó
2.9% con relación a igual mes de 2014. Por grupo de actividades, las primarias avanzaron 8.2%, las terciarias 3.6% y las
secundarias 1.4%. Con cifras desestacionalizadas, el IGAE aumentó 0.2% en septiembre respecto a agosto previo.
El índice del IMEF del sector manufacturero mejoró de 50.1 en septiembre a 51.6 en octubre, mientras que el del sector
no manufacturero subió de 49.3 en septiembre a 50.4 en octubre; la tasa anual de la producción industrial subió de 1.0%
en agosto a 1.7% en septiembre; las ventas minoristas se contrajeron 1.1% en septiembre por lo que la tasa interanual
bajó de 6.4% en agosto a 4.9% en septiembre. La inflación anual se moderó de 2.49% a 2.27% hasta la segunda
quincena de noviembre (ver gráfica 22).
Brasil sigue sin mostrar mejoría; el PIB del tercer trimestre se contrajo 4.5%, en término anuales, después de que en el
segundo se contrajo 2.6% (ver gráfica 21). La tasa interanual de la producción industrial pasó de -9.0% en agosto a 10.9% en septiembre. Las ventas minoristas cayeron 0.5% en septiembre, por lo que la tasa interanual pasó de -6.9% a
-6.2%, y el índice de actividad económica se contrajo 0.5% en septiembre, por lo que la tasa anual bajó de -4.47% a 6.18%. La tasa de desempleo aumentó de 7.6% a 7.9% y la inflación en los últimos 12 meses aumentó de 9.77% a
10.28% a la primera quincena de noviembre (ver gráfica 22) y el banco central brasileño mantuvo su tasa de referencia en
14.25% (ver gráfica 23).
En Perú, la tasa anual de la actividad económica pasó de 2.6% en agosto a 3.0% en septiembre y la tasa de desempleo
bajó de 6.4% en septiembre a 5.8% en octubre. La inflación anual bajó de 3.90% en septiembre a 3.66% en octubre; el
banco central mantuvo su tasa de referencia en 3.50%.
LOS PRODUCTOS DE SEGUROS Y LOS DE INVERSION NO ESTÁN ASEGURADOS POR EL FDIC • NO SON DEPÓSITOS BANCARIOS • NO TIENEN GARANTÍA
BANCARIA • NO ESTÁN ASEGURADOS POR NINGUNA AGENCIA GUBERNAMENTAL • PUEDE PERDER VALOR.
Página 11
Diciembre 2015
22. Inflación de Países Latinoamericanos
%
12
10
Brasil
8
6
Chile
Colombia
4
Peru
México
En Colombia, el índice de actividad económica
mejoró de 3.7% en junio a 4.0% en agosto;
la tasa de crecimiento de las ventas minoristas,
en términos anuales, bajó de 5.4% en agosto
a 2.8% en septiembre y la producción
industrial disminuyó su ritmo de crecimiento
anual de 2.6% a 2.0%. La inflación en los
últimos 12 meses a octubre aumentó de
5.35% a 5.89%.
2
Las divisas latinoamericanas se depreciaron
con respecto al dólar revertiendo la tendencia
que tuvieron en octubre. El real brasileño se
depreció 0.30%, el peso colombiano 7.93%,
el peso mexicano 0.45%, el peso chileno 2.73%, el nuevo sol peruano 2.63% y el peso argentino 1.81%. Con la
depreciación de noviembre, el real brasileño aumentó su pérdida a 31.29% en el año seguido por el peso colombiano con
una baja de 24.48%, el peso chileno con un retroceso de 14.71% y el peso mexicano con 11.01%.
Jun-15
Sep-15
Dec-14
Mar-15
Jun-14
Sep-14
Dec-13
Mar-14
Jun-13
Sep-13
Dec-12
Mar-13
Jun-12
Sep-12
Dec-11
Mar-12
Jun-11
Sep-11
Dec-10
Mar-11
0
Fuente: Bloomberg
En general, las bolsas latinoamericanas también tuvieron un mes negativo en noviembre, el índice Bovespa de Brasil perdió
1.63%, el IPC Bolsa Mexicana de Valores
23. Tasa de Referencia de Países Latinoamericanos
retrocedió 2.52%, la Bolsa de Comercio de
Mexico
Santiago 4.51%, la Bolsa de Colombia cayó
Brasil
Chile
8.52% y la de Lima, 3.03%. La excepción fue
Colombia
Peru
el índice Merval de Argentina que ganó 4.10%
por el triunfo de Mauricio Macri en las
elecciones presidenciales
15
14
13
12
11
10
9
8
7
6
5
4
3
2
1
Jul-15
Fuente: Bloomberg
Oct-15
Apr-15
Jan-15
Jul-14
Oct-14
Jan-14
Apr-14
Oct-13
Jul-13
Jan-13
Apr-13
Jul-12
Oct-12
Apr-12
Jan-12
Jul-11
Oct-11
Jan-11
Apr-11
Oct-10
Jul-10
Jan-10
Apr-10
Jul-09
Oct-09
Apr-09
Jan-09
Jul-08
Oct-08
Jan-08
Apr-08
0
La baja de noviembre causo que la pérdida en
al año del índice Boves aumentara a 9.77%, y
la de la bolsa de Colombia a 26.35%. El IPC
de la Bolsa Mexicana de Valores redujo la
ganancia que llevaba hasta septiembre a
0.63% (ver gráfica 24).
En general, todavía no se vislumbra un catalizador que mejores las expectativas de Latinoamérica en el corto plazo, por lo
que sus mercados financieros seguirán presionados.
Para Estar Pendientes
La economía. El consenso (Bloomberg) revisó a la baja su estimación de Latinoamérica para el 2015, de una contracción
de 0.5% a una contracción de 0.7%, debido a que se espera que la recesión en Brasil sea más pronunciada que lo que
originalmente se estimaba. El consenso (Bloomberg) espera un contracción de Brasil de 3.0% este año, en vez de la
contracción de 2.8% estimada el mes pasado (ver gráfica 25). Es importante señalar que no se espera que ningún otro
país latinoamericano, con excepción de Venezuela y Brasil, entre en recesión en el corto plazo.
Para México, el consenso mantuvo su proyección para este año de 2.4%. Para el 2016, el consenso estima un crecimiento
de 2.8% y para el 2017, la estimación es de 3.5%. El consenso estima un crecimiento en Chile de 2.1% este año y de
2.3% para el próximo, lo que implica una revisión a la baja desde el 2.2% y 2.5% estimados hace un mes. Para Perú, el
consenso espera un crecimiento de 2.8% este año y de 3.6% en el 2016 (ver gráfica 25). Para Argentina, el consenso
Los depósitos no están asegurados por el FDIC - no tienen garantía bancaria - pueden perder valor. Los rendimientos pasados
de los instrumentos financieros disponibles a través de BBVA Compass Investments Solutions Inc., no son garantía de resultados futuros.
Página 12
Diciembre 2015
estima un crecimiento del 0.9% este año y del
0.5% el próximo, y anticipa una recuperación
hacia un crecimiento de 2.4% en el 2017 (ver
gráfica 25).
24. Desempeño de las Bolsas Latinoamericanos
%
20.00%
15.00%
Brasil
10.00%
Mexico
Chile
5.00%
Nov-15
Oct-15
Sep-15
Aug-15
Jul-15
Jun-15
May-15
Apr-15
Mar-15
Feb-15
Jan-15
Dec-14
Peru
0.00%
-5.00%
-10.00%
-15.00%
Fuente: Bloomberg
Para el 2016, el consenso también redujo su
estimación del crecimiento de Latinoamérica
del 0.7% a 0.5% porque ha cambiado su
expectativa con respecta a la economía
brasileña, de una contracción de 0.9% a una
caída de 1.2% de su PIB (ver gráfica 25). Aún
si se da la recuperación esperada en el 2016,
el crecimiento de Latinoamérica será menor
que el crecimiento esperado de 5.9% de los
países emergente de Asía y que el 2.2% de
Europa del Este.
La inflación. El consenso (Bloomberg)
pronostica una inflación en
Latinoamérica para este año de
12.6%% (sin incluir la de México), lo
que implica una revisión a la alza con
respecto al 11.1% estimado hace un
mes. La mayor inflación se debe al
aumento de la inflación esperada en
Brasil, de 8.9% en el 2015, y en menor
grado por su menor peso específico, por
el aumento de la inflación en Colombia,
de 2.9% a 4.8%, y Venezuela, de
56.9% a 126.8%. En el resto de los
países latinoamericanos, la inflación se
ubicará en el rango comprendido entre
2.5% a 4.0%, con excepción de
Argentina donde el consenso
(Bloomberg) espera que la inflación este
año sea del 15.8% (ver gráfica 26).
25. Estimaciones del PIB de Países Latinoamericanos
Pais
2011
2012
2013
6.6
5.1
2.7
3.3
2014 2015e 2016e 2017e
1.3
-0.65
0.49
2.36
9.4
4.1
7.6
5.7
4
4.9
8.3
3.5
1.4
2.9
3.7
-1.5
5.1
3.2
7.4
13.1
8.4
8.4
-2.3
8.4
5.2
4
5.9
6.6
4.2
2.8
7.9
2.2
4.2
3.8
1.4
4
6.2
10.9
4.3
6.5
7.3
4.7
0.9
5.2
1.8
5.5
4
5.2
2.6
5.2
1.9
3
4.1
-0.5
4
5
10.8
-1.2
6
3.7
5.7
2.9
6.8
2.8
4.3
4.9
3.5
4.8
4.6
1.7
3.7
2.8
0.2
1.4
4.4
8.3
14.2
5.8
4.4
0.9
0.4
5.4
0.2
1.9
4.6
3.5
7.3
3.6
2
4
3.1
0.5
2.1
4.5
6.3
4.4
2.4
3.3
-3.6
0.9
4.45
-3
2.1
2.9
2.6
5.2
1.6
2.35
3.85
3.4
1.4
2.35
4.1
6
3.5
2.8
2.2
-8.1
0.8
3.9
-1.2
3.2
2.8
3.35
4.9
1.8
2.2
3.7
3.45
1.8
2.8
4.3
6.1
3.94
3.6
2
-3.5
2.9
4.44
1.45
3.6
3.3
3.5
4.8
2.55
2.3
3.9
3.6
2
3.5
4
6.5
4
4.4
2.53
0
Paises
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
12
13
14
15
16
17
18
19
Argentina
Bolivia
Brazil
Chile
Colombia
Costa Rica
Dominican Rep.
Ecuador
El Salvador
Guatemala
Honduras
Jamaica
Mexico
Nicaragua
Panama
Paraguay
Peru
Uruguay
Venezuela
26. Estimaciones de Inflación de Países Latinoamericanos
PAIS
Para el 2016, la estimación del consenso
es de una inflación de 16.0% en
Latinoamérica, sin incluir México, versus
a su anterior estimación de 12.5%. Para
el 2017, la estimación del consenso es
de 11.0%.
2010
Latin America
Latinamérica
Argentina
Brasil
Chile
Colombia
México
Panama
Paraguay
Perú
Venezuela
2008
2009
9.10
8.60
5.67
8.73
6.99
6.53
8.76
10.20
5.78
31.24
6.50
6.28
4.90
1.57
4.23
5.31
2.43
2.60
2.98
28.63
2010
6.80
10.44
5.04
1.43
2.27
4.16
3.49
4.70
1.53
29.09
2011
7.80
9.79
6.63
3.34
3.42
3.41
5.88
8.30
3.37
27.18
2012
6.60
10.03
5.41
3.01
3.17
4.11
5.71
3.70
3.66
21.28
2013
7.40
10.61
6.21
1.76
2.02
3.81
4.02
2.70
2.81
37.98
2014
8.10
25.10
5.80
2.90
2.90
3.40
2.60
5.00
3.30
56.90
2015e
Consenso
12.55
15.80
8.90
4.40
4.75
2.80
1.10
3.70
3.50
126.75
2016e
Consenso
16.04
29.95
6.75
3.70
4.20
3.40
2.00
4.50
3.30
175.00
2017e
Consenso
10.98
20.50
5.30
3.20
3.20
3.15
N.A.
4.50
3.00
100.50
Fuente: Bloomberg, BBVA
Los depósitos no están asegurados por el FDIC - no tienen garantía bancaria - pueden perder valor. Los rendimientos pasados
de los instrumentos financieros disponibles a través de BBVA Compass Investments Solutions Inc., no son garantía de resultados futuros.
Página 13
Diciembre 2015
Datos de Mercado
niveles
niveles
niveles
30novvs3030novvs31 niveles
Rentavariable
30ͲnovͲ15
30ͲoctͲ15
30ͲeneͲ15 Var%MTD Var%YTD
31ͲdicͲ14
IndicemundialMSCIACWI 407 411 410
Ͳ1.0%
Ͳ2.4% 417
indicativo:USA52%Japon7%UK6%Suiza4%Canada3%Francia3%Alemania3%
IndiceemergentesMSCI
814 848 962
Ͳ4.0%
Ͳ14.8% 956
indicativo:China17%SCorea14%Taiwan12%Brasil9%SAfrica8%India7%Mexico5%Malasia3%Rusia3%
IndicedesarrolladosMSCI 1,694 1,706 1,678
Ͳ0.7%
Ͳ0.9% 1,710
indicativo:USA58%Japon8%UK8%Canada4%Suiza3.5%Francia3.5%Alemania3.3%Australia3%
IndiceAmericaLatinaMSC 1,919 2,007 2,555
Ͳ4.4%
Ͳ29.6% 2,728
indicativo:Brasil54%Mexico30%Chile8.6%Colombia4.4%Peru2%
S&P500ͲUSA
MSCIEurope
DJStoxx50ͲEurozona
Nikkei225ͲJapón
IPCͲMéxico
expresadoenUSDinfo.
BovespaͲBrasil
expresadoenUSDinfo.
BVLͲPerú
expresadoenUSDinfo.
ColcapͲColombia
expresadoenUSDinfo.
2,080
130
3,506
19,747
43,419
2,620
2,079
127
3,418
19,083
44,543
1,995
125
3,351
17,674
40,951
2,699
2,734
45,120 45,869 46,908
11,662
11,896
17,484
10,226 10,546 13,670
3,033
3,208
4,469
1,114 1,218 1,389
0
0
1
niveles
niveles
niveles
Otros
27ͲnovͲ15
30ͲoctͲ15
30ͲeneͲ15
DJUBSCommodityindexT 163 176 203
0.1%
1.0% 2,059
2.5%
11.4% 117
2.6%
11.4% 3,146
3.5%
13.2% 17,451
Ͳ2.5%
0.9% 43,019
Ͳ2.9%
Ͳ10.2%
2,916
Ͳ1.6%
Ͳ9.8% 50,007
Ͳ2.0%
Ͳ38.0%
18,817
Ͳ3.0%
Ͳ30.9% 14,794
Ͳ5.5%
Ͳ38.9%
4,965
Ͳ8.5%
Ͳ26.3% 1,513
Ͳ15.7%
Ͳ44.3%
1
27novvs3027novvs31 niveles
Var%MTD Var%YTD
31ͲdicͲ14
Ͳ7.3%
Ͳ22.3% 210
indicativo:energia31%metales31%agric30%ganado8%
S&PGScommindAgric
Orospot
Plataspot
Cobre1erfut
PetroleoBrent1erfut
VolatilityS$P500VIX(nive
VolatilityEstox50VSTOXX
287
1,065
14
205
44.61
16
24
295
1,142
16
232
49.56
15
20
298
1,284
17
249
52.99
21
25
Los depósitos no están asegurados por el FDIC - no tienen garantía bancaria - pueden perder valor. Los rendimientos pasados
de los instrumentos financieros disponibles a través de BBVA Compass Investments Solutions Inc., no son garantía de resultados futuros.
Ͳ2.8%
Ͳ6.8%
Ͳ9.4%
Ͳ11.6%
Ͳ10.0%
7.0%
16.2%
Ͳ11.0%
Ͳ10.1%
Ͳ10.3%
Ͳ27.5%
Ͳ22.2%
Ͳ16.0%
Ͳ9.7%
322
1,184
16
283
57
19
26
Página 14
Diciembre 2015
Datos de Mercado
niveles
Divisas
27ͲnovͲ15
EURUSD
1.057
CHFUSD
0.97
GBPUSD
1.51
JPYUSD
123
MexPeso(MXN)USD
16.57
BrasilReal(BRL)USD
3.87
PeruSol(PEN)USD
3.37
ColombiaPeso(COP)USD 3,145
DXYͲUSDvsEUR,JPY,GBP,CAD,S 100.17
niveles
Rentafija
27ͲnovͲ15
Rentafijaglobal$(AA)Bar 1,931.64
BonoUSTGener7Ͳ10yr$ 441.55
BonoAlemanGener7Ͳ10y 507.53
BonoEspañaGener7Ͳ10añ759.26
CreditoCorpgradoinv$(Ib 249.75
Creditosingradoinv$(hig 224.66
BonosGobemergentes$( 680.95
niveles
Rentafija(niveles)
27ͲnovͲ15
us2ygen$yield
0.93
us10ygen$yield
2.21
germ10ygen€yield
0.47
sp10ygen€yield
1.52
Mexbono10ygenMXNyie 6.21
MexCDS5y
152
Brasil10yNTNgenBRLyie 15.60
BrazilCDS5y
448
PeruCDS5y
180
Colombia10ygenCOPyiel 8.35
ColombiaCDS5y
222
niveles
30ͲoctͲ15
1.101
1.01
1.54
121
16.50
3.86
3.29
2,897
96.95
niveles
30ͲoctͲ15
1,936.76
443.25
504.62
749.41
250.02
230.10
681.34
niveles
30ͲoctͲ15
0.73
2.14
0.52
1.67
6.00
148
15.89
425
170
8.00
206
niveles
30ͲeneͲ15
1.13
1.09
1.51
117
14.98
2.68
3.06
2,440
94.80
niveles
30ͲeneͲ15
1,955
451
506
747
258
233
665
niveles
30ͲeneͲ15
0.45
1.64
0.30
1.42
5.24
116
11.96
229
132
6.54
166
CreditoInvGradeyield(US 4.11
CreditoHighYieldyield(JP 8.49
JPMEMBIGlobal$yieldem6.08
JPMGBIEMGlobalyieldem 6.85
4.04
7.80
6.02
6.82
3.34
6.98
5.58
5.89
27novvs3027novvs31 niveles
Var%MTD Var%YTD
31ͲdicͲ14
Ͳ4.0%
Ͳ12.7% 1.21
Ͳ4.0%
Ͳ3.4% 1.01
Ͳ2.4%
Ͳ3.3% 1.56
Ͳ2.0%
Ͳ2.8% 119.78
Ͳ0.5%
Ͳ11.0% 14.75
Ͳ0.3%
Ͳ31.5% 2.66
Ͳ2.5%
Ͳ11.7% 2.98
Ͳ8.0%
Ͳ24.4% 2,377
5.1%
11.0% 90.27
27novvs3027novvs31 niveles
Var%MTD Var%YTD
31ͲdicͲ14
Ͳ0.3%
0.9% 1,915
Ͳ0.4%
2.1% 432
0.6%
2.0% 498
1.3%
2.8% 739
Ͳ0.1%
0.2% 249
Ͳ2.4%
Ͳ2.8% 231
Ͳ0.1%
2.8% 663
27novvs3027novvs31 niveles
Var%MTD Var%YTD
31ͲdicͲ14
21
27 0.67
6
3 2.17
Ͳ4
Ͳ7 0.54
Ͳ15
Ͳ9 1.61
21
37 5.84
4
49 103
Ͳ29
418 11.42
23
247 201
10
65 115
35
125 7.10
16
83 139
Los depósitos no están asegurados por el FDIC - no tienen garantía bancaria - pueden perder valor. Los rendimientos pasados
de los instrumentos financieros disponibles a través de BBVA Compass Investments Solutions Inc., no son garantía de resultados futuros.
7
69
6
3
41
137
45
28
3.70
7.12
5.63
6.57
Página 15
Diciembre 2015
Asset Allocation Estratégico
El Asset Allocation Estratégico (distribución de activos) es el resumen de las valoraciones para cada clase de activo, donde plasmamos
nuestra guía de acción para las inversiones en las distintas regiones del mundo, los diversos mercados (renta variable, renta fija y divisas), los
diferentes plazos y clases de instrumentos.
Esta guía permite elegir fácilmente la forma de diversificar su patrimonio al identificar las clases de activos - asset class- que presentan las
mejores oportunidades.
Clase de Activos
RENTA
VARIABLE
Curva
Horizonte de Inversión
corto
largo
Estados Unidos
Europa
Japón
Asia sin Japón
Latinoamérica
+
+
+
–
–
+
+
+
=
–
Bonos del Gobierno
de Estados Unidos
Corto plazo
Mediano plazo
Largo plazo
=
–
–
=
–
–
Bonos Soberanos
en Euros
Corto plazo
Mediano plazo
=
–
=
–
DEUDA
CORPORATIVA
GRADO
DE INVERSION
Bonos de
Empresas de
Estados Unidos
Corto plazo
Mediano plazo
Largo plazo
=
–
–
=
–
–
DEUDA SIN GRADO
DE INVERSION
Bonos de
Empresas de
Estados Unidos
=
=
DEUDA
MERCADOS
EMERGENTES
Latinoamérica
en dólares
=
–
–
=
–
–
MERCADO DE
DINERO
Estados Unidos
=
=
DEUDA
SOBERANA
Corto plazo
Mediano plazo
Largo plazo
Fuente: BBVA Wealth Solutions
+
FAVORABLE:
Entorno con perspectivas atractivas; el resultado esperado podría superar al de su marca comparativa
(benchmark). Por tanto, es recomendable incrementar la participación en este mercado.
=
NEUTRAL:
Expectativa de resultados similares a la marca comparativa (benchmark). Sugerimos moderar la
participación en este mercado.
-
POCO FAVORABLE:
Bajar exposición, ya que el riesgo en este mercado se incrementa. El resultado esperado podría ser inferior al que
ofrecen otras inversiones. Es aconsejable minimizar la inversión en esta clase de activos.
LOS PRODUCTOS DE SEGUROS Y LOS DE INVERSION NO ESTÁN ASEGURADOS POR EL FDIC • NO SON DEPÓSITOS BANCARIOS • NO TIENEN GARANTÍA
BANCARIA • NO ESTÁN ASEGURADOS POR NINGUNA AGENCIA GUBERNAMENTAL • PUEDE PERDER VALOR.
Página 16
Diciembre 2015
LOS PRODUCTOS DE SEGUROS Y LOS DE INVERSION NO ESTÁN ASEGURADOS POR EL FDIC • NO SON DEPÓSITOS BANCARIOS • NO TIENEN GARANTÍA
BANCARIA • NO ESTÁN ASEGURADOS POR NINGUNA AGENCIA GUBERNAMENTAL • PUEDE PERDER VALOR.
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